事件：公司发布2022年业绩预告，2022年预计实现归母净利润3.6-4.3亿元，同比增长76.53%-110.85%；实现扣非后归母净利润3.59-4.29亿元，同比增长141.16% -188.24%；扣除股份支付影响后的扣非净利润约为3.82-4.52亿元。
　　神安线全线贯通带动业绩高增，稀缺资源价值凸显。2022年12月，公司发布公告宣布神安线管道陕西-山西段完成物理连接，进入试运行阶段，该段管道完工标志着神安线管道全线贯通。神安线是稀缺的跨省长输管网资源，自部分通气后已为公司贡献良好业绩，2021年7月，山西-河北鹿泉段实现通气，公司2021年实现燃气销售6.6亿m3，2022H1实现售气5.86亿m3。我们认为神安线全线贯通后，公司天然气分销能力进一步增强，目前公司正积极进行上游战略安排，引入多气源，增强保供能力。
　　神安线盈利模式明确，下游市场开拓空间广阔。神安线盈利模式有二：1）收取管输费：按照投资产出比，神安线年输气量≤70%时，按照0.195元/方收取管输费；满产后管输费约为0.16元/方，能够为合资公司提供较稳定收入；2）深度分销赚取零售价和门站价价差：公司可通过管道于气源地按照当地门站价拿气，分销至河北省赚取价差，目前河北省天然气基准门站价为1.84元/方，山西省为1.77元/方，陕西省为1.22元/方，石家庄非居民用管道天然气销售价格最高为3.95元/m3，价差最高达2.7元/方。神安线未来会与国家管网互联互通，实现销售范围拓展至陕西、山西、京津冀及山东、江苏等地，分销空间广阔。
　　长庆气田联通线有望于2023贡献增量，看好公司深度分销潜力。公司与长庆气田合作的联通线即将开工建设，全长约100余公里，有望于2023H1完成，完成后公司2023年气量预计可增加12-15亿m3，整体供气量有望达20-25亿m3。此外，公司与华电河北分公司将建立长期天然气供应战略合作伙伴关系，双方计划3年内达到4-8亿m3的合作规模，随着华电河北未来规划的多个天然气项目投产，华电河北公司天然气总需求将达24亿m3/年。公司深度分销能力有望得到突破。
　　投资建议与估值：我们预计公司2022-2024年分别实现销售收入为35.31亿元、51.09亿元、66.75亿元，增速分别为72.08%、44.69%、30.65%。归母净利润分别为4.08亿元、6.80亿元、9.90亿元，增速分别为99.9%、66.7%、45.7%。对应PE分别为25.5X、15.3X、10.5X。维持增持投资评级。
　　风险提示：行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评天壕环境300332SZ年月日20230113增持维持天壕环境300332SZ2022所属行业公用事业当前价格元1177业绩预计高增看好公司燃气分证券分析师销潜力郭雪资格编号S0120522120001投资要点邮箱guoxueteboncomcn联系人事件公司发布年业绩预告年预计实现归母净利润亿元同2022202236-43卢璇比增长7653-11085实现扣非后归母净利润359-429亿元同比增长14116-18824扣除股份支付影响后的扣非净利润约为382-452亿元邮箱luxuanteboncomcn市场表现神安线全线贯通带动业绩高增稀缺资源价值凸显2022年12月公司发布公天壕环境沪深300告宣布神安线管道陕西-山西段完成物理连接进入试运行阶段该段管道完工标60志着神安线管道全线贯通神安线是稀缺的跨省长输管网资源自部分通气后已40为公司贡献良好业绩2021年7月山西-河北鹿泉段实现通气公司2021年实20现燃气销售66亿m2022H1实现售气586亿m我们认为神安线全线贯通0后公司天然气分销能力进一步增强目前公司正积极进行上游战略安排引入-20多气源增强保供能力-402022-012022-052022-092023-01神安线盈利模式明确下游市场开拓空间广阔神安线盈利模式有二1收取管沪深300对比1M2M3M输费按照投资产出比神安线年输气量70时按照0195元方收取管输费绝对涨幅-118-1104-674满产后管输费约为016元方能够为合资公司提供较稳定收入2深度分销赚取零售价和门站价价差公司可通过管道于气源地按照当地门站价拿气分销至相对涨幅-423-1858-1440资料来源德邦研究所聚源数据河北省赚取价差目前河北省天然气基准门站价为184元方山西省为177元方陕西省为122元方石家庄非居民用管道天然气销售价格最高为395元m相关研究价差最高达27元方神安线未来会与国家管网互联互通实现销售范围拓展至陕西山西京津冀及山东江苏等地分销空间广阔1天壕环境300332SZ神安管道全线贯通稀缺资产有望持续贡献长庆气田联通线有望于2023贡献增量看好公司深度分销潜力公司与长庆气田业绩增量2022121合作的联通线即将开工建设全长约100余公里有望于2023H1完成完成后天壕环境2300332SZ2022Q3公司2023年气量预计可增加12-15亿m整体供气量有望达20-25亿m营收同比高增123验证神安价值此外公司与华电河北分公司将建立长期天然气供应战略合作伙伴关系双方计20221026划3年内达到4-8亿m的合作规模随着华电河北未来规划的多个天然气项目3天壕环境300332SZ神安渐投产华电河北公司天然气总需求将达24亿m年公司深度分销能力有望得到成稀缺管道价值获业绩验证突破20221019投资建议与估值我们预计公司2022-2024年分别实现销售收入为3531亿元5109亿元6675亿元增速分别为720844693065归母净利润分别为408亿元680亿元990亿元增速分别为999667457