事件：公司公告2022年报业绩预告，实现归母净利润3.6亿元~4.3亿元，同增77%~111%，扣非归母净利润3.585亿元~4.285亿元，同增141%~188%。
　　 2022年燃气业务稳步增长，业绩同比翻倍。公司预告，2022年实现归母净利润3.6亿元~4.3亿元，同增77%~111%，符合我们预期。业绩高增原因为燃气业务稳步增长，神安线全线贯通，售气量同比大幅增加。
　　神安线全线贯通，期待公司气量释放&毛差提高。2022年12月1日，公司公告神安线管道项目陕西-山西段完成物理连接，标志着神安线管道的全线贯通，神安线年输气能力50亿方，加压后可达80亿方，气量释放&毛差提高潜力值得期待。（1）神安线贯通有利于公司拓展上游气源&开拓下游市场：1)上游气源：神安线陕西-山西段投产后，①中联公司神府区块、陕西省神木市附近的长庆、延长等气田；②神安线管道沿线分布的中石油保德、三交、三交北、紫金山等区块，均可为神安线提供气源，神安线进入管道气多气源时代。2)下游市场：神安线管道未来会与国家管网互联互通，销售范围可覆盖陕西、山西、京津冀及山东、江苏等地，稳定充足的气源有利于满足公司在上述区域的用气需求，销售半径大幅拓宽。（2）神安线贯通有利于提高天然气销售毛差：陕西/山西/河北天然气门站价格分别为1.22/1.77/1.93元/方，陕西气源的获取可进一步降低公司天然气采购价，提高公司整体毛差。
　　神安线突破管输瓶颈，三大壁垒造就稀缺资产，气量空间打开。区域不平衡背后本质：跨省管输不足。陕京一~三线2022年10-12月管道剩余能力均为0，河北管线负荷率采暖季116%。神安线具备三大壁垒，为稀缺资产：投资金额超50亿元、建设周期超5年、立项开工需发改委审定。我们判断十三五&十四五能源规划中提到的长输管线由于建设长度为神安线两倍以上，建设时间远超神安线（5年），神安线中期无有力竞争对手。公司具备神安线稀缺资产，可将上游陕西&山西富余天然气输送至下游华北缺气地区，气量空间打开，盈利模式稳定。
　　盈利预测与投资评级：神安线将上游陕西&山西富余天然气输送至下游华北缺气地区，全线贯通过后气量空间打开，盈利模式稳定；通气后业绩持续高增，盈利模式验证。我们维持2022~2024年公司归母净利润4.07/7.22/9.80亿元，同比100%/77%/36%，EPS为0.46/0.82/1.11元，对应PE25/14/11倍（估值日2023/1/13）。跨省长输管线具备产业链地位、资产稀缺性和盈利能力确定性，价值凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示：中联煤层气气量释放不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告燃气天壕环境300332年报业绩预告点评利润同比翻倍期20222023年01月13日待全线贯通后稀缺跨省长输发展证券分析师袁理买入维持执业证书S0600511080001021-60199782yuanldwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E证券分析师任逸轩营业总收入百万元2052336352136933执业证书S0600522030002同比21645533renyxdwzqcomcn归属母公司净利润百万元204407722980股价走势同比2651007736天壕环境沪深300每股收益-最新股本摊薄元股0230460821114134PE现价最新股本摊薄5090254814381060272013关键词TableTag业绩符合预期6-1-8TableSummary-15投资要点-22-292022113202251420229122023111事件公司公告2022年报业绩预告实现归母净利润36亿元43亿元同增77111扣非归母净利润3585亿元4285亿元同增141188市场数据年燃气业务稳步增长业绩同比翻倍公司预告年实现归20222022收盘价元1177母净利润36亿元43亿元同增77111符合我们预期业绩高增原因为燃气业务稳步增长神安线全线贯通售气量同比大幅增加一年最低最高价7181560神安线全线贯通期待公司气量释放毛差提高2022年12月1日市净率倍271公司公告神安线管道项目陕西-山西段完成物理连接标志着神安线管流通A股市值百道的全线贯通神安线年输气能力亿方加压后可达亿方气量9918855080万元释放毛差提高潜力值得期待1神安线贯通有利于公司拓展上游气总市值百万元源开拓下游市场1上游气源神安线陕西-山西段投产后中联公1037994司神府区块陕西省神木市附近的长庆延长等气田神安线管道沿线分布的中石油保德三交三交北紫金山等区块均可为神安线提基础数据供气源神安线进入管道气多气源时代2下游市场神安线管道未来每股净资产元LF434会与国家管网互联互通销售范围可覆盖陕西山西京津冀及山东资产负债率LF5452江苏等地稳定充足的气源有利于满足公司在上述区域的用气需求销总股本百万股88190售半径