事件：公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润12.5-14.5亿元，同比减少65.8-70.5%，实现扣非后归母净利润11.3-13.1亿元，同比减少68.5-72.8%，业绩基本符合预期。
　　 Q4浮法玻璃行业景气筑底，单箱净利回落至历史低位。2022Q4浮法玻璃库存虽终止快速累库的趋势但维持高位，产品价格低位震荡。根据公司公告区间中值测算，Q4单季实现归母净利润1.01亿元，同比下降82%，环比Q3亦减少0.68亿元，我们测算对应Q4单箱玻璃综合净利润约4元，环比约减少2元，浮法玻璃盈利已处2016年以来的历史低位。我们预计在龙头企业微利的状态下，行业亏损面较大，高成本企业或已处于亏损现金流的状态，后续将持续压制行业开工率。
　　行业供给出清加速供需平衡修复，预计2023年随着玻璃库存中枢下移，浮法玻璃盈利有望大幅反弹。（1）2022年Q4玻璃厂商库存逆季节性超预期去化，反映玻璃行业供需平衡在下半年供给加速收缩后已有明显修复，叠加产业链预期转暖。我们预计节后厂商向下游涨价移库将较为顺利，推动价格继续反弹。（2）中期来看，行业大范围亏损下当前玻璃窑炉开工率难以维持，供给存继续减量压力。2023年竣工需求在前期地产高开工体量支持下不差，预计年内玻璃库存中枢将明显下移，行业整体盈利将得到显著修复。若保交付加速落实，库存去化斜率加快，玻璃价格弹性将更大，盈利也将具备弹性。
　　光伏玻璃大手笔加速布局，电子、药用玻璃开拓渐入佳境，提升长期成长性。公司有望于2023年末形成合计9400t/d光伏玻璃产能，规划产能全部投产后将达到17800t/d，凭借规模化、资源优势，中长期将形成新的增长极，光伏玻璃在公司盈利比重有望大幅提升。电子玻璃和药用玻璃持续扩张迭代，电子玻璃启动实施分拆上市，药用玻璃二期投产，盈利能力有望继续提升。
　　盈利预测与投资评级：（1）建筑浮法玻璃景气处于历史低位，公司资源储备、燃料采购构筑的成本优势凸显，享有超额利润，随着行业供给出清以及保交付下竣工需求回暖，浮法业务盈利具备改善弹性。（2）除深加工持续增长外，光伏玻璃大手笔布局，电子玻璃启动分拆，公司中长期多元化成长性显现。（3）基于浮法玻璃行业供给持续出清加速供需平衡修复，我们调整公司2022-2024年归母净利润至13.5（-5%）/21.7（+19%）/26.1（+2%）亿元，1月20日收盘价对应市盈率25、16、13倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产竣工修复不及预期、新业务开拓不及预期、纯碱价格下跌不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告玻璃玻纤旗滨集团601636年业绩预告点评行业供给出清加速供20222023年01月30日需平衡修复看好浮法玻璃盈利弹性证券分析师黄诗涛增持维持执业证书S0600521120004huangshitaodwzqcomcn证券分析师房大磊TableEPS盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E执业证书S0600522100001营业总收入百万元14573132381414518405fangdldwzqcomcn同比51-9730证券分析师石峰源归属母公司净利润百万元4234134921652609执业证书S0600521120001同比133-686021shifydwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股158050081097股价走势PE现价最新股本摊薄796249815571292旗滨集团沪深300关键词TableTag业绩符合预期3-3TableSummary-9投资要点-15-21事件公司发布2022年业绩预告预计2022年实现归母净利润125--27-33145亿元同比减少658-705实现扣非后归母净利润113-131亿-39-45元同比减少685-728业绩基本符合预期-5120222720226220229252023118Q4浮法玻璃行业景气筑底单箱净利回落至历史低位2022Q4浮法玻璃库存虽终止快速累库的趋势但维持高位产品价格低位震荡根据公司公告区间中值测算Q4单季实现归母净利润101亿元同比下降市场数据环比亦减少亿元我们测算对应单箱玻璃综合净利82Q3068Q4收盘价元1256润约4元环比约减少2元浮法玻璃盈利已处2016年以来的历史低位我们预计在龙头企业微利的状态下行业亏损面较大高成本企业一年最低最高价7781900或已处于亏损现金流的状态后续将持续压制行业开工率市净率倍279行业供给出清加速供需平衡修复预计2023年随着玻璃库存中枢下移流通A股市值百3370475浮法玻璃盈利有望大幅反弹12022年Q4玻璃厂商库存逆季节性超万元预期去化反映玻璃行业供需平衡在下半年供给加速收缩后已有明显修总市值百万元复叠加产业链预期转暖我们预计节后厂商向下游涨价移库将较为顺3370475利推动价格继续反弹2中期来看行业大范围亏损下当前玻璃窑炉开工率难以维持供给存继续减量压力年竣工需求