华懋科技：中国汽车被动安全领域龙头。公司是汽车被动安全领域的龙头企业，主营业务产品线覆盖汽车安全气囊布、安全气囊袋以及安全带等被动安全系统部件。公司投资徐州博康，控股东阳华芯，积极布局光刻胶业务，光刻胶业务有望步入高速成长通道。
　　汽车被动安全业务：产能、客户双轮驱动，电车业务快速增长。根据公司年报，2021年发达/发展中市场单车安全类产品价值约为310、200美元，2024年全球和中国汽车被动安全系统市场规模将增长至约250、62-77亿美元，其中华懋科技国内市占率约37%。产能布局方面，目前已建成厦门工厂总产值约20亿元、越南工厂总产值约为2.7亿元的两大基地，公司拟发行可转债募资10.5亿元用于扩建越南基地和厦门基地，以匹配国内及国外新能源车的市场增量需求。客户方面，公司新能源车客户主要包括比亚迪、金康赛力斯、蔚来、小鹏、零跑等。公司产品战略定位于高端化、国产化和新能源化三个方向，2022年前三季度，公司来自新能源整车厂的收入占总收入比例约25%、同比增长达到254%。
　　光刻胶业务：投资徐州博康，控股东阳华芯，步入高速成长通道。华懋科技持有徐州博康26.21%股权，并与徐州博康、东阳金投及上市公司实际控制人之一袁晋清共同设立合营企业东阳华芯积极布局光刻胶产业。徐州博康光刻胶产品定位于中高端半导体芯片制造领域，目前已经实现向部分国内射频芯片IDM厂商及科研院所量产供货，在国内主要晶圆制造厂处于客户验证阶段。目前徐州博康研发、生产的光刻胶产品主要包括6款ArF光刻胶、13款KrF光刻胶、11款Iline光刻胶，另有60多款IC光刻胶处于研发改进阶段。另外，东阳华芯拟在浙江省东阳市投资建设全新的“年产8000吨光刻材料新建项目”，生产光刻胶及其配套试剂，以进一步增加公司在光刻胶领域的布局。
　　盈利预测、估值与评级：公司第一增长曲线汽车被动安全业务快速放量，产能布局和客户拓展有望驱动快速成长；第二增长曲线光刻胶业务高速拓展，未来国内光刻胶国产化的空间巨大，公司光刻胶业务高增长可期。我们预测公司2022-2024年的营业收入分别为15.97/21.60/29.06亿元，归母净利润分别为1.95/3.73/5.94亿元，当前股价对应PE为66/34/22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：公司主要产品出现质量问题的风险；下游主要客户集中的风险；晶圆厂客户验证或导入进度不及预期的风险；长期股权投资减值风险。
　　

研究报告全文：2023年3月16日公司研究中国汽车被动安全系统龙头积极布局光刻胶市场华懋科技603306SH首次覆盖报告要点增持首次当前价4013元华懋科技中国汽车被动安全领域龙头公司是汽车被动安全领域的龙头企业主营业务产品线覆盖汽车安全气囊布安全气囊袋以及安全带等被动安全系统部件公司投资徐州博康控股东阳华芯积极布局光刻胶业务光刻胶业务有望作者步入高速成长通道分析师刘凯执业证书编号S0930517100002汽车被动安全业务产能客户双轮驱动电车业务快速增长根据公司年报021-525238492021年发达发展中市场单车安全类产品价值约为310200美元2024年全kailiuebscncom球和中国汽车被动安全系统市场规模将增长至约25062-77亿美元其中华懋分析师倪昱婧CFA科技国内市占率约37产能布局方面目前已建成厦门工厂总产值约20亿元执业证书编号S0930515090002越南工厂总产值约为27亿元的两大基地公司拟发行可转债募资105亿元用021-52523876于扩建越南基地和厦门基地以匹配国内及国外新能源车的市场增量需求客户niyjebscncom方面公司新能源车客户主要包括比亚迪金康赛力斯蔚来小鹏零跑等分析师何昊公司产品战略定位于高端化国产化和新能源化三个方向2022年前三季度执业证书编号S0930522090002公司来自新能源整车厂的收入占总收入比例约25同比增长达到254021-52523869hehao1ebscncom光刻胶业务投资徐州博康控股东阳华芯步入高速成长通道华懋科技持有徐州博康2621股权并与徐州博康东阳金投及上市公司实际控制人之一袁晋清共同设立合营企业东阳华芯积极布局光刻胶产业徐州博康光刻胶产品定位市场数据于中高端半导体芯片制造领域目前已经实现向部分国内射频芯片IDM厂商及总股本亿股321科研院所量产供货在国内主要晶圆制造厂处于客户验证阶段目前徐州博康研总市值亿元12863发生产的光刻胶产品主要包括6款ArF光刻胶13款KrF光刻胶11款Iline一年最低最高元22414580近3月换手率9104光刻胶另有60多款IC光刻胶处于研发改进阶段另外东阳华芯拟在浙江省东阳市投资建设全新的年产8000吨光刻材料新建项目生产光刻胶及其配股价相对走势套试剂以进一步增加公司在光刻胶领域的布局41盈利预测估值与评级公司第一增长曲线汽车被动安全业务快速放量产能布局和客户拓展有望驱动快速成长第二增长曲线光刻胶业务高速拓展未来国内24光刻胶国产化的空间巨大公司光刻胶业务高增长可期我们预测公司72022-2024年的营业收入分别为159721602906亿元归母净利润分别为-10195373594亿元当前股价对应PE为663422倍首次覆盖给予增-27持评级0322062209221222华懋科技沪深300风险提示公司主要产品出现质量问题的风险下游主要客户集中的风险晶圆厂客户验证或导入进度不及预期的风险长期股权投资减值风险收益表现公司盈利预测与估值简表1M3M1Y指标202020212022E2023E2024E相对-5521683669营业收入百万元9501206159721602906绝对-8132503313营业收入增长率-3672701324135303449资料来源Wind净利润百万元201176195373594净利润增长率-1511-1239106791445913EPS元065057061116185ROE归属母公司摊薄81866269111821615PE6270663422PB5046464135资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