浮法周期底部拐点已现，供需格局优化推动景气向上
　　2022年在房地产基本面持续筑底、疫情反复等因素影响下，浮法玻璃行业需求端走弱、企业库存高位运行，浮法玻璃价格下降明显。同时，成本端纯碱、天然气、石油燃料等价格大幅上涨，导致盈利空间持续承压，2022H2行业已处于普遍亏损状态。
　　供给端来看，行业步入亏损阶段促进企业冷修进程加速，在产产能持续收缩。2022年全年冷修产线数量为42条，产能合计为25570t/d；新点火及复产产线数量为18条，产能合计为12965t/d，产能净减少12605t/d。进入2023年以来，另有3条产线冷修、3条产线复产，在产产能净增加50t/d；截至2022/2/9，浮法玻璃企业产能利用率为79.45%，产线开工率为78.81%，产能利用率与产线开工率均已降至2020H2的低位水平。
　　需求端来看，2022Q4房地产政策端催化下，“保交楼”已初显成效，Q4房地产竣工面积降幅逐月收窄；我们认为23年房地产竣工端持续修复的逻辑具备较强的确定性，作为竣工端建材的浮法玻璃需求亦有望回暖。库存方面，截至2022/2/9，全国浮法玻璃企业库存为7780.8万重量箱，环比上周下降3.54%，同比增长81.99%。价格与利润方面，全国浮法玻璃市场均价为1680元/吨，环比上周上涨0.17%，同比下降19.28%；以天然气/煤气/石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润分别为-170/-136/74元/吨，环比上周分别提高8.60%/5.43%/21.31%。
　　2022Q4浮法主业盈利筑底，2023年有望彰显高弹性
　　根据业绩预告，公司2022年预计实现归母净利润12.5-14.5亿元，同比下降65.78%-70.50%；扣非归母净利润11.3-13.1亿元，同比下降68.47%-72.80%。按业绩预告中枢测算，公司2022Q4预计实现归母净利润1.01亿元，同比下降82.19%，环比下降40.14%；扣非归母净利润0.73亿元，同比下降87.08%，环比下降50.18%。我们认为当前浮法玻璃盈利底部已经确立，后续随着供需格局改善叠加库存去化，玻璃价格的制约因素将逐渐消散，玻璃价格有望迎来新一轮上涨。另外，随着纯碱行业新增产能陆续投产（预计2023年内新增产能800万吨/年），纯碱供给端逐渐转松，价格也有望边际下行，从而缓解成本端压力。我们估算公司2022Q4浮法玻璃单箱净利润约为3.7元/重量箱；参考公司往年数据，浮法玻璃单箱净利润高点出现在2021Q3，约为46.7元/重量箱，相比来看，业绩弹性空间十足，假设成本端保持稳定，浮法玻璃单价上涨10元/重量箱，公司利润将有望增厚10亿元以上。
　　规模、区位、资源皆具优势，成本端构筑坚实壁垒
　　2005年，公司通过收购株洲玻璃厂进入浮法玻璃行业，经过二十多年的发展，公司已构建为以浮法玻璃原片为主业，节能建筑玻璃、光伏、电子及药用玻璃多元化发展的格局。截至2022H1,公司具备浮法玻璃产线26条，产线日熔化量合计17600t/d，产能规模全国领先。从生产基地布局来看，公司生产基地多位于华南、华东等市场需求旺盛区域。运输方面，公司在多个基地配备码头，凭借港口优势可使大宗原材料和燃料通过水运购进，产品亦可通过海运到达长三角和珠三角，优越的运输条件使公司在同业中具有得天独厚的成本优势。另外，公司在多个基地均具备石英砂资源储备，截至2022Q1公司石英砂保有储量合计为3321.9万吨；2019-2021年石英砂自给率分别为47.8%/43.9%/55.6%。燃料动力方面，近年来公司利用产线冷修契机调整产线燃料系统，油气双燃料系统下公司能够根据燃料价格情况对使用配比调整从而控制成本。2022H2在行业普遍进入亏损状态下，公司依然保持单位产品盈利，凸显成本端核心优势。
　　新业务聚焦高端，2023年放量在即
　　公司《中长期发展战略规划纲要（2019-2024）》中提出向产品优质化、高端化转型发展。公司亦通过多期员工与事业合伙人持股计划推动高质量成长战略落地。公司自2019年起开启光伏、药用和电子玻璃等成长属性较强的高端产品布局。公司亦通过多期员工与事业合伙人持股计划推动高质量成长战略落地。药用玻璃方面，湖南药玻中性硼硅药用玻璃素管一期25t/d产线于2021年1月点火，当年10月投入商业运营；二期40t/d产线于2021年11月点火，预计2023年6月正式投入商业运营。电子玻璃方面，公司醴陵电子玻璃项目2019年7月一期65t/d点火，次年4月投入商业运营；二期65t/d 2022年7月点火，预计2023年内投入商业运营。光伏玻璃方面，目前公司已投产两条光伏压延玻璃产线（郴州光伏二线2022年4月、漳州光伏一线2023年1月点火），产能合计2400t/d。根据公司及相关省工信厅光伏玻璃听证会的公告，预计公司2023年内仍将有5条产线陆续建成（漳州光伏二线，浙江宁波宁海一线、二线，云南昭通一线、二线），2023年底产能达到8400t/d；2025年底产能有望增至15600t/d。公司光伏压延玻璃产线均为1200t/d大窑炉产线，具备生产超薄、大规格玻璃产品产能，符合当前光伏组件大尺寸、轻量化、双玻渗透率持续提升的发展趋势。公司光伏玻璃业务依托于自身资源端高质量超白石英砂供给、新产线先进技术等优势有望快速跻身行业前列，并成为公司

