投资要点
　　IC光刻胶研发壁垒不仅体现在光刻胶本身配方工艺，更多在于对于上游树脂、光酸、单体工艺的把控和理解，公司参股公司徐州博康深耕上游原材料，贯通IC光刻胶全产业链，有望打通半导体材料自主化最关键一环持续崛起。
　　安全气囊：营收稳健增长+成本下行双击，主业弹性显著。
　　公司作为汽车安全气囊布细分赛道龙头企业，2022年前三季度公司主营业务收入11.08亿元，同比增长36.52%，归母净利润1.24亿元，同比-8.04%，单第三季度营收4.76亿元，同比增长62.92%。受益于新能源客户产品定位呈升级趋势，被动安全业务需求稳步提升，此外，公司主业上游原材料PA66国产化趋势显著，价格进入下行通道并逐步企稳，有望推动主业盈利水平回暖。
　　IC光刻胶：核心原材料自供，铸就高端光刻胶研发效率之王。
　　我国KrF、ArF光刻胶国产化率极低，在海外企业供应链不稳定的大背景下，国产替代有望提速。徐州博康成立于2007年，深耕光刻材料领域十余年，实现了从单体、光刻胶专用树脂、光酸剂及终产品光刻胶的国产化自主可控的供应链，在KrF、ArF光刻胶的验证、导入、量产进展效率瞩目，为国内半导体光刻胶领域少有的垂直一体化企业，2021年公司通过产业基金的形式布局光刻材料业务板块，子公司东阳凯阳持有徐州博康约26%股份，是徐州博康第二大股东。
　　持续扩产承接IC光刻胶国产化需求，新材料平台型巨头扬帆起航！
　　2022年11月25日，东阳凯阳与东阳金投、徐州博康签署《股权转让协议》，约定由东阳凯阳受让东阳金投持有的东阳华芯11%的股权。本次股权转让后，东阳华芯股权结构为:东阳凯阳出资51%，徐州博康出资22.43%，东阳金投出资17.57%，董事长袁晋清出资9%。2022年11月25日起，公司对东阳华芯实施控制并纳入合并报表范围，东阳华芯“年产8,000吨光刻材料新建项目”进展顺利，公司IC光刻胶业务有望乘国产替代之风扬帆起航！
　　盈利预测与估值
　　公司作为国内汽车被动安全细分领域龙头企业，主业受益于需求提升+成本下行双重利好将稳步成长，同时战略投资徐州博康切入IC光刻胶赛道，博康作为高端IC光刻胶先行者，将优享国产化红利，基于审慎性原则，稳健预计公司未来三年营收分别为16.12/21.55/27.85亿元，同比增长33.68%/33.69%/29.21%；实现归母净利润2.09/4.86/6.51亿元，同比增长18.82%/132.07%/34.07%，对应2022-2024年PE分别为63/27/20倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　光刻胶研发和导入进度不及预期；原材料供应链中断影响企业生产经营风险；半导体下游需求不及预期；疫情反复对厂商生产及物流运输带来负面影响。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评汽车零部件华懋科技603306报告日期2023年02月08日核心原材料自主可控Arf光刻胶龙头初显华懋科技点评报告投资要点投资评级买入维持IC光刻胶研发壁垒不仅体现在光刻胶本身配方工艺更多在于对于上游树脂光酸单体工艺的把控和理解公司参股公司徐州博康深耕上游原材料贯通分析师蒋高振IC光刻胶全产业链有望打通半导体材料自主化最关键一环持续崛起执业证书号S1230520050002安全气囊营收稳健增长成本下行双击主业弹性显著jianggaozhenstockecomcn公司作为汽车安全气囊布细分赛道龙头企业2022年前三季度公司主营业务收研究助理厉秋迪入1108亿元同比增长3652归母净利润124亿元同比-804单第三季liqiudistockecomcn度营收476亿元同比增长6292受益于新能源客户产品定位呈升级趋势被动安全业务需求稳步提升此外公司主业上游原材料PA66国产化趋势显基本数据著价格进入下行通道并逐步企稳有望推动主业盈利水平回暖收盘价IC光刻胶核心原材料自供铸就高端光刻胶研发效率之王4082我国KrFArF光刻胶国产化率极低在海外企业供应链不稳定的大背景下国总市值百万元1308451产替代有望提速徐州博康成立于2007年深耕光刻材料领域十余年实现了总股本百万股32054从单体光刻胶专用树脂光酸剂及终产品光刻胶的国产化自主可控的供应链股票走势图在KrFArF光刻胶的验证导入量产进展效率瞩目为国内半导体光刻胶领华懋科技上证指数域少有的垂直一体化企业2021年公司通过产业基金的形式布局光刻材料业务板34块子公司东阳凯阳持有徐州博康约26股份是徐州博康第二大股东22持续扩产承接光刻胶国产化需求新材料平台型巨头扬帆起航10IC-22022年11月25日东阳凯阳与东阳金投徐州博康签署股权转让协议约-14定由东阳凯阳受让东阳金投持有的东阳华芯11的股权本次股权转让后东阳-2622032204220522062207220822092210221223012302华芯股权结构为东阳凯阳出资徐州博康出资东阳金投出资2202512243董事长袁晋清出资年月日起公司对东阳华芯实施控1757920221125制并纳入合并报表范围东阳华芯年产8000吨光刻材料新建项目进展顺利相关报告公