-15注公司20年股本为309亿股21年股本为307亿股22-24年股本为321亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告华懋科技603306SH目录1华懋科技中国汽车被动安全领域龙头411被动安全业务龙头安全气囊成长空间广阔412股权结构东阳华盛与宁波新点为控股股东袁晋清和林晖为公司实际控制人513财务分析新能源汽车业务快速成长52被动安全业务积极打造厦门越南双基地比亚迪等客户助力电车业务快速成长821全球中国2024年市场空间约2506277亿美元中国供应商份额较低822华懋科技是中国被动安全部件龙头企业1123新能源汽车放量将驱动公司快速成长1224拟发行可转债募资105亿元用于扩产越南基地和厦门基地133光刻胶业务有望步入高速成长通道1531国产替代需求旺盛半导体光刻胶步入发展快车道1532投资徐州博康控股东阳华芯积极布局1733徐州博康华为参股的中国光刻胶领域巨头企业17331徐州博康是中国国内光刻胶领域领先企业17332徐州博康未来盈利业绩指引保持快速成长1833321年未完成业绩承诺后续有待观望1934东阳华芯拟建设年产8000万吨光刻材料年营收217亿元年净利润34亿元项目204投资建议2141盈利预测2142估值分析2243投资建议225风险提示23敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告华懋科技603306SH图表目录图表1公司历史沿革4图表2公司产品4图表3华懋科技股权结构图截至2023年2月20日5图表4公司2018-2022年前三季度营业收入百万元6图表5公司2018-2022年前三季度归母净利润百万元6图表6公司2018-2022年前三季度管理费用百万元6图表7公司2018-2022年前三季度销售费用百万元6图表8公司2018-2022年前三季度研发费用百万元7图表9公司产品全球汽车被动安全系统市场规模测算8图表102019-2024年中国汽车被动安全系统市场规模情况及预测单位亿美元9图表11竞争对手及其所属集团各生产基地投建情况10图表122021年公司主要产品均换算成对应的气囊面料市场占有率测算10图表132022年上半年公司的产品产销情况11图表14公司2019-2022年上半年新能源汽车业务销售额与增长率单位万元12图表15可转债投资项目单位万元13图表16越南生产基地建设项目一期营业收入预测13图表17厦门生产基地改建扩建项目营业收入预测14图表18截至2022年9月8日华懋越南已收到的带量询价单14图表1919-26年全球光刻胶市场规模及增速单位亿美元15图表2016-19年全球半导体光刻胶市场规模单位亿美元15图表212020年全球半导体光刻胶行业市场份额16图表222020年全球半导体光刻胶行业市场集中度16图表23全球光刻胶行业主要公司16图表24中国半导体光刻胶市场规模单位亿美元17图表252020年中国半导体光刻胶市场结构17图表26徐州博康未来盈利预测单位万元19图表27徐州博康近年财务情况单位万元19图表28徐州博康业绩承诺单位亿元20图表29东阳华芯近年财务情况单位万元20图表30华懋科技业务拆分及预测单位亿元21图表31华懋科技盈利预测22图表32公司可比公司估值-PE估值22敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告华懋科技603306SH1华懋科技中国汽车被动安全领域龙头11被动安全业务龙头安全气囊成长空间广阔华懋厦门新材料科技股份有限公司是一家新材料科技企业成立于2002年2014年在上海证券交易所主板挂牌上市2020年公司完成控股权变更逐步升级打造成为新材料业务平台型企业2021年公司通过产业基金的形式布局光刻材料业务板块投资国内领先的半导体光刻胶企业徐州博康信息化学品有限公司并与徐州博康成立合资公司东阳华芯电子材料有限公司建立光刻材料研发生产及销售全产业链经营图表1公司历史沿革资料来源公司公告光大证券研究所整理公司目前是汽车被动安全领域的龙头企业产品线覆盖汽车安全气囊布安全气囊袋DABSABPABKABCAB等以及安全带等被动安全系统部件也包括防弹布夹网布等公司具体的产品类别如下所示图表2公司产品资料来源公司公告光大证券研究所整理公司主营业务收入呈增长态势2021年主营业务收入为1152亿元同比增幅2333在终端客户及定点项目方面公司实现广泛覆盖2021年公司量产的定点项目包括安全气囊袋356个安全带195个其中当年新定点安全气囊袋114个安全带8个可以匹配国内绝大部分的主流车型包括奥迪敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告华懋科技603306SH本田北汽长城长安大众福特丰田吉利江淮马自达奇瑞日产上汽通用沃尔沃一汽等传统知名厂商及比亚迪其他造车新势力品牌等新能源厂商公司2002年成立时即开始自主研发安全气囊布的生产技术经过不断试验研发开发出利用重磅喷水织机生产安全气囊布的工艺流程打破了欧美日韩系厂商对安全气囊布垄断并以自主研发的安全气囊布为基础开发出安全气囊袋OPW气囊袋等汽车被动安全产品目前已经发展成为国内汽车被动安全领域的领先企业其中OPW气囊袋即一次成型式气囊袋与传统缝纫的安全气囊袋相比OPW气囊袋无需缝制且充气后保持时间长气密性好主要应用于高档车型中单价和附加值高2019年2020年2021年2022H1OPW气囊袋毛利率分别为397440834002和3990较为稳定公司是最早对OPW技术进行研究开发的安全气囊袋生产厂商在OPW气囊袋的销售领域较其他厂商更早实现了规模化生产完善的质量管控体系目前仍是国内少数实现OPW气囊袋规模化生产的企业之一12股权结构东阳华盛与宁波新点为控股股东袁晋清和林晖为公司实际控制人公司大股东为东阳华盛实控人为袁晋清和林晖截至2023年2月20日上市公司前五大股东分别为东阳华盛企业管理合伙企业有限合伙张初全总经理宁波新点基石投资管理合伙企业有限合伙东阳懋盛企业管理咨询有限责任公司王育贤持股比例分别为1536