事件：公司披露2022年度报告，全年实现营收20.1亿元，同比+12.5%，实现归母净利润2.8亿元，同比-13.7%；单Q4实现营收4.5亿元，同比+0.69%，实现归母净利润0.65亿元，同比-19.7%，单Q4受费用高增利润有所承压。
　　产品结构持续优化，省外市场表现亮眼。1、分产品结构看，出厂价百元以上、30-100元、30元以下产品分别实现营收12.7亿元(+15.7%)、6.8亿元(+4.5%)、0.34亿元(+107.0%)，其中百元以上产品营收占比提升1.8个百分点至63.9%，产品结构进一步优化。2、分区域看，甘肃东南部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃西部、其他地区分别实现营收6.6亿元(+31.7%)、4.6亿元(-3.14%)、2.3亿元(-1.6%)、1.7亿元(+3.9%)、4.6亿元(+18.5%)，公司基本盘市场得到进一步夯实，省外市场表现靓丽。
　　费用投入增加利润承压，预收高增彰显渠道信心。1、公司主营业务毛利率降低1.0个百分点至62.8%，主因为生产及业务拓展导致人员增加、薪资及激励机制调整等导致人工成本上升，叠加包装及粮食等原材料成本上升，致使主营业务成本增加较多。2、公司加大了品牌建设投入力度，在西北重点城市打造纵贯陆空的立体广告矩阵，贯通“四线三圈”助力品牌全国化，形成覆盖西北+华东+北方市场的立体品宣格局，销售费率用较上年同期增加了5.3个百分点至20.9%。3、合同负债同比增长42.3%至5.1亿元，预收销售货款显著增加，彰显渠道信心充足；此外，现金流净额同比增长14.3%至3.2亿元，经营质量持续向好。
　　持续推进省外扩张，期待业绩弹性释放。公司沿着“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，积极拓展成长空间：1、在西北区域，白酒主流消费价格带正向100-300元快节奏升级，公司持续聚焦资源将金徽28打造为西北高端白酒代表，不断引领产品结构升级，将尽享区域消费升级红利。2、在华东和北方区域，消费升级如火如荼，市场空间持续扩大，公司发力华东和北方市场步伐加快，未来华东和北方市场有望成为重要增长引擎。3、公司高举高打进行品牌建设，持续推进品牌引领产品结构升级，品牌高度不断提升，品牌影响力显著增强，尽管短期费用投入有所加大，但中长期利于强化增长动能，为长远持续发展奠定坚实基础，期待业绩弹性释放。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.80元、1.05元、1.37元，对应PE分别为34倍、26倍、20倍。公司聚焦产品结构升级，扎实推进全国化扩张，业绩弹性将持续释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月22日买入维持证券研究报告2022年年报点评当前价2696元金徽酒603919食品饮料目标价元6个月产品结构持续优化省外拓展不断突破投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司披露2022年度报告全年实现营收201亿元同比125实现TableAuthor分析师朱会振归母净利润28亿元同比-137单Q4实现营收45亿元同比069执业证号S1250513110001实现归母净利润065亿元同比-197单Q4受费用高增利润有所承压电话023-63786049产品结构持续优化省外市场表现亮眼1分产品结构看出厂价百元以上邮箱zhzswsccomcn30-100元30元以下产品分别实现营收127亿元15768亿元45联系人笪文钊034亿元1070其中百元以上产品营收占比提升18个百分点至639电话023-63786049产品结构进一步优化2分区域看甘肃东南部兰州及周边地区甘肃中部邮箱dwzyfswsccomcn甘肃西部其他地区分别实现营收66亿元31746亿元-31423联系人王书龙亿元-1617亿元3946亿元185公司基本盘市场得到进一电话023-63786049步夯实省外市场表现靓丽邮箱wslswsccomcn费用投入增加利润承压预收高增彰显渠道信心1公司主营业务毛利率降低10个百分点至628主因为生产及业务拓展导致人员增加薪资及激励机制TableQuotePic相对指数表现调整等导致人工成本上升叠加包装及粮食等原材料成本上升致使主营业务成金徽酒沪深300本增加较多2公司加大了品牌建设投入力度在西北重点城市打造纵贯陆空24的立体广告矩阵贯通四线三圈助力品牌全国化形成覆盖西北华东北14方市场的立体品宣格局销售费率用较上年同期增加了53个百分点至20933合同负债同比增长423至51亿元预收销售货款显著增加彰显渠道信-8心充足此外现金流净额同比增长143至32亿元经营质量持续向好-19持续推进省外扩张期待业绩弹性释放公司沿着布局全国深耕西北重点-29突破的战略路径积极拓展成长空间1在西北区域白酒主流消费价格带2232252272292211231233正向100-300元快节奏升级公司持续聚焦资源将金徽28打造为西北高端白酒数据来源聚源数据代表不断引领产品结构升级将尽享区域消费升级红利2在华东和北方区域消费升级如火如荼市场空间持续扩大公司发力华东和北方市场步伐加快基础数据未来华东和北方市场有望成为重要增长引擎3公司高举高打进行品牌建设总股本TableBaseData亿股507持续推进品牌引领产品结构升级品牌高度不断提升品牌影响力显著增强尽流通A股亿股507管短期费用投入有所加大但中长期利于强化增长动能为长远持续发展奠定坚52周内股价区间元1991-3508实基础期待业绩弹性释放总市值亿元13676总资产亿元3773盈利预测与投资建议预计年分别为元元每股净资产元5882023-2025EPS080105137元对应PE分别为34倍26倍20倍公司聚焦产品结构升级扎实推进全国化扩张业绩弹性将持续释放维持买入评级相关研究TableReport风险提示经济大幅下滑风险消费复苏不及预期风险1金徽酒603919产品结构不断优化全国化布局持续推进2022-10-27TableMainProfit指标年度2022A2023E2024E2025E2金徽酒603919结构升