公司发布2022年业绩预告，预计实现归母净利润12.5-14.5亿元，同比下降70.5%-65.78%，扣非归母净利润11.3-13.1亿元，同比下降72.8%-68.47%。当前浮法玻璃价格已有回升，预计在需求端保交楼和供给端优化下玻璃价格有望开启新一轮上涨周期。同时公司在深加工领域持续推进打造增长点，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司发布2022年业绩预告，预计实现归母净利润12.5-14.5亿元，同比下降70.5%-65.78%，扣非归母净利润11.3-13.1亿元，同比下降72.8%-68.47%；折单四季度实现归母净利润中值1.01亿元，同比下降82%，扣非归母净利润中值0.73亿元，同比下降87%。
　　▍利润下滑主要受浮法玻璃价格影响，周期底部彰显成本绝对竞争力。22Q4利润下滑主要由于浮法玻璃价格下跌和成本端的影响（根据卓创资讯数据，四季度浮法玻璃价格环比下滑3%，且纯碱、天然气、石油焦、重油等主要原燃料价格均处在高位），我们测算公司浮法玻璃单箱净利润在3元左右，处在15年以来的底部。但与行业内企业大面积亏损的情况对比，公司在周期底部彰显出成本端绝对的竞争力，未来随着需求恢复、价格上涨，业绩具有更大弹性。
　　▍供需格局持续优化下，浮法玻璃盈利弹性可期。随着2022年四季度开始政策从多角度、多方式向房企提供资金支持，叠加前期竣工和新开工之间的剪刀差并未完全消耗，我们判断2023年全年竣工端有支撑，需求有望边际改善；供给端来看，当前时点行业在产产能已经缩减至16万吨左右，回到2020年上半年水平，供给端优化明显。且虽然2022年内冷修产线较多，但考虑到较多为超预期冷修且耐火砖紧俏交付周期长，预计产线复产所需时间较长，对今年供给端影响有限。另外从成本端来看，预计随着远兴能源天然碱年内投产，纯碱价格具有下行空间，成本压力有望得到一定缓解。供需格局持续优化下，浮法玻璃盈利弹性可期。
　　▍光伏玻璃预计将进入业绩释放期，电子/药玻有望实现快速发展。随着郴州、漳州超白压延线陆续点火实现稳定运行，公司光伏玻璃业务将进入发展新阶段，按计划年内仍有漳州二线、宁海、云南、马来西亚等项目将陆续点火贡献增量，我们预计2023年末公司将形成9400t/d光伏玻璃产能，且在硅料价格下降下光伏产业链成本压力减弱，盈利恢复下具有较大弹性；电子玻璃产能持续扩张的同时拟进行分拆上市，有利于后续进一步加大旗滨电子核心技术的投入，实现高性能电子玻璃业务板块的进一步做大做强；药用玻璃璃二期项目已于2022年11月点火投产，随着良品率的持续提升，未来有望开始贡献利润。
　　▍风险因素：宏观经济承压；公司新业务拓展不及预期；原燃料成本上升。
　　▍盈利预测、估值与评级：浮法玻璃盈利已筑底，而持续超预期的冷修也将为下一轮周期储备向上弹性。公司是浮法玻璃行业龙头，具备技术、规模、成本、原材料自供等优势，同时积极向下游深加工领域延伸，电子玻璃、药用玻璃、光伏玻璃有望打造业绩新增长点，具备较高成长性。考虑到地产行业信用风险、国内局部疫情反复带来的需求下滑以及原燃料价格保持高位，我们调整公司2022-2024年归母净利润预测至13.5/24.6/28.6亿元（原预测为15.8/25.8/29.9亿元），对应EPS预测为0.50/0.92/1.09元，参考公司历史估值中枢（近5年公司平均估值在12x左右），考虑公司深加工业务成长性，给予2023年15倍PE，对应目标价14元，维持“买入”评级。

研究报告全文：浮法底部已至盈利弹性可期旗滨集团601636SH2022年业绩预告点评202321中信证券研究部核心观点公司发布2022年业绩预告预计实现归母净利润125-145亿元同比下降705-6578扣非归母净利润113-131亿元同比下降728-6847当前浮法玻璃价格已有回升预计在需求端保交楼和供给端优化下玻璃价格有望开启新一轮上涨周期同时公司在深加工领域持续推进打造增长点维持买入评级事项公司发布2022年业绩预告预计实现归母净利润125-145亿元同比孙明新基础材料和工程服下降705-6578扣非归母净利润113-131亿元同比下降728-6847务行业首席分析师折单四季度实现归母净利润中值101亿元同比下降82扣非归母净利润中S1010519090001值073亿元同比下降87利润下滑主要受浮法玻璃价格影响周期底部彰显成本绝对竞争力22Q4利润下滑主要由于浮法玻璃价格下跌和成本端的影响根据卓创资讯数据四季度浮法玻璃价格环比下滑3且纯碱天然气石油焦重油等主要原燃料价格均处在高位我们测算公司浮法玻璃单箱净利润在3元左右处在15年以来的底部但与行业内企业大面积亏损的情况对比公司在周期底部彰显出成本端绝对的竞争力未来随着需求恢复价格上涨业绩具有更大弹性赵新宇基础材料和工程服供需格局持续优化下浮法玻璃盈利弹性可期随着2022年四季度开始政策从务分析师多角度多方式向房企提供资金支持叠加前期竣工和新开工之间的剪刀差并未完全消耗我们判断2023年全年竣工端有支撑需求有望边际改善供给端S1010522050001来看当前时点行业在产产能已经缩减至16万吨左右回到2020年上半年水平供给端优化明显且虽然2022年内冷修产线较多但考虑到较多为超预期冷修且耐火砖紧俏交付周期长预计产线复产所需时间较长对今年供给端影响有限另外从成本端来看预计随着远兴能源天然碱年内投产纯碱价格具有下行空间成本压力有望得到一定缓解供需格局持续优化下浮法玻璃盈利弹性可期光伏玻璃预计将进入业绩释放期电子药玻有望实现快速发展随着郴州漳州超白压延线陆续点火实现稳定运行公司光伏玻璃业务将进入发展新阶段按计划年内仍有漳州二线宁海云南马来西亚等项目将陆续点火贡献增量我们预计2023年末公司将形成9400td光伏玻璃产能且在硅料价格下降下光伏产业链成本压力减弱盈利恢复下具有较大弹性电子玻璃产能持续扩张的同时拟进行分拆上市有利于后续进一步加大旗滨电子核心技术的投入实现高性能电子玻璃业务板块的进一步做大做强药用玻璃璃二期项目已于2022年11月点火投产随着良品率的持续提升未来有望开始贡献利润旗滨集团601636SH风险因素宏观经济承压公司新业务拓展不及预期原燃料成本上升评级买入维持当前价1200元盈利预测估值与评级浮法玻璃盈利已筑底而持续超预期的冷修也将为