事件：公司2022年预计实现归母净利润12.50~14.50亿元，同比减少65.78%~70.50%;预计实现扣非后归母净利润11.30~13.10亿元，同比减少68.47%~72.80%。其中，Q4预计实现归母净利润0.01~2.01亿元，同比减少64.67%~99.82%;预计实现扣非后归母净利润-0.17~1.63亿元，同比减少103.06%~70.68%。
　　景气低位，成本高位，Q4业绩继续承压。四季度受疫情和下游需求疲软影响，浮法玻璃价格继续底部运行（Q4均价85.23元/重量箱，同比下滑35.60元/重量箱，环比下滑3.71元/重量箱，截止2022年12月末价格82.80元/重量箱）、库存同增环减（截止2022年12月末库存5434万重量箱，同比增加1917万重量箱）。同时，原材料和能源价格处于高位，纯碱（Q4均价2803元/吨，依旧处于历史较高水平），天然气（Q4均价3.42元/立方米，同比上涨0.44元/立方米）。产品价格下滑叠加成本高位运行，公司Q4季度业绩承压，归母净利润中值同比下滑82.25%。
　　冷修持续加码，竣工需求确定性高，节后价格上涨可期。节前，玻璃行业再度冷修2条产线，在产产线下降至238条，较2022年高点下降25条，日熔量下降至16.02万吨，库存为5303万重量箱，较2020年高点下降1903万重量箱。再看春节期间，社会层面消费和出行与2019年差距不大，节后经济复苏可期，加之政策支撑下保交楼项目的持续落地，有望带来竣工端的回暖，提振玻璃需求。供需匹配下，节后玻璃产品价格易涨难跌。
　　成本为盾，价格为矛，铸周期龙头。玻璃生产成本中原/燃材料占比在80%以上，在行业下行期，产品结构完善，成本控制良好，具备差异化优势的企业更易在需求低谷期表现亮眼，业绩更具抗跌能力，如旗滨集团在2014 -2022 Q3期间，不论行业利润率情况如何，公司始终维持正利润。再看行业上行期，供给侧改革后头部企业产能边际变化不大，业绩弹性更多的来自于供不应求时产品价格上涨带来的业绩增量，根据我们对旗滨集团的测算，未来若公司浮法玻璃产品单价每增加5元/重量箱，利润可增加7.7亿元，历史上公司年度之间产品价格差最高超过20元/重量箱，弹性空间十足。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入143.45、172.51、204.86亿元，实现归母净利润13.31、23.42、29.27亿元，对应当前PE估值分别为25x、14x、12x，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济不及预期导致需求下滑；汇率波动风险；行业超预期下滑

研究报告全文：旗滨集团玻璃玻纤公司点评60163620230130短期业绩承压不改周期龙头本色证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司2022年预计实现归母净利润12501450亿元同比减少基本数据2023-01-2065787050预计实现扣非后归母净利润11301310亿元同比减少收盘价元1256流通股本亿股268368477280其中Q4预计实现归母净利润001201亿元同比减少每股净资产元45164679982预计实现扣非后归母净利润-017163亿元同比减少总股本亿股2683103067068最近12月市场表现景气低位成本高位Q4业绩继续承压四季度受疫情和下游需求疲软旗滨集团沪深300影响浮法玻璃价格继续底部运行Q4均价8523元重量箱同比下滑3560玻璃玻纤6元重量箱环比下滑371元重量箱截止2022年12月末价格8280元重量-5箱库存同增环减截止2022年12月末库存5434万重量箱同比增加1917-17万重量箱同时原材料和能源价格处于高位纯碱Q4均价2803元吨-28依旧处于历史较高水平天然气Q4均价342元立方米同比上涨044元-40立方米产品价格下滑叠加成本高位运行公司Q4季度业绩承压归母净-51利润中值同比下滑8225冷修持续加码竣工需求确定性高节后价格上涨可期节前玻璃行分析师毕春晖业再度冷修2条产线在产产线下降至238条较2022年高点下降25条日SAC证书编号S0160522070001bichctseccom熔量下降至1602万吨库存为5303万重量箱较2020年高点下降1903万重量箱再看春节期间社会层面消费和出行与2019年差距不大节后经济复苏可期加之政策支撑下保交楼项目的持续落地有望带来竣工端的回暖相关报告提振玻璃需求供需匹配下节后玻璃产品价格易涨难跌1浮法底部业绩承压关注行业冷修启动支撑价格反弹2022-10-27成本为盾价格为矛铸周期龙头玻璃生产成本中原燃材料占比在80以上在行业下行期产品结构完善成本控制良好具备差异化优势的企业更易在需求低谷期表现亮眼业绩更具抗跌能力如旗滨集团在2014-2022Q3期间不论行业利润率情况如何公司始终维持正利润再看行业上行期供给侧改革后头部企业产能边际变化不大业绩弹性更多的来自于供不应求时产品价格上涨带来的业绩增量根据我们对旗滨集团的测算未来若公司浮法玻璃产品单价每增加5元重量箱利润可增加77亿元历史上公司年度之间产品价格差最高超过20元重量箱弹性空间十足投资建议我们预计公司2022-2024年实现营业收入143451725120486亿元实现归母净利润133123422927亿元对应当前PE估值分别为25x14x12x维持增持评级风险提示经济不及预期导致需求下滑汇率波动风险行业超预期下滑请阅读最后一页的重要声明旗滨集团601636玻璃玻纤公司点评20230130公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元964314573143451725120486收入增长率36511-16203188归母净利润百万元18144234133123422927净利润增长率3471334-686759250EPS元股0716050911PE186106253144115ROE192317109160167PB3634272319数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入9643441457272143450817250822048580成长性减营业