级省外拓张营业收入百万元201173256734314145380581打造西北华东双引擎2022-08-22增长率12492762223621153金徽酒603919产品结构升级持续归属母公司净利润百万元28024405335335269331省外扩张加速推进2022-04-26增长率-1373446431632995每股收益EPS元055080105137净资产收益率ROE88611721386159111595PE49342620PB434395355314数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1金徽酒6039192022年年报点评附表财务预测与估值利润表百万元TableProfitDetail2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入201173256734314145380581净利润27920405335335269331营业成本7487091963109711129818折旧与摊销10731100051001010014营业税金及附加29412368664527954917财务费用-1254-2925-4136-6111销售费用42024500636125872310资产减值损失-006000000000管理费用21732256732984436155经营营运资本变动-5693-240285917-2237财务费用-1254-2925-4136-6111其他226029-038-020资产减值损失-006000000000经营活动现金流净额31924236146510670976投资收益006030030030资本支出5432-100-100-100公允价值变动损益000000000000其他-11098000000000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-5666-100-100-100营业利润31370551247221893522短期借款000000000000其他非经营损益-1084-1080-1082-1081长期借款000000000000利润总额30287540447113692441股权融资000000000000所得税2367135111778423110支付股利-11160-9808-14187-18673净利润27920405335335269331其他-93684141566131少数股东损益-104000000000筹资活动现金流净额-12096-8967-10031-12542归属母公司股东净利润28024405335335269331现金流量净额14162145475497558334资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金8101395560150536208869成长能力应收和预付款项2424420454226631销售收入增长率1249276222362115存货151242155838193873240970营业利润增长率-2174757231012950其他流动资产3889387247385740净利润增长率-1400451731632995长期股权投资019019019019EBITDA增长率-1820522825542475投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程144470135304126132116958毛利率6278641865086589无形资产和开发支出19979193731876618160三费率3107283627682689其他非流动资产6511640863056202净利率1388157916981822资产总计409546420578505792603549ROE886117213861591短期借款000000000000ROA68296410551149应付和预收款项2688957859101392145645ROIC1207164421522905长期借款000000000000EBITDA销售收入2030242324862560其他负债67552168891940522252营运能力负债合计9444274748120797167897总资产周转率051062068069股本50726507265072650726固定资产周转率137184241313资本公积87092870928709287092应收账款周转率24454293322611626779留存收益177183207907247073297730存货周转率053060063060归属母公司股东权益315000345725384891435548销售商品提供劳务收到现金营业收入12137少数股东权益104104104104资本结构股东权益合计315105345829384995435652资产负债率2306177723882782负债和股东权益合计409546420578505792603549带息债务总负债000000000000流动比率264367304282业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率096146138135EBITDA40848622047809397424股利支付率3982242026592693PE4880337425631973每股指标PB434395355314每股收益055080105137PS680533435359每股净资产621682759859EVEBITDA3142203715521184每股经营现金063047128140股息率082072104137每股股利022019028037数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2金徽酒6039192022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任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