580496447188图表3华懋科技股权结构图截至2023年2月20日资料来源公司公告光大证券研究所整理13财务分析新能源汽车业务快速成长公司2021年实现营业收入1206亿元同比增长2701归母净利润176亿元同比下降12392022年前三季度实现营业收入1108亿元同比增长3652归母净利润124亿元同比下降8042022年第三季度实现营业收入476亿元同比增长6292归母净利润5587万元同比增长3742敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告华懋科技603306SH归母净利润的增速低于收入增速主要有以下原因1三季度产生了2008万左右的期权费用把股份支付因素剔除以后三季度净利润为7576万元22022年开始公司逐步做新材料转型包括产品的研发东阳华芯的建设等都会对利润产生影响剔除上述因素2022年第三季度公司实现汽车零部件板块盈利9000万左右增速在62左右基本上与收入增速持平图表4公司2018-2022年前三季度营业收入百万元图表5公司2018-2022年前三季度归母净利润百万元资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理股权激励费用大幅增加导致公司管理费用上升明显公司2021年管理费用为183亿元同比增长226332022年前三季度管理费用为161亿元同比增加67322021年起公司管理费用急剧增加主要是公司营业规模扩大及业务板块扩张股权激励费用管理人员薪酬办公租赁装修费及产业基金管理费等费用增加其中2021年股份支付费用6148万元较2020年增加6801万元2022H1股份支付费用4860万元较2021H1增加3214万元2021年销售费用为013亿元同比增加28682022年前三季度销售费用为011亿元同比增长3189销售费用逐年增加的原因系公司营业规模的不断增长2021年研发费用为057亿元同比增长23522022年前三季度研发费用为055亿元同比增长4275研发费用逐年增加的原因系公司持续加大研发力度职工薪酬及研发材料支出等费用相应增加图表6公司2018-2022年前三季度管理费用百万元图表7公司2018-2022年前三季度销售费用百万元资料来源Wind光大证券研究所整理资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告华懋科技603306SH图表8公司2018-2022年前三季度研发费用百万元资料来源Wind光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告华懋科技603306SH2被动安全业务积极打造厦门越南双基地比亚迪等客户助力电车业务快速成长21全球中国2024年市场空间约2506277亿美元中国供应商份额较低全球汽车被动安全市场仍持续增长华懋科技的客户奥托立夫是全球汽车被动安全系统市场的龙头企业根据年报数据其2021年在汽车被动安全系统包括安全气囊安全带方向盘等市场占有率和安全气囊市场占有率均达到43且其收入结构中安全气囊占比约65奥托立夫统计和预估的汽车被动安全系统市场规模基本可以反映全球安全气囊市场发展情况根据奥托立夫年报汽车被动安全系统市场规模主要由轻型车产量lightvehicleproduction简写为LVP和单车安全类产品价值ContentPerVehicle简写为CPV两大因素驱动全球汽车被动安全系统市场规模测算如下图表9公司产品全球汽车被动安全系统市场规模测算项目地区2019年2020年2021年2024E北美150850119480119220-南美325902230025860-欧洲209940164540156230-中国232920219590203280-日本902407624079220-LVP万辆韩国387903449033900-印度416803234040550-亚洲其他地区418702913036050-其他地区197501727019250-合计858630715380734260920000项目地区2019年2020年2021年2024E发达市场西欧北美日本韩国280003000031000-CPV美元发展中市场170001900020000-均值22500245002500027000全球汽车被动安全系统市场规模亿美元19319175271835725000资料来源公司公告奥托立夫年度报告IHSMarkitMarklines光大证券研究所整理单车安全类产品价值CPV最近三年保持稳定增长2021年发达市场单车安全类产品价值约为310美元发展中市场单车安全类产品价值约为200美元均值为250美元结合全球轻型车产量预测数据公司预计2024年全球汽车被动安全系统市场规模将增长至250亿美元中国汽车被动安全市场仍稳定增长国内安全气囊行业起步于二十世纪九十年代随着我国汽车保有量迅速提高司乘人员的安全意识提升安全气囊需求大增外资汽车厂商及安全气囊总成厂商在华投资设厂二级零部件的外资供应商紧随其后纷纷在华设立生产基地带动国内安全气囊行业快速发展目前中国已成为全球最大的市场中国2024年汽车被动安全系统市场规模约62-77亿美元根据公司的预测按发展中市场CPV测算预计2024年中国汽车被动安全系统市场规模将增长至6248亿美元左右较2021年增长3565按全球均值CPV测算预计2024敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告华懋科技603306SH年中国汽车被动安全系统市场规模将增长至7668亿美元左右较2021年增长3321图表102019-2024年中国汽车被动安全系统市场规模情况及预测单位亿美元资料来源公司公告奥托立夫年度报告IHSMarkitMarklines预测光大证券研究所整理注2024年发展中市场CPV全球均值CPV分别取值220美元270美元中国LVP按Marklines预测的中国汽车销量测算竞争格局华懋科技竞争对手主要为日韩企业全球安全气囊布安全气囊袋生产企业主要为日韩企业其作为公司竞争对手在21世纪初进入