事件：根据隆众资讯数据，截至2023.3.23，浮法玻璃厂家库存为6898万重箱，仅较上年同期增加12%。厂家库存已连续三周环比大幅去库（分别为-4.24%/-7.81%/-4.98%）。
　　2023年1月，公司发布2022年业绩预减公告，经财务部门初步测算，预计2022年年度实现归母净利润为12.5亿元-14.5亿元，同比减少65.8%-70.5%；扣非归母净利润为11.3亿元-13.1亿元，同比减少68.5%-72.8%。
　　点评：
　　浮法玻璃—没有一个春天不会到来：玻璃是与地产竣工深度绑定的品种，亦是观察地产施工强度和竣工进度的重要前置指标。2019-2022年，商品房住宅新开工面积年均14.2亿平，竣工面积年均仅6.7亿平，意味着未来竣工需求依然相对旺盛。地产新开工-竣工传导有3年左右的时滞，2022年竣工需求有较大空间，但由于国内疫情反复、地产商主体信用风险暴露，导致竣工需求未如期释放；随着地产政策转暖，“保交付”持续推进，我们判断2023年竣工环节有较大弹性，进而有望释放玻璃积压的需求。
　　库存是需求最直接的反映，虽然目前数据反映下游深加工订单尚未明显改善，但2023年3月，玻璃厂家连续三周出现大幅去库，我们认为对于下游需求其实可以乐观一些。近两年地产市场下行，但由于原片价格也在持续回调，深加工企业利润其实相当可观（接单后，原片玻璃即降价），市场参与主体或在持续增加，从而可能导致样本深加工企业订单恢复较慢。
　　旗滨集团发力新兴玻璃产业，成长节奏持续加快：光伏玻璃：公司目前在产三条（浮法+压延），且在建、筹建多条产线，预计23年底将形成产能9400t/d。电子玻璃：目前2条产线运营，且计划在浙江绍兴和四川泸州新建4条产线，该板块已于22H1实现净利润2523万元，后续拟分拆上市，强化成长潜力。药用玻璃：湖南药玻一期项目自商业化运营以后，中硼硅拉管技术持续突破，二期项目预计2023年6月投入商业运营，并规划在浙江绍兴和四川泸州继续投建4条中性硼硅药用玻璃素管产线。
　　盈利预测与估值评级：对于公司，我们中短期看好玻璃价格弹性带来投资机会，长期看好其在光伏、节能、电子、药玻等成长性赛道中实现持续价值增长。由于玻璃市场疲弱，短期内业绩承压，我们下调公司22-24年EPS至0.52/0.98/1.51元（较上期调整-10.3%/-35.5%/-17.5%）,看好其成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：浮法玻璃价格回升不及预期，原燃材料成本压力提升，新建项目推进不及预期，新业务拓展不及预期。
　　

研究报告全文：2023年3月24日公司研究继续看好浮法玻璃新玻璃业务成长可期旗滨集团601636SH2022年业绩预减公告点评要点买入维持当前价1063元事件根据隆众资讯数据截至2023323浮法玻璃厂家库存为6898万重箱仅较上年同期增加12厂家库存已连续三周环比大幅去库分别为-424-781-498作者2023年1月公司发布2022年业绩预减公告经财务部门初步测算预计2022分析师孙伟风年年度实现归母净利润为125亿元-145亿元同比减少658-705扣非执业证书编号S0930516110003021-52523822归母净利润为113亿元-131亿元同比减少685-728sunwfebscncom点评分析师冯孟乾浮法玻璃没有一个春天不会到来玻璃是与地产竣工深度绑定的品种亦是观执业证书编号S0930521050001察地产施工强度和竣工进度的重要前置指标2019-2022年商品房住宅新开010-58452063工面积年均142亿平竣工面积年均仅67亿平意味着未来竣工需求依然fengmqebscncom相对旺盛地产新开工-竣工传导有3年左右的时滞2022年竣工需求有较大联系人陈奇凡空间但由于国内疫情反复地产商主体信用风险暴露导致竣工需求未如期释021-52523819放随着地产政策转暖保交付持续推进我们判断2023年竣工环节有较chenqfebscncom大弹性进而有望释放玻璃积压的需求库存是需求最直接的反映虽然目前数据反映下游深加工订单尚未明显改善但市场数据2023年3月玻璃厂家连续三周出现大幅去库我们认为对于下游需求其实可总股本亿股2683以乐观一些近两年地产市场下行但由于原片价格也在持续回调深加工企业总市值亿元28526利润其实相当可观接单后原片玻璃即降价市场参与主体或在持续增加一年最低最高元7781350近3月换手率6760从而可能导致样本深加工企业订单恢复较慢旗滨集团发力新兴玻璃产业成长节奏持续加快光伏玻璃公司目前在产三条股价相对走势浮法压延且在建筹建多条产线预计23年底将形成产能9400td电子玻璃目前2条产线运营且计划在浙江绍兴和四川泸州新建4条产线10该板块已于22H1实现净利润2523万元后续拟分拆上市强化成长潜力药-2用玻璃湖南药玻一期项目自商业化运营以后中硼硅拉管技术持续突破二期-13项目预计2023年6月投入商业运营并规划在浙江绍兴和四川泸州继续投建4-25条中性硼硅药用玻璃素管产线-37盈利预测与估值评级对于公司我们中短期看好玻璃价格弹性带来投资机会0322062209221222长期看好其在光伏节能电子药玻等成长性赛道中实现持续价值增长由于旗滨集团沪深300玻璃市场疲弱短期内业绩承压我们下调公司22-24年EPS至052098151元较上期调整-103-355-175看好其成长性维持买入评级收益表现风险提示浮法玻璃价格回升不及预期原燃材料成本压力提升新建项目推进1M3M1Y相对-572-924-1484不及预期新业务拓展不及预期绝对-626-415-1407资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元964314573129951822723955相关研报营业收入增长率3635112-108340263143成本上涨影响利润持续关注盈利修复与成长兑净利润百万元18144234139626304056现的共振机会旗滨集团601636SH2022净利润增长率357113338-670288365