事件：公司发布2022年业绩公告：2022年公司收入/归母净利润分别为60.6/16.9亿元（+21.9%/+35.31%）。2022Q4公司收入/归母净利润分别为14.4/4.9亿元（+5.6%/+75.9%）。
　　双品牌战略初显成效，沱牌结构有望优化
　　2022年酒类营收56.6亿元（+23.6%），分产品：中高档酒（舍得、沱牌天曲）收入同比变动+25.9%至48.8亿元，收入占比较去年同期变动+1.6个百分点至86.2%，其中吨价较去年同期变动-2.6%；普通酒（沱牌大曲）收入较去年同期变动+10.9%，其中吨价较去年同期变动+15.7%。
　　业绩增长主源于主销市场及老经销商，渠道量/质双升
　　公司2022年增长主要来源于老商/大商及基地市场，延续“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”策略，通过会战模式加速空白区域布局。具体来看：
　　1）省内：2022年省内收入实现16.1亿元（+13.5%），收入占比较去年同期增加2.7个百分点至28.5%，经销商数量虽较去年同期变动-144家至323家，经销商规模同比变动+97.6%至499.0万/家，经销商稳定性强；
　　2）省外：2022年省外市场收入同比变动+28.1%至40.5亿，在经销商+50家至1835家背景下，平均经销商规模同比变动+31.4%至220.4万/家，2023年公司将进一步加强优商大商战略，实现渠道质量的不断提升。
　　3）线上：电商收入略有下降。电商渠道2022年变动-1.8%至4.0亿。
　　盈利能力稳步提升，费用管控得当
　　2022年公司毛利率/净利率较去年同期变动-0.1/+2.5个百分点至77.7%/28.08%，主因公司提高费用利用率，2022年销售/管理费用率同比变动-0.8/-1.8个百分点至16.8%/11.0%，另外，22Q4末合同负债环比/同比变动-0.6/-3.6亿元至3.0亿元。
　　2023Q1业绩预计平稳，2023Q2利润高弹性
　　考虑到春节期间回款顺利，2023Q1业绩预计保持平稳；考虑到2022Q2业绩低基数+全年业绩弹性高+2023Q1业绩平稳，预计2023Q2公司利润端或呈超高弹性，看好公司：①聚焦打造品味舍得/藏品十年，稳基本增量盘/提升品牌价值并行；②渠道保持高质量发展，空白市场或复制成功会战模式；③新管理层分工明确，内生外延谱新章下，看好全年高质量发展。
　　盈利预测：考虑到23年夜郎古并表将贡献业绩增量，预计2023-2025年收入增速分别为30.4%/26.6%/26.4%；归母净利润增速分别为24.6%/27.9%/33.5%，对应23年PE 31X，估值性价比高，维持买入评级。
　　催化剂：主要单品批价上行；商务消费加速修复。
　　风险提示：消费修复速度不及预期；食品安全问题。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评白酒舍得酒业600702报告日期2023年03月23日Q4利润端表现超预期渠道延续高质量增长舍得酒业2022年业绩点评报告投资要点投资评级买入维持事件公司发布2022年业绩公告2022年公司收入归母净利润分别为606169亿元21935312022Q4公司收入归母净利润分别为分析师杨骥14449亿元56759执业证书号S1230522030003双品牌战略初显成效沱牌结构有望优化yangjistockecomcn2022年酒类营收566亿元236分产品中高档酒舍得沱牌天曲收分析师张潇倩入同比变动259至488亿元收入占比较去年同期变动16个百分点至执业证书号S1230520090001862其中吨价较去年同期变动-26普通酒沱牌大曲收入较去年同期变zhangxiaoqianstockecomcn动109其中吨价较去年同期变动157业绩增长主源于主销市场及老经销商渠道量质双升基本数据公司2022年增长主要来源于老商大商及基地市场延续聚焦川冀鲁豫提升东收盘价19506北西北突破华东华南策略通过会战模式加速空白区域布局具体来看总市值百万元64993211省内2022年省内收入实现161亿元135收入占比较去年同期增加总股本百万股3332027个百分点至285经销商数量虽较去年同期变动-144家至323家经销商规股票走势图模同比变动976至4990万家经销商稳定性强舍得酒业上证指数2省外2022年省外市场收入同比变动281至405亿在经销商50家至151835家背景下平均经销商规模同比变动314至2204万家2023年公司将5进一步加强优商大商战略实现渠道质量的不断提升-5-153线上电商收入略有下降电商渠道2022年变动-18至40亿-25-35盈利能力稳步提升费用管控得当220422052206220822092210221122122301230223032022年公司毛利率净利率较去年同期变动-0125个百分点至77728082203主因公司提高费用利用率2022年销售管理费用率同比变动-08-18个百分点至相关报告168110另外22Q4末合同负债环比同比变动-06-36亿元至30亿元1聚焦品味舍得藏品十年业绩预计平稳利润高弹性2023Q12023Q2内生外延弹性可期20230217考虑到春节期间回款顺利2023Q1业绩预计保持平