中国市场当时国内安全气囊布及安全气囊袋生产基本处于空白阶段经过20年的发展公司在核心技术客户资源产品质量和公司管理等方面已建立起较大优势在国内安全气囊行业中逐步建立领先地位安全气囊布安全气囊袋的生产技术要求高生产认证周期长前期投入大因此进入该产品市场的企业较少市场集中度较高除公司外国内生产企业主要有可隆南京特种纺织品有限公司日岩帝人汽车安全用布南通有限公司吉丝特汽车安全部件常熟有限公司东洋纺汽车饰件常熟有限公司丸井织物南通有限公司江阴杜奥尔汽车用纺织品有限公司常州昌瑞汽车部品制造有限公司等上述企业除常州昌瑞汽车部品制造有限公司外均为日韩企业在华投资合资企业2017年左右竞争对手开始在越南泰国墨西哥等地新建工厂竞争对手及其所属集团各生产基地投建情况如下敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告华懋科技603306SH图表11竞争对手及其所属集团各生产基地投建情况国内竞争对手所属集团生产基地设立扩产日期中国轮胎帘子布及安全气囊袋2004年设立2015年扩产可隆南京特种纺织品有韩国可隆越南安全气囊袋2009年设立2017年扩产限公司墨西哥安全气囊袋2016年设立中国安全气囊布2011年设立2014年及2019年注册资本增加日岩帝人汽车安全用布南日本帝人墨西哥安全气囊布汽车座椅布橡胶通有限公司2016年设立材料中国安全气囊布2004年设立2019年注册资本增加吉丝特汽车安全部件常熟韩国晓星罗马尼亚安全气囊布2015年设立有限公司墨西哥安全气囊布2017年竣工东洋纺汽车饰件常熟有中国安全气囊布2011年设立日本东洋坊限公司泰国安全气囊布2017年设立丸井织物南通有限公司日本丸井织物中国安全气囊布2004年设立江阴杜奥尔汽车用纺织品有韩国杜奥尔中国安全气囊布2008年设立限公司常州昌瑞汽车部品制造有限常州华利达中国安全气囊袋2004年设立公司资料来源公司公告光大证券研究所整理公司是国内较早进入安全气囊布行业的公司之一经过多年的发展在核心技术客户资源产品质量和公司管理环境保护等方面已建立起较大优势在安全气囊行业中逐步建立领先地位国内市场占有率位居前列华懋科技国内市占率约37目前尚无第三方机构针对安全气囊市场的相关统计数据根据公司的测算目前公司的市占率在37左右根据汽车市场规模数据及公司对安全气囊市场情况的调研了解2021年公司主要产品均换算成对应的气囊面料市场占有率测算如下图表122021年公司主要产品均换算成对应的气囊面料市场占有率测算乘用车销量万台气囊种类配置率每套耗布量米总耗布量万米总需求量万米DAB10008171856PAB10012257784国内市场需求量测算21482CAB2024103114625771SAB700690224KAB1132793产品分类总销量万米国内市场收入占比国内市场销量万米安全气囊布销量2321569284华懋科技销售情况230133OPW气囊袋销量万个39321对应OPW米数15725国内市场占有率3678资料来源公司公告光大证券研究所整理注1国内乘用车销量数据来源于中国汽车工业协会注2配置率及每套耗布量系公司结合市场数据及调研了解的经验值OPW气囊袋按每个对应04米OPW布换算系公司生产部门的经验值注3安全气囊布销量包含平织布气囊袋生产领用的气囊布数量敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告华懋科技603306SH22华懋科技是中国被动安全部件龙头企业公司主要从事汽车被动安全部件的研发生产销售公司作为二级汽车零部件的供应商是国内较早进入安全气囊布行业的公司之一作为国内安全气囊布和安全气袋的主要供应商国内市场占有率位居前列目前我国安全气囊市场较为成熟政策法规的强制安装和汽车产量对汽车安全气囊的市场容量增长起到主导作用同时新能源车的崛起造车新势力的汽车消费市场品牌国产化趋势以及我国汽车出海的产业化发展为公司带来了结构性的增长机会业务潜力依然较大未来汽车被动安全行业的主要机会来自于国产品牌汽车的市场占有率持续提升带来的产业链国产化机会针对国产品牌特别是比亚迪蔚小理等新能源车汽车品牌其对产品的个性化定制需求的响应速度要求更高对安全气囊的配置率也高于传统汽车公司利用自身的研发优势一体化优势客户服务优势能够快速响应这部分国产品牌的需求把握增量市场带来的业务机会产能布局厦门工厂越南工厂截至2022年6月公司安全气囊业务厦门工厂已建成产能为安全气囊布3200万米安全气囊袋3900万个折合总产值约为20亿元人民币越南工厂已建成产能约为安全气囊袋1000万个折合总产值约为27亿元人民币目前公司正在厦门及越南进行扩产以匹配国内及国外新能源车的市场增量需求2022年上半年公司安全气囊袋业务实现销售数量1114万个销售收入4466145万元同比增长3507其中OPW业务实现销售收入1788242万元同比增长7251安全气囊布实现销售数量44827万米销售收入1241011万元收入同比下降975安全带实现销售数量167726万米销售收入为261496万元收入同比增长493图表132022年上半年公司的产品产销情况产品名称预计年产能计划年生产量2022年上半年实际产量2022年上半年实际销量完成年度计划安全带万米900041001796031677264381安全气囊布万米3200210012155448275788安全气囊袋万个3900210010770511145129资料来源公司公告光大证券研究所整理备注公司预计年产能系根据瓶颈工序产能进行的测算公司选定一款主要产品作为标准产品将其他款产品需要用一定的折算系数折算成标准产品后才可计算产能利用率因此上表中的实际产量预计年产能并不能代表公司的实际产能利用率2022年上半年公司量产的项目情况安全气囊袋356个安全带195个新定点的项目有安全气囊袋59个含OPW安全带8个据贝哲斯咨询预测2021年-2027年全球汽车安全气囊市场规模复合增长率将达1282公司产品战略定位于高端化国产化和新能源化三个方向2022年上半年公司安全气囊袋销售额增速为3507主要得益于公司OPW业务及新能源客户业务的增长2022年上半年公司高