投资要点
　　瑞信危机脉络梳理。3月15日，瑞信披露年报称其过去两年的财报存在“重大缺陷”，审计机构普华永道也对瑞信内控的有效性给出了“否定意见”，公司22年全年净亏损约73亿瑞士法郎，3月20日，瑞银接管瑞信。危机原因复盘：1）21年瑞信合作的供应链公司Greensill破产与22年Archegos对冲基金爆仓，致瑞信承担巨额亏损；2）俄乌战争冻结俄国资产，引发客户对独立资产安全的担忧；3）22年末沙特国家银行投入资本大规模减值，23年3月不再为瑞士信贷提供资金；4）美联储持续加息，借债成本升高，无法弥补巨额亏损。
　　瑞银将接管瑞信，合并是喜还是忧？1）瑞士政府表示将为瑞银在交易中可能承受的损失提供90亿瑞郎的担保。2）瑞银在接管瑞士信贷后将可获得1000亿瑞郎的流动性援助贷款。3）价值约为160亿瑞郎的瑞信额外以及资本（AT1）债券将完全减记注销。4）瑞银将以30亿瑞郎（约瑞信3月17日市值的40%）的价格收购瑞信，瑞银同意承担54亿美元的损失。我们预计瑞银本次收购自己可能不会承受损失。1）瑞银以30亿瑞郎的对价拿到大幅折价的瑞信，并获得瑞士政府、瑞士央行等政府的支持，本次交易整体是划算的。不过，合并后需要关注：在全球系统重要性银行排名提升后是否会增加资本成本，合并后是否会导致存款迁移，对每股收益和ROE等盈利指标的稀释。2）从业务结构来看，瑞信聚焦投行业务，瑞银更加聚焦于财富管理与投行业务，截至2022年底，瑞银管理的可投资资产体量达到3.957万亿美元，合并瑞信后预计将达到5万亿美元。
　　事件的国际影响。SVB危机相对来说本质上是期限错配带来的流动性危机，瑞信的危机可能是资产端存在比较大的有毒资产，瑞信也是全球系统重要性银行，因此瑞信的危机大于SVB危机的影响。此次UBS的并购能否彻底解决此次危机仍有待观察。此外，美国和欧洲银行业危机会不会带来全球紧缩政策的缓和甚至调头，也值得后续观察。
　　对中国金融业的影响和启示。1）央行此前对包商银行、恒丰银行和锦州银行三家中小银行风险处置经验表明经营理念激进、风险偏好过高、公司治理薄弱的中小银行，在经济下行压力加大、监管逐步趋严的背景下，风险相对突出。2）当前国内期限利差和信用利差处于健康水平，商业银行外部经营环境良好，疫后复苏持续推进，因此整体面临的风险要远小于欧洲和美国；3）作为负债压舱石的存款稳定性处于历史较好水平，居民防御性存款意愿仍相对较强，因此较难出现普遍的挤兑和流动性的问题。4）类似瑞信，中国银行业地产与平台相关资产是否存在系统性风险，值得持续观察。
　　投资建议：近期海外大中型银行业危机体现了美联储持续加息的蝴蝶效应，是否会造成系统性金融风险仍有待观察，由于海内外加息节奏进程差异，对国内金融影响极为有限。①银行板块关注两条主线，一是区域发展强劲、信贷资源充足、资产质量优异的银行，关注成都银行、苏州银行，二是受益于房地产修复，迎来困境反转的优质银行，例如平安银行和招商银行。②证券板块推荐个股组合：推荐【东方财富】、【广发证券】，建议关注【东方证券】；②保险板块推荐个股组合：推荐【中国太保】、【中国平安】、【中国人寿】。
　　风险提示：美联储持续加息超预期，人民币对美元持续贬值
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告银行银行行业点评报告瑞信危机事件影响浅析2023年03月23日增持维持证券分析师胡翔TableTag执业证书S0600516110001投资要TableSummary点021-60199793瑞信危机脉络梳理3月15日瑞信披露年报称其过去两年的财报存huxdwzqcomcn在重大缺陷审计机构普华永道也对瑞信内控的有效性给出了否证券分析师葛玉翔定意见公司22年全年净亏损约73亿瑞士法郎3月20日瑞银执业证书S0600522040002接管瑞信危机原因复盘121年瑞信合作的供应链公司Greensill破021-60199761产与22年Archegos对冲基金爆仓致瑞信承担巨额亏损2俄乌战geyxdwzqcomcn争冻结俄国资产引发客户对独立资产安全的担忧322年末沙特国证券分析师朱洁羽家银行投入资本大规模减值23年3月不再为瑞士信贷提供资金4执业证书S0600520090004美联储持续加息借债成本升高无法弥补巨额亏损zhujieyudwzqcomcn瑞银将接管瑞信合并是喜还是忧瑞士政府表示将为瑞银在交易1中可能承受的损失提供90亿瑞郎的担保2瑞银在接管瑞士信贷后将行业走势可获得1000亿瑞郎的流动性援助贷款3价值约为160亿瑞郎的瑞信额外以及资本AT1债券将完全减记注销4瑞银将以30亿瑞郎约银行沪深300瑞信