核心观点
　　公司发布2022年年度报告，Q4归母净利润0.74亿元，安全气囊主业和光刻胶板块均超预期。公司来自新能源车主要主机厂收入同比+226%，助力营收创历史新高。尼龙66价格不断回落，Q4毛利率环比改善。Q4股权激励费用降低，管理费用率压力减轻。徐州博康光刻胶技术突破，多款光刻胶获主流12寸晶圆厂订单，得到下游客户的认可。
　　事件
　　公司发布2022年年度报告，22年公司实现营业总收入16.37亿元，同比+35.75%，归母净利润1.98亿元，同比+12.68%。剔除股权激励后归母净利润2.79亿元，同比+22.14%。
　　简评
　　安全气囊主业高增，新能源车带动OPW气囊高增
　　单季度看，22Q4公司实现营收5.29亿元，同比+34.17%，环比+11.19%。公司营收继续同环比增长，主要原因是国产新能源车气囊配置数量和采用OPW气囊的价值量双重提升，公司营收创历史新高。22年公司来自新能源车主要主机厂收入同比+225.81%，未来有望持续高增长。
　　分业务看，22年公司安全气囊袋、安全气囊布、安全带分别实现收入11.84/3.18/0.63亿元，同比+52.30/+94.38/+11.27%，其中OPW安全气囊袋实现收入5.13亿元，同比+94.38%。Q4归母净利润0.74亿元，同比+81.15%。剔除股权激励后归母净利润0.87亿元，对应净利率16%以上。
　　毛利率环比增长，管理费用压力明显减轻
　　22年公司毛利率为32.18%，同比-4.24pct，其中Q4毛利率32.92%，同比-4.13pct，环比+0.11pct。目前尼龙66价格不断回落，Q4均价2.28万元/吨，3月20日价格已跌至1.96万元/吨，有利于公司继续改善毛利率。长期来看，随着原材料己二腈国产化，尼龙66价格有望继续下行，公司成本压力将继续缓解。
　　22年公司的归母净利率为12.12%，同比-2.48pct。利润率下滑主要系原材料价格上涨、股权激励费用所致。剔除股权激励后的归母净利率为17.04%。22年期间费用率为17.87%，同比-2.33pct。22年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.97%/12.90%/4.99%/-0.98%，同比-0.08/-2.24/0.25/-0.26pct。Q4股权激励费用压力已明显减轻。
　　多款高端光刻胶获12寸晶圆厂订单，第二成长曲线坚实
　　公司联营企业徐州博康光刻胶技术工艺不断突破，业务持续推进。多款光刻胶已获主流12寸晶圆厂订单，得到下游客户的认可，正在放量。目前徐州博康（1）高端ArF光刻胶有26款产品，ArF-immersion15款，ArF-dry11款，可应用于14-90nm节点。其中9款光刻胶正在客户端进行产品验证导入量产，4款已形成销售；（2）Krf光刻胶有30款产品，高分辨率KrF光刻胶可应用于14-180nm制程中。20余款正在进行产品验证导入量产，15款已形成销售；（3）I线有15款产品，主要为化学放大型光刻胶，10多款正在进行产品验证导入量产，12款已形成销售；电子束光刻胶形成3大种类销售。
　　光刻材料体系不断扩充：（1）光刻胶单体新开发20款，包含13款ArF单体和2款KrF单体；（2）树脂新开发18款，包含7款ArF树脂和6款高端KrF树脂；（3）光敏剂新开发50款，12款针对ArF光刻胶开发，10款针对高端KrF光刻胶开发。合资公司东阳华芯“年产8000吨光刻材料新建项目”已完成登记备案及前期审批程序，有望打开远期营收和利润空间。
　　投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利润为1.98/4.82/7.10亿元，对应PE 63.80/26.27/17.83，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源车需求不及预期，尼龙66价格回落不及预期，光刻业务研发延期。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评汽车零部件2022年报点评主业营收新华懋科技603306SH高40多款光刻胶放量核心观点维持买入程似骐公司发布年年度报告归母净利润亿元安全气囊2022Q4074chengsiqizgscsccomcn主业和光刻胶板块均超预期公司来自新能源车主要主机厂收入021-68821600同比226助力营收创历史新高尼龙66价格不断回落Q4SAC编号s1440520070001毛利率环比改善Q4股权激励费用降低管理费用率压力减轻编号徐州博康光刻胶技术突破多款光刻胶获主流12寸晶圆厂订单SFCBQR089得到下游客户的认可刘双锋liushuangfengcsccomcnSAC编号s1440520070002事件SFC编号BNU539陈怀山公司发布2022年年度报告22年公司实现营业总收入1637亿chenhuaishancsccomcn元同比3575归母净利润198亿元同比1268剔除股权激励后归母净利润279亿元同比2214021-68821600SAC编号s1440521110006简评发布日期2023年03月21日安全气囊主业高增新能源车带动OPW气囊高增当前股价3950元单季度看22Q4公司实现营收529亿元同比3417环比1119公司营收继续同环比增长主要原因是国产新能源车主要数据气囊配置数量和采用OPW气囊的价值量双重提升公司营收创股票价格绝对相对市场表现历史新高22年公司来自新能源车主要主机厂收入同比1个月3个月12个月22581未来有望持续高增长-810-843215-19718161865分业务看22年公司安全气囊袋安全气囊布安全带分别实现12月最高最低价元44902350收入1184318063亿元同比523094381127其中OPW总股本万股3205416安全气囊袋实现收入513亿元同比9438Q4归母净利润流通A股万股3205416亿元同比剔除股权激励后归母净利润亿元0748115087总市值亿元12661对应净利率16以上流通市值亿元12661毛利率环比增长管理费用压力明显减轻近3月日均成交量万5107422年公司毛利率为3