成本604967725167105196411803741384450营业收入增长率36511-16203188营业税费1257917650179312070124583营业利润增长率3161363-688758249销售费用869312499129111518117823净利润增长率3471334-686759250管理费用72084138788134844160433188469EBITDA增长率231823-609523210研发费用4280464707616847417988089EBIT增长率3621156-670716249财务费用129426933614475919733NOPLAT增长率3811128-666716249资产减值损失-13872-9408-7173-8625-10243投资资本增长率38410-91178185加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率154420-81189198投资和汇兑收益245297400400400利润率营业利润207947491368153208269349336540毛利率373502267316324加营业外净收支-131-204-200-200-155营业利润率216337107156164利润总额207816491165153008269149336385净利润率18829093136143减所得税2687869022198913498943730EBITDA营业收入345416165209213净利润181402423353133117234160292655EBIT营业收入242346116165174资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金90985443359223653459472829862固定资产周转天数307211226196172交易性金融资产2800082000110500128833146167流动营业资本周转天数-2394-12应收帐款1398625069106753520419697流动资产周转天数125215147217251应收票据131894897145231179113633应收帐款周转天数55455预付帐款669925494221952728448673存货周转天数5074546274存货100674196630110979279104269624总资产周转天数511435496440451其他流动资产7552179536791467957976859投资资本周转天数438409377370369可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE192317109160167长期股权投资42524109410941094109ROA12720272100105投资性房地产000000000000000ROIC17626597142150固定资产811719841323887090928602965701费用率在建工程110453142417145934148747150998销售费用率0909090909无形资产102362142024142024142024142024管理费用率7595949392其他非流动资产3874959633596335963359633财务费用率1305040405资产总额14301672094847186054323522502778916三费营业收入97109107106105短期债务1267554947594753947569475偿债能力应付帐款97486155595121550232709250460资产负债率335355333373364应付票据69144512647865244146910负债权益比503551499594572其他流动负债20481132169822051895流动比率089190176175196长期借款49407102602102602102602102602速动比率040123111109141其他非流动负债223000000000000利息保障倍数18844816157129022486负债总额4788247443906190468765931010604分红指标少数股东权益611315812158121581215812DPS元035080000000000股本268624268629265978265978265978分红比率留存收益4826548130417323369664961259151股息收益率2747000000股东权益9513431350457124149714756571768312业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元069161050087109净利润181402423353133117234160292655BVPS元352497457544653加折旧和摊销98710101986707167567580650PEX186106253144115资产减值准备14301102167173862510243PBX3634272319公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用129851051610577982714327PS3632231916投资收益-245-297-400-400-400EVEBITDA107731438865少数股东损益-465-1210000000000CAGR营运资金的变动10265-321760212563295756PEG05010205经营活动产生现金流量311790507323221453353770493437ROICWACC投资活动产生现金流量-112017-196082-148504-138124-138719REP融资活动产生现金流量-15987340713-2926552017315673资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中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