公司作为国内被动安全系统部件龙头企业，传统业务受益新能源车的放量及产品单车用量的提升，业绩同比增长。半导体领域公司积极布局光刻胶产品，客户进展喜人。我们给予公司2023-2025年EPS预测为1.44/1.97/2.69元。参考PEG估值，我们对公司2023-2025年业绩CAGR预测为36.67%，按PEG=1给予2023年37倍PE，对应目标价53元，维持“买入”评级。
　　▍2022年全年归母净利润同比增长12.68%。2022年公司实现营收16.37亿元，同比+35.75%；实现归母净利润1.98亿元，同比+12.68%；实现扣非归母净利润1.47亿元，同比+11.46%。2022年公司整体毛利率32.18%，较上年的36.42%下降4.24pcts。2022年公司安全气囊袋销售收入11.84亿元，同比+52.30%，其中OPW销售收入5.13亿元，同比+94.38%；安全气囊布销售收入3.18亿元，同比+18.18%；安全带销售收入0.63亿元，同比+11.27%。2022年公司安全气囊袋销售增速显著高于行业增速，主要得益于公司OPW业务及新能源客户业务的增长，来自新能源汽车主要主机厂的收入增速达到225.81%。2022年Q4实现单季营收5.29亿元，同比+34.17%，环比+11.19%；单季实现归母净利润0.74亿元，同比+81.15%，环比+32.68%。
　　▍2022年全年四费费用率下降2.33pcts。费用率方面，公司2022年全年销售费率0.97%，较上年下降0.08pct；管理费率12.90%，较上年下降2.24pct；财务费率-0.98%，较上年下降0.26pct；研发费率4.99%，较上年上升0.25pct，研发投入0.82亿元，随着行业的发展及新能源汽车产销持续创新高的契机，公司研发人员同比增长约55%；四费费用率合计17.78%，较上年下降2.33pct。现金流方面，2022全年经营活动产生的现金流净额为0.46亿元，现金及现金等价物净增加额为0.04亿元。公司持续保持正的经营活动现金流，四费费用率控制良好，且2022年管理费用中还包含了8137.24万元的股份支付费用，从2023年展望看，我们预计公司费用率有望保持向好趋势。
　　▍传统主业把握新能源车市场机遇，国产替代+国际业务两手抓。2022年我国新能源汽车持续爆发式增长。根据中国汽车工业协会数据，2022年我国新能源车产销分别完成705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%，市场占有率达到25.6%。公司作为国内安全气囊布和安全气袋的主要供应商，国内市场占有率位居前列。而国产品牌汽车的市场占有率持续提升有望带来产业链的国产化机会以及国际化业务。针对国产品牌，特别是比亚迪、“蔚小理”等新能源车品牌，公司利用研发优势、一体化优势、客户服务优势，快速响应需求，把握增量市场带来的业务机会。同时，汽车出海加速，海外市场也为公司发展提供了更多机会。产能上，公司发布公告拟发行可转债募集不超过10.5亿元用于越南生产基地建设项目（一期）、厦门生产基地改建扩建项目、信息化建设项目以及研发中心建设项目，扩大汽车被动安全产品国内外的产能，扩建OPW产能优化产品结构。成本上，伴随未来几年PA66国内产能的大幅扩张，公司原材料采购价格中枢有望逐步下移，带动盈利能力提升。
　　▍光刻胶突破进展喜人，多款产品已取得销售。公司重要参股公司徐州博康2022年以来在光刻胶相关的技术与工艺环节突破不断，有多款高端光刻胶产品分别获得了国内12寸晶圆厂的相关订单，包括ArF-immersion产品及ArF-dry，KrF，I-line等。ArF-immersion产品已经适用于28-45nm制程。根据公司2022年年报，（1）ArF光刻胶有26款产品，有9款ArF-immersion及ArF-dry光刻胶正在客户端进行产品验证导入量产，2022年以来形成销售的ArF光刻胶有4款。（2）KrF光刻胶有30款产品，有20余款KrF光刻胶正在客户端进行产品验证导入量产，2022年以来形成销售的KrF光刻胶有15款。（3）I线光刻胶有15款产品，有10多款I线光刻胶正在客户端进行产品验证导入量产，2022年以来形成销售的I线光刻胶有12款。（4）电子束光刻胶在销售的有3大种类，现已为数十家企业和高校提供标准化、定制化的电子束光刻胶产品。公司全系列多品类光刻胶产品均取得喜人进展，在海外对华半导体产业链限制背景下，公司光刻胶2023年有望迎来放量。
　　▍风险因素：市场需求下滑；公司客户导入进度不及预期；公司技术突破不及预期；公司产能建设进度不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司作为国内被动安全系统部件龙头企业，传统业务受益新能源车的放量及产品单车用量的提升，2022年业绩同比增长。半导体领域公司积极布局光刻胶产品，客户拓展进展喜人。考虑公司产品量增贡献及原材料PA66采购成本下降对盈利能力的提升，我们上调公司2023-2024年EPS预测至1.44/1.97元（原预测为1.11/1.90元），新增2025年EPS预测为2.69元。参考PEG估值，我们对公司2023-2025年业绩CAGR预测为36.67%，按PEG=1给予2023年37倍PE，对应目标价53元，维持“买入”评级。