月日市值的的价格收购瑞信瑞银同意承担亿美元631740543的损失我们预计瑞银本次收购自己可能不会承受损失1瑞银以300-3亿瑞郎的对价拿到大幅折价的瑞信并获得瑞士政府瑞士央行等政府-6-9的支持本次交易整体是划算的不过合并后需要关注在全球系统-12-15重要性银行排名提升后是否会增加资本成本合并后是否会导致存款迁-18-21移对每股收益和ROE等盈利指标的稀释2从业务结构来看瑞信20223232022722202211202023321聚焦投行业务瑞银更加聚焦于财富管理与投行业务截至2022年底瑞银管理的可投资资产体量达到3957万亿美元合并瑞信后预计将达相关研究到5万亿美元超预期降准为银行信贷扩张事件的国际影响SVB危机相对来说本质上是期限错配带来的流动性提供弹药317降准点评危机瑞信的危机可能是资产端存在比较大的有毒资产瑞信也是全球系统重要性银行因此瑞信的危机大于SVB危机的影响此次UBS的2023-03-18并购能否彻底解决此次危机仍有待观察此外美国和欧洲银行业危机社融信贷回升结构转好会不会带来全球紧缩政策的缓和甚至调头也值得后续观察2月金融数据点评对中国金融业的影响和启示1央行此前对包商银行恒丰银行和锦2023-03-10州银行三家中小银行风险处置经验表明经营理念激进风险偏好过高公司治理薄弱的中小银行在经济下行压力加大监管逐步趋严的背景下风险相对突出2当前国内期限利差和信用利差处于健康水平商业银行外部经营环境良好疫后复苏持续推进因此整体面临的风险要远小于欧洲和美国3作为负债压舱石的存款稳定性处于历史较好水平居民防御性存款意愿仍相对较强因此较难出现普遍的挤兑和流动性的问题4类似瑞信中国银行业地产与平台相关资产是否存在系统性风险值得持续观察投资建议近期海外大中型银行业危机体现了美联储持续加息的蝴蝶效应是否会造成系统性金融风险仍有待观察由于海内外加息节奏进程差异对国内金融影响极为有限银行板块关注两条主线一是区域发展强劲信贷资源充足资产质量优异的银行关注成都银行苏州银行二是受益于房地产修复迎来困境反转的优质银行例如平安银行和招商银行证券板块推荐个股组合推荐东方财富广发证券建议关注东方证券保险板块推荐个股组合推荐中国太保中国平安中国人寿风险提示美联储持续加息超预期人民币对美元持续贬值116东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告内容目录1危机脉络梳理411瑞士信贷危机浅析412瑞银收购瑞士信贷42本次合并是喜还是忧521从瑞信2022年否定意见内控报告看公司经营危机5211WealthManagement财富管理业务6212SwissBank银行业务7213AssetManagement资产管理8214InvestmentBank投资银行922约160亿瑞郎AT1债清零触发港股及亚洲银行债大幅波动1023瑞银该笔交易并不一定会承受损失1024动因分析合并后新UBS集团有望打造全球领先的财富管理机构11241公司预计在全球财富和资产管理资产规模超过5万亿美元11242公司预计本次收购会进一步提升瑞银全球重要性水平巩固瑞士银行业领头者地位12243聚焦投资银行业务提升国际竞争力公司将控制投行业务的风险加权资产占比在25以内123影响分析1331对比2008年本次危机难以造成系统性金融风险1332美元加息趋势短期难以扭转中期值得观察1333由于海内外加息节奏进程差异对国内金融影响极为有限144风险提示15216东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图表目录图1瑞士信贷银行危机浅析4图2瑞士信贷报告分布5图3审计机构普华永道对内部控制报告出具否定意见部分内容截图5图4约160亿瑞郎AT1债清零触发港股及亚洲银行债大幅波动10图5瑞信分业务板块营收贡献图FY202211图6瑞银分业务板块营收贡献图FY202211图7合并后将提升GWM和AM规模12图8合并后将提升客户存款与贷款规模12图9瑞信于合并前已计划对SPG和NCU业务部门进行降杠杆和去风险13图10联邦基金利率期货显示市场预期3月加息25bp14图11国内居民储蓄意愿较强单位15图12国内居民防御性存款意愿仍相对较强15图13国内利差处于健康水平单位bps15表1瑞信近五个财年财富管理业务经调整的分部利润表6表2瑞信近五个财年银行业务经调整的分部利润表7表3瑞信近五个财年资产管理业务经调整的分部利润表8表4瑞信近五个财年投资银行业务经调整的分部利润表9表5瑞银与瑞信集团主要财务指标对比11316东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