事件：公司3月24日发布拟参与中国油气控股有限公司（702.HK）重组交易暨签署重组意向条款清单的公告：公司与中国油气控股有限公司签署了重组意向条款清单，就公司拟参与中国油气控股重组的相关事项达成初步意向。主要包括：（1）公司购买中国华融海外投资控股有限公司对中国油气控股的债权，并用于股票置换及可换股债券置换；（2）公司认购中国油气控股新发行的可换股债券，认购款项将由中国油气控股用以偿还移民债债权人的债务。
　　中国油气控股进行勘探的三交区块是目前我国最优质的整装煤层气田之一。中国油气控股通过全资子公司奥瑞安能源国际有限公司与中石油合作在鄂尔多斯盆地三交区块进行煤层气勘探、开采及生产，中国油气控股享受70%的权益。三交区块煤层厚度大、连续稳定、资源丰度好、含气量高、水文地质条件优越，甲烷含量98.65%，是我国最优质的整装煤层气田之一。矿区面积为236.78平方千米，生产规模5亿m3/年（年产量可申请调增），开采有效期至2042年7月。三交项目合作区覆盖面积合计383平方公里，探明储量面积282平方公里，探明煤层气地质储量435亿m3，可开采储量217亿立方米，截至2021年末，三交项目已建成煤层气开发规模约为2亿立方米/年。中国油气控股2021/2022H1实际开采量分别为1.28/0.78亿m3。
　　三交区块气源可与神安线发挥良好协同作用，助力公司开拓下游市场。三交项目位于山西省吕梁市临县境内，与神安线管道距离较近，其开采的煤层气可经支线连接后通过神安线实现外输。我们认为公司参与重组交易益处有三：（1）三交区块生产规模最终有望达5亿+m3 /年，公司上游气源保供能力进一步增强；（2）气源保证优势下，公司下游分销能力增强的同时具备更高的话语权，有利于公司改善盈利能力；（3）天然气上游勘探由于投资大、周期长，民营企业直接参与风险较大，此次重组有助于公司进一步进入上游天然气气源开发环节。看到2023年，神安线全线贯通后，公司正积极推进长庆气田联通线建设，有望于2023H1完成连接，预计可增加供气量12-15亿m3。下游分销方面，公司与华电河北分公司将建立长期天然气供应战略合作伙伴关系，双方计划3年内达到4-8亿m3的合作规模，随着华电河北未来规划的多个天然气项目投产，华电河北公司天然气总需求将达24亿m3/年。随着各项目逐渐落地，我们认为公司有望由燃气分销转型为集气源、管道、销售、综合利用为一体的清洁能源服务集团。
　　投资建议与估值：我们预计公司2022-2024年分别实现销售收入为35.31亿元、51.09亿元、66.75亿元，增速分别为72.08%、44.69%、30.65%。归母净利润分别为4.08亿元、6.80亿元、9.90亿元，增速分别为99.9%、66.7%、45.7%。对应PE分别为25X、15X、10X。维持增持投资评级。
　　风险提示：交易推进不及预期风险，行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评天壕环境300332SZ年月日20230325增持维持天壕环境300332SZ拟参与所属行业公用事业当前价格元1166中国油气控股重组交易进一步证券分析师打开神安线分销空间郭雪资格编号S0120522120001投资要点邮箱guoxueteboncomcn联系人事件公司月日发布拟参与中国油气控股有限公司重组交易暨324702HK卢璇签署重组意向条款清单的公告公司与中国油气控股有限公司签署了重组意向条款清单就公司拟参与中国油气控股重组的相关事项达成初步意向主要包括1邮箱luxuanteboncomcn公司购买中国华融海外投资控股有限公司对中国油气控股的债权并用于股票置市场表现换及可换股债券置换2公司认购中国油气控股新发行的可换股债券认购款天壕环境沪深300项将由中国油气控股用以偿还移民债债权人的债务866951中国油气控股进行勘探的三交区块是目前我国最优质的整装煤层气田之一中国34油气控股通过全资子公司奥瑞安能源国际有限公司与中石油合作在鄂尔多斯盆地170三交区块进行煤层气勘探开采及生产中国油气控股享受70的权益三交区-17块煤层厚度大连续稳定资源丰度好含气量高水文地质条件优越甲烷含-34量9865是我国最优质的整装煤层气田之一矿区面积为23678平方千米2022-032022-072022-112023-03生产规模亿年年产量可申请调增开采有效期至年月三交项5m20427沪深300对比1M2M3M目合作区覆盖面积合计383平方公里探明储量面积282平方公里探明煤层气绝对涨幅-443-812-144地质储量435亿m可开采储量217亿立方米截至2021年末三交项目已建成煤层气开发规模约为2亿立方米年中国油气控股20212022H1实际开采量分相对涨幅-256-442-663资料来源德邦研究所聚源数据别为128078亿m相关研究三交区块气源可与神安线发挥良好协同作用助力公司开拓下游市场三交项目位于山西省吕梁市临县境内与神安线管道距离较近其开采的煤层气可经支线1天壕环境300332SZ2022业连接后通过神安线实现外输我们认为公司参与重组交易益处有三1三交区绩预计高增看好公司燃气分销潜块生产规模最终有望达5亿m年公司上游气源保供能力进一步增强2气力2023113源保证优势下公司下游分销能力增强的同时具备更高的话语权有利于公司改2天壕环境300332SZ神安管善盈利能力3天然气上游勘探由于投资大周期长民营企业直接参与风险道全线贯通稀缺资产有望持续贡献较大此次重组有助于公司进一步进入上游天然气气源开发环节看到2023年业绩增量2022121神安线全线贯通后公司正积极推进长庆气田联通线建设有望于2023H1完成3天壕环境300332SZ2022Q3连接预计可增加供气量12-15亿m下游分销方面公司与华电河北分公司将营收同比高增123验证神安价值建立长期天然气供应战略合作伙伴关系双方计划3年内达到4-8亿m的合作规20221026模随着华电河北未来规划的多个天然气项目投产华电河北公司天然气总需求4天壕环境300332SZ神安渐将达24亿m年随着各项目逐渐落地我们