下目标价1400元一轮周期储备向上弹性公司是浮法玻璃行业龙头具备技术规模成本总股本2683百万股原材料自供等优势同时积极向下游深加工领域延伸电子玻璃药用玻璃流通股本2683百万股光伏玻璃有望打造业绩新增长点具备较高成长性考虑到地产行业信用风险总市值322亿元国内局部疫情反复带来的需求下滑以及原燃料价格保持高位我们调整公司近三月日均成交额400百万元52周最高最低价1818785元2022-2024年归母净利润预测至135246286亿元原预测为158258299近1月绝对涨幅536亿元对应EPS预测为050092109元参考公司历史估值中枢近5年近6月绝对涨幅480公司平均估值在12x左右考虑公司深加工业务成长性给予2023年15倍近月绝对涨幅12-1844PE对应目标价14元维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明旗滨集团年业绩预告点评601636SH2022202321项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元964314573141011983324777营业收入增长率YoY36511-32406249净利润百万元18144234134824632934净利润增长率YoY3571334-682827191每股收益EPS基本元068158050092109毛利率373502232279272净资产收益率ROE192317107172183每股净资产元352497467534598PE17676240130110PB3424262220PS3322231613EVEBITDA109581287968资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023131请务必阅读正文之后的免责条款和声明2旗滨集团年业绩预告点评601636SH2022202321利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入964314573141011983324777货币资金9104434212036295266营业成本60507252108341429118026存货10071966236431214251毛利率373502232279272应收账款140251207307391税金及附加126177180250310其他流动资产12561949201621572325销售费用87125127178219流动资产331285996707921412233销售费用率0909090909固定资产81178413107811281712529管理费用721138887413881734长期股权投资4341414141管理费用率7595627070无形资产10241420142014201420财务费用1296937128132其他长期资产18062475297534753375财务费用率1305030605非流动资产1098912349152181775317366研发费用4286475928651074资产总计1430220948219242696729598研发费用率4444424443短期借款1268495196440393677投资收益23233应付账款9751556205926953564EBITDA31995997272944395120其他流动负债14862478228628343263营业利润率21563372110814341371流动负债372845296308956810504营业利润20794914156228443396长期借款4941026102610261026营业外收入54444其他长期负债5661889188918891889营业外支出661078非流动性负债10602915291529152915利润总额20784912155728413393负债合计4788744492241248313419所得税269690212384466股本26862686268326832683所得税率129141136135137资本公积21162517252025202520少数股东损益512367归属于母公司所945213346125451433416037归属于母公司股有者权益合计18144234134824632934东的净利润少数股东权益61158156149142净利率股东权益合计18829196124118951313505127011448316179负债股东权益总1430220948219242696729598计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润18094221134524572927增长率折旧和摊销9871004113214641588营业收入36511-32406249营运资金的变化62-427-130184-84营业利润3301363-682820194其他经营现金流26027555128129净利润3571334-682827191经营现金流合计31185073240142334560利润率资本支出-1152-1446-4000-4000-1200毛利率373502232279272投资收益23233EBITDAMargin332412194224207其他投资现金流29-517000净利率18829196124118投资现金流合计-1120-1961-3998-3997-1197回报率权益变化66111000净资产收益率192317107172183负债变化-286-46514702075-362总资产收益率127202619199股利支出-806-940-2149-674-1231其他其他融资现金流-5731701-37-128-132资产负债率335355421463453融资现金流合计-1599407-7171273-1726现金及现金等价所得税率1291411361351373993520-231315091637股利支付率物净增加额518508500500500资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5