在前期地产基础数据2023高开工体量支持下不差预计年内玻璃库存中枢将明显下移行业整体每股净资产元LF451盈利将得到显著修复若保交付加速落实库存去化斜率加快玻璃价资产负债率LF4427格弹性将更大盈利也将具备弹性总股本百万股268350光伏玻璃大手笔加速布局电子药用玻璃开拓渐入佳境提升长期成长性公司有望于2023年末形成合计9400td光伏玻璃产能规划产能流通A股百万股268350全部投产后将达到17800td凭借规模化资源优势中长期将形成新相关研究的增长极光伏玻璃在公司盈利比重有望大幅提升电子玻璃和药用玻璃持续扩张迭代电子玻璃启动实施分拆上市药用玻璃二期投产盈旗滨集团6016362022年三利能力有望继续提升季报点评浮法玻璃景气筑底盈利预测与投资评级1建筑浮法玻璃景气处于历史低位公司资源储备燃料采购构筑的成本优势凸显享有超额利润随着行业供给出静待新业务增量释放清以及保交付下竣工需求回暖浮法业务盈利具备改善弹性2除深2022-10-30加工持续增长外光伏玻璃大手笔布局电子玻璃启动分拆公司中长旗滨集团6016362022年中期多元化成长性显现3基于浮法玻璃行业供给持续出清加速供需平衡修复我们调整公司2022-2024年归母净利润至135-5217报点评浮法景气底部外延成192612亿元1月20日收盘价对应市盈率251613长性逐步凸显倍维持增持评级2022-08-31风险提示地产竣工修复不及预期新业务开拓不及预期纯碱价格下跌不及预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告旗滨集团三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产8599803576479536营业总收入14573132381414518405货币资金及交易性金融资产5254409542974453营业成本含金融类7252101861012213406经营性应收款项555567584832税金及附加177136146190存货1966256119383424销售费用125127134142合同资产0000管理费用1388767703948其他流动资产825812828827研发费用647517552718非流动资产12349148581729619609财务费用6963041长期股权投资41566472加其他收益102125133174固定资产及使用权资产8434103391237214400投资净收益3345在建工程1424196222312366公允价值变动0600无形资产1420147115991741减值损失-102-62-70-94商誉0000资产处置收益-4000长期待摊费用95959595营业利润4914157125253045其他非流动资产935935935935营业外净收支-2888资产总计20948228942494329146利润总额4912157925333053流动负债4529530550126819减所得税690223357431短期借款及一年内到期的非流动负债587587587587净利润4221135621762622经营性应付款项2007229319803010减少数股东损益-1271113合同负债131153152201归属母公司净利润4234134921652609其他流动负债1804227222933021非流动负债2915511559156715每股收益-最新股本摊薄元158050081097长期借款1026322640264826应付债券1193119311931193EBIT5038165726503213租赁负债12121212EBITDA6058256337004408其他非流动负债684684684684负债合计7444104201092713534毛利率5024230628442716归属母公司股东权益13346123091384115423归母净利率2905101915301417少数股东权益158165176189所有者权益合计13505124741401715612收入增长率5112-9166853012负债和股东权益20948228942494329146归母净利润增长率13338-681260412052现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流5073246135533932每股净资产元488449506565投资活动现金流-1961-3404-3476-3495最新发行在外股份百万股2683268326832683筹资活动现金流407-221125-282ROIC310584212201312现金净增加额3517-1164202155ROE-摊薄3172109615641692折旧和摊销102090610501195资产负债率3553455143814643资本开支-1430-3392-3472-3492PE现价最新股本摊薄796249815571292营运资本变动-32215426934PB现价258280248222数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn