事件：
　　3月24日公司发布公告，与中国油气控股有限公司（702.HK）签署了重组意向条款清单，就公司拟参与中国油气控股重组的相关事项达成初步意向。
　　重组交易获取煤层气上游资源，上中下游一体化协同发展
　　中国油气控股的核心主业为国内煤层气的勘探与开发，其与中石油合作开发鄂尔多斯盆地三交区块煤层气项目，并享有其中70%的权益，相关区块已完成勘探阶段工作，全面进入开采阶段，具有较大的开发潜力。三交项目位于山西省吕梁市临县境内，与神安线管道距离较近，其开采的煤层气可经支线连接后通过神安线实现外输。重组交易完成后公司将打通上中下游全产业链，实现业务协同发展，提升公司盈利水平。
　　中国油气控股资源量丰富，已建成开发规模2亿立方米/年
　　中国油气控股许可开采的矿山为山西河东煤田三交—碛口地区煤层气（三交项目），与中石油合作并享有70%的权益。三交项目矿区面积为236.783平方千米，生产规模5亿立方米/年（可申请调整整体开发方案，年生产规模可进一步调增）。截至2021年末，三交项目已建成煤层气开发规模约为2亿立方米/年。2021年实际开采量为1.28亿立方米，同比增长25.9%；2022年上半年实际开采量为0.78亿立方米，同比增长25.5%。
　　长期来看，三交项目具有较大开发潜力。其探明煤层气地质储量为435亿立方米，可开采储量217亿立方米，并具有煤层厚度大、连续稳定、资源丰度好、含气量高、水文地质条件优越等特点。
　　神安线已全线贯通，期待增量气源进一步打开成长空间
　　2022年12月1日公司公告，神安线陕西-山西段完成物理连接并已进入试运行阶段，标志着神安线管道全线贯通。神安线全线贯通后山西中联煤层气公司、陕西神木气源以及长庆气田的资源将为公司气源带来增量。神安线设计输气能力50亿方/年（加压后可达到80亿方/年），长期来看输气量有较大增长空间。根据公司12月2日公告，2023年气量预计增加12-15亿方左右，整体供气量争取达到20-25亿方，2024年争取达到30-35亿方。
　　神安线具备多区域稳定气源优势，提供充足气源保障
　　全资子公司华盛燃气已与中联公司共同投资设立合资公司中联华瑞天然气有限公司，共同投资建设运营神安线管道项目，神安线管道连接陕东、晋西的鄂尔多斯盆地东缘丰富的煤层气资源和包括京津冀在内的华北地区及华东地区巨大天然气需求市场。合作方中联公司拥有国家煤层气对外合作专营权，拥有27个煤层气探矿权、4个煤层气采矿权，具备多区域的稳定气源优势，可为神安线管道项目提供充足的气源保障。
　　借助特许经营权和独家开口权，终端市场开拓优势明显
　　全资子公司北京华盛下属子公司在山西省原平市、兴县和保德县等行政区域内享有城市燃气特许经营权，特许经营期限均为30年，特许经营权地区处于氧化铝矿藏富集区。北京华盛的主要大客户为当地大型氧化铝工业客户，其中为氧化铝工业客户供气量占总供气量比例在70%左右，氧化铝客户经营情况稳定、天然气需求量大。公司还拥有神安线在山西忻州、太原、阳泉，河北石家庄、衡水、安平等15个阀室及中心站的独家开口权，可通过建设支线管网的方式开拓终端销售市场。
　　估值分析与评级说明
　　我们预计重组中国油气控股将充分发挥与神安线的协同优势，提升公司的天然气供应能力，上调2023-2024年盈利预测。预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.01亿元、7.25亿元、10.16亿元，对应PE分别为25.6倍、14.2倍、10.1倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　上游气源增量不及预期；下游市场开拓不及预期；天然气价格波动的风险。
　　

研究报告全文：公司点评公用事业TableIndustryName2023eReportDate年3月26日TableTitle公司深度报告模板拟重组中国油气控股获得煤层气资源上中下游天壕环境TableStockCode300332SZ一体化协同发展推荐TableInvestRank维持核心观点TableSummary事件分析师TableAuthors3月24日公司发布公告与中国油气控股有限公司702HK签陶贻功署了重组意向条款清单就公司拟参与中国油气控股重组的相关事项010-80927673taoyigongyjchinastockcomcn达成初步意向分析师登记编码S0130522030001重组交易获取煤层气上游资源上中下游一体化协同发展分析师中国油气控股的核心主业为国内煤层气的勘探与开发其与中石严明油合作开发鄂尔多斯盆地三交区块煤层气项目并享有其中70的权010-80927667益相关区块已完成勘探阶段工作全面进入开采阶段具有较大的yanmingyjchinastockcomcn开发潜力三交项目位于山西省吕梁市临县境内与神安线管道距离分析师登记编码S0130520070002较近其开采的煤层气可经支线连接后通过神安线实现外输重组交易完成后公司将打通上中下游全产业链实现业务协同发展提升公研究助理司盈利水平梁悠南010-80927656中国油气控股资源量丰富已建成开发规模2亿立方米年liangyounanyjchinastockcomcn中国油气控股许可开采的矿山为山西河东煤田三交碛口地区煤层气三交项目与中石油合作并享有70的权益三交项目矿区市场数据TableMarket2023-3-24面积为236783平方千米生产规模5亿立方米年可申请调整整A股收盘价元1166体开发方案年生产规模可进一步调增截至2021年末三交项目股票代码已建成煤层气开发规模约为2亿立方米年2021年实际开采量为300332128亿立方米同比增长2592022年上半年实际开采量为078A股一年内最高价元1560亿立方米同比增长255A股一年内最低价元713长期来看三交项目具有较大开发潜力其探明煤层气地质储量沪深300402705为435亿立方米可开采储量217亿立方米并具有煤层厚度大连市盈率TTM247续稳定资源丰度好含气量高水文地质条件优越等特点总股本万股88190神安线已全线贯通期待增量气源进一步打开成长空间实际流通A股万股842722022年12月1日公司公告神安线陕西-山西段完成物理连接流通A股市值亿元98并已进入试运行阶段标志着神安线管道全线贯通神安线全线贯通0000000后山西中联煤层气公司陕西神木气源以及长庆气田的资源将为公司气源带来增量神安线设计输气能力50亿方年加压后可达到80TableQuotePic相对沪深TableChart300表现图亿方年长期来看输气量有较大增长空间根据公司12月2日公TableChart告2023年气量预计增加12-15亿方左右整体供气量争取达到20-25亿方2024年争取达到30-35亿方神安线具备多区域稳定气源优势提供充足气源保障全资子公司华盛燃气已与中联公司共同投资设立合资公司中联华瑞天然气有限公司共同投资建设运营神安线管道项目神安线管道连接陕东晋西的鄂尔多斯盆地东缘丰富的煤层气资源和包括京津冀在内的华北地区及华东地区巨大天然气需求市场合作方中联公司拥有国家煤层气对外合作专营权拥有27个煤层气探矿权4个煤资料来源wind中国银河证券研究院层气采矿权具备多区域的稳定气源优势可为神安线管道项目提供充足的气源保障wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