舍得发布年度报告，公司2022年实现营收60.56亿元，同比+21.9%，归母净利润16.85亿，同比+35.3%，扣非净利润16.25亿，同比+34.3%。单Q4实现营收14.39亿，同比+5.6%，归母净利润4.85亿，同比+75.9%，扣非净利润4.67亿，同比+86.0%，利润增长超预期。公司降费明显利润超预期，积极分红回馈股东。分产品看，品味大单品稳健发展，舍之道加速放量，沱牌受产能制约。分渠道看，深度推进厂商1+1，持续优化经销商队伍。看好公司全国化持续推进。我们调整23-25年EPS预测为6.41、8.13、9.97元对应23年29X，维持“强烈推荐”评级。
　　降费明显利润超预期，积极分红回馈股东。公司近期发布2022年年报，公司2022年实现营收60.56亿元，同比+21.9%，归母净利润16.85亿，同比+35.3%，扣非净利润16.25亿，同比+34.3%。单Q4实现营收14.39亿，同比+5.6%，归母净利润4.85亿，同比+75.9%，扣非净利润4.67亿，同比+86.0%，利润增长超预期。费用率方面，2022年销售费用率和管理费用率分别为16.8%、9.7%，同比-0.8pct、-2.4 pct。其中四季度销售费用率和管理费用率分别为13.5%和5.1%，同比-6.2 pct、-11.1 pct，销售费用下降主要系疫情下线下费用投放受阻，管理费用下降主要系21年有租房与翻新成本，22年减少该部分费用。2022年销货现金流60.1亿，同比基本持平，主要系21年底前置性收款及今年部分仍有部分承兑汇票资产。合同负债3.0亿，同比下降3.6亿，环比下降0.6亿。利润分配方面，公司宣布将每10股派发现金红利15元，同比+87.5%，对应总规模为5.00亿元，股利支付率达到30%，公司积极分红回馈股东。
　　品味大单品稳健发展，舍之道加速放量，沱牌受产能制约。分业务看，中高档酒收入48.8亿，同比+25.9%，销量14931.59千升，同比+29.2%，品味舍得增速与公司整体接近，舍之道放量较快；普通酒收入7.8亿，同比+10.9%，销量26445.47千升，同比-4.1%，沱牌系列由于产能受限及收缩开发，增速慢于平均。2022年中高档酒毛利率86%，同比-1.3pct；普通酒毛利率48.96%，同比-0.8pct。分地区来看，酒类业务省内收入16.1亿，同比+13.5%，省外40.4亿，同比+28.1%。
　　深度推进厂商1+1，持续优化经销商队伍。渠道构成方面，公司2022年批发代理渠道和电商渠道分别实现营业收入52.61亿元和3.95亿元，同比+26.02%和-1.78%。截至年末，公司省内/省外经销商323家/1835家，新增135/661家，减少279/611家，公司持续推行“厂商1+1”一体化运作，进一步巩固了与经销商的合作关系，省内尝试推进平台公司模式，也与部分休眠经销商取消了合作，提升经销商队伍质量。
　　看好公司全国化持续推进，维持“强烈推荐”投资评级。2022年公司将“双品牌战略”进化提升为“多品牌矩阵战略”，立足舍得“老酒+文化”、沱牌“唤醒+焕新”策略，以夜郎古品牌布局酱香业务，全方位加强品牌建设工作，产品知名度快速提升。近期跟踪反馈，舍得春节动销情况良好，东北等优势区域库存仅40天，近期公司发布调价通知，品味舍得终端价格上涨20元，经销商进货价同步提升，反应公司产品整体动销趋势良好。2023年公司将进一步深化企业改革，加大市场投入力度，提升运营效率，推动公司全国化。我们调整23-25年EPS预测为6.41、8.13、9.97元对应23年29X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：二次疫情扰动、省外扩张受阻、经济恢复不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月22日公司点评报告舍得酒业600702SH强烈推荐维持消费品食品饮料降费明显利润超预期积极分红回馈股东目标估值NA当前股价18578元舍得发布年度报告公司2022年实现营收6056亿元同比219归母净基础数据利润1685亿同比353扣非净利润1625亿同比343单Q4实现总股本万股33320营收1439亿同比56归母净利润485亿同比759扣非净利润已上市流通股万股33074467亿同比860利润增长超预期公司降费明显利润超预期积极分红总市值亿元619回馈股东分产品看品味大单品稳健发展舍之道加速放量沱牌受产能制流通市值亿元614约分渠道看深度推进厂商11持续优化经销商队伍看好公司全国化持每股净资产MRQ190ROETTM266续推进我们调整23-25年EPS预测为641813997元对应23年29X资产负债率333维持强烈推荐评级主要股东四川沱牌舍得集团有限公司主要股东持股比例3022降费明显利润超预期积极分红回馈股东公司近期发布2022年年报公股价表现司2022年实现营收6056亿元同比219归母净利润1685亿同1m6m12m比353扣非净利润1625亿同比343单Q4实现营收1439亿绝对表现-12302同比56归母净利润485亿同比759扣非净利润467亿同相对表现-8288比860利润增长超预期费用率方面2022年销售费用率和管理费舍得酒业沪深30020用率分别为16897同比-08pct-24pct其中四季度销售费用率10和管理费用率分别为135和51同比-62pct-111pct销售费用下0-10降主要系疫情下线下费用投放受阻管理费用下降主要系21年有租房与翻-20新成本22年减少该部分费用2022年销货现金流601亿同比基本持-30平主要系年底前置性收款及今年部分仍有部分承兑汇票资产合同负-4021Mar22Jul