事件：
　　3月21日晚间，公司发布2022年年报，全年实现营收60.55亿元（同比+21.9%），实现归母净利润16.85亿元（同比+35.3%）；22Q4单季度实现营收14.39亿元（同比+5.6%），实现归母净利润4.85亿元（同比+28.8%），超出我们的预期。
　　投资摘要：
　　外部不利环境下，公司酒类业务量价齐升，驱动营收增长。公司22年全年营收60.55亿元，同比+21.9%，其中核心业务酒类收入56.6亿元，同比+23.6%。实现销量41377千升，同比+5.7%，吨酒价格13.67万元，同比+16.9%。
　　中高档量增，普通档提价，营收驱动各有不同；产品结构进一步优化。公司22年中高档酒销量+29.2%，吨酒价格略降4.3%，实现中高档酒销售额48.76亿元，同比+25.9%。同期低档酒销量略降4.1%，但吨价+15.7%，驱动低档酒销售额+10.9%至7.8亿元。中高档酒增速显著高于低档酒，公司产品结构升级。
　　毛利率基本稳定，22Q4费用投放减少致利润率明显提升。公司22年全年毛利率基本稳定，同比微降0.1pct，其中：中高档酒-1.3pct，低档酒-0.8pct，玻瓶-4.6pct，其他业务+16.2pct。22Q4在毛利率略降1.3pct的背景下，净利率+13.5pct，主要由于Q4消费场景明显减少，费用投放及营销活动减少。该期销售费用、管理费用分别同比降低28%、67%。
　　23Q1终端消费需求旺盛，Q2低基数，预期公司23H1业绩高增长。23终端需求显著强于前期的背景下，扩张型的舍得或将具备更强的业绩弹性。其中，23Q1受益于宴席场景修复性反弹，商务宴请场景复苏等，预计将在22Q1高基数基础上进一步增长。22Q2低基数下，预期实现较高增速。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为80.8亿元、101.3亿元和131.4亿元，对应同比增长33.5%、25.4%、29.7%，归母净利润分别为22.7亿元、29.8亿元和40.2亿元，对应同比增长34.7%、31.4%、34.9%，EPS分别为6.81元、8.95元和12.07元，对应报告日股价的PE分别为26.7倍、20.3倍和15.1倍。参考次高端白酒行业估值水平，对应公司的23年预测净利润给予28倍PE的合理估值，对应目标价格190.8元，给予“增持”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、招商情况不及预期。
　　

研究报告全文：公司22Q4业绩超预期23年仍可期研舍得酒业600702SH年报点评食品饮料白酒究事件评级增持3月21日晚间公司发布2022年年报全年实现营收6055亿元同比219年月日实现归母净利润1685亿元同比35322Q4单季度实现营收1439亿元同20230322比56实现归母净利润485亿元同比288超出我们的预期汪冰洁分析师投资摘要SAC执业证书编号S1660522030003年外部不利环境下公司酒类业务量价齐升驱动营收增长公司22年全年营收报6055亿元同比219其中核心业务酒类收入566亿元同比236实现张弛研究助理点销量41377千升同比57吨酒价格1367万元同比169SAC执业证书编号S1660121120005Zhangchi03shgseccom中高档量增普通档提价营收驱动各有不同产品结构进一步优化公司22年评17621838100中高档酒销量292吨酒价格略降43实现中高档酒销售额4876亿元同报比259同期低档酒销量略降41但吨价157驱动低档酒销售额109交易数据时间2023322至78亿元中高档酒增速显著高于低档酒公司产品结构升级告总市值流通市值亿元6190161444毛利率基本稳定22Q4费用投放减少致利润率明显提升公司22年全年毛利率总股本万股333196基本稳定同比微降01pct其中中高档酒-13pct低档酒-08pct玻瓶-46pct资产负债率3327其他业务162pct22Q4在毛利率略降13pct的背景下净利率135pct主要每股净资产元190由于Q4消费场景明显减少费用投放及营销活动减少该期销售费用管理费收盘价元18578用分别同比降低2867一年内最低价最高价元21511162申23Q1终端消费需求旺盛Q2低基数预期公司23H1业绩高增长23终端需求显著强于前期的背景下扩张型的舍得或将具备更强的业绩弹性其中23Q1受公司股价表现走势图港益于宴席场景修复性反弹商务宴请场景复苏等预计将在22Q1高基数基础上28证进一步增长22Q2低基数下预期实现较高增速券14投资建议我们预计公司2023-2025年的营收分别为808亿元1013亿元和13140股亿元对应同比增长335254297归母净利润分别为227亿元298-14份亿元和402亿元对应同比增长347314349EPS分别为681元有895元和1207元对应报告日股价的PE分别为267倍203倍和151倍参-28考次高端白酒行业估值水平对应公司的23年预测净利润给予28倍PE的合理-42限估值对应目标价格1908元给予增持评级2022-032022-062022-092022-122023-03舍得酒业沪深公300司风险提示消费复苏不及预期行业竞争加剧招商情况不及预期资料来源ifind申港证券研究所证券财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E研营业收入百万元49692760555380813710129851313913究增长率83802186334525352971报归母净利润百万元124565168544227073298301402312增长率114353531347331373487净资产收益率25982663254625062526告每股收益元3785106818951207PE51573825286221791615PB13511027729546408资料来源ifind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告舍得酒业600702SH年报点评报告表公司盈利预测表1利润表单位百万元资产负债表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入4969605680811013013139流动资产合计6590776799851237415620营业成本11021349174220712577货币资金19732448403059067317营业税金及附加731903118114931939应收账款151219365377519营业费用8761016131615992008其他应收款38486380103管理费用6035