稳考虑到2022Q2业绩低基2利润表现超预期潜能仍在数全年业绩弹性高2023Q1业绩平稳预计2023Q2公司利润端或呈超高弹性释放途中舍得酒业22Q3业看好公司聚焦打造品味舍得藏品十年稳基本增量盘提升品牌价值并行绩点评20221027渠道保持高质量发展空白市场或复制成功会战模式新管理层分工明确3经营节奏掌控力强看好后内生外延谱新章下看好全年高质量发展续业绩弹性舍得酒业2022H1业绩点评报告盈利预测考虑到年夜郎古并表将贡献业绩增量预计年收入增232023-202520220820速分别为304266264归母净利润增速分别为246279335对应23年PE31X估值性价比高维持买入评级催化剂主要单品批价上行商务消费加速修复风险提示消费修复速度不及预期食品安全问题财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入60567894999512631-2186303626612638归母净利润1685210026873587-3531246227913351每股收益元5066308061077PE3856309424191812资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分舍得酒业600702公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产7767100381268516630营业收入60567894999512631现金2448333955288345营业成本1349155018132102交易性金融资产1308136213351349营业税金及附加903117714901883应收账项248449540719营业费用1016142118492274其它应收款48536278436管理费用58797112791617预付账款19514149研发费用7699126159存货3583411748165584财务费用41376097其他114183147148资产减值损失01179非流动资产2030258229153097公允价值变动损益41414141金额资产类0000投资净收益3343长期投资14472529其他经营收益24202122固定资产1057126914861695营业利润2236278835694769无形资产303346359373营业外收支11111112在建工程419655764691利润总额2246279935814780其他237266280310所得税5466808701161资产总计9798126201560019727净利润1701211927113619流动负债3133397744185142少数股东损益15192432短期借款0000归属母公司净利润1685210026873587应付款项89992310661296EBITDA2333287336514829预收账款1445EPS最新摊薄5066308061077其他2232305033483841非流动负债128104115115主要财务比率长期借款252525252022A2023E2024E2025E其他103799090成长能力负债合计3260408145335257营业收入2186303626612638少数股东权益208227251283营业利润3352247228013360归属母公司股东权632983131081614186归属母公司净利润3531246227913351益负债和股东权益9798126201560019727获利能力毛利率7772803781868336现金流量表净利率2808268527122865百万元2022A2023E2024E2025EROE2923278627412809经营活动现金流1041171327383277ROIC2622249624482487净利润1701211927113619偿债能力折旧摊销122115135151资产负债率3327323329062665财务费用41376097净负债比率112071066060投资损失3343流动比率248252287323营运资金变动13188705431速动比率134149178215其它869569750823营运能力投资活动现金流428733426343总资产周转率068070071072资本支出550541441273应收账款周转率3275274727452902长期投资159396应付账款周转率354326356342其他1211332563每股指标元筹资活动现金流9588122118每股收益5066308061077短期借款0000每股经营现金312514822984长期借款25000每股净资产1900249532464258其他12088122118估值比率现金净增加额51889121892817PE3856309424191812PB1027782601458EVEBITDA2124210816011152资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分舍得酒业600702公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分