2023年3月中旬，国际医药巨头辉瑞发布消息以每股229美元的现金收购ADC行业领军企业Seagen。该交易总价值430亿美元，大幅溢价33%，也是生物医药行业自2019年后规模最大的交易。值得注意的是，2022年国际龙头默沙东曾考虑收购Seagen，但因价格过高而放弃。今年辉瑞溢价收购并最终高价成交，对全球并购情绪起到了一定的提振作用。考虑到今年处在美联储加息尾声，且全球权益资产价格大幅降低，2023年或成为全球医药行业并购大年。随着国内药企估值下降与海外并购可行性增加，国内医药行业并购市场或迎来新的机遇。

研究报告全文：行业点评2023年03月21日全球医药并购热潮兴起关注国内药企并购机遇2023年3月中旬国际医药巨头辉瑞发布消息以每股229美元的现金收购ADC行业领军企业Seagen该交易总价值430亿美元大幅溢价33也是生物医药行业自2019年后规模最大的交易值得注意的是2022年国际龙头默沙东曾考虑收购Seagen但因价格过高而放弃今年辉瑞溢价收购并最终高价成交对全球并购情绪起到了一定的提振作用考虑到今年处在美联储加息尾声且全球权益资产价格大幅降低2023年或成为全球医药行业并购大年随着国内药企估值下降与海外并购可行性增加国内医药行业并购市场或迎来新的机遇一大药企现金流充足2023年或成为全球并购大年2022年受制于疫情反复和美联储持续加息带来的美股调整生物医药市场相较于2021年明显降温据安永分析的数据截至2022年11月30日2022年并购投资金额同比下降53并购数量同比下降7相对来看2022年大部分交易都是小规模的附加交易但是在2022年第四季度并购交易价格和事件数均出现环比增长也使得市场对于2023年的生物医药并购市场更加看好举例来说2022年12月中旬全球龙头药企Amgen表示将以264亿美元收购罕见病药企Horizon这也是Amgen迄今为止最大的一笔交易今年3月辉瑞也以430亿美金收购Seagen均表明了2023年全球医药市场的高活跃度1行业点评2023年03月21日图1全球生物医药行业并购趋势图2全球生物医药行业并购火力可用资产6090160080501400704060120050100030408002030600201040010002002020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q40201420152016201720182019202020212022事件起交易价格十亿美元并购火力十亿美元资料来源安永分析招商银行研究院资料来源安永招商银行研究院备注只统计1亿美元以上的交易金额备注数据截至2022年11月数据截至2022年11月我们判断2023年全球医药市场有望成为并购大年主要原因在于以下三方面一是美联储加息尾声小型Biotech企业在2022年调整期下估值都有了大范围的下降趋近合理水平二是疫情期间辉瑞等抗疫相关药企利润可观在手现金流充足加上2022年并购市场相对较弱可用并购资产充足据安永数据显示截至2022年11月底生物医药行业拥有超过14万亿美金的火力资产Firepower同比增长11也创下安永并购火力报告开始追踪生物医药可部署资产以来的最高水平三是随着产品的专利逐渐到期大型药企面临增长乏力的隐忧需要布局更多新的产品和技术以提升企业的竞争力二2022国内并未如愿迎来并购潮2023随着估值下降与海外并购可行性增加并购热情增长2022年随着年初石药收购铭康生物年中中国生物制药收购F-star本月初才走完监管流程且生物医药一二级投融资及权益市场情绪较弱市场对于国内并购抱有较大期待但并购潮并未如愿到来尤其是创新药方面的重磅并购从全年来看市场并购案例数量不及预2行业点评2023年03月21日期单笔并购交易额偏小表12022年国内部分并购交易情况日期收购方出让方交易标的交易金额0110康龙化成Recipharm收购Recippharm旗下的Aesica药业0208石药集团珠海至凡收购珠海至凡持有的铭康生物51股权154亿元0309博腾股份睿智化学100收购睿智化学旗下凯慧药业266亿元0508华润三九华立医药28昆药集团股份29亿元0511昂利康中南大学技术收购新型药业递送系统及制备方法3亿元0611京新药业元金健康收购旗下胡庆余堂215亿元0623中国生物制药F-star全资收购2023年3月获得监管批准161亿美元0801华润双鹤神舟生物5011股权5亿元0802启迪药业先通药业100股权22亿元0805赛诺菲信达生物3亿欧元参与增发保留未来3亿欧元配股权6亿欧元0808远大医药八峰药化100股权27亿元0907华东医药Heidelberg35股权106亿欧元0919药明生物科望生物收纳科望的苏州工艺开发和中试生产设施1014济民可信美诺华100收购旗下燎原药业513亿1115药明生物和铂医药收购生物大分子研发创新中心的生产厂房146亿元1130辐联医药科技Focus-X100收购245亿美元1210东诚药业XingImaging100收购03亿美元1212波士顿科学先瑞达不超过65股权523亿美元资料来源公开信息收集招商银行研究院从收购类型来看2022年国内生物医药市场的收购类型较为多样化大致可以分为四种类型一是CXO企业收购一些海内外生产工厂二是基于中药方面的收购三是大型药企并购创新资产如石药集团和中国生物制药四是由于港股18A的生物医药企业股价大幅下跌海外大型药企也逐步对18A上市企业进行股权投资从往年情况来看相较于海外国内并购热情并不高涨一方面一些现金流相对充足的企业更喜欢通过自研的方式进入一个新的治疗领域或者平台技术而不是并购整合另一方面国内药企资本积累时3行业点评2023年03月21日间相对较短药企股权大多数集中在创始家族手中并购整合本身风险较大企业决策者需要冒的风险较大此外国内近年来医药创新转型潮渐起在疫情的推动下生物医药标的估值增长迅速但是国内同质化研究较为激烈估值虚高2023年随着估值下降与海外并购可行性增加国内并购情绪将得到较快修复虽然当前国内生物医药产业一二级市场情绪逐步得到修复但是由于同质化研究和疫情后资本泡沫相对较多行业仍处在底部调整期biotech企业在手资金消耗较大的情况下现金流压力较大可能会使得估值持续降低从而促进并购成交与此同时中国生物制药收购F-star案例也为国内企业海外并购提供了新的思路3月初纳斯达克上市biotech公司F-star发布公告称中国生物制药子公司invoX对其的收购案交易已获得全部所需监管批准包括获得负责执行英国国家安全与投资法NSIA的监管机构及美国外国投资委员会CFIUS的许可交易双方预计收购将迅速完成这表明中国生物制药对于F-star的收购案正式尘埃落定此次收购为现金流充足寻求企业创新发展和国际化的国内药企提供了新的并购选择收购欧美biotech迫于企业转型发展的压力在手现金流充足的国内上市企业并购需求上升在线下调研时也更多表达了对于今年并购资产的兴趣三海外两家TCR-T企业合并为国内企业提供整合新思路国内药企并购过往常以大并小的模式即现金流充足的大型药企并购小型药企海外并购模式则有所不同除了大并小之外还有蛇吞象而且规模相同且现金流缺乏的上市药企也会自主进行融合举例来说2023年3月6日纳斯达克两家从事TCR-T细胞疗法研究的上市biotech企业AdaptimmuneTherapeutics和TCR2Therapeutics达成协议两家公司将在全股票交易中合并创建一家新的细胞治疗公司并保留Adaptimmune的名称继续研发针对实体瘤的T细胞疗法将两家公司的产品人员和现金进行重新整合预计合并后的公司的可4行业点评2023年03月21日用现金将延长到2026年以使得公司更好集中资源达到产品研发上市终点美股TCR-T企业合并为港股18A企业提供整合新思路近年来随着A股科创板和港股18A允许非盈利生物医药企业上市融资biotech企业迎来上市潮但是在2021年7月CDE颁布以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则征求意见稿后二级市场生物医药指数持续下跌引发行业情绪低落不同于科创板的融资属性港股流通性相对较差2022年港股18A的IPO数量和融资规模都大幅度降低已经上市的企业股权增发也较难发出而对于这些18A企业产品较为单一无论是生产还是销售成本占比都很高大部分18A上市企业3-5年内都难以盈利短期来看企业更多是通过砍项目和卖厂房等方式回笼资金延长现金流可用时间等待产品海外权益的卖出在两家美股TCR-T上市企业合并后这些18A企业也可能仿照此类方式对于产品互补技术相似销售渠道类似的企业进行股权整合以提升抗风险能力加强企业竞争力加快盈利评论员吴凡李文璐5