研究报告全文：证券研究报告建筑材料公司点评报告2023年2月13日股票投资评级旗滨集团601636买入首次覆盖天时地利人和兼备顺周期与高成长并举个股表现浮法周期底部拐点已现供需格局优化推动景气向上旗滨集团建筑材料12022年在房地产基本面持续筑底疫情反复等因素影响下-4浮法玻璃行业需求端走弱企业库存高位运行浮法玻璃价格下-9-14降明显同时成本端纯碱天然气石油燃料等价格大幅上-19-24涨导致盈利空间持续承压2022H2行业已处于普遍亏损状态-29-34供给端来看行业步入亏损阶段促进企业冷修进程加速在-39-44产产能持续收缩2022年全年冷修产线数量为42条产能合计为-492022-022022-042022-072022-092022-112023-0225570td新点火及复产产线数量为18条产能合计为12965td产能净减少12605td进入2023年以来另有3条产线冷资料来源聚源中邮证券研究所修3条产线复产在产产能净增加50td截至202229浮法玻璃企业产能利用率为7945产线开工率为7881产能利用公司基本情况率与产线开工率均已降至2020H2的低位水平最新收盘价元1139总股本流通股本需求端来看2022Q4房地产政策端催化下保交楼已初显26832683亿股成效Q4房地产竣工面积降幅逐月收窄我们认为23年房地产竣总市值流通市值306306工端持续修复的逻辑具备较强的确定性作为竣工端建材的浮法亿元52周内最高最低价1716785玻璃需求亦有望回暖库存方面截至202229全国浮法玻璃资产负债率355企业库存为77808万重量箱环比上周下降354同比增长市盈率706第一大股东福建旗滨集团有限公司8199价格与利润方面全国浮法玻璃市场均价为1680元吨持股比例254环比上周上涨017同比下降1928以天然气煤气石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润分别为-170-13674元吨环比上周研究所分别提高8605432131分析师丁士涛2022Q4浮法主业盈利筑底2023年有望彰显高弹性SAC登记编号S1340522090005根据业绩预告公司2022年预计实现归母净利润125-145Emaildingshitaocnpseccom亿元同比下降6578-7050扣非归母净利润113-131亿元同比下降6847-7280按业绩预告中枢测算公司2022Q4预计实现归母净利润101亿元同比下降8219环比下降4014扣非归母净利润073亿元同比下降8708环比下降5018我们认为当前浮法玻璃盈利底部已经确立后续随着供需格局改善叠加库存去化玻璃价格的制约因素将逐渐消散玻璃价格有望迎来新一轮上涨另外随着纯碱行业新增产能陆续投产预计2023年内新增产能800万吨年纯碱供给端逐渐转松价格也有望边际下行从而缓解成本端压力我们估算公司2022Q4浮法玻璃单箱净利润约为37元重量箱参考公司往年数据浮法玻璃单箱净利润高点出现在2021Q3约为467元重量箱相比来看业绩弹性空间十足假设成本端保持稳定浮法玻璃单价上涨10元重量箱公司利润将有望增厚10亿元以上市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分规模区位资源皆具优势成本端构筑坚实壁垒2005年公司通过收购株洲玻璃厂进入浮法玻璃行业经过二十多年的发展公司已构建为以浮法玻璃原片为主业节能建筑玻璃光伏电子及药用玻璃多元化发展的格局截至2022H1公司具备浮法玻璃产线26条产线日熔化量合计17600td产能规模全国领先从生产基地布局来看公司生产基地多位于华南华东等市场需求旺盛区域运输方面公司在多个基地配备码头凭借港口优势可使大宗原材料和燃料通过水运购进产品亦可通过海运到达长三角和珠三角优越的运输条件使公司在同业中具有得天独厚的成本优势另外公司在多个基地均具备石英砂资源储备截至2022Q1公司石英砂保有储量合计为33219万吨2019-2021年石英砂自给率分别为478439556燃料动力方面近年来公司利用产线冷修契机调整产线燃料系统油气双燃料系统下公司能够根据燃料价格情况对使用配比调整从而控制成本2022H2在行业普遍进入亏损状态下公司依然保持单位产品盈利凸显成本端核心优势新业务聚焦高端2023年放量在即公司中长期发展战略规划纲要2019-2024中提出向产品优质化高端化转型发展公司亦通过多期员工与事业合伙人持股计划推动高质量成长战略落地公司自2019年起开启光伏药用和电子玻璃等成长属性较强的高端产品布局公司亦通过多期员工与事业合伙人持股计划推动高质量成长战略落地药用玻璃方面湖南药玻中性硼硅药用玻璃素管一期25td产线于2021年1月点火当年10月投入商业运营二期40td产线于2021年11月点火预计2023年6月正式投入商业运营电子玻璃方面公司醴陵电子玻璃项目2019年7月一期65td点火次年4月投入商业运营二期65td2022年7月点火预计2023年内投入商业运营光伏玻璃方面目前公司已投产两条光伏压延玻璃产线郴州光伏二线2022年4月漳州光伏一线2023年1月点火产能合计2400td根据公司及相关省工信厅光伏玻璃听证会的公告预计公司2023年内仍将有5条产线陆续建成漳州光伏二线浙江宁波宁海一线二线云南昭通一线二线2023年底产能达到8400td2025年底产能有望增至15600td公司光伏压延玻璃产线均为1200td大窑炉产线具备生产超薄大规格玻璃产品产能符合当前光伏组件大尺寸轻量化双玻渗透率持续提升的发展趋势公司光伏玻璃业务依托于自身资源端高质量超白石英砂供给新产线先进技术等优势有望快速跻身行业前列并成为公司业绩的新一成长极盈利预测与投资评级公司作为浮法玻璃龙头以规模成本优势构筑坚实壁垒2023年有望受益于行业供需格局改善而带来的景气度上行而彰显盈利高弹性公司近年来新布局的光伏药用电子玻璃等成长请务必阅读正文之后的免责条款部分2属性较强的高端化产品2023年将陆续进入产能释放期有望为公司贡献可观的业绩增量盈利预测方面2021年