22Nov22Feb23债30亿同比下降36亿环比下降06亿利润分配方面公司宣布将资料来源公司数据招商证券每10股派发现金红利15元同比875对应总规模为500亿元股相关报告利支付率达到30公司积极分红回馈股东1舍得酒业600702坚持以市品味大单品稳健发展舍之道加速放量沱牌受产能制约分业务看中场为中心推动企业稳步成长高档酒收入488亿同比259销量1493159千升同比2922022-10-27品味舍得增速与公司整体接近舍之道放量较快普通酒收入78亿同比2舍得酒业600702百亿目标确立期待后续发力2022-10-17109销量2644547千升同比-41沱牌系列由于产能受限及收缩3舍得酒业600702最差时点开发增速慢于平均2022年中高档酒毛利率86同比-13pct普通酒已过看好长期发展2022-08-18毛利率4896同比-08pct分地区来看酒类业务省内收入161亿于佳琦S1090518090005同比135省外404亿同比281yujiaqicmschinacomcn深度推进厂商11持续优化经销商队伍渠道构成方面公司2022年批刘成研究助理发代理渠道和电商渠道分别实现营业收入5261亿元和395亿元同比liucheng5cmschinacomcn2602和-178截至年末公司省内省外经销商323家1835家新增135661家减少279611家公司持续推行厂商11一体化运作进一步巩固了与经销商的合作关系省内尝试推进平台公司模式也与部分休眠经销商取消了合作提升经销商队伍质量看好公司全国化持续推进维持强烈推荐投资评级2022年公司将双品牌战略进化提升为多品牌矩阵战略立足舍得老酒文化沱牌唤醒焕新策略以夜郎古品牌布局酱香业务全方位加强品牌建设工作产品知名度快速提升近期跟踪反馈舍得春节动销情况良好东北等优势区域库存仅40天近期公司发布调价通知品味舍得终端价格上敬请阅读末页的重要说明公司点评报告涨20元经销商进货价同步提升反应公司产品整体动销趋势良好2023年公司将进一步深化企业改革加大市场投入力度提升运营效率推动公司全国化我们调整23-25年EPS预测为641813997元对应23年29X维持强烈推荐评级风险提示二次疫情扰动省外扩张受阻经济恢复不及预期财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元496960567760988511861同比增长8422282720营业利润百万元16742236283636024420同比增长11834272723归母净利润百万元12461685213527103322同比增长11435272723每股收益元375506641813997PE495367290228186PB12998735847资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告表1舍得单季度利润表单位百万元21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q421A22A一营业总收入1028136312161362188411411591143949696056二营业总成本62479989610091188739112683533283888其中营业成本23027728331336129934034911021349营业税金及附151183194203285153257208731903加营业费用1491982602683481782971948761016管理费用9113515722119710421373603587研发费用8126771627263376财务费用-5-8-5-2-9-11-7-13-20-41资产减值损失0300000030三其他经营收益24522161420173368公允价值变动245352191418收益投资收益000152-105441541其他收益00049229-3643四营业利润40656832537571141648662216742236加营业外收入135934461917减营业外支出0062113186五利润总额40757132438271341948762716852246减所得税9813084101178109119139414546六净利润30944124128053531036848812711701减少数股东损益776445432515七归属母公司净30243423427653130536548512461685EPS利润091131071083160092110146375508主要比率毛利率776797767771808738787757778777主营税金率147134159149151134161144147149营业费率145145214197185156186135176168管理费率8899129162105911345112197营业利润率395417267275378365305432337369实际税率241228258266250261244222246243净利率294318193203282267229337251278YoY收入增长率15421193648449833-16316838219营业利润增长率55972131365305751-2750661179335净利润增长率10312215359721757-3056761093353资料来源公司数据招商证券图1舍得酒业历史PEBand图2舍得酒业历史PBBand元元30030055x250250127x45x112x20020035x97x15015083x25x68x10020x100505000Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告参考报告1舍得酒业600702坚持以市场为中心推动企业稳步成长2022-10-272舍得酒业600702百亿目标确立期待后续发力2022-10-173舍得酒业600702最差时点已过看好长期发展2022-08-18敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产65907767100841257615374营业总收入496960567760988511861现金19732448374747056349营业成本11021349170022242609交易性投资14161308130813081308营业税金及附加731903115714741768应收票据5230384858营业费用8761016132616631972应收款项151219257327393管理费用6035877378991055其它应收款3848617893研发费用337698124149存货27943583450458936915财务费用2041253444其他167169216259资产减值损失33000非流动资产15032030217923152441公允价值变动收益1541414141长期股权投资1414141414其他收益1418181818固定资产8581057124314141569投资收益49999无形资产商誉304303273246221营业利润16742236283636024420其他327648642637营业外收入1917171717资产总计80939798122631489117815营业外支出86666流动负债30083133344339244278利润总额16852246284636134430短期借款00000所得税4145466928791078应付账款552899113314821739少数股东损益2515192430预收账款661298376492577归属于母公司净利润12461685213527103322其他1795193419501962长期负债88128128128128主要财务比率长期借款025252525202120222023E2024E2025E其他88103103103年成长率负债合计30973260357140524406营业总收入8422282720股本332333333333333营业利润11834272723资本公积金672780780780780归母净利润11435272723留存收益379052167351947412014获利能力少数股东权益202208227252281毛利率778777781775780归属于母公司所有者权益4794632984641058713127净利率251278275274280负债及权益合计80939798122631489117815ROE260266252256253ROIC250252244248246现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率383333291272247经营活动现金流10411041150117282598净负债比率0004020201净利润12461685213527103322流动比率2225293236折旧摊销122122133145156速动比率1313161720财务费用4141253444营运能力投资收益33686868总资产周转率0606060707营运资金变动3227527021062809存货周转率0404040404其它39283640应收账款周转率255268286295287投资活动现金流428428216216216应付账款周转率2319171716资本支出584584284284284每股资料元其他投资156686868EPS375506641813997筹资活动现金流959513553738每股经营净现金314312451518780借款变动1302461100每股净资产14441899254031773940普通股增加41000每股股利150000176235301资本公积增加50109000估值比率股利分配3364980587782PE495367290228186其他66253444PB12998735847现金净增加额51851812999581644EVEBITDA359274212168138资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明5公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关于佳琦食品饮料首席分析师南开大学本科上海交通大学硕士CPA16年就职安信证券17年加入招商证券食品饮料团队6年消费品研究经验田地复旦大学本科复旦大学硕士20年加入招商证券陈书慧美国加州大学圣地亚哥分校本科美国哥伦比亚大学硕士20年加入招商证券任龙美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士20年加入招商证券5年消费品公司工作经验刘成上海交通大学本科上海交通大学硕士21年加入招商证券胡思蓓复旦大学本科复旦大学硕士22年加入招商证券招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓以产业分析见长逻辑框架独特数据翔实曾连续15年上榜新财富食品饮料行业最佳分析师排名2021年获得wind金牌分析师第一名评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明6