事件。公司发布2022年年报：公司2022年实现营业总收入60.56亿元，同比+21.9%，归母净利润16.85亿元，同比+35.3%；其中Q4单季实现营业总收入14.39亿元，同比+5.6%，归母净利润4.85亿元，同比+75.9%。同时公告2022年利润分配方案：每10股派发现金红利15.00元（含税），分红率为29.7%。
　　中高档酒占比提升，省外拓展进程顺利。分产品：中高档酒收入占比持续提升，22年同比+2.57pct至80.5%，收入同比+25.9%（量+29.2%，价-2.6%）。22Q4中高档酒/低档酒分别同比+8.2%/-3.2%，我们认为或与疫情影响下消费场景受阻有关。23年公司将坚持稳价格、控库存、强动销原则，持续强化宣传推广。分地区：22年省内/省外收入分别同比+13.5%/+28.1%，省外营收占比同比+2.54pct至71.5%。22年经销商净减少94个至2158个，其中省外/省内分别+50/-144个，省外单位经销商产出同比+24.6%。23年公司将聚焦战略产品和重点城市，大力发展优质经销商，加强市场基础建设。
　　产品结构及成本影响下毛利率承压。22年/22Q4公司毛利率分别同比-0.09pct/-1.31pct至77.7%/75.7%，我们认为或与：1）吨酒成本提升（22年单位成本同比+21.0%，其中单位材料/人工/制造费用及动力/运输成本分别同比+19.9%/+29.1% /+18.1%/+9.9%），2）舍之道等中档产品放量有关。
　　期间费用管控良好，盈利能力持续提升。22年归母净利率同比+2.77pct至27.8%，主要受益于期间费用率管控良好，同比-2.95pct至27.1%。22年销售费用率同比-0.84pct至16.8%，主因广告宣传及市场开发费用率同比-1.09pct至9.0%；管理费用率同比-2.44pct至9.7%，其中职工薪酬/其他费用率分别同比-1.03pct/-1.20pct，我们认为或与薪酬计提节奏、搬迁后租赁费减少有关。22Q4归母净利率同比+13.48pct至33.7%，主因销售、管理费用率缩减，同比-6.19pct/-11.15pct至13.5%/5.1%。
　　升级多品牌矩阵战略，23年夜郎古酒庄正式揭牌。22Q4公司合资成立贵州夜郎古酒庄有限公司（持股比例78.95%），布局酱香业务。23年2月夜郎古酒庄正式揭牌，未来复星及舍得将从精益管理、销售通路、数字化转型、供应链、人才储备、组织机制等方面持续赋能，打造浓酱并重、内外并举、主次分明的多品牌矩阵。23年夜郎古将聚焦品牌提升、大单品、大招商、团队升级与资源投入，十四五期间目标实现2万吨产能与10万吨储能，力争十年时间实现百亿目标。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年EPS分别为6.37、8.37、10.63元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023年30-35倍PE，对应合理价值区间为191.16-223.02元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。行业竞争加剧，渠道扩张不及预期，新品销售不及预期。