评公用事业TableSummary借助特许经营权和独家开口权终端市场开拓优势明显全资子公司北京华盛下属子公司在山西省原平市兴县和保德县等行政区域内享有城市燃气特许经营权特许经营期限均为30年特许经营权地区处于氧化铝矿藏富集区北京华盛的主要大客户为当地大型氧化铝工业客户其中为氧化铝工业客户供气量占总供气量比例在70左右氧化铝客户经营情况稳定天然气需求量大公司还拥有神安线在山西忻州太原阳泉河北石家庄衡水安平等15个阀室及中心站的独家开口权可通过建设支线管网的方式开拓终端销售市场估值分析与评级说明我们预计重组中国油气控股将充分发挥与神安线的协同优势提升公司的天然气供应能力上调2023-2024年盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为401亿元725亿元1016亿元对应PE分别为256倍142倍101倍维持推荐评级风险提示上游气源增量不及预期下游市场开拓不及预期天然气价格波动的风险主要财务指标TableMainFinance2021A2022E2023E2024E营业收入百万元205199385000549000711000收入增长率2116876242602951归母净利润百万元203934014072454101559利润增速26538968380504017毛利率2806223624662511摊薄EPS元024046082115PE4667256014181012PB272255216178资料来源总资产周转率公司公告中国银河证券研究院020020019018请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司点评公用事业一公司财务预测表资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产249461408300579897800187营业收入205199385000549000711000现金92429109562192136307512营业成本147617298920413640532500应收账款67194105479135370155836营业税金及附加1796327343925333其它应收款16948465735587779187营业费用845192524712844预付账款12744232633395042573管理费用16597308004254853325存货11423207433035638015财务费用77351107562-011其他48723102681132207177064资产减值损失-5615-526-311-360非流动资产578276589014601306613186公允价值变动收益000000000000长期投资64227742278422794227投资净收益-2836-3850-2745000固定资产175738173313170388166963营业利润212944652585626121627无形资产146326147797150687153226营业外收入3255300030003000其他191986193678196005198771营业外支出1022200020002000资产总计82773799731411812031413373利润总额235264752586626122627流动负债333015443621536477648094所得税424685551559322073短期借款51991000000000净利润192813897171033100554应付账款141035163792192654204247少数股东损益-1113-1169-1421-1006其他139989279829343822443847归属母公司净利润203934014072454101559非流动负债117914137914157914177914EBITDA469676556298950129313长期借款3000230004300063000EPS元024046082115其他114914114914114914114914负债合计450929581535694390826007主要财务比率2021A2022E2023E2024E少数股东权益1347212303108829877营业收入2116876242602951归属母公司股东权益363337403476475930577490营业利润314921184984044204负债和股东权益82773799731411812031413373归属母公司净利润26538968380504017毛利率2806223624662511现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E净利率994104313201428经营活动现金流219418326394891124636ROE56199515221759净利润192813897171033100554ROIC50673510971252折旧摊销16894212542068621558资产负债率5448583158795844财务费用7940262227723572净负债比率11967139871426414063投资损失283638502745000流动比率075092108123营运资金变动-239792089138336703速动比率056063076088其它-1030-4324-6179-7750总资产周转率025039046050投资活动现金流-13549-31517-29545-25688应收帐款周转率305365406456资本支出29203-17667-16800-15688应付帐款周转率145235285348长期投资-34457-10000-10000-10000每股收益024046082115其他-8295-3850-2745000每股经营现金025094108141筹资活动现金流-54633-346131722816428每股净资产412458540655短期借款-18647-51991000000PE4667256014181012长期借款-9691200002000020000PB272255216178其他-26295-2622-2772-3572EVEBITDA21401520944648现金净增加额-462661713382574115376PS501267187145数据来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司点评公用事业分析师简介及承诺TableResume陶贻功毕业于中国矿业大学北京超过10年行业研究经验长期从事环保公用及产业链上下游研究工作曾就职于民生证券太平洋证券2022年1月加入中国银河证券严明北京化工大学硕士2018年加入银河证券研究院从事环保公用行业研究本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系方式中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电tablecontact深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4