建筑玻璃正在筑底，单箱成本有望缓解截至上周，国内浮法玻璃均价1737.04元/吨，环比下跌0.33%。3月9日重点监测省份生产企业库存总量为6736万重量箱，环比减少366万重量箱，降幅5.15%，库存天数约35.13天。周内产线复产1条，冷修1条。建筑玻璃与地产竣工高度相关，下游可分为住宅竣工、存量房更新、公装竣工，其中住宅需求仍然是玻璃需求的重点。随着保交楼的持续推进，以及“三支箭”的逐步落地，房企与承建方的资金逐步充裕，房建项目资金充裕，竣工需求徐徐启动。而在靠近终端深加工环节，因谨慎原则低库存策略将成为后期玻璃供需关系错配、价格反弹力度的关键点。此外，继续关注冷修复产的进展，当前的温和价格有利于玻璃供给端继续“轻装上阵”（详见报告《玻璃——3月之前，玻璃预期正浓》）。
　　成本及盈利能力方面，22Q4全国重质纯碱市场价为2716元/吨，23年1-2月均价为2729元/吨，22Q4齐鲁石化石油焦(4#)出厂价为5530元/吨，23年1-2月均价为4189元/吨。23Q1成本压力或略有减缓，但整体仍处于历史高位。综合考虑价格及成本因素，我们预计23Q1公司单箱净利环比22年末提升。此外，纯碱价格预判下半年走低，主因远兴能源阿拉善天然碱投产预期（一期预计23年6月），参考纯碱期货贴水（纯碱2305价格2933、纯碱2307价格2755、纯碱2311价格2291），2023年中开始，玻璃成本压力有望缓解。
　　公告拟于四川泸州扩产电子玻璃及药玻产能：
　　3月3日公司发布公告，控股子公司福建药玻拟于四川泸州投资7.8亿元（自筹+融资解决）建设2条中硼硅药用玻璃素管生产线，项目建设周期18个月；控股子公司旗滨电子拟于四川泸州投资9.7亿元（自筹+融资解决）建设2条高性能电子玻璃生产线，项目建设周期18个月，项目建设周期18个月。
　　电子玻璃：业绩逐步释放，拟分拆至创业板上市旗滨电子首条65吨级高性能电子玻璃产线于2020年4月进入商业化运营，生产稳定、产品良率不断提高，电子玻璃（二期）65吨于2022年7月点火、2023年1月已进入商业化运营，产品市占率稳步提升。产线商业化运营后业绩逐步释放，2019-2021年旗滨电子收入分别为0.04、1.02、1.54亿元，净利润分别为-0.14、-0.27、-0.19亿元。2022Q1-Q3旗滨电子收入1.79亿元、净利润4182万元，净利率达23.35%。本次四川泸州扩产项目拟建2条高性能电子玻璃生产线，其中一条65吨/天、另一条为150吨/天。2022年10月公司拟分拆电子玻璃至创业板上市。高性能电子玻璃被广泛作为平板电脑和智能手机等电子产品触摸首选玻璃盖板，同时因强度高、重量轻、透过率高等特点逐步被新能源汽车、高速列车等大尺寸领域接受。
　　药用玻璃：成品率逐步提升，加速投产实现规模效应目前公司药玻已于湖南郴州建成两期中硼硅药玻素管项目，一期25吨/天于2021年10月进入商业化运营，二期40吨/天于2022年11月开始点火试产，产品成品率逐步提升。
　　2020-2022H1福建药玻收入分别为42、414、830万元，净利润分别为-184、-2583、1234万元。本次四川泸州扩产项目拟建2条50吨/天生产线，加快实现规模化发展、扩大产品市场份额。
　　投资建议：①政策支持保交房加快，竣工需求回补；②浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业，当前单重箱盈利处于底部，涨价后业绩弹性空间大；③多元化布局光伏、电子、药用玻璃，蓄力成长；④纯碱伴随投产预期，价格有望走低，成本压力缓解。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.5、22.15、26.64亿元，现价对应2023-2024年动态PE分别为12x、10x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：竣工需求不及预期；原材料、燃料价格波动风险；新业务投产节奏不及预期。

研究报告全文：旗滨集团601636SH事件点评建筑玻璃筑底蓄力泸州扩产继续发力电子玻璃及药玻2023年03月13日建筑玻璃正在筑底单箱成本有望缓解维持评级截至上周国内浮法玻璃均价173704元吨环比下跌0333月9日重点监测省推荐份生产企业库存总量为6736万重量箱环比减少366万重量箱降幅515库存天当前价格1024元数约3513天周内产线复产1条冷修1条建筑玻璃与地产竣工高度相关下游可分为住宅竣工存量房更新公装竣工其中住宅需求仍然是玻璃需求的重点随着保交楼的持续推进以及三支箭的逐步落地房企与承建方的资金逐步充裕房建项目资TableAuthor金充裕竣工需求徐徐启动而在靠近终端深加工环节因谨慎原则低库存策略将成为后期玻璃供需关系错配价格反弹力度的关键点此外继续关注冷修复产的进展当前的温和价格有利于玻璃供给端继续轻装上阵详见报告玻璃3月之前玻璃预期正浓成本及盈利能力方面22Q4全国重质纯碱市场价为2716元吨23年1-2月均价为2729元吨22Q4齐鲁石化石油焦4出厂价为5530元吨23年1-2月均价为4189元吨23Q1成本压力或略有减缓但整体仍处于历史高位综合考虑价格及成本因素我们预计23Q1公司单箱净利环比22年末提升此外纯碱价格预判下半年走低主因分析师李阳远兴能源阿拉善天然碱投产预期一期预计23年6月参考纯碱期货贴水纯碱2305执业证书S0100521110008价格2933纯碱2307价格2755纯碱2311价格22912023年中开始玻璃成本邮箱liyangyjmszqcom压力有望缓解研究助理赵铭公告拟于四川泸州扩产电子玻璃及药玻产能执业证书S01001220700433月3日公司发布公告控股子公司福建药玻拟于四川泸州投资78亿元自筹融资解邮箱zhaomingyjmszqcom决建设2条中硼硅药用玻璃素管生产线项目建设周期18个月控股子公司旗滨电子拟于四川泸州投资97亿元自筹融资解决建设2条高性能电子玻璃生产线项目建设周期18个月项目建设周期18个月相关研究电子玻璃业绩逐步释放拟分拆至创业板上市1旗滨集团601636SH2022年业绩预告旗滨电子首条65吨级高性能电子玻璃产线于2020年4月进入商业化运营生产稳定点评22Q4盈利承压符合预期玻璃节后继产品良率不断提高电子玻璃二期65吨于2022年7月点火2023年1月已进入商续涨价-20230130业化运营产品市占率稳步提升产线商业化运营后业绩逐步释放2019-2021年旗滨2旗滨集团601636SH2022年半年报点电子收入分别