告1危机脉络梳理11瑞士信贷危机浅析2023年3月14日瑞士信贷CreditSuisse公布其2022年年报据年报显示其税前净亏损为3258亿瑞士克朗归属股东净亏损为7293亿瑞士克朗同时审计机构普华永道出具对内部控制否定意见的审计报告3月15日沙特国家银行董事长表态不会为瑞士信贷进一步提供流动性支持3月20日瑞士政府瑞士央行瑞士金融监管局以及瑞银相继发布声明确认瑞士信贷将由瑞士银行接管瑞士信贷危机的爆发主要原因12021年瑞信受到比尔黄BillHwang及其家族理财室Archegos爆仓以及供应链金融公司Greensill基金破产导致其作为投资组合管理人的四个供应链金融基金SCFF遭受重创双重打击两年的连续亏损及22年年报存在重大缺陷等因素导致瑞士信贷银行股价迅速走低222年10月沙特国家银行以14亿瑞郎的价格收购了瑞士信贷99的股份为改善其投行业务解决风险和合规问题的大规模战略改革提供资金但未能改善公司困境沙特国家银行此次表示不会再为瑞士信贷注资引起市场广泛担忧3俄乌战争中中立的瑞士信贷银行冻结了俄国资产致使其用户对其资产安全产生担忧纷纷撤资4美联储的持续加息使得瑞士信贷的借债成本不断攀升致使其无法再通过借债融资弥补其之前的巨额亏损图1瑞士信贷银行危机浅析Greensill贷款公司破产与俄乌战争冻结俄国资产引Archegos对冲基金爆仓致发客户对资产安全的担忧瑞士信贷承担巨额亏损沙特国家银行投入资本大规美联储持续加息借债成本模减值不再为瑞士信贷提升高无法弥补巨额亏损供资金数据来源东吴证券研究所整理12瑞银收购瑞士信贷在瑞士央行和瑞士政府的撮合之下3月20日瑞士政府瑞士央行瑞士金融监管局以及瑞银相继发布声明确认瑞士信贷将由瑞士银行接管1瑞士政府表示将为瑞士银行在交易中可能承受的损失提供90亿瑞郎的担保2瑞士央行表示会为推动瑞士银行接管瑞士信贷提供持续性的流动性支持瑞士银行在接管瑞士信贷后将可获得1000亿瑞郎的流动性援助贷款3瑞士金融监管局表示价值约为160亿瑞郎的瑞士信贷额外以及资本AT1债券将完全减记注销4瑞士银行将以30亿瑞郎约瑞士416东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告信贷3月17日市值的40的价格收购瑞士信贷瑞士信贷股东每持有2248股瑞士信贷股份将会获得1股瑞士银行股份折合每股076瑞郎瑞士银行同意承担54亿美元的损失合并后会控制投行业务占风险加权资产的25左右在2027年前合并后每年预计减少80亿美元的运营成本保持资本充足率仍高于13的目标图2瑞士信贷报告分布数据来源瑞信官网东吴证券研究所整理2本次合并是喜还是忧21从瑞信2022年否定意见内控报告看公司经营危机瑞信披露2022年全年业绩2022年财年公司实现净收入149亿瑞士法郎同比下降34其中投资银行业务净收入同比下降55财富管理业务净收入同比下降30资产管理业务净收入同比下降14银行业务收入同比下降5图3审计机构普华永道对内部控制报告出具否定意见部分内容截图数据来源瑞信东吴证券研究所整理审计机构普华永道对内部控制报告出具否定意见瑞士信贷否定意见内部控制报告主要基于公司管理层未设计并维护有效的风险评估流程和监督流程以识别并分析财报中的重大错报风险致其内部控制存在重大缺陷主要涉及i识别及分析财务报表重大错报风险的风险评估程序的有效性存在缺陷ii用以实现集团内部控制目标的对内516东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告控制评估程序未能起到有效的监管作用未能充分调动充分和恰当的管理资源用以风险评估与监管并且未及时告知利益相关方其内控缺失的严重程度iii未对合并现金流量表中非现金项目的完整性分类和列报进行有效的控制这些重大缺陷中的每一个都可能导致财务信息及相关披露的错报尽管财务报告内部控制存在以上重大缺陷公司确认其合并财务报表在本年度报告所有重要方面符合美国公认会计准则211WealthManagement财富管理业务根据公司公告2022年经调整后财富管理业务税前利润为249亿瑞士法郎同比下降86这是由于交易和业绩收入经常性佣金和费用收入下降4Q22资金外流对收入的影响以及运营费用增加财富管理业务调整后的税前利润受到以下因素的不利影响在对财富管理业务2022年全年的技术和平台战略进行审查后IT相关资产减值IT-relatedassets183亿瑞士法郎以及APACFinancingGroup按市值计算的亏损121亿瑞士法郎报告的22财年税前亏损为631亿瑞士法郎包括147亿瑞士法郎的房地产销售收益与AllfundsGroup和SIXGroup的股权投资相关的亏损分别为588亿瑞士法郎和1700万瑞士法郎以及306亿瑞士法郎的重大诉讼准备金和109亿瑞士法郎的重组费用根据公司公告2022年财富管理业务分部净收入为50亿瑞士法郎同比下降30调整后的净收入为54亿瑞士法郎下降15交易和业绩收入同比下降30主要原因是经纪和产品发行费用下降以及全球交易解决方案GTS收入下降经常性佣金和费用下降13主要反映平均资产管理规模下降净利息收入同比持平因为较高的存款保证金抵消了存贷款业务量减少的影响以及资金增加和利率管理成本上升的不利影响财富管理业务的调整后运营费用增加了12主要是由于一般和管理费用增加表1瑞信近五个财年财富管理业务经调整的分部利润表财富管理业务百万瑞士法郎20182019202020212022净利息收入26262549235821102103经常性佣金及费用18081782167118131570与交易业绩相关的收入22492470277924811744其他收入79624273627465净收入67627425708170314952不动产投资收益损失249119147业务销售收益损失7500244重大诉讼追偿000490InvestLab转移收益03276500在AllfundsGroup的股权投资收益损失00127622586在SIXGroupAG的股权投资收益损失0249793517调整后净收入66856800681164005412信用减值准备587823109616东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告总营业费用47404739479747245574重组费用1284119109重大诉讼预计负债37273462306不动产处置相关费用019573在AllfundsGroup股权投资相关费用000202调整后总营业费用45754747471746165154税前利润1964260820532307631调整后税前利润2052197518631784249调整后经济利润百万瑞士法郎766652578526调整后的监管资本回报率15515114221资料来源瑞信东吴证券研究所212SwissBank银行业务根据公司公告2022年公司经调整后银行业务税前利润为140亿瑞士法郎同比下降19主要系净收入下降4及计提信用减值准备金9000万瑞士法郎经调整后营业费用增长2主要源于整个集团的风险合规和技术成本较高的维持费用以及个性化广告和营销活动但薪酬费用保持稳定银行业务调整后成本收入比为62根据公司公告2022年公司调整后净营收下降4主要为净利息收入下降5所致这源于瑞士央行加息环境下存款成本上升幅度大于贷款利息收入上行幅度净息差收窄2022年公司交易相关收入下降了9主要是受股权投资和银行同业拆借利率IBOR转换相关收益的影响若剔除此因素交易相关收入预计下降3经常性佣金和费用同比持平表2瑞信近五个财年银行业务经调整的分部利润表银行业务百万瑞士法郎20182019202020212022净利息收入23292388233623452219经常性佣金及费用12461222119013021293交易相关的收入565537512561508其他收入3140817410873净收入41094555421243164093不动产投资收益损失2122016213148在SIXGroupAG的股权投资收益0249793517在Pfandbriefbank的股权投资收益0013406调整后净收入40884086398341383956信用减值准备124107268490总营业费用25292476247623942458重组费用86421121与不动产处置相关费用010440调整后总营业费用24432466243023792437716东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告税前利润14561972146819181545调整后税前利润15211513128517551429调整后经济利润百万瑞士法郎352154506280调整后的监管资本回报率10895130109资料来源瑞信东吴证券研究所213AssetManagement资产管理根据公司公告2022年经调整后资产管理业务税前利润为171亿瑞士法郎同比下降64主要为净收入下降所致2022年经调整后资产管理业务净收入为13亿瑞士法郎同比下降14主要受业绩下滑交易和配售收入下降以及高投资和合伙收入增加等因素共同影响净收入下降原因为业绩下滑交易及配售收入下降2022年同比降幅为66主要源于投资亏损这一点与2021年投资收益为正低配售费和绩效费的业绩情况相反2022年公司管理费收入同比降幅为11主要系平均资产管理规模averageAuM下降以及投资者对被动产品passiveproducts偏好增加等使得管理费用收入量价齐跌该部分管理费降幅被高投资回报和合伙收入部分抵消主要系2021年公司对约克资本管理公司的非控股股权计提减值113亿瑞士法郎表3瑞信近五个财年资产管理业务经调整的分部利润表资产管理业务百万瑞士法郎20182019202020212022管理费10191072105211371011业绩交易和配售收入242331219340114投资和合伙人收入32327913131169净收入15841682114015081294不动产投资收益损失00002业务销售收益损失180000InvestLab转移收益0020300YorkCapitalManagement减值0041411310调整后净收入15661682135116211302信用减值准备01002总营业费用11671158111211461146重组费用2618316不动产处置相关费用04211业务销售相关费用470000调整后总营业费用10941154109211421129税前利润41752328362146调整后税前利润472527259479171调整后经济利润百万瑞士法郎33813330478调整后的监管资本回报率515255520205资料来源瑞信东吴证券研究所816东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告214InvestmentBank投资银行根据公司公告2022年经调整后投资银行业务实现3116亿瑞士法郎的重大税前亏损同比大幅下降严峻的市场环境对公司的资本市场业务和投行重组业务影响尤甚2022年公司投资银行业务净收入为4607亿瑞士法郎同比下降54主要原因是资本市场活跃度低导致固收类产品及股票的交易销售收入大幅下降2022年公司经营费用降幅为18主要由于21财年18亿美元的商誉减值调整后投资银行业务营业费用同比下降5主要基于薪酬和福利支付降低IPO业务面临着重大挑战资本市场收入同比下降80由于2022年全球资本市场整体处于底部区域徘徊2022年公司咨询业务收入同比下降262022年公司固定收益销售和交易业务收入同比下降47这主要由于公司根据战略规划采取的降低业务风险和减少资本的战略行动所致2022年公司调整后股票销售和交易收入下降了54原因为整体产品特别是股票衍生品的收入下降同时也与机构融资经纪PrimeService退出有关表4瑞信近五个财年投资银行业务经调整的分部利润表投资银行业务百万瑞士法郎20182019202020212022固定收益产品销售与交易27553506418735251968股票销售与交易21982328226117921091资本市场2810248429643589756咨询及其他业务11167307441014781其他业务收入5110131211净收入893091491015399084607不动产投资收益损失070053阿奇戈斯资本管理公司Archegos00047017调整后净收入8930914210153103784537信用减值准备62130588420984阿奇戈斯资本管理公司Archegos0004307155调整后信用减值准备621305889871总营业收入78567699765591727807商誉减值000162323重组费用3624871327重大诉讼预计负债90024149232不动产处置相关费用075404420阿奇戈斯资本管理公司Archegos0002640调整后总营业费用74047624754372597165税前利润10121320191034733116调整后税前利润14641388202232172699916东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告调整后经济利润百万瑞士法郎7583636703497调整后的监管资本回报率6498169164资料来源瑞信东吴证券研究所22约160亿瑞郎AT1债清零触发港股及亚洲银行债大幅波动据瑞信2022年财报披露的信息截至2022年底瑞信核心一级资本Cet1capital一级资本Tier1capital分别为35290亿瑞郎50026亿瑞郎即其它一级资本AT1约为14736亿瑞郎瑞士金融监管局表示这价值约为14736亿瑞郎的瑞士信贷额外一级资本债券将完全减记注销AT1债券持有人将血本无归AT1债设计初衷就是用来在持续经营下无条件吸收损