大幅拓宽2神安线贯通有利于提高天然气销售毛差陕西山西河北天然气门站价格分别为122177193元方陕西气源的获取可流通A股百万股84272进一步降低公司天然气采购价提高公司整体毛差神安线突破管输瓶颈三大壁垒造就稀缺资产气量空间打开区域不相关研究平衡背后本质跨省管输不足陕京一三线2022年10-12月管道剩余天壕环境300332神安线全能力均为0河北管线负荷率采暖季116神安线具备三大壁垒为稀缺资产投资金额超50亿元建设周期超5年立项开工需发改委审线贯通期待供需错配下稀缺跨定我们判断十三五十四五能源规划中提到的长输管线由于建设长度省长输发展为神安线两倍以上建设时间远超神安线5年神安线中期无有力竞2022-12-01争对手公司具备神安线稀缺资产可将上游陕西山西富余天然气输天壕环境3003322022年三送至下游华北缺气地区气量空间打开盈利模式稳定季报点评业绩持续高增验证盈盈利预测与投资评级神安线将上游陕西山西富余天然气输送至下游利模式期待供需错配下稀缺跨华北缺气地区全线贯通过后气量空间打开盈利模式稳定通气后业绩持续高增盈利模式验证我们维持20222024年公司归母净利润省长输发展407722980亿元同比1007736EPS为046082111元对2022-10-26应PE251411倍估值日2023113跨省长输管线具备产业链地位资产稀缺性和盈利能力确定性价值凸显维持买入评级风险提示中联煤层气气量释放不及预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告天壕环境三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产2495318446206467营业总收入2052336352136933货币资金及交易性金融资产92494716462637营业成本含金融类1476243635474649经营性应收款项848124817822432税金及附加18284661存货114200258342销售费用2135120222合同资产380437469485管理费用166168334520其他流动资产228351465570研发费用27244762非流动资产5783568955545406财务费用777096103长期股权投资642642642642加其他收益14171617固定资产及使用权资产1778182018201809投资净收益-28-74-1055在建工程418358327317公允价值变动0000无形资产1463140713531296减值损失-113-70-165-205商誉10481028978908资产处置收益74000长期待摊费用62626262营业利润2134768631184其他非流动资产371371371371营业外净收支22222资产总计827788731017411872利润总额2354788651186流动负债3330351039904519减所得税4286164225短期借款及一年内到期的非流动负债710523337150净利润193392701960经营性应付款项1951211125223034减少数股东损益-11-16-21-19合同负债121171177186归属母公司净利润204407722980其他流动负债5487059541148非流动负债1179124413641574每股收益-最新股本摊薄元023046082111长期借款3090180330应付债券350350350350EBIT30172412091531租赁负债131848108EBITDA47091314051738其他非流动负债786786786786负债合计4509475453546093毛利率2806275531953294归属母公司股东权益3633399947215701归母净利率994121113851413少数股东权益1351199879所有者权益合计3768411848195780收入增长率2116638955013300负债和股东权益827788731017411872归母净利润增长率26538997577203571现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流2194349671125每股净资产元404445527638投资活动现金流-135-202-158-113最新发行在外股份百万股882882882882筹资活动现金流-546-210-110-21ROIC493119118091991现金净增加额-46322699991ROE-摊薄561101915291718折旧和摊销169189195208资产负债率5448535852635132资本开支292-128-148-168PE现价最新股本摊薄5090254814381060营运资本变动-240-335-146-235PB现价291264223184数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn