投资要点：
　　深耕浮法玻璃行业，一体化战略带来新增量。公司是国内优质浮法玻璃原片制造龙头，提供一站式玻璃产品、技术解决方案，以浮法玻璃为核心业务，将产品延伸至节能建筑玻璃、光伏玻璃、高铝电子玻璃、中性硼硅药用玻璃，截至2022H1，公司拥有25条优质浮法生产线，2条光伏玻璃生产线，2条高铝电子玻璃生产线，1条中性硼硅药用玻璃生产线。浮法玻璃原片产品下游客户主要为玻璃批发商、深加工厂家等。公司客户集中度较低，截至2021年，前五大客户销售额占比为7.92%。
　　浮法玻璃弹性可期，光伏玻璃供给高增需求强劲。浮法玻璃供给具有刚性，是典型的周期行业，2022年受下游地产需求疲软、疫情反复等影响，浮法玻璃行业景气度筑底，2022Q2产能达到近年相对高点，2022Q3驶入下行通道，全年实际在产产能同比下降0.75%，库存处于历史高位价格承压，年均价同比跌幅达26.97%。在市场需求低迷的环境下，冷修明显增加，2022Q3和2022Q4冷修产线的数量分别为17和14条，日熔量分别为1.10万t/d和0.84万t/d，叠加窑龄到期因素，我们预计2023年浮法玻璃冷修将持续，供给有望进一步收缩；需求端，地产政策力度显著升级，竣工端率先驶入修复通道，2023年建筑玻璃需求有望持续提振；成本端，原材料价格中枢预期下移，业绩预期有所修复。光伏玻璃方面，光伏行业景气度高，2014年至2022年累计装机容量CAGR达39.05%，预计到2025年累计光伏装机容量将达600-660GW，带动光伏玻璃需求。
　　成本优势构筑核心壁垒。公司作为浮法玻璃原片龙头具备规模优势，2019年以来公司浮法玻璃市占率超11%，可摊薄固定成本；依托成熟的运输体系和得天独厚的地理位置，公司运输成本有显著优势，漳州、河源和醴陵硅砂基地距自供生产线运输距离较短，分别为为25公里、16公里和26公里；公司通过外购原材料集中采购、战略储备降低成本，使得2021年公司浮法玻璃毛利率为51.57%，同比提升14.34个百分点；公司硅砂矿质量好、自给率高，且持续扩充资源储备，截至2022年3月末，共有硅砂基地5个，分别位于漳州、河源、郴州、醴陵以及马来西亚，2021年硅砂自给率超50%。
　　投资建议：预计公司2022、2023年每股收益为0.51元、0.84元，对应估值为22倍、13倍。公司是国内浮法玻璃龙头，向产业链上下游延伸，深加工产品带来新增量，未来成长可期，维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示。下游建筑业波动的风险、原材料价格波动的风险、投融资压力及业务拓展风险、海外业务风险。

研究报告全文：建筑材料行业买入维持百尺竿头山泽可越深旗滨集团601636玻璃深度报告系列之一度2023年2月28日研投资要点究深耕浮法玻璃行业一体化战略带来新增量公司是国内优质浮法玻璃分析师李紫忆SAC执业证书编号原片制造龙头提供一站式玻璃产品技术解决方案以浮法玻璃为核S0340522110001心业务将产品延伸至节能建筑玻璃光伏玻璃高铝电子玻璃中性电话0769-22177163硼硅药用玻璃截至2022H1公司拥有25条优质浮法生产线2条光邮箱liziyidgzqcomcn伏玻璃生产线2条高铝电子玻璃生产线1条中性硼硅药用玻璃生产线浮法玻璃原片产品下游客户主要为玻璃批发商深加工厂家等公司客户集中度较低截至2021年前五大客户销售额占比为792浮法玻璃弹性可期光伏玻璃供给高增需求强劲浮法玻璃供给具有刚性是典型的周期行业2022年受下游地产需求疲软疫情反复等主要数据2023年2月27日影响浮法玻璃行业景气度筑底2022Q2产能达到近年相对高点2022Q3收盘价元1125驶入下行通道全年实际在产产能同比下降075库存处于历史高位总市值亿元30189价格承压年均价同比跌幅达2697在市场需求低迷的环境下冷修公总股本亿股2683明显增加2022Q3和2022Q4冷修产线的数量分别为17和14条日熔量分司流通股本亿股2683别为110万td和084万td叠加窑龄到期因素我们预计2023年浮法研ROETTM1494玻璃冷修将持续供给有望进一步收缩需求端地产政策力度显著升12月最高价元1584级竣工端率先驶入修复通道2023年建筑玻璃需求有望持续提振成究12月最低价元785本端原材料价格中枢预期下移业绩预期有所修复光伏玻璃方面光伏行业景气度高2014年至2022年累计装机容量CAGR达3905预计到2025年累计光伏装机容量将达600-660GW带动光伏玻璃需求股价走势成本优势构筑核心壁垒公司作为浮法玻璃原片龙头具备规模优势2019年以来公司浮法玻璃市占率超11可摊薄固定成本依托成熟的运输体系和得天独厚的地理位置公司运输成本有显著优势漳州河源和醴陵硅砂基地距自供生产线运输距离较短分别为为25公里16公里和26公里公司通过外购原材料集中采购战略储备降低成本使得2021年公司浮法玻璃毛利率为5157同比提升1434个百分点公司硅砂矿质量好自给率高且持续扩充资源储备截至2022年3月末共有硅砂基地5个分别位于漳州河源郴州醴陵以及马来证资料来源东莞证券研究所Wind西亚2021年硅砂自给率超50券投资建议预计公司20222023年每股收益为051元084元对应估研值为22倍13倍公司是国内浮法玻璃龙头向产业链上下游延伸深相关报告加工产品带来新增量未来成长可期维持对公司的买入评级究报风险提示下游建筑业波动的风险原材料价格波动的风险投融资告压力及业务拓展风险海外业务风险本报告的风险等级为中风险本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读末页声明旗滨集团601636深度报告目录1国内浮法玻璃龙头布局一体两翼计日可待411公司概述优质浮法玻璃龙头提供一站式玻璃产品技术解决方案412发展历程十年磨剑终成锋一体两翼势如虹513主要产品优质浮法玻璃原片为核心产品逐渐向下游延伸714财务情况近五年业绩CAGR较高毛利率行业领先815公司股权结构集中激励机制卓有成效102浮法玻璃弹性可期光伏玻璃供给高增需求强劲1221浮法玻璃供给刚性产能收缩需求有望迎来复苏12211供给端库存处于高位冷修主导行业供给变动12212需求端地产主导下游需求供需两端政策助力需求回暖14213成本端2022年原材料价格维持高位2023年价格中枢有望下移1722节能建筑玻璃市场前景广阔政策驱动行业扩容1823光伏玻璃新增装机容量持续高增拉动光伏玻璃需求193公司亮点成本优势构筑核心壁垒产业链延伸激发新动能2131成本优势规模优势运输成本优势原材料成本优势2132一体化优势向产业链上下游延伸深加工产品带来新增量2233研发优势自主创新能力强劲持续引入专业人才234投资策略265风险提示28插图目录图1公司部分产品应用成功案例4图2公司前五大客户销售额亿元5图3公司前五大供应商采购额亿元5图4公司所在行业产业链5图5公司发展历程6图6公司各项业务收入构成亿元7图7公司各项业务收入构成7图8公司产品类别7图9公司产品展示8图10公司营业总收入亿元9图11公司归母净利润亿元9图12公司扣非净利润亿元9图13公司销售毛利率销售净利率9图14公司与可比公司销售毛利率9图15公司与可比公司销售净利率9图16公司管理费用率销售费用率财务费用率10图17公司研发费用率10图18公司股权结构图截至2022Q310图19公司控股或参股公司12图20浮法玻璃生产工艺流程图12图21浮法玻璃产业链13图22浮法玻璃库存情况万重量箱13图23浮法玻璃价格情况元吨13请务必阅读末页声明2旗滨集团601636深度报告图24浮法玻璃生产线条14图25浮法玻璃日熔量万吨14图26商品房销售面积万平方米累计值15图27商品房施工新开工竣工面积累计同比15图28房地产开发投资完成额累计同比15图2970个大中城市新建商品房价格指数当月同比15图30纯碱价格情况元吨17图31石油焦价格情况元吨18图30LOW-E玻璃示意图18图34光伏玻璃在光伏组件中应用示意图19图35光伏玻璃镀膜32mm全国均价元平方米20图36光伏累计装机容量万千瓦20图37光伏新增装机容量万千瓦21图38公司2019-2021年硅砂自给率22图39主营光伏玻璃的子公司旗滨光能23图40公司过往荣誉24图41公司研发支出万元和研发费用率24图42公司研发人员数量及占比25表格目录表1公司前十大股东截至2022Q311表22022年以来地产政策梳理16表3公司盈利预测简表202322727请务必阅读末页声明3旗滨集团601636深度报告1国内浮法玻璃龙头布局一体两翼计日可待11公司概述优质浮法玻璃龙头提供一站式玻璃产品技术解决方案公司主营玻璃产品研发制造与销售产品包括优质浮法玻璃原片节能建筑玻璃光伏玻璃电子玻璃药用玻璃等公司创建于2005年深耕于浮法玻璃领域经过10余年快速发展目前员工数量超过11000人已成为国内优质建筑玻璃原片龙头企业之一为国内外客户提供一站式玻璃产品及技术解决方案实施以需定销以销定产的经营模式不断满足客户需求和市场变化目前公司拥有福建漳州广东河源湖南醴陵湖南郴州浙江绍兴浙江长兴浙江平湖马来西亚森美兰州8个浮法玻璃生产基地在国内外建有或在建5个光伏玻璃生产基地6个节能建筑玻璃生产基地此外还在湖南醴陵建立电子玻璃生产基地在湖南郴州和福建漳州建立药用玻璃生产基地图1公司部分产品应用成功案例资料来源公司官网东莞证券研究所客户集中度较低不存在单一供应商依赖的情况公司产品广泛应用于下游房地产及建筑业汽车电子行业浮法玻璃原片产品下游客户主要为玻璃批发商深加工厂家等节能建筑玻璃产品主要客户为建筑项目业主单位幕墙公司批发商等客户集中度较低截至2021年前五大客户销售额11544204万元占年度销售总额792公司耗用的原材料主要包括浮法玻璃原片生产所需的主要材料硅砂纯碱和主要燃料重油石油焦天然气以及节能建筑玻璃的主要材料玻璃原片和靶材目前公司大力推进全球采购模式历经长期经营形成了稳定的采购渠道涵盖国内国外生产企业或供应商公司原材料多为大宗商品供应商数量众多不存在单一供应商依赖的情况截请务必阅读末页声明4旗滨集团601636深度报告至2021年公司前五大供应商采购额占比1852图2公司前五大客户销售额亿元图3公司前五大供应商采购额亿元资料来源wind东莞证券研究所资料来源wind东莞证券研究所图公司所在行业产业链4资料来源公司公告东莞证券研究所12发展历程十年磨剑终成锋一体两翼势如虹公司自2005年成立以来快速发展成为优质浮法玻璃龙头公司成立于2005年收购原株洲玻璃厂进入玻璃行业2007年漳州旗滨玻璃株洲旗滨特种玻璃注册成立公司经历快速发展于2010年改制为股份有限公司并于2011年8月在上交所主板上市同年1月河源旗滨硅业注册成立公司两次定增2014年募集资金787亿元用于扩充产线2015年募集1281亿元收购绍兴旗滨100股权2014年以来公司积极进行产品结构优化和海外业务布局2014年新加坡马来西亚子公司注册成立2015年公司在马来西亚森美兰州投产建设2条浮法玻璃产线完成海外第一个生产基地布局2016年以来公司在马来西亚森美兰州广东河源浙江绍兴等地投产节能玻璃项目进军节能玻璃领域2018年醴陵旗滨高性能电子玻璃生产线开工公司开启电子玻璃业务2019年公司进军中性硼硅药用玻璃行业在湖南郴州建设中性硼硅药用玻璃项目公司不断拓展产业链重视产品高端化深加工项目建设有序推进请务必阅读末页声明5旗滨集团601636深度报告2019年公司发布旗滨集团中长期发展战略规划纲要20192024年实施一体两翼战略变革公司拟巩固扩大核心产品浮法玻璃的规模优势完善区域产品和产业链布局全面推进营收增长成本控制利润提升三大计划实现有机主体规模发展产品优质化与高端化齐头并进全面持续开展多种专项提升计划做强做优浮法主业不断优化产品品种和结构持续提升产品质量以现有业务产品资源为基础加强可转化业务和前瞻性业务的产品线研发能力向高端产品过渡最终形成中端-中高端-高端相结合的产品组合布局目前公司初步构建了优质浮法玻璃原片节能建筑玻璃光伏玻璃高铝电子玻璃中性硼硅玻璃产业格局产品高端化初见成效图5公司发展历程资料来源公司官网东莞证券研究所请务必阅读末页声明6旗滨集团601636深度报告13主要产品优质浮法玻璃原片为核心产品逐渐向下游延伸优质浮法玻璃原片是公司的核心产品节能玻璃占比逐年提升公司主营产品类型涵盖优质浮法玻璃原片节能建筑玻璃光伏玻璃高铝电子玻璃中性硼硅药用玻璃其中优质浮法玻璃原片是公司的核心产品2019-2021年公司的优质浮法玻璃原片收入占比一直维持在85以上呈逐年下降趋势但仍为公司盈利的主要来源随着公司品类的持续扩张产品逐渐向下游延伸公司发力节能建筑玻璃业务新建六大生产基地业务收入占比持续上升截至2021年节能建筑玻璃收入占比从2019年末的719上升至1395随着公司产业链不断延伸节能玻璃光伏玻璃电子玻璃药用玻璃等高附加值产品营收占比有望持续提升图6公司各项业务收入构成亿元图7公司各项业务收入构成资料来源wind东莞证券研究所资料来源wind东莞证券研究所图公司产品类别8资料来源公司公告东莞证券研究所请务必阅读末页声明7旗滨集团601636深度报告图公司产品展示9资料来源公司公告东莞证券研究所14财务情况近五年业绩CAGR较高毛利率行业领先公司业绩增长稳健2017-2021年公司营收和归母净利润CAGR分别为1773和3874公司扣非净利润CAGR高达4002业绩快速增长2021年公司迎来业绩爆发营收增速跃升至5112同比提升了4749个百分点归母净利润和扣非净利润分别同比上升1333814226主要是由于宏观经济复苏加速叠加房地产竣工驱动玻璃产品价格上升公司迎来量价齐升2022Q1-Q3公司营收9839亿元同比下滑909或因下游地产需求低迷疫情反复等公司销售毛利率行业领先2017-2021年公司毛利率分别为32062879294437275024均领先于可比公司2021年毛利率跃升至50以上主要是由于浮法玻璃价格上行公司于年初进行较大规模战略采购抑制了采购价格的涨幅2022Q1-Q3毛利率2525同比下滑2947主要是由于下游房地产市场低迷需求疲弱难以支撑价格浮法玻璃库存处于高位原材料价格居高不下等因素行业盈利水平处于底部请务必阅读末页声明8旗滨集团601636深度报告图10公司营业总收入亿元图11公司归母净利润亿元资料来源wind东莞证券研究所资料来源wind东莞证券研究所图12公司扣非净利润亿元图13公司销售毛利率销售净利率资料来源wind东莞证券研究所资料来源wind东莞证券研究所图14公司与可比公司销售毛利率图15公司与可比公司销售净利率资料来源wind东莞证券研究所资料来源wind东莞证券研究所公司期间费用率五年间从2017年的1240上升至2021年的15302022Q1-Q3有所改善管理费用方面2021年由于年经营业绩大幅增长相应计提业绩奖励增加股份支付成本增加以及与上年同期比业务规模扩大纳入合并范围内单位请务必阅读末页声明9旗滨集团601636深度报告增加相应管理费用增长较快研发费用方面公司2018-2021年呈现上行趋势主要是由于公司重视研发持续拓展产业链图16公司管理费用率销售费用率财务费用率图17公司研发费用率资料来源wind东莞证券研究所资料来源wind东莞证券研究所15公司股权结构集中激励机制卓有成效公司股权结构较为集中实控人为俞其兵先生公司实际控制人为俞其兵先生截至2022Q3俞其兵先生直接持有公司1500的股份通过控股股东福建旗滨间接持2538的股份前十大股东俞勇与俞其兵为直系亲属因此俞其兵俞勇与福建旗滨集团有限公司存在关联关系是一致行动人合计持有4120的股份图18公司股权结构图截至2022Q3资料来源公司官网东莞证券研究所请务必阅读末页声明10旗滨集团601636深度报告表1公司前十大股东截至2022Q3股东名称持股数量股持股比例福建旗滨集团有限公司6811729792538俞其兵4025000001500香港中央结算有限公司61267487228全国社保基金一一四组合28000000104株洲旗滨集团股份有限公司-中长27220150101期发展计划之第三期员工持股计划招商银行股份有限公司-泓德瑞兴25092513094三年持有期混合型证券投资基金俞勇22012922082中国农业银行股份有限公司-富国20000027075价值优势混合型证券投资基金博时基金管理有限公司-社保基金1697090006316012组合全国社保基金一零八组合16034209060合计13002711874845资料来源wind东莞证券研究所管理层行业经验丰富多名公司高管有着丰富的行业经验和坚实的专业背景公司董事长何文进先生拥有丰富的管理经验曾任中联重科股份有限公司市场总监副总裁建投投资有限责任公司副总经理执行董事兼总经理总裁张柏忠先生曾任中国南玻集团股份有限公司副总裁兼平板玻璃事业部总裁副总裁左川先生曾任华为公司亚太内审部部长副总裁杨立君先生为高级工程师曾任哈尔滨玻璃厂副厂长中国南玻集团二级公司总经理财务总监张国明先生曾任职于华为审计部德勤南玻集团等董秘姚培武先生曾任江西煤业集团有限责任公司董事会秘书安源煤业集团股份有限公司董事会秘书公司建立事业合伙人计划员工持股计划管理层核心骨干与公司利益深度绑定事业合伙人计划股票来源于实控人俞其兵先生的无偿赠与赠与分两个批次总体规模不超过1亿股目前已完成第一批210765万股股份过户有效促进了核心管理团队利益与公司和全体股东利益一致管理层有充分的动力做好公司经营公司目前已实施员工持股计划2019-2024年计划分6期实施12500万股的员工持股计划目前已落实4期第一期实际参与认购的员工共计389人持股685万股第二期实际参与认购的员工共计494人持股2375万股第三期实际参与认购的员工共计606人持股2722万股第四期实际参与认购的员工共计712人持股2492万股管理层核心骨干与公司利益深度绑定请务必阅读末页声明11旗滨集团601636深度报告图19公司控股或参股公司资料来源公司公告东莞证券研究所2浮法玻璃弹性可期光伏玻璃供给高增需求强劲21浮法玻璃供给刚性产能收缩需求有望迎来复苏211供给端库存处于高位冷修主导行业供给变动浮法玻璃生产具有刚性是典型的周期行业平板玻璃是一种以硅砂纯碱和石灰石等不同原材料合并制成的平板状玻璃按照生产工艺分类为浮法工艺延压法平拉法其中浮法玻璃占比90以上其强度平整度透光度均优于其它玻璃是建筑玻璃中用量最大的一类通过深加工可成为建筑节能玻璃光伏玻璃等产品浮法玻璃产线在点火后有8-10年的生产周期之后需进行停产冷修周期为6个月左右窑炉投产后必须24小时连续运行短暂停产也会对窑炉造成严重损害需要冷修才能再次投产因此行业供给的调整往往滞后于市场行情的变动图20浮法玻璃生产工艺流程图资料来源百川盈孚东莞证券研究所请务必阅读末页声明12旗滨集团601636深度报告浮法玻璃行业竞争充分具有地销特性浮法玻璃原片是充分竞争市场化程度较高的行业在国内企业的市场份额较为分散竞争激烈由于长途运输会导致物流成本高废品率高运输半径通常为500km因此浮法玻璃行业具有地销特性对于生产基地的布局有一定要求区域内拥有生产基地的企业往往在当地拥有较高的产能占比和市场主导权图21浮法玻璃产业链资料来源百川盈孚东莞证券研究所2022年浮法玻璃市场供大于求库存处于高位2022年受下游地产需求疲软疫情反复等影响浮法玻璃行业景气度筑底产品需求受到抑制价格高位回落并持续走低根据卓创资讯数据2022年中国浮法玻璃市场年度均价为188220元吨同比上年年均价跌幅达2697产能方面2022Q2行业产能达到近年相对高点2022Q3开始行业产能驶入下行通道2022全年实际在产产能1235亿重量箱同比去年下降075产量1093亿重量箱同比去年下降1232022年末库存处于行业的历史相对高位图22浮法玻璃库存情况万重量箱资料来源卓创资讯东莞证券研究所图23浮法玻璃价格情况元吨请务必阅读末页声明13旗滨集团601636深度报告资料来源卓创资讯东莞证券研究所2022Q3迎来冷修高峰2023年供给有望进一步收缩为有效化解平板玻璃等行业产能过剩矛盾国家曾先后出台平板玻璃行业规范条件2014年本部分产能严重过剩行业产能置换实施办法等一系列等政策法规浮法玻璃行业新增产能受到严格有效的控制因此现有产线的冷修及复产情况主导行业产能根据卓创资讯截至2022年底全国浮法玻璃生产线共计307条在产产线241条日熔量共计1618万吨同比减少7432022全年共计复产及新点火14条冷修停产37条另有5条年内冷修后再次复产在市场需求低迷的环境下行业冷修从2022Q3明显增加2022Q3和2022Q4冷修产线的数量分别为17和14条日熔量分别为110万td和084万td冷修高峰开始显现根据美尔雅期货数据国内9年及以上玻璃产线占比接近20预计2023年浮法玻璃冷修将持续供给有望进一步收缩图24浮法玻璃生产线条图25浮法玻璃日熔量万吨资料来源Choice东莞证券研究所资料来源Choice东莞证券研究所212需求端地产主导下游需求供需两端政策助力需求回暖地产主导下游需求与竣工端关联紧密浮法玻璃原片行业的上游原材料主要为纯碱石英砂和燃料燃料主要为天然气煤炭少部分生产线使用石油焦煤焦油和重油等下游行业包含镀膜玻璃钢化玻璃中空玻璃夹胶玻璃等深加工行业终端应请务必阅读末页声明14旗滨集团601636深度报告用领域主要是房地产汽车电子电器其中房地产需求占比超过70由于浮法玻璃及下游深加工产品主要运用在门窗和建筑幕墙领域因此与地产竣工关联较为紧密2022年地产行业迎来至暗时刻竣工端率先驶入修复通道从国家统计局数据看2022年1-12月份全国房地产开发投资同比下降996房屋施工面积房屋新开工面积房屋竣工面积住宅销售面积分别同比下降7223937149824302022年房地产新开工面积住宅销售面积房地产开发投资均同比大幅下滑地产行业迎来至暗时刻但2022年7月份以来在保交楼的政策导向下竣工端数据率先驶入修复通道7-12月房屋累计竣工面积分别同比下滑233521131987187218971498跌幅呈逐渐收窄趋势图26商品房销售面积万平方米累计值图27商品房施工新开工竣工面积累计同比资料来源iFinD东莞证券研究所资料来源iFinD东莞证券研究所图28房地产开发投资完成额累计同比图2970个大中城市新建商品房价格指数当月同比资料来源IFinD东莞证券研究所资料来源IFinD东莞证券研究所政策力度显著升级供需两端齐发力2022年以来多部门陆续印发支持房地产政策2022Q4稳地产政策力度显著升级信贷债券股权三大融资渠道三箭齐发三支箭的出台完善了信贷债券股权的多层面融资政策有效抑制了地产暴雷风险政策拐点已现中央经济工作会议将扩大内需放在首位在扩大内需的方面首先提到支持住房改善首次在最高级别的经济工作会议中提出保交楼而刘鹤副总理在第五轮中国欧盟工商领袖和前高官对话和世界经济论坛2023年年会上两次强调房地产业是中国国民经济的支柱产业2023年1月5日央行银保监会发布首套住房贷请务必阅读末页声明15旗滨集团601636深度报告款利率政策动态调整机制1月6日住建部表态降低第一套住房首付比首套利率对第二套住房合理支持2月20日证监会启动不动产私募基金投资试点旨在促进地产行业良性循环和健康发展供需两端政策齐发力地产行业有望加速修复表22022年以来地产政策梳理资料来源证监会官网等东莞证券研究所请务必阅读末页声明16旗滨集团601636深度报告政策效果显现助力市场强信心稳预期继保交楼政策下竣工端数据率先出现边际改善二手房市场呈现明显的回暖迹象国家统计局发布的数据显示2023年1月份70个大中城市中新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有36个和13个环比上月分别增加21个和6个一线城市商品住宅销售价格环比转涨二三线城市环比降势趋缓根据克而瑞研究中心数据全国11个重点城市的二手房成交较去年春节月的成交增长291月贝壳50城二手房价格指数环比上涨02这是自2021年8月连续17个月环比下跌以来首次止跌二手房市场作为楼市的晴雨表对市场需求的反映更为及时地产市场回暖预期明确在保交楼的政策导向下建筑玻璃需求有望得到较好支撑前期积压的需求也将加速释放213成本端2022年原材料价格维持高位2023年价格中枢有望下移2022浮法玻璃原材料成本维持高位2023年原材料价格中枢有望下移浮法玻璃的主要原材料有硅砂纯碱和燃料其中纯碱和燃料价格是影响成本的核心因素燃料成本约占生产成本的40以上纯碱约占玻璃生产成本的202022年以来均维持在相对高位2022年纯碱价格高点低于2021年但均价处于十年历史新高全年国内重碱终端均价在2859元吨同比上涨1662022年石油焦价格整体呈现倒V字走势截至12月31日石油焦参考价格4581元吨较年初上涨6308对浮法玻璃企业的利润造成了一定的影响根据百川盈孚纯碱行业2023年预计新增产能600万吨左右增势明显或对纯碱价格形成冲击叠加保供政策持续发力上游原材料价格中枢预期下移浮法玻璃行业估值和利润有望得到修复图纯碱价格情况元吨30资料来源卓创资讯东莞证券研究所请务必阅读末页声明17旗滨集团601636深度报告图石油焦价格情况元吨31资料来源卓创资讯东莞证券研究所22节能建筑玻璃市场前景广阔政策驱动行业扩容高端节能建筑玻璃产品市场前景广阔节能建筑玻璃是以玻璃原片为基材采用物理方法化学方法及其组合对玻璃进行再加工制成具有新的结构功能或形态的建筑工程用玻璃具备保温性和隔热性等节能特性种类包括Low-E低辐射镀膜玻璃中空玻璃夹层玻璃钢化玻璃等等可以有效降低建筑物能耗在建筑玻璃领域国内低端产品市场和高端产品市场的竞争状况存在明显差异近年来国家出台的节能环保和产业限制政策加速了高能耗和污染的低端浮法玻璃企业出清低端产品市场竞争激烈无序毛利处于低位中低档玻璃产能过剩而高档玻璃产品相对短缺在高端产品市场随着包装防护和运输技术的不断进步Low-E镀膜玻璃大板可实现异地深加工涌现出大量直接采购Low-E镀膜玻璃大板进行进一步深加工的中小型企业节能建筑玻璃行业竞争程度也随之加剧我国节能建筑玻璃应用普及程度较发达国家仍有较大差距目前Low-E玻璃在发达国家使用比例基本超过80其中德国的渗透率高达92而目前我国Low-E玻璃市占率仅为12渗透率仍有较大提升空间图32LOW-E玻璃示意图资料来源玻璃网东莞证券研究所请务必阅读末页声明18旗滨集团601636深度报告政策驱动节能建筑玻璃市场扩容2021年10月住房和城乡建设部批准建筑节能与可再生能源利用通用规范为强制性工程建设规范规范要求新建居住建筑和公共建筑平均能耗设计水平在旧版2016年标准的基础上分别降低3020根据德国商会德中生态商务平台EconetChina的目标市场分析中国建筑和绿色建筑标准的能源效率传统建筑中通过门窗流失的能量约占建筑能耗的45-50因此减少门窗的热损失是降低建筑能耗水平的有效手段新规的实施有望推动节能玻璃市场扩容2022年11月四部门印发建材行业碳达峰实施方案提出要提升新建建筑与既有建筑改造中使用绿色建材特别是节能玻璃新型保温材料新型墙体材料的比例到2030年星级绿色建筑全面推广绿色建材我国节能玻璃需求有望持续提升23光伏玻璃新增装机容量持续高增拉动光伏玻璃需求光伏玻璃是光伏组件的重要组成部分超白压延玻璃是主流光伏玻璃是太阳能电池组件之一用于封装硅片可以提高光的吸收性和光电转化的效率对比普通平板玻璃光伏玻璃的透光率高耐高温耐氧化耐腐蚀抗冲击性强可以使太阳能电池片承受更大的风压及昼夜温差变化与普通平板玻璃相比光伏玻璃行业壁垒较高在生产线和生产周期方面都有更高要求根据制作工艺不同光伏玻璃可分为超白压延玻璃和浮法玻璃压延玻璃主要用作晶硅电池组件而浮法玻璃主要用在薄膜电池组件由于晶硅电池在光伏组件中市占率较大根据CPIA数据2021年全球晶硅电池市占率高达962因此目前超白压延玻璃是光伏玻璃的主流图33光伏玻璃在光伏组件中应用示意图资料来源福莱特公司公告东莞证券研究所2022年行业供给高增价格承压根据中国建筑玻璃与工业玻璃协会数据2022年光伏压延玻璃累计产量16062万吨同比增加5362毫米32毫米光伏压延玻璃平均价格为208元平方米27元平方米同比下降11961行业产能产量大幅增长供给较为宽松价格处于低位运行请务必阅读末页声明19旗滨集团601636深度报告图34光伏玻璃镀膜32mm全国均价元平方米资料来源百川盈孚东莞证券研究所双碳背景下光伏行业景气度高需求前景广阔中国是全球最大的光伏装机国及光伏组件出口国家新增装机容量逐年上升从2014年至2022年我国光伏累计装机容量从2805GW提升至39204GWCAGR达3905从新增容量来看近三年出现快速增长2020-2022年新增容量分别为4820GW5488GW8740GW同比增长分别为600813865927根据CPIA预计十四五期间中国年均光伏新增装机规模将达70-90GW截至2022年累计光伏装机容量已达到39204GW根据我们的测算预计到2025年我国累计光伏装机容量将达600-660GW随着光伏行业的快速发展光伏玻璃组件需求将持续扩张光伏玻璃长期需求前景广阔图35光伏累计装机容量万千瓦资料来源百川盈孚东莞证券研究所请务必阅读末页声明20