877679411195预付款项23191470研发费用3376102128165存货27943583528756797244财务费用-20-41-55-84-111其他流动资产139110182288资产减值损失30000非流动资产合计15032030222625032923信用减值损失1-3-3-3-3长期股权投资1414141414公允价值变动收益1541000固定资产8581057125514701811投资净收益43333无形资产304303319334351营业利润16742236302839815365商誉00000营业外收入1917000其他非流动资产030303030营业外支出86000资产总计80939798122111487718543利润总额16852246302839815365流动负债合计30083133290525192071所得税4145467379721306短期借款00000净利润12711701229130104059应付账款278484617733912少数股东损益2515202736预收账款658298-184-787-1570归属母公司净利润12461685227129834023一年内到期的非流动负债011111111EBITDA20442498304539795344非流动负债合计88128147189244EPS元3785106818951207长期借款02558100154主要财务比率应付债券000002021A2022A2023E2024E2025E负债合计30973260305227082315成长能力少数股东权益202208229255291营业收入增长83802186334525352971实收资本或股本332333333333333营业利润增长117943352354731463477资本公积736813114311431143归属于母公司净利润增长34733137347331373487未分配利润353949586898944612883获利能力归属母公司股东权益合计4794632989191190215925毛利率77817772784479558039负债和所有者权益80939798122111487718543净利率25572808283529713089总资产净利润15391720186020052170现金流量表单位百万元ROE259826632546250625262021A2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流2229104111421081756资产负债率3833251812净利润12711701229130104059流动比率219248344491754折旧摊销39030304956速动比率126134162266404财务费用-20-41-55-84-111营运能力应收账款减少00-146-12-142总资产周转率068068073075079预收账款增加00-481-603-783应收账款周转率2933282729投资活动现金流-1045-4281040-358-510应付账款周转率21151588146815011597公允价值变动收益1541000每股指标元长期股权投资减少00000每股收益最新摊薄3785106818951207投资收益43333每股净现金流最新摊薄196155475563424筹资活动现金流-532-95428126165每股净资产最新摊薄14441900267735724779应付债券增加00000估值比率长期借款增加00334254PE51573825286221791615普通股增加-41000PB13511027729546408资本公积增加-1547733100EVEBITDA30722505200514881082现金净增加额652518158218761412资料来源ifind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明24证券研究报告舍得酒业600702SH年报点评报告分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处不受任何第三方的影响和授意本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅最后一页免责声明34证券研究报告舍得酒业600702SH年报点评报告免责声明申港证券股份有限公司简称本公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性和完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更申港证券研究所已力求报告内容的客观公正但报告中的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断应自主作出投资决策并自行承担投资风险投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载资料意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断本报告所指证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会产生波动在不同时期申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户本报告版权归本公司所有未经事先许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如转载或引用需注明出处为申港证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制发布转载和引用者承担行业评级体系申港证券行业评级体系增持中性减持增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率5以上中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上市场基准指数为沪深300指数申港证券公司评级体系买入增持中性减持买入报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率15以上增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率515之间中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上敬请参阅最后一页免责声明44证券研究报告