端产品OPW气囊袋增速达到7251来自新能源汽车主要主机厂的收入增速达到21404公司2022年以来荣获多个客户的表彰包括比亚迪颁发的2021年度优秀供应商以及采埃孚颁发的2021年度优秀开发奖等国际业务经营情况2022年上半年公司越南子公司的经营稳健增长已通过认证量产的项目23个已获PPAP批准待量产的项目3个2022年上半敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告华懋科技603306SH年实现销售收入约425728万元人民币同比增长9201盈利折合人民币约19132万元同比增长212772022年公司披露了华懋厦门新材料科技股份有限公司公开发行可转换公司债券预案拟在越南进行扩产建设越南生产基地建设项目一期项目截至2022年9月9日已完成土地意向协议签署相关备案手续等工作项目正在稳步推进中2022年4月公司召开第五届董事会第五次会议审议通过了关于公司对越南子公司增资的议案公司以自有或自筹资金向越南全资子公司华懋海防新材料科技有限公司HMTHAIPHONGNEWTECHNICALMATERIALSCOMPANYLIMITED追加投资7500万美元投资方式为向华懋越南分批增资追加投资后投资总额8700万美元首期增资630万美元增资后华懋越南注册资本增至1830万美元根据华懋越南的生产经营需要后续再分期投入投资资金23新能源汽车放量将驱动公司快速成长随着新能源汽车崛起从各项配置上向传统品牌展开竞争市场竞争使汽车制造商更加注重安全方面配置的升级在汽车市场销售规模稳定增长的基础上汽车安全气囊配置量以及配置率需求提升导致公司营业收入相应增长目前国内安全气囊市场的增长驱动力主要来自两方面1新能源汽车销量的增长由于新能源汽车整车厂较为重视被动安全配置大部分车型标配6个及以上的安全气囊较传统车配置量有所提升2消费者安全意识提升中保研等机构的测评对保费的影响等也提高了整体安全气囊配置率及单车配置量的提升公司作为国内汽车被动安全产品的领先企业积极开拓新能源汽车市场2021年起知名汽车制造商比亚迪成为新进的前五大客户公司对比亚迪等新能源汽车品牌的销售增长迅速2021年对新能源车型销售额合计达到155亿元同比增长51620具体如下图表14公司2019-2022年上半年新能源汽车业务销售额与增长率单位万元品牌2022年1月-6月2021年度2020年度2019年度销售额1312643138765219351193493新能源品牌增长率6170910698销售额12655158017250837130005其他品牌车企新能源车型增长率175655701合计14391931545668250837130005增长率516209294资料来源公司公告光大证券研究所整理注部分品牌系通过产业链内一级供应商销售公司主要根据客户询价信息订单邮件等匹配产品对应品牌情况2022年前三季度新能源汽车业务快速放量公司新能源车客户主要包括比亚迪金康赛力斯蔚来小鹏零跑等受益于公司产品战略定位于高端化国产化和新能源化三个方向2022年前三季度公司安全气囊袋销售增速显著高于行业增速其中来自新能源整车厂的收入增速达到2542022年前三季度公司新能源客户的收入占公司总收入的比例约为25左右2022年前三季度公司实现业务收入安全气囊袋8亿元左右安全气囊布21亿元左右安全带4500万元左右同比增长508和15左右公司高端产品OPW业务实现收入增速105左右敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告华懋科技603306SH24拟发行可转债募资105亿元用于扩产越南基地和厦门基地2022年12月8日公司发布关于华懋厦门新材料科技股份有限公司公开发行可转换公司债券反馈意见的回复修订稿拟发行可转换公司债券拟募集资金不超过人民币1050亿元扣除发行费用后全部用于以下项目图表15可转债投资项目单位万元序号项目名称项目总投资募集资金投入1越南生产基地建设项目一期4876077487602厦门生产基地改建扩建项目3561342356133信息化建设项目55860555864研发中心建设项目174579615041合计1074182105000资料来源公司公告光大证券研究所整理一越南生产基地建设项目一期公司对越南生产基地的建设较为稳健2018年设立子公司华懋越南后逐步投资目前已经在越南建立了高效的生产以及管理团队熟悉海外经营环境具备海外工厂的建设及运营能力已建成切割缝纫工序本项目建成达产后将在越南建成完整工序工厂预计年产安全气囊袋105000万个OPW气囊袋21450万个产能将在六年内逐步释放主要供给下游客户在海外地区的需求公司采取以销定产的生产模式产销平衡2019-2021年OPW气囊袋及安全气囊袋销售均价分别为6550元个2903元个公司主要产品产能利用率持续提升2019-2021年OPW气囊袋及安全气囊袋折算产能利用率均值分别为531273132022年上半年达到69257864参考2022年产品售价及生产基地达产情况越南生产基地建设项目一期效益测算假设T6年达产率100测算期各类产品均全部实现销售达产后预计年产OPW气囊袋及安全气囊袋分别为21450万个1050万个对应产能利用率6570销售均价分别为60元个27元个据此测算项目营业收入情况如下图表16越南生产基地建设项目一期营业收入预测项目T1T2T3T4T5T6T7T8T9T10T11总营业收入万元--124425244275321975412204122041220412204122041220A-OPW气囊袋--252060008100128701287012870128701287012870产量万个--42100135214521452145214521452145单价元个-60606060606060606060B-安全气囊袋--99225184275240975283502835028350283502835028350产量万个--367568258925105010501050105010501050单价元个-27272727272727272727资料来源公司公告光大证