本报告导读：
　　22Q4费用支出减少驱动22Q4利润超预期；舍得渠道扎实，捕捉23年消费复苏机遇，短期业绩具备韧性，伴随行业需求修复，业绩存加速释放可能。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，上调目标价至232元。考虑到夜郎及舍得近期表现，上调23-24年盈利预测，预计23-25年EPS分别为6.45元（+0.85元）、8.21元（+0.95元）、10.35元，考虑到板块景气修复下估值回升，给予23年36倍动态PE，上调目标价至232元（前值212元）。
　　22年渠道扎实、攻守交替，利润超预期。公司22年收入符合预期，舍得在不确定性中实现渠道与收入平衡，22Q4面临疫情扰动仍实现低个位数增长，且为23Q1奠定较为良性渠道基础，体现公司渠道管控能力；有赖于22Q4费用支出较少，22Q4利润超预期。
　　毛利率波动可控，现金流、预收款波动在合理范畴。公司22年酒类业务毛利率略微波动，主要系沱牌放量叠加期内货补力度增加，整体波动可控；受益于22年末广告等市场费用支出的明显缩减，22年费率降低明显，对净利率抬升贡献明显；考虑到22Q4外部需求压力较大，且考虑到部分回款确认较晚，22Q4末现金流、合同负债尚在合理范畴。
　　舍得扎实、夜郎助力，2023次高端新锐中最为坚实。公司23年成功捕捉外部动销改善机遇，我们推测23Q1业绩失速概率低；横向比较来看，舍得属同体量次高端企业中渠道最为良性之标的，库存周期仍处环比回落区间，我们认为舍得有望率先捕捉次高端回暖机遇；同时，夜郎有望在23年旺季实现恢复性放量，将额外助力公司收入端。
　　风险因素：经济复苏力度和时间节点不及预期，疫情反复。