认为公司有望由燃气分销转型为集成稀缺管道价值获业绩验证气源管道销售综合利用为一体的清洁能源服务集团20221019投资建议与估值我们预计公司2022-2024年分别实现销售收入为3531亿元5109亿元6675亿元增速分别为720844693065归母净利润分别为408亿元680亿元990亿元增速分别为999667457对应PE分别为25X15X10X维持增持投资评级风险提示交易推进不及预期风险行业周期性波动风险下游市场需求不稳定风险市场竞争风险项目建设不及预期风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评天壕环境300332SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股88190202020212022E2023E2024E流通A股百万股84272营业收入百万元1694205235315109667552周内股价区间元748-1528-YOY-63212721447306净利润百万元56204408680990总市值百万元1028293-YOY1832654999667457总资产百万元882907全面摊薄EPS元006024046077112每股净资产元442毛利率267281253288311资料来源公司公告净资产收益率1656101144173资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评天壕环境300332SZ财务报表分析和预测主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入2052353151096675每股收益024046077112营业成本1476263836384596每股净资产412458535648毛利率281253288311每股经营现金流025056128166营业税金及附加18294361每股股利005000000000营业税金率09080809价值评估倍营业费用21354970PE13717252215131038营业费用率10101011PB272254218180管理费用166286432621PS501291201154管理费用率81818593EVEBITDA21401360911638研发费用276494134股息率04000000研发费用率13181820盈利能力指标EBIT3014667781135毛利率281253288311财务费用77-3-3-3净利润率99115133148财务费用率38-01-01-00净资产收益率56101144173资产减值损失-56000资产回报率25446073投资收益-28-74-151-143投资回报率5177110137营业利润2134697811138盈利增长营业外收支22000营业收入增长率212721447306利润总额2354697811138EBIT增长率195548671459EBITDA47077211111497净利润增长率2654999667457所得税4261102148偿债能力指标有效所得税率180130130130资产负债率545553572567少数股东损益-11000流动比率07091011归属母公司所有者净利润204408680990速动比率06060708现金比率03020303资产负债表百万元20212022E2023E2024E经营效率指标货币资金92487114492108应收帐款周转天数1195116011981198应收账款及应收票据716121118222380存货周转天数282253253263存货114183252331总资产周转率02040505其它流动资产741118217082204固定资产周转率12212941流动资产合计2495344752317023长期股权投资642642642642固定资产1757172217431643在建工程418433433433现金流量表百万元20212022E2023E2024E无形资产1463159417992252净利润204408680990非流动资产合计5783589461196472少数股东损益-11000资产总计827793411135013495非现金支出282306332362短期借款520500700800非经营收益-15115195194应付票据及应付账款1950238530904002营运资金变动-240-331-76-79预收账款1000经营活动现金流21949711321468其它流动负债860110015261668资产292-417-558-715流动负债合计3330398553156470投资-345000长期借款30303030其他-83-74-151-143其它长期负债1149114911491149投资活动现金流-135-491-709-857非流动负债合计1179117911791179债权募资-352-20200100负债总计4509516464947649股权募资5000实收资本881882882882其他-199-41-45-51普通股股东权益3633404247215712融资活动现金流-546-6015549少数股东权益135135135135现金净流量-463-54578659负债和所有者权益合计827793411135013495备注表中计算估值指标的收盘价日期为3月24日资料来源公司年报2020-2021德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评天壕环境300332SZ信息披露分析师与研究助理简介郭雪北京大学环境工程新加坡国立大学化学双硕士北京交大环境工程学士拥有5年环保产业经验2020年12月加入安信证券2021年新财富第三名核心成员2022年3月加入德邦证券负责环保及公用板块研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明