券研究所整理二厦门生产基地改建扩建项目项目建成达产后将在厦门生产基地新增OPW气囊袋年产能66240万个占公司国内OPW气囊袋总产能的4240新增安全气囊布年产能648万米占公司国内安全气囊布总产能的1684公司采取以销定产的生产模式产销平衡2019-2021年安全气囊布及OPW气囊袋销售均价分别为2781元米6550元个公司主要产品产能利用率持续提升2019-2021年安全气囊布及OPW气囊袋折算产能利用率均值分别为691653122022年上半年达到85956925敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告华懋科技603306SH参考2022年产品售价及生产基地达产情况厦门生产基地改建扩建项目效益测算假设T5年达产率100测算期各类产品均全部实现销售达产后预计年产安全气囊布及OPW气囊袋分别为530万米429万个对应产能利用率8265销售均价分别为23元米60元个据此测算项目营业收入情况如下图表17厦门生产基地改建扩建项目营业收入预测项目T1T2T3T4T5T6T7T8T9T10T11总营业收入万元369012680231003214037930379303793037930379303793037930A-安全气囊布69036806900874012190121901219012190121901219012190产量万个30160300380530530530530530530530单价元个2323232323232323232323B-OPW气囊袋30009000162002340025740257402574025740257402574025740产量万个50150270390429429429429429429429单价元个6060606060606060606060资料来源公司公告光大证券研究所整理华懋越南已接收到下游客户询价量规模较大预计可以覆盖新增产能汽车零部件的生产周期通常与整车产品同步一般而言一级供应商取得整车厂商订单后会针对特定车型配套产品的技术需求预计用量等向二级供应商发出询价二级供应商根据成本核算产能排期等因素进行报价并在多轮商务谈判后正式签订采购合同价格协议等合同并执行采购基于公司目前与奥托立夫均胜延锋等知名一级供应商长期稳定的合作关系公司逐步开拓海外市场订单目前华懋越南已开始接收下游客户项目定点询价涉及美国欧洲日韩等国家和地区的多款车型产品市场空间充足预计能够覆盖越南生产基地新增产能截至2022年9月8日华懋越南已收到的带量询价单汇总如下图表18截至2022年9月8日华懋越南已收到的带量询价单项目2023年2024年2025年2026年2027年2028年询价量万个1979856928102807126987133162125916越南项目产量万个--363066940791144112245询价量覆盖率--28317182961461011218资料来源公司公告光大证券研究所整理注1越南生产基地建设项目一期效益测算中达产期6年若2023年开始建设则预计2028年达产注2越南项目产量系本次募投项目效益测算中平织布气囊袋OPW气囊袋的合计预计产量敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告华懋科技603306SH3光刻胶业务有望步入高速成长通道31国产替代需求旺盛半导体光刻胶步入发展快车道光刻胶又称光致抗蚀剂是一种对光敏感的混合液体光刻胶可以通过光化学反应经曝光显影等光刻工序将所需要的微细图形从光罩掩模版转移到待加工基片上全球光刻胶市场发展空间广阔光刻胶是半导体核心材料之一据Reportlinker机构预测2026年全球光刻胶市场规模将突破120亿美元2019-2026年年复合增长率为63在半导体面板显示以及PCB下游市场需求的带动下光刻胶拥有良好的市场前景和广阔的发展空间面板显示LCD领域应用占比最大半导体光刻胶快速发展光刻胶根据应用领域光刻胶可分为半导体光刻胶面版光刻胶和PCB光刻胶分别应用于半导体产业面板产业和PCB产业据Reportlinker数据2019年全球光刻胶在面板显示LCD领域的应用占比最大约278而在PCB和半导体领域的应用比例分别为23和219与此同时半导体光刻胶市场规模正逐步提升据SEMI的统计数据显示2016-2019年全球半导体光刻胶的市场规模从15亿美元增长至2019年的18亿美元年复合增速达63图表1919-26年全球光刻胶市场规模及增速单位亿美元图表2016-19年全球半导体光刻胶市场规模单位亿美元资料来源Reportlinker前瞻产业研究院预测光大证券研究所整理资料来源SEMI前瞻产业研究院光大证券研究所整理日本企业在全球半导体光刻胶市场占据龙头地位目前世界半导体光刻胶市场集中度明显据前瞻产业研究院数据2020年日本企业在半导体光刻胶市场中占据的份额至少在60以上其中东京应化以256的市场份额占据龙头地位其次是美国企业杜邦市场份额为176近年来国内企业也持续发力逐步增强企业在光刻胶领域的技术研发和市场竞争力敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告华懋科技603306SH图表212020年全球半导体光刻胶行业市场份额图表222020年全球半导体光刻胶行业市场集中度资料来源前瞻产业研究院光大证券研究所整理资料来源前瞻产业研究院光大证券研究所整理图表23全球光刻胶行业主要公司公司简称成立时间产品类型日本东京应化1940年光刻胶半导体封装材料等美国杜邦1802年半导体材料印制电路板材料电子元器件等日本JSR1957年合成橡胶塑料生命科学业务等日本住友化学1913年石油化学功能材料信息电子化学等日本信越化学1926年PVC及化工产品业务半导体硅业务等日本富士胶片1934年影像业务医疗健康高性能材料业务韩国东进半导体1967年化学发泡剂微胶囊发泡剂中国台湾Everlight1983年光电半导体产品南大光电2000年先进前驱体材料电子特气光刻胶及配套材料北京科华微电子2004年光刻胶及配套试剂上海新阳2004年集成电路制造及封装用关键工艺材料等