218同比-424pct其中Q4毛利率3292主要股东同比-413pct环比011pct目前尼龙66价格不断回落Q4均东阳华盛企业管理合伙企业有价万元吨月日价格已跌至万元吨有利于公司1536228320196限合伙继续改善毛利率长期来看随着原材料己二腈国产化尼龙66价格有望继续下行公司成本压力将继续缓解股价表现5122年公司的归母净利率为1212同比-248pct利润率下滑主31要系原材料价格上涨股权激励费用所致剔除股权激励后的归11母净利率为170422年期间费用率为1787同比-233pct-922年销售管理研发财务费用率分别为0971290499-29202232120224212022521202262120227212022821202292120231212023221202210212022112120221221本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下华懋科技上证指数本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明相关研究报告华懋科技A股公司简评报告-098同比-008-224025-026pctQ4股权激励费用压力已明显减轻多款高端光刻胶获12寸晶圆厂订单第二成长曲线坚实公司联营企业徐州博康光刻胶技术工艺不断突破业务持续推进多款光刻胶已获主流12寸晶圆厂订单得到下游客户的认可正在放量目前徐州博康1高端ArF光刻胶有26款产品ArF-immersion15款ArF-dry11款可应用于14-90nm节点其中9款光刻胶正在客户端进行产品验证导入量产4款已形成销售2Krf光刻胶有30款产品高分辨率KrF光刻胶可应用于14-180nm制程中20余款正在进行产品验证导入量产15款已形成销售3I线有15款产品主要为化学放大型光刻胶10多款正在进行产品验证导入量产12款已形成销售电子束光刻胶形成3大种类销售光刻材料体系不断扩充1光刻胶单体新开发20款包含13款ArF单体和2款KrF单体2树脂新开发18款包含7款ArF树脂和6款高端KrF树脂3光敏剂新开发50款12款针对ArF光刻胶开发10款针对高端KrF光刻胶开发合资公司东阳华芯年产8000吨光刻材料新建项目已完成登记备案及前期审批程序有望打开远期营收和利润空间投资建议我们预计2022-2024年公司归母净利润为198482710亿元对应PE638026271783维持买入评级风险提示新能源车需求不及预期尼龙66价格回落不及预期光刻业务研发延期重要财务指标2020A2021A2022A2023E2024E营业收入百万元949612060163712186930625YOY27363440净利润百万元20101761198548167102YOY-121214347EPS摊薄元065057062150222倍PE638026271783资料来源iFinD中信建投证券请参阅最后一页的重要声明1华懋科技A股公司简评报告风险分析1新能源车需求不及预期的风险新能源车对安全气囊的配置数量和价值超过传统燃油车假如新能源车需求不及预期公司营业收入将受到影响2尼龙66价格回落不及预期的风险安全气囊上游主要原材料是尼龙66假如未来尼龙66价格不再下行甚至企稳回升公司营业成本将会上升3光刻业务研发延期的风险光刻胶研发难度大假如未来研发和客户验证等环节进展延期公司光刻业务板块收入将受到影响对公司进行敏感性分析乐观假设下公司被动安全系统部件业务营收高速增长原材料国产化进展超预期带动成本明显回落光刻胶板块大幅增长其他业务维持增长预计2023-2024年公司被动安全系统部件业务增速5050其他主营业务增速7070其他业务增速10102023-2024年被动安全系统部件业务毛利率38004200其他主营业务毛利率小幅增长为4445其他业务毛利率不变为9393此情境下预计2023-2024年公司营收251376亿元归母净利润分别为5887亿元中性假设下公司被动安全系统部件业务营收高速增长原材料国产化进展顺利带动成本明显回落光刻胶板块大幅增长其他业务维持增长预计2023-2024年公司被动安全系统部件业务增速4040其他主营业务增速5050其他业务增速10102023-2024年被动安全系统部件业务毛利率38004200其他主营业务毛利率小幅增长为4445其他业务毛利率不变为9393此情境下预计2023-2024年公司营收219306亿元归母净利润分别为4871亿元悲观假设下公司被动安全系统部件业务增速相较2021年和2022年前三季度放缓原材料国产化进展及成本回落不及预期光刻胶板块增长不及预期其他业务不再增长预计2023-2024年公司被动安全系统部件业务增速3535其他主营业务增速3030其他业务增速10102023-2024年被动安全系统部件业务毛利率35003700其他主营业务毛利率不变为42184218其他业务毛利率不变为9393此情境下预计2023-2024年公司营收200268亿元归母净利润分别为3654亿元请参阅最后一页的重要声明2华懋科技A股公司简评报告程似骐分析师介绍汽车行业首席分析师上海交通大学车辆工程硕士2022年新财富第四水晶球奖第四2021年新财富第四水晶球奖第四新浪汽车新锐第二2020年新浪财经新锐分析师第一名金牛最佳汽车行业分析师第五名2017年新财富第二团队核心成员深度覆盖新能源整车智能化零部件把握智能化电动化浪潮刘双锋中信建投证券电子首席分析师3年深南电路5年华为工作经验从事市场洞察战略规划工作涉及通信服务云计算及终端领域专注于通信服务领域2018年加入中信建投通信团队2018年IAMAC最受欢迎卖方分析师通信行业第一名团队成员2018水晶球最佳分析师通信行业第一名团队成员陈怀山汽车行业分析师上海交通大学机械工程硕士曾任职于长江证券研究所五年证券行业研究经验2017-2019年新财富第一团队成员2021年加入中信建投证券对新能源车零部件及整车等均有研究请参阅最后一页的重要声明3华懋科技A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系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