对应PE分别为255X153X105X维持增持投资评级风险提示行业周期性波动风险下游市场需求不稳定风险市场竞争风险项目建设不及预期风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评天壕环境300332SZTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股88190202020212022E2023E2024E流通A股百万股84272营业收入百万元1694205235315109667552周内股价区间元748-1528-YOY-63212721447306净利润百万元56204408680990总市值百万元1037994-YOY1832654999667457总资产百万元882907全面摊薄EPS元006024046077112每股净资产元442毛利率267281253288311资料来源公司公告净资产收益率1656101144173资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评天壕环境300332SZ财务报表分析和预测主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入2052353151096675每股收益024046077112营业成本1476263836384596每股净资产412458535648毛利率281253288311每股经营现金流025056128166营业税金及附加18294361每股股利005000000000营业税金率09080809价值评估倍营业费用21354970PE13717254615271048营业费用率10101011PB272257220182管理费用166286432621PS506294203155管理费用率81818593EVEBITDA21401373920645研发费用276494134股息率04000000研发费用率13181820盈利能力指标EBIT3014667781135毛利率281253288311财务费用77-3-3-3净利润率99115133148财务费用率38-01-01-00净资产收益率56101144173资产减值损失-56000资产回报率25446073投资收益-28-74-151-143投资回报率5177110137营业利润2134697811138盈利增长营业外收支22000营业收入增长率212721447306利润总额2354697811138EBIT增长率195548671459EBITDA47077211111497净利润增长率2654999667457所得税4261102148偿债能力指标有效所得税率180130130130资产负债率545553572567少数股东损益-11000流动比率07091011归属母公司所有者净利润204408680990速动比率06060708现金比率03020303资产负债表百万元20212022E2023E2024E经营效率指标货币资金92487114492108应收帐款周转天数1195116011981198应收账款及应收票据716121118222380存货周转天数282253253263存货114183252331总资产周转率02040505其它流动资产741118217082204固定资产周转率12212941流动资产合计2495344752317023长期股权投资642642642642固定资产1757172217431643在建工程418433433433现金流量表百万元20212022E2023E2024E无形资产1463159417992252净利润204408680990非流动资产合计5783589461196472少数股东损益-11000资产总计827793411135013495非现金支出282306332362短期借款520500700800非经营收益-15115195194应付票据及应付账款1950238530904002营运资金变动-240-331-76-79预收账款1000经营活动现金流21949711321468其它流动负债860110015261668资产292-417-558-715流动负债合计3330398553156470投资-345000长期借款30303030其他-83-74-151-143其它长期负债1149114911491149投资活动现金流-135-491-709-857非流动负债合计1179117911791179债权募资-352-20200100负债总计4509516464947649股权募资5000实收资本881882882882其他-199-41-45-51普通股股东权益3633404247215712融资活动现金流-546-6015549少数股东权益135135135135现金净流量-463-54578659负债和所有者权益合计827793411135013495备注表中计算估值指标的收盘价日期为1月13日资料来源公司年报2020-2021德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评天壕环境300332SZ信息披露分析师与研究助理简介郭雪北京大学环境工程新加坡国立大学化学双硕士北京交大环境工程学士拥有5年环保产业经验2020年12月加入安信证券2021年新财富第三名核心成员2022年3月加入德邦证券负责环保及公用板块研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明