为004102154亿元净利润分别为-014-027-019亿元2022Q1-评浮法玻璃价格筑底多元布局蓄力成长-2Q3旗滨电子收入179亿元净利润4182万元净利率达2335本次四川泸州扩产0220831项目拟建2条高性能电子玻璃生产线其中一条65吨天另一条为150吨天2022年10月公司拟分拆电子玻璃至创业板上市高性能电子玻璃被广泛作为平板电脑和智能3旗滨集团601636SH深度报告浮法后手机等电子产品触摸首选玻璃盖板同时因强度高重量轻透过率高等特点逐步被新能来居上光伏玻璃新军-20220616源汽车高速列车等大尺寸领域接受4旗滨集团601636SH2021年报点评药用玻璃成品率逐步提升加速投产实现规模效应竣工大年业绩高增光伏玻璃布局加速-2022目前公司药玻已于湖南郴州建成两期中硼硅药玻素管项目一期25吨天于2021年100410月进入商业化运营二期40吨天于2022年11月开始点火试产产品成品率逐步提升5民生建材旗滨集团业绩预告点评浮法2020-2022H1福建药玻收入分别为42414830万元净利润分别为-184-2583受益竣工交房光伏药用助力成长-2022011234万元本次四川泸州扩产项目拟建2条50吨天生产线加快实现规模化发展扩27大产品市场份额投资建议政策支持保交房加快竣工需求回补浮法玻璃原片成本管理优势领先行业当前单重箱盈利处于底部涨价后业绩弹性空间大多元化布局光伏电子药用玻璃蓄力成长纯碱伴随投产预期价格有望走低成本压力缓解我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为13522152664亿元现价对应2023-2024年动态PE分别为12x10x维持推荐评级风险提示竣工需求不及预期原材料燃料价格波动风险新业务投产节奏不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元14573138051771322177增长率511-53283252归属母公司股东净利润百万元4234135022152664增长率1334-681641203每股收益元158050083099PE6201210PB21222018资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月10日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1旗滨集团601636建筑建材公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入14573138051771322177成长能力营业成本7252106551309016501营业收入增长率5112-52728312520营业税金及附加177138177222EBIT增长率11562-679765611871销售费用125124159200净利润增长率13338-681164072025管理费用138881410631397盈利能力研发费用647566709887毛利率5024228226102560EBIT5038161426723172净利润率3370113814551397财务费用695610988总资产收益率ROA2021613884941资产减值损失-94000净资产收益率ROE3172107815751707投资收益3334偿债能力营业利润4914156025663088流动比率190195186178营业外收支-2101010速动比率123121125124利润总额4912157025763098现金比率098090098101所得税690212348418资产负债率3553423743144417净利润4221135822292680经营效率归属于母公司净利润4234135022152664应收账款周转天数628120012001200EBITDA6058277840794813存货周转天数9897750068006200总资产周转率083064075083资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金4434389256757562每股收益158050083099应收账款及票据300508705847每股净资产497467524582预付款项255225294433每股经营现金流189077177205存货1966218924392803每股股利080025042050其他流动资产1645162916371646估值分析流动资产合计859984441075013290PE6201210长期股权投资41444751PB21222018固定资产841395761062411655EVEBITDA4271026655516无形资产1420156417011838股息收益率781248407490非流动资产合计12349135851429615017资产合计20948220292504728307短期借款495495495495现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据2007205828043763净利润4221135822292680其他流动负债2027177024753215折旧和摊销1020116514071641流动负债合计4529432357747473营运资金变动-322-5789411026长期借款1026318931893189经营活动现金流5073206847395508其他长期负债1889182218431843资本开支-1430-1949-2084-2347非流动负债合计2915501150325032投资-10000负债合计744493341080512504投资活动现金流-1961-2373-2084-2347股本2686268326832683股权募资111-3100少数股东权益158166180196债务募资-4652108-340股东权益合计13505126951424115803筹资活动现金流407-236-872-1275负债和股东权益合计20948220292504728307现金净流量3517-54117831887资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2旗滨集团601636建筑建材分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3