研究报告全文：新能源车助力主业高增长光刻胶产品进展喜人华懋科技603306SH2022年年报点评2023324中信证券研究部核心观点公司作为国内被动安全系统部件龙头企业传统业务受益新能源车的放量及产品单车用量的提升业绩同比增长半导体领域公司积极布局光刻胶产品客户进展喜人我们给予公司2023-2025年EPS预测为144197269元参考PEG估值我们对公司2023-2025年业绩CAGR预测为3667按PEG1给予2023年37倍PE对应目标价53元维持买入评级2022年全年归母净利润同比增长12682022年公司实现营收1637亿元李超新材料行业首席分同比3575实现归母净利润198亿元同比1268实现扣非归母净利析师润147亿元同比11462022年公司整体毛利率3218较上年的3642S1010520010001下降424pcts2022年公司安全气囊袋销售收入1184亿元同比5230其中OPW销售收入513亿元同比9438安全气囊布销售收入318亿元同比1818安全带销售收入063亿元同比11272022年公司安全气囊袋销售增速显著高于行业增速主要得益于公司OPW业务及新能源客户业务的增长来自新能源汽车主要主机厂的收入增速达到225812022年Q4实现单季营收529亿元同比3417环比1119单季实现归母净利润074亿元同比8115环比3268陈旺2022年全年四费费用率下降233pcts费用率方面公司2022年全年销售费新材料分析师率097较上年下降008pct管理费率1290较上年下降224pct财务S1010520090003费率-098较上年下降026pct研发费率499较上年上升025pct研发投入082亿元随着行业的发展及新能源汽车产销持续创新高的契机公司研发人员同比增长约55四费费用率合计1778较上年下降233pct现金流方面2022全年经营活动产生的现金流净额为046亿元现金及现金等价物净增加额为004亿元公司持续保持正的经营活动现金流四费费用率控制良好且2022年管理费用中还包含了813724万元的股份支付费用从2023年展望看我们预计公司费用率有望保持向好趋势传统主业把握新能源车市场机遇国产替代国际业务两手抓2022年我国新能源汽车持续爆发式增长根据中国汽车工业协会数据2022年我国新能源车产销分别完成7058万辆和6887万辆同比分别增长969和934市场占有率达到256公司作为国内安全气囊布和安全气袋的主要供应商国内市场占有率位居前列而国产品牌汽车的市场占有率持续提升有望带来产业链的国产化机会以及国际化业务针对国产品牌特别是比亚迪蔚小理等新能源车品牌公司利用研发优势一体化优势客户服务优势快速响应需求把握增量市场带来的业务机会同时汽车出海加速海外市场也为公司发展提华懋科技603306SH供了更多机会产能上公司发布公告拟发行可转债募集不超过105亿元用于越南生产基地建设项目一期厦门生产基地改建扩建项目信息化建设项目评级买入维持当前价3950元以及研发中心建设项目扩大汽车被动安全产品国内外的产能扩建OPW产能目标价5300元优化产品结构成本上伴随未来几年PA66国内产能的大幅扩张公司原材料总股本321百万股采购价格中枢有望逐步下移带动盈利能力提升流通股本321百万股总市值127亿元光刻胶突破进展喜人多款产品已取得销售公司重要参股公司徐州博康2022近三月日均成交额210百万元年以来在光刻胶相关的技术与工艺环节突破不断有多款高端光刻胶产品分别52周最高最低价449235元获得了国内12寸晶圆厂的相关订单包括ArF-immersion产品及ArF-dryKrF近1月绝对涨幅-710I-line等ArF-immersion产品已经适用于28-45nm制程根据公司2022年年近6月绝对涨幅1999报1ArF光刻胶有26款产品有9款ArF-immersion及ArF-dry光刻胶近12月绝对涨幅1862正在客户端进行产品验证导入量产2022年以来形成销售的ArF光刻胶有4款2KrF光刻胶有30款产品有20余款KrF光刻胶正在客户端进行产品验证导入量产2022年以来形成销售的KrF光刻胶有15款3I线光刻胶证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明华懋科技年年报点评603306SH20222023324有15款产品有10多款I线光刻胶正在客户端进行产品验证导入量产2022年以来形成销售的I线光刻胶有12款4电子束光刻胶在销售的有3大种类现已为数十家企业和高校提供标准化定制化的电子束光刻胶产品公司全系列多品类光刻胶产品均取得喜人进展在海外对华半导体产业链限制背景下公司光刻胶2023年有望迎来放量风险因素市场需求下滑公司客户导入进度不及预期公司技术突破不及预期公司产能建设进度不及预期盈利预测估值与评级公司作为国内被动安全系统部件龙头企业传统业务受益新能源车的放量及产品单车用量的提升2022年业绩同比增长半导体领域公司积极布局光刻胶产品客户拓展进展喜人考虑公司产品量增贡献及原材料PA66采购成本下降对盈利能力的提升我们上调公司2023-2024年EPS预测至144197元原预测为111190元新增2025年EPS预测为269元参考PEG估值我们对公司2023-2025年业绩CAGR预测为3667按PEG1给予2023年37倍PE对应目标价53元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元12061637208626463315营业收入增长率YoY270358274269253净利润百万元176198462633863净利润增长率YoY-1241271326371364每股收益EPS基本元055062144197269毛利率364322351364397净资产收益率ROE6663130156181每股净资产元830980110612701491PE719638274200147PB4840363126PS10577614838EVEBITDA445391215161120资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023320请务必阅读正文之后的免责条款和声明2华懋科技年年报点评603306SH20222023324利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入12061637208626463315货币资金746751109313401719营业成本7671110135316832000存货161270305381464毛利率364322351364397应收账款3255216557951031税金及附加1812232932其他流动资产312435426585710销售费用1316212733流动资产15441977247931013923销售费用率1010101010固定资产622666635597554管理费用183211165212264长期股权投资859828828828828管理费用率151129798080无形资产34221223225227财务费用916202734其他长期资产55921049695财务费用率-07-10-10-10-10非流动资产15701807179017461704研发费用5782102129163资产总计31143784426948475628研发费用率4750494949短期借款00000投资收益83280100120应付账款160183264319367EBITDA2843245907881054其他流动负债113173176179214营业利润2012315407391006流动负债273356440498581营业利润率16701410259027923034长期借款00000营业外收入00000其他长期负债8793939393营业外支出10111非流动性负债8793939393利润总额2002305397381005负债合计360448533591673所得税253581111151股本307321321321321所得税率126152150150150资本公积10841445144514451445少数股东损益13369归属于母公司所26623142354540704778归属于母公司股有者权益合计176198462633863东的净利润少数股东权益92194191185176净利率股东权益合计14612122123926027543336373642564955负债股东权益总31143784426948475628计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润175195459627854增长率折旧和摊销92107687174营业收入270358274269253营运资金的变化-87-390-93-311-362营业利润-1331461340368361其他经营现金流20134-83-134-153净利润-1241271326371364经营现金流合计20046350254412利润率资本支出-97-200-50-27-32毛利率364322351364397投资收益8-3280100120EBITDAMargin236198283298318其他投资现金流-288-8011净利率146121221239260投资现金流合计-377-240307589回报率权益变化83296000净资产收益率6663130156181负债变化00000总资产收益率5752108131153股利支出-40-35-58-108-155其他其他融资现金流-20-66202734资产负债率116118125122120融资现金流合计22195-38-81-122现金及现金等价所得税率126152150150150-1541342247380股利支付率物净增加额200302235246261资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多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