存银行不如买银行。上半年先买中特估，首选股息率高、估值低的农行/邮储/中信；下半场再买中小行，首选竞争优势突出、市场化的平安银行。
　　23Q2投资策略
　　1、存银行不如买银行。由于理财破净打破刚兑，大量居民存款回流，全市场无风险利率呈现下降态势。2022年理财产品平均收益率2.1%，1年期定存1.8%，而当前买入银行股和国有行的平均股息率分别为5.3%、6.8%，高于1年定存3.5pc、5.0pc。
　　2、上半年先买中特估。23H1经济修复的节奏相对较缓，国有银行依靠资金成本优势掌握资产投放的主动权，市场份额继续扩大。此外，国际金融形势稳定化需要时间，市场风险偏好震荡。此时低估值、高股息的银行（中特估）成为优选。
　　3、下半场再买中小行。23H2伴随经济修复和市场信贷需求的回升，中小银行的基本面迎来改善。同时下半年国际金融形势有望趋稳，外资入场带来资金审美变化。具有核心竞争力的中小银行及高度市场化的银行有望胜出。
　　23Q1业绩前瞻
　　1、行业前瞻：①预计23Q1上市银行营收增速环比-3.9pc至-2.7%，主要是息差拖累加剧，其他非息收入贡献转负，对此市场已有预期。全年来看，上市银行营收增速有望逐渐修复至2.8%。②预计23Q1上市银行归母净利润增速环比-3.5pc至3.9%，主要是营收增速拖累，零售银行资产质量阶段性承压。全年来看，上市银行利润增速有望回升至6.5%。Q1业绩低点确认，有助于银行板块进入估值回升通道。
　　2、分类判断：预计23Q1银行业绩显著分化，优质城商行营收利润增速较高，靠前投放、以量补价，营收增速区间预计在0%~10%，个别银行营收增速可达10%；大中型银行营收23Q1有同比负增压力，增速区间在-10%~0%，全年有望回正。
　　3、驱动因素：
　　（1）规模：预计23Q1上市银行资产增速小幅回升，23Q1靠前发力特征较为明显，国有行和城商行增速最快。2023年1月末商业银行资产规模同比增长11.2%，较2022年12月末加速0.2pc，国有行、股份行、城商行、农村金融机构同比增速分别为13.4%、7.6%、11.2%、9.1%，较2022年底分别持平、+0.9pc、+0.5pc、-0.5pc。预计Q2起资产增速将边际回落，但全年仍保持较快增长。
　　（2）息差：预计23Q1单季息差环比22Q4下降6bp，23Q2后息差有望边际企稳。①生息资产收益率先下后稳。受重定价和新发放贷款利率下行影响，预计23Q1资产收益率将整体下行，并于23Q2后逐步企稳。②负债端成本率平稳趋降。23Q1市场利率上行的不利影响与存款成本下行的有利影响抵消，后续市场利率回落、存款成本趋降，负债成本有望降低。
　　（3）非息：预计23Q1非息收入是营收主要拖累项目，23Q2起有望边际修复。①预计23Q1中收增速环比2022年全年-0.5pc至-2.8%。主要是源于居民风险偏好下降，Q1基金和理财销售仍然遇冷，存款和保险销售较为旺盛。②预计23Q1其他非息增速环比-17.4pc至-28.6%。源于23Q1债券市场利率高位，同时叠加22Q1投资收益高基数。考虑到投资能力差异，预计各行其他非息收入增速分化。
　　（4）减值：23Q1部分银行不良或有波动，主要压力来自零售端，全年有望向好。具体来看：①零售方面，由于疫情影响还有滞后性冲击，非房零售贷款仍有阶段性不良压力；②对公方面，当前经济平稳复苏，预计对公贷款资产质量总体平稳。
　　投资建议：存银行不如买银行。上半年先买中特估，首选股息率高、估值低的农行/邮储/中信；下半场再买中小行，首选竞争优势突出、市场化的平安银行。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业专题银行银行报告日期2023年03月26日先买中特估再买中小行23Q2投资策略暨23Q1业绩前瞻投资要点行业评级看好维持存银行不如买银行上半年先买中特估首选股息率高估值低的农行邮储中信下半场再买中小行首选竞争优势突出市场化的平安银行分析师梁凤洁23Q2投资策略执业证书号S1230520100001021-801080371存银行不如买银行由于理财破净打破刚兑大量居民存款回流全市场无风险liangfengjiestockecomcn利率呈现下降态势2022年理财产品平均收益率211年期定存18而当前买入银行股和国有行的平均股息率分别为高于年定存分析师邱冠华5368135pc50pc执业证书号S12305200100032上半年先买中特估23H1经济修复的节奏相对较缓国有银行依靠资金成本优02180105900势掌握资产投放的主动权市场份额继续扩大此外国际金融形势稳定化需要时qiuguanhuastockecomcn间市场风险偏好震荡此时低估值高股息的银行中特估成为优选研究助理赵洋3下半场再买中小行23H2伴随经济修复和市场信贷需求的回升中小银行的基zhaoyang03stockecomcn本面迎来改善同时下半年国际金融形势有望趋稳外资入场带来资金审美变化研究助理周源具有核心竞争力的中小银行及高度市场化的银行有望胜出zhouyuan01stockecomcn23Q1业绩前瞻1行业前瞻预计23Q1上市银行营收增速环比-39pc至-27主要是息差拖累相关报告加剧其他非息收入贡献转负对此市场已有预期全年来看上市银行营收增速1中国特色估值体系银行重有望逐渐修复至28预计23Q1上市银行归母净利润增速环比-35pc至39估20230319主要是营收增速拖累零售银行资产质量阶段性承压全年来看上市银行利润增2个案风险还是系统性风速有望回升至65Q1业绩低点确认有助于银行板块进入估值回升通道2分类判断预计23Q1银行业绩显著分化优质城商行营收利润增速较高靠前险20230312投放以量补价营收增速区间预计在010个别银行营收增速可达10大3信贷大超预期居民短贷修中型银行营收23Q1有同比负增压力增速区间在-100全年有望回正复202303113驱动因素1规模预计23Q1上市银行资产增速小幅回升23Q1靠前发力特征较为明显国有行和城商行增速最快2023年1月末商业银行资产规模同比增长112较2022年12月末加速02pc国有行股份行城商行农村金融机构同比增速分别为1347611291较2022年底分别持平09pc05pc-05pc预计Q2起资产增速将边际回落但全年仍保持较快增长2息差预计23Q1单季息差环比22Q4下降6bp23Q2后息差有望边际企稳生息资产收益率先下后稳受重定价和新发放贷款利率下行影响预计23Q1资产收益率将整体下行并于23Q2后逐步企稳负债端成本率平稳趋降23Q1市场利率上行的不利影响与存款成本下行的有利影响抵消后续市场利率回落存款成本趋降负债成本有望降低3非息预计23Q1非息收入是营收主要拖累项目23Q2起有望边际修复预计23Q1中收增速环比2022年全年-05pc至-28主要是源于居民风险偏好下降Q1基金和理财销售仍然遇冷存款和保险销售较为旺盛预计23Q1其他非息增速环比-174pc至-286源于23Q1债券市场利率高位同时叠加22Q1投资收益高基数考虑到投资能力差异预计各行其他非息收入增速分化4减值23Q1部分银行不良或有波动主要压力来自零售端全年有望向好具体来看零售方面由于疫情影响还有滞后性冲击非房零售贷款仍有阶段性不良压力对公方面当前经济平稳复苏预计对公贷款资产质量总体平稳投资建议存银行不如买银行上半年先买中特估首选股息率高估值低的农行邮储中信下半场再买中小行首选竞争优势突出市场化的平安银行风险提示宏观经济失速不良大幅爆发httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题表1上市行盈利预测简化利润表核心因素22Q122H122Q1-322E23Q123E利息净收入规模增速87100111111113111净息差单季188183185183177176非息收入中收增速3406-08-23-2812其他非息增速114124-08-112-286-121营业收入营收增速57492812-2728-管理费用成本收入比319322327347318347-减值计提信用成本118119111098095084-所得税实际税率168162160171151172净利润归母净利润增速867579743965资料来源wind浙商证券研究所其中22E23Q123E为预测数据上市行口径为不含近两年上市的36家银行表223Q1重点个股盈利预测银行类型营收增速利润增速中行国有行-5005邮储-5005工行-5005建行-5005农行-5005交行-5005招行股份行-2010平安-5010中信-50510兴业-10-505成都城商行101520长沙10510苏州4615江苏1020杭州71020南京51015宁波51015常熟农商行1020资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题图1国有行股息率高估值低动态股息率1530456075025民生华夏渝农北京浦发中信农行光大中行交行贵阳建行045青岛重庆邮储工行苏农上海平安无锡西安齐鲁沪农兴业调长沙青农杭州整紫金苏州厦门江阴065港行后PB南京兰州江苏成都瑞丰常熟085招行宁波105资料来源wind公司公告浙商证券研究所注1调整后PB参照22H1数据计算超额拨备全口径拨备-阶段二和阶段三资产总额调整后归母净资产财报归母净资产超额拨备1-25调整后PB市值调整后归母净资产注2动态股息率2022年各家银行的每股股息现价现价为2023年月日收盘价其中平安招行中信光大常熟为实际值其余为预测值注样本为年宣布分红的家上市银行3243202140httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分