公司浮法玻璃销售均价1044元重量箱我们参考玻璃期货价格走势预计2022年销售均价同比下滑20至836元重量箱2023-2024年销售均价修复至95元重量箱基于此假设我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为134422762985亿元EPS050085111元当前股价对应PE2274x1343x1024x首次覆盖给予买入评级风险提示浮法玻璃行业景气度回暖不及预期原燃料价格大幅波动风险光伏药用电子玻璃等新业务发展不及预期盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2021A2022E2023E2024E营业收入百万元14573127971791621237增长率5112-121940011854EBITDA百万元605819245916357552438081归属母公司净利润百万元423353134400227567298459增长率13338-682569323115EPS元股158050085111市盈率PE722227413431024市净率PB497457542653EVEBITDA7321256791579资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2021A2022E2023E2024E主要财务比率2021A2022E2023E2024E利润表成长能力营业收入14573127971791621237营业收入511-122400185营业成本725297081313915325营业利润1363-684697312税金及附加177142199236归属于母公司净利润1334-683693312销售费用125115161191获利能力管理费用13887049851168毛利率502241267278研发费用647499699828净利率291105127141财务费用69131164112ROE317110156170资产减值损失-94-5-5-5ROIC26584126140营业利润4914155526383462偿债能力营业外收入4888资产负债率355445407379营业外支出6000流动比率190193192223利润总额4912156326463470营运能力所得税690219370486应收账款周转率7463375937513662净利润4221134422762985存货周转率980644879909归母净利润4234134422762985总资产周转率083059076080每股收益元158050085111每股指标元资产负债表每股收益158050085111货币资金4434509069179618每股净资产497457542653交易性金融资产820820820820估值比率应收票据及应收账款300666787939PE722227413431024预付款项255341462539PB229249210174存货1966200920692603流动资产合计859997491188315353现金流量表固定资产8413848685398570净利润4221134422762985在建工程1424165718772087折旧和摊销1020711743775无形资产1420138613531319营运资本变动-322-595596129非流动资产合计12349126561291613144其他154222253229资产总计20948224052479928497经营活动现金流净额5073168238674118短期借款495109512951095资本开支-1430-995-1004-1006应付票据及应付账款2007208723662870其他-531-1244其他流动负债2027188025202929投资活动现金流净额-1961-1007-1000-1001流动负债合计4529506261806894股权融资111-28300其他2915491539153915债务融资-4652000-10000非流动负债合计2915491539153915其他761-1736-41-416负债合计744499771009510809筹资活动现金流净额407-18-1041-416股本2686266026602660现金及现金等价物净增加额351765618272701资本公积金2517226122612261未分配利润73336338827210809少数股东权益158158158158其他809101113521800所有者权益合计13505124281470317688负债和所有者权益总计20948224052479928497资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明报告中投资建议的评级标准买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告发布日后的6个月内的相增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间对市场表现即报告发布日后股票评级的6个月内的公司股价或行中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间指数为基准美国市场以标普可转债500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分5公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分6