失的但按一般理解AT1债券全额减计时股票也应清零而瑞银收购瑞信的32亿美元交易代价首先偿付给股东而非AT1债权人是否存在顺位不合理有待观察图4约160亿瑞郎AT1债清零触发港股及亚洲银行债大幅波动2023年3月20日涨跌幅0-1-2000-3-093-095-4-5-6-7-453-8-623-632-9-730-10-828保渣汇惠东-915东保证银亚险券行诚打丰理亚集控集银银申申申团股团行行58255825万万万永续债数据来源Wind东吴证券研究所23瑞银该笔交易并不一定会承受损失从主要经营财务业绩数据来看瑞银好于瑞信近年来由于瑞信在缩表使得瑞银的体量较瑞信的优势也愈发明显与此同时如果从CET1Tier1等指标来看瑞银相较于瑞信的优势实际上并不明显这意味着至少从指标上看瑞银以30亿瑞郎的对价拿到大幅折价的瑞信并获得瑞士政府瑞士央行等政府的支持该笔交易并不一定会承受损失考虑到瑞银的资本流动性等指标相较于瑞信的优势并不明显不过合并后需要关注在全球系统重要性银行排名提升后是否会增加资本成本合并后是否会导致存款迁移对每股收益和ROE等盈利指标的稀释1016东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图5瑞信分业务板块营收贡献图FY2022图6瑞银分业务板块营收贡献图FY2022WealthManagementInvestmentBankGlobalWealthManagementInvestmentBankSwissBankAsesstManagementPersonalCorporateBankingAssetManagement数据来源瑞信东吴证券研究所数据来源UBS东吴证券研究所表5瑞银与瑞信集团主要财务指标对比瑞银百万美元瑞信百万瑞郎2020A2021A2022A2020A2021A2022A利润表营业收入330843539334563223892269614921净利润损失6572748676612666-1626-7306资产负债表所有者权益597656100257218429414423045331资产112576511171821104364818965755833531358风险资产RWA289101302209319585275084267787250540一级核心资本CET1398904528145457353613852935290CET1ratio138150142129144141CET1leverageratio385424442430430540主要财务指标成本收入比7330736072107960841012170ROE113012601330590-380-1610数据来源瑞信UBS东吴证券研究所24动因分析合并后新UBS集团有望打造全球领先的财富管理机构根据瑞银于投资者关系网站上披露相关材料公司收购瑞信后能使得公司增加其全球财富和资产管理的规模并提升长期股东价值241公司预计在全球财富和资产管理资产规模超过5万亿美元瑞银在合并后全球财富管理规模GWM和资产管理规模AM预计将会从39万亿美元增加至5万亿美元具体来看1全球财富管理规模将从28万亿美元提升至34万亿美元公司会在高速增长领域加快部署战略重点聚焦持续增长的超高净值客户和企业客户财富管理需求2拓展版图至东南亚中东与拉丁美洲地区3公司预计合并后欧洲资产管理规模将从11万亿美元提升至15万亿美元2022年末规模排名1116东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告从欧洲第5跃升至第3全球排名从19名提升至11名图7合并后将提升GWM和AM规模图8合并后将提升客户存款与贷款规模数据来源UBS东吴证券研究所注按20221231数据来源UBS东吴证券研究所注按20221231财报价值及2022年底汇率计算财报价值及2022年底汇率计算242公司预计本次收购会进一步提升瑞银全球重要性水平巩固瑞士银行业领头者地位根据FSB披露的2022年全球系统重要性银行名单G-SIBs瑞银和瑞信均位列第一档额外需增加10资本充足率1公司在瑞士本土地位绝对领先相比欧洲瑞士当地区位优势十分显著当地过去20年长期GDP增长大于2人均财富规模约25万瑞郎失业率为4低于欧盟平均失业率62企业客户领域会加速提升瑞银的个人和企业业务将会成为瑞士第一客户存款将从017万亿瑞郎提升至033万亿瑞郎贷款规模将从014万亿瑞郎提升至031万亿瑞郎3提升公司整体盈利质量和水平243聚焦投资银行业务提升国际竞争力公司将控制投行业务的风险加权资产占比在25以内根据瑞银计划合并后公司1将继续致力