荣大感光1996年光刻胶及配套化学品特种油墨等电子化学品资料来源前瞻产业研究院光大证券研究所整理国内半导体光刻胶市场规模稳步增长中国目前已是全球最大半导体消费国家2020年市场规模占全球比重为345光刻胶作为半导体制造的核心材料之一对半导体光刻胶的需求也不断增长据美国半导体协会的数据显示中国半导体光刻胶市场从2015年的13亿美元增长至2020年的35亿美元同比增长约为40而从我国半导体光刻胶的市场结构来看2020年ArF光刻胶占比40KrF光刻胶占比39GI线光刻胶占比20目前全球光刻胶市场主要被日美韩三国企业垄断中国大陆企业市占率不足10据中商产业研究院2020年中国光刻胶的国产替代主要集中在PCB光刻胶和LCD光刻胶半导体光刻胶目前国产技术较国外先进技术差距较大在半导体光刻胶领域日本合成橡胶JSR与比利时微电子研究中心IMEC的合资企业以及东京应化已经有能力供应面向10nm以下半导体制程的EUV极紫外光刻胶而主要面向45nm以下制程工艺的浸没法ArF光刻胶在国际上已经成主流为主要市场参与者所掌握敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告华懋科技603306SH图表24中国半导体光刻胶市场规模单位亿美元图表252020年中国半导体光刻胶市场结构资料来源前瞻产业研究院光大证券研究所整理注中国半导体光刻胶市场规模不包含EUV资料来源前瞻产业研究院光大证券研究所整理光刻胶32投资徐州博康控股东阳华芯积极布局光刻材料属于资金技术密集型行业前期研发投入较大产品纯度要求高生产工艺复杂光刻材料产品实现销售前需取得多轮客户验证验证周期长要求严苛华懋科技通过东阳凯阳参股持有徐州博康信息化学品有限公司以下简称徐州博康2621股权并与徐州博康东阳金投及上市公司实际控制人之一袁晋清共同设立合营企业东阳华芯积极布局光刻胶产业为进一步深化在光刻材料领域的投资加速实现公司的战略目标2022年11月公司子公司东阳凯阳受让东阳金投持有的东阳华芯11的股权进而合计持有东阳华芯51的股权控制了其经营决策故公司将东阳华芯纳入合并报表范围33徐州博康华为参股的中国光刻胶领域巨头企业331徐州博康是中国国内光刻胶领域领先企业徐州博康成立于2010年3月主要产品包括光刻胶单体光刻胶医药中间体及其他光固化材料徐州博康作为国产光刻胶行业领先企业专注于光刻胶原材料到成品的自主研发及生产实现了从光刻胶单体光刻胶树脂光敏剂光刻胶完整的产业链国产化自主可控近年来先后获得国家知识产权优势企业国家专精特新小巨人企业江苏省民营科技企业江苏省重点科技文化企业江苏省千企升级入库企业等荣誉称号是国家高新技术企业国家科技重大专项极大规模集成电路制造装备及成套工艺简称02重大专项之先进光刻胶产品开发与产业化项目中课题ArF光刻胶单体产品的开发与产业化承担单位截至2022年6月末徐州博康及其子公司拥有发明专利50余项徐州博康研发中心位于上海市松江区实验室总面积8000平方米生产基地位于江苏邳州经济开发区化工园区占地200亩徐州博康总人数超400人其中上海研发中心200余人研发人员中海外归国技术专家18人博士学历研发人员占比25硕士占比35徐州博康创始人董事长傅志伟毕业于南京大学生物科学与技术系复旦大学EMBA入选国家高层次人才特殊支持计划万人计划江苏省政协委员江苏省优秀企业家作为项目课题负责人承担了02重大专项等多个国家省市重大项目敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告华懋科技603306SH经过多年自主研发徐州博康生产的光刻胶单体光刻胶原材料之一已经成为JSR株式会社日本东京应化工业株式会社等日韩光刻胶知名企业的稳定供应商医药中间体系用于药品合成工艺过程中的化工原料或化工产品从事该类业务主要系部分医药中间体在原料制备工艺产成品方面与光刻胶单体类似可充分利用徐州博康生产基地产能并提升精细化工工艺水平徐州博康光刻胶产品定位于中高端半导体芯片制造领域目前已经实现向部分国内射频芯片IDM厂商及科研院所量产供货在国内主要晶圆制造厂处于客户验证阶段2022年1月徐州博康邳州光刻胶研发制造基地取得生产许可证光刻胶研发制造能力大幅提升光刻胶产品方面徐州博康相关技术和工艺不断突破1Arf光刻胶有23款处于研发改进阶段其中最新立项Arf湿法类产品9款可应用于28-14nm制程节点有6款Arf光刻胶正在客户端进行产品验证导入品种类涵盖55nm40nm28nm及以下的关键层工艺以及LOGIC3DNANDDRAM等应用领域2022年上半年形成销售的Arf光刻胶有2款2Krf光刻胶有23款处于研发改进阶段其中高分辨的Krf光刻胶有2款可兼容LSCH图案分辨率可达120nmCD应用于14nm制程中KrF厚胶25-15um方面主要针对高深宽比及高台阶覆盖的应用有8款Krf光刻胶正在客户端进行产品验证导入产品种类涵盖55nm40nm28nm及以下的关键层工艺以及集成电路分立器件传感器等应用领域2022年上半年形成销售的Krf光刻胶有13款3I线光刻胶有15款处于研发改进阶段主要为化学放大型光刻胶相对于传统光刻胶化学放大型光刻胶具有更高的分辨率对比度和深宽比有9款I线光刻胶正在客户端进行产品验证导入产品种类涵盖高能注入抗刻蚀等关键层工艺以及PADlift-off等应用领域2022年上半年形成销售的I线光刻胶有9款4电子束光刻胶在销售的有3大种类包括PMMA体系PHSHSQ等现已为数十家企业和高校提供标准化定制化的电子束光刻胶产品光刻材料领域徐州博康相关技术不断取得重大进展1光刻胶单体已经研发60多款2022年以来新开发15款单体其中8款属于Arf湿法光刻胶单体2光刻胶树脂已经研发50多款2022年以来新开发13款树脂其中3款属于Arf湿法光刻胶树脂3款属于高端Krf光刻胶树脂3光敏剂已经研发超过100款2022年以来新开发30款光敏剂其中5款针对Arf湿法光刻胶特别开发8款针对高端Krf光刻胶开发徐州博康现有股东结构为东阳凯阳持有2621创始人傅志伟直接持有2259股权并间接持有公司1423股权华为旗下的深圳哈勃科技投资合伙企业有限合伙持有980上海金浦国调并购股权