司IC光刻胶业务有望乘国产替代之风扬帆起航1汽车主业盈利上行ArF光盈利预测与估值刻胶01突破华懋科技公司作为国内汽车被动安全细分领域龙头企业主业受益于需求提升成本下行点评报告20230202汽车主业亮眼并表东阳华双重利好将稳步成长同时战略投资徐州博康切入IC光刻胶赛道博康作为高2芯铸就IC光刻胶龙头华端IC光刻胶先行者将优享国产化红利基于审慎性原则稳健预计公司未来懋科技点评报告20221208三年营收分别为亿元同比增长实现1612215527853368336929213光刻胶龙头从0到1加速突归母净利润209486651亿元同比增长1882132073407对应2022-破华懋科技深度报告2024年PE分别为632720倍维持买入评级20221129风险提示光刻胶研发和导入进度不及预期原材料供应链中断影响企业生产经营风险半导体下游需求不及预期疫情反复对厂商生产及物流运输带来负面影响财务摘要Table百万元Forcast2017A2018E2019E2020E营业收入120600161222215541278508-2701336833692921归母净利润17612209274856665110--28781882132073407每股收益元055065152203PE7509632027232031资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分华懋科技603306公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20172018E2019E2020E百万元20172018E2019E2020E流动资产1544239429243593营业收入1206161221552785现金746124714861920营业成本767101113411739交易性金融资产73159142125营业税金及附加18192736应收账项345538687915营业费用13405470其它应收款5468管理费用183234129153预付账款12101720研发费用5797119139存货161204283361财务费用9988其他202232302245资产减值损失81488非流动资产1570100010671168公允价值变动损益3111111金额资产类0000投资净收益8202265长期投资859286382509其他经营收益22131516固定资产622623586561营业利润201239550740无形资产34312723营业外收支1111在建工程20283540利润总额200238549739其他35313735所得税25306691资产总计3114339439914762净利润175208483648流动负债273349458578少数股东损益1123短期借款0111归属母公司净利润176209486651应付款项160205279359EBITDA281269582773预收账款0101EPS最新摊薄055065152203其他113143178218非流动负债87697577主要财务比率长期借款000020172018E2019E2020E其他87697577成长能力负债合计360418532655营业收入2701336833692921少数股东权益92918986营业利润-27711858130393454归属母公司股东权2662288433704021归属母公司净利润-28781882132073407益负债和股东权益3114339439914762获利能力毛利率3642372937793758现金流量表净利率1453129222422326百万元20172018E2019E2020EROE67573115101721经营活动现金流20064297491ROIC61968814031585净利润175208483648偿债能力折旧摊销92424444资产负债率1157123213341375财务费用9988净负债比率130055058051投资损失8202265流动比率565685639621营运资金变动2991259852速动比率506627577559其它3507310277营运能力投资活动现金流3774176665总资产周转率041050058064资本支出6501122应收账款周转率365389382380长期投资85757195127应付账款周转率530554555545其他4861054084每股指标元筹资活动现金流222098每股收益055065152203短期借款2100每股经营现金062020093153长期借款0000每股净资产86790010511254其他251988估值比率现金净增加额154501240433PE7509632027232031PB476459392329EVEBITDA3451442520091459资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分华懋科技603306公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分