421年三季报点评2022-10-27EPS元068158052098151业绩表现符合预期成长属性不断强化旗滨集团601636SH2022年半年报点评ROE归属母公司摊薄191931721109184524612022-08-31PE16720117PB3021232017资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-23敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告旗滨集团601636SH利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入964314573129951822723955总资产1430220948237862693729706营业成本6050725293161223215399货币资金9104434389854687187折旧和摊销936965103712051303交易性金融资产280820820820820税金及附加126177156228299应收账款140251184258340销售费用87125117159216应收票据13249182255335管理费用7211388123516952252其他应收款合计2229304255研发费用4286475858201078存货10071966253733374204财务费用1296947146142其他流动资产755795795795795投资收益23000流动资产合计3312859987741140514277营业利润20794914161330484707其他权益工具00000利润总额20784912161130464705长期股权投资4341414141所得税269690226428661固定资产08413107791144511330净利润18094221138426184044在建工程109613681145659408少数股东损益-5-12-12-12-12无形资产10241420159017561919归属母公司净利润18144234139626304056商誉00000EPS元068158052098151其他非流动资产8505617617617617非流动资产合计1098912349150121553215429现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债47887444110461254813106经营活动现金流31185073197340975640短期借款1268495338231951948净利润18144234139626304056应付账款9751556199926253304折旧摊销936965103712051303应付票据6945193122154净营运资金增加-4039212214421568预收账款00000其他771-1047-482-1180-1287其他流动负债3246666投资活动产生现金流-1120-1961-3699-1725-1200流动负债合计37284529763186338691净资本支出-1141-1430-3700-1700-1200长期借款4941026152620262526长期投资变化4341000应付债券01193119311931193其他资产变化-22-5721-250其他非流动负债536508508508508融资活动现金流-15994071192-802-2721非流动负债合计10602915341539154415股本变化-10-300股东权益951313505127401438916600债务净变化-8437443387313-746股本26862686268326832683无息负债变化811191121511891304公积金27763314345737203862净现金流4023517-53515701718未分配利润41677333644178399921归属母公司权益945213346125941425516478少数股东权益61158146134122盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率373502283329357销售费用率090086090087090EBITDA率361424209243259管理费用率747952950930940EBIT率259355129177204财务费用率134048036080059税前净利润率215337124167196研发费用率444444450450450归母净利润率188291107144169所得税率1314141414ROA1272025897136ROE摊薄192317111185246每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC16429080139196每股红利035080036068105每股经营现金流116189074153210偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产352497469531614资产负债率3336464744每股销售收入359542484679893流动比率089190115132164速动比率062146082093116估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务459476203219286PE16720117有形资产有息债务629681351380475PB3021232017EVEBITDA94501267854资料来源Wind光大证券研究所预测股息率3375346499敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映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