投资基金合伙企业有限合伙持有218其他13名股东合计持有2499股权332徐州博康未来盈利业绩指引保持快速成长徐州博康营业收入主要来源于母公司和两家子公司徐州博康拥有两家全资子公司贸易性企业上海博栋化学科技有限公司以下简称上海博栋和光刻材料研发生产企业江苏汉拓光学材料有限公司以下简称江苏汉拓根据关于华懋厦门新材料科技股份有限公司公开发行可转换公司债券反馈意见的回复修订稿-2022-12-08的公告内容徐州博康未来收入和利润预测如下敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告华懋科技603306SH图表26徐州博康未来盈利预测单位万元未来预测项目2022E2023E2024E2025E稳定期营业收入1341921722296902297365653357289933572899营业成本987268715738615202658262249060522490605税金及附加124405197551260359293742293742销售费用222094350525447912491358491358管理费用16008162469581311558733577573357757研发费用7768511194162149082215940861594086财务费用293881431445523364528773528773净利润5284941574672308779142734254273425资料来源公司公告关于华懋厦门新材料科技股份有限公司公开发行可转换公司债券反馈意见的回复修订稿-2022-12-08光大证券研究所整理33321年未完成业绩承诺后续有待观望徐州博康及其实际控制人承诺徐州博康2021年度2022年度及2023年度归属于母公司的净利润分别为115亿元176亿元及245亿元三年累计536亿元若徐州博康在2021-2023年期间三年累计净利润不能完成承诺目标净利润总额的80则相关股东有权要求徐州博康实际控制人以无偿转让股权或现金形式进行补偿201920202021和2022年1-6月徐州博康分别实现营业收入1029814万元2140558万元1679389万元及1307647万元分别实现净利润-1185062万元1430317万元-49232万元及-464946万元前三年除2020年因处置对外投资实现盈利外亏损幅度呈下降趋势图表27徐州博康近年财务情况单位万元期间总资产净资产营业收入净利润2022年6月30日2022年1-6月1123490261787541307647-4649462021年12月31日2021年度1094979566442951679389-492322020年12月31日2020年度103850863092175214055814303172019年12月31日2019年度947757112880571029814-1185062资料来源公司公告关于华懋厦门新材料科技股份有限公司公开发行可转换公司债券反馈意见的回复修订稿-2022-12-08光大证券研究所整理2021年7月20日徐州博康及其实际控制人傅志伟与东阳凯阳哈勃投资徐州华旭及东阳旭阳等特定股东签署股东协议徐州博康及其实际控制人向包括东阳凯阳在内的特定股东作出业绩承诺如下徐州博康2021-2023年经特定股东和实际控制人共同认可的会计师事务所审计的合并报表中归属于母公司的净利润达到如下标准净利润以当年净利润扣除非经常性损益后孰低的原则计算敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告华懋科技603306SH图表28徐州博康业绩承诺单位亿元销售额目标净利润2021年度5751152022年度9261762023年度136245累计2861536资料来源公司公告关于华懋厦门新材料科技股份有限公司公开发行可转换公司债券反馈意见的回复修订稿-2022-12-08光大证券研究所整理34东阳华芯拟建设年产8000万吨光刻材料年营收217亿元年净利润34亿元项目为进一步增加公司在光刻胶领域的布局2021年10月东阳凯阳与徐州博康东阳市金投控股集团有限公司袁晋清共同发起设立合资公司东阳华芯注册资本7亿元其中东阳凯阳出资40东阳市金投控股集团有限公司出资2857徐州博康出资2243袁晋清出资9东阳华芯拟在浙江省东阳市投资建设全新的年产8000吨光刻材料新建项目生产光刻胶及其配套试剂项目建设期18个月预计在2023年第4季度实现生产基地建设竣工并开始试生产东阳华芯设备采用了最新的技术相比徐州博康目前的产线更加先进项目建成后徐州博康在技术上为东阳华芯提供必要支持东阳华芯将拥有独立运营的人员设备配备独立研发团队在徐州博康的技术支持基础之上进行独立研发生产和销售项目规划年产8000吨光刻材料主要包括ArF光刻胶系列包含单体和树脂合成KrF光刻胶系列包含单体和树脂合成半导体厚膜封装胶半导体用光敏性聚酰亚胺PSPIPCB油墨三羟甲基丙烷三丙烯酸酯等配套试剂根据公告东阳华芯项目主要财务数据测算项目达产年产品销售收入为216639万元不含增值税年均净利润为34126万元投资回收期静态为697年含建设期东阳华芯已于2022年1月10日与东阳市自然资源与规划局签署国有建设用地使用权出让合同取得位于歌山镇北江农垦场纬三路以南江滨北街以北地块宗地面积143244平方米用于年产8000吨光刻材料新建项目建设并已完成项目备案登记待完成环境影响评价取得建设工程规划许可证建设工程施工许可证等前置审批手续后即可开工建设东阳华芯成立于2021年10月目前尚处于生产线建设期内最近一年一期东阳华芯的经营业绩情况如下图表29东阳华芯近年财务情况单位万元期间总资产净资产营业收入净利润2022年6月30日2022年1-6月17753661751209--105782021年12月31日2021年度753264751787--28213资料来源公司公告关于华懋厦门新材料科技股份有限公司公开发行可转换公司债券反馈意见的回复修订稿-2022-12-08光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告