于投资银行模式瑞银会注重商业模式与超高净值客户保持联系同时还拥有完善的运营和风险管理控制2加速全球银行战略瑞银将会扩大美国市场并提高在高增长行业的咨询业务能力3保持强大的全球市场模式4将瑞信退出后剩余的业务归入独立的非核心部门瑞信的战略银行业务StrategicBankingbusinesses将会被保留其余非核心部门包括非核心部门NCU和证券化产品业务SPG将会被单独划为一个部门并随着瑞信收购后一起退出据瑞信2022年年报显示其在2022年11月曾与阿波罗全球管理公司ApolloGlobalManagement达成协议将会出售公司大部分证券化产品SPG公司将有序退出SPG业务以实现降风险该交易已于2023年2月7日完成首次交割通过该交易瑞1216东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告信将会减少35万亿美元SPG资产图9瑞信于合并前已计划对SPG和NCU业务部门进行降杠杆和去风险数据来源瑞信东吴证券研究所3影响分析31对比2008年本次危机难以造成系统性金融风险本次瑞信危机与2008年雷曼兄弟危机不同当前资产贬值是因为利率上升而非违约同时监管者更加严格反应速度也更快32美元加息趋势短期难以扭转中期值得观察近期多家银行金融机构出现危机事件出于对美国金融系统稳定性的担忧市场对美国加息预期大幅修正远超此前调整幅度3月20日预期利率峰值为475-56月开始降息到年底降息100bp至375-4因此近日市场加息预期的下修基本是过度超调的我们认为包括SVB倒闭在内部分金融机构危机具有特殊性从当下美国整体的流动性和银行业运行来看虽然中小银行的流动性问题值得关注但SVB倒闭事件引发美国银行乃至金融系统流动性危机的可能性还比较低市场有过度担忧迹象目前看在SVB事件不触发流动性危机情况下考虑到通胀和就业的韧性基本不会对美联储政策产生影响2月CPI数据继续凸显美国核心通胀韧性非农数据显示劳动力市场就业增长依然强劲工资增速虽有下降但仍明显高于历史正常区间和联储合意水平美国经济硬着陆的恶化迹象也未出现1316东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图10联邦基金利率期货显示市场预期3月加息25bp数据来源bloomberg东吴证券研究所33由于海内外加息节奏进程差异对国内金融影响极为有限对中国金融业没有任何实质性影响1央行此前对包商银行恒丰银行和锦州银行三家中小银行风险处置经验表明经营理念激进风险偏好过高公司治理薄弱的中小银行在经济下行压力加大监管逐步趋严的背景下风险相对突出2当前国内期限利差和信用利差处于健康水平商业银行外部经营环境良好疫后复苏持续推进因此整体面临的风险要远小于欧洲和美国3作为负债压舱石的存款稳定性处于历史较好水平居民防御性存款意愿仍相对较强因此较难出现普遍的挤兑和流动性的问题央行4Q22城镇储户调查问卷结果显示倾向于更多储蓄的居民占618相较上年同期增长100个pct2022年居民活期和定期存款增速分别为-02和201居民防御性存款意愿仍相对较强4类似瑞信中国银行业地产与平台相关资产是否存在系统性风险值得持续观察1416东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图11国内居民储蓄意愿较强单位图12国内居民防御性存款意愿仍相对较强656180居民活期居民定期60国内居民储蓄占比企业活期企业定期55国内居民投资占比252015020451540351030525-020202020-012020-112021-092022-0715-52011-032012-122014-062015-122017-062018-122020-062021-12数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图13国内利差处于健康水平单位bps2000180016001400120010008006004002000014-0816-0818-0820-0822-08国债期限利差10-1年期AAA企业债-国债利差5年期AAA企业债-国债利差10年期数据来源Wind东吴证券研究所4风险提示美联储持续加息超预期前文提到美元加息趋势短期难以扭转中期值得观察若美元期限利差持续倒挂将对银行业金融机构产生负面影响人民币对美元持续贬值前文提到美元加息趋势短期难以扭转若人民币持续对美元贬值将对银行和非银板块的估值产生压力1516东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn