事件点评：《加息尾声渐近》2023-03-23
　　加息25BP基本符合市场预期，美联储短期表态偏鹰。3月FOMC会议宣布加息25BP，鲍威尔在本次FOMC静默期前的最后一次发言极度偏鹰，将加息预期拉到50BP，随后硅谷银行、签名银行等风险事件爆发，暂停加息的预期占据主流，随着美联储平抑流动性危机工具推出，风险事件暂时得到解决，截至议息会议前，加息25BP成为一致预期。但是相对而言，美联储表态比市场预期略偏鹰，一方面本次全票通过加息25BP，另一方面强调“通胀仍然很高”，点阵图显示后续仍将继续加息。
　　流动性危机和经济下行正在动摇美联储的鹰派态度，后续是否加息仍不确定。美联储未来加息仍存博弈之处：一是美国通胀有粘性，抗通胀任务依然艰巨，美联储SEP上修了2023年PCE和核心PCE物价指数预期，显示通胀高粘性较为严重；二是流动性危机带来的信贷紧缩、经济就业压力等仍需进一步评估，其对加息存在“替代”作用，从历史来看，风险事件的爆发往往会自发性带来金融的收紧；三是美国经济预期进一步下行，将会成为后续加息的重要制约，虽然鲍威尔认为存在“软着陆”的可能，但是也强调“经济衰退往往是非线性的”，结合本次美联储下修2023和2024年美国经济增速预期，我们预计市场会再度下修美国经济预期，2023年中之后美国衰退迹象会更明显。
　　我们判断加息接近尾声，大概率将再加息25BP，但降息最早要到年末。根据美联储点阵图显示，2023年末联邦基金利率预计达到5.0-5.25%，即在现有的基础上再加息25BP，联邦基金利率期货市场在议息会议后也将预期修正到5月份再加息25BP。在短期流动性危机平抑以及经济韧性依然较强的情况下，我们认为继续小幅加息仍是有可能的，但空间已经不大，年中之后衰退迹象显现后将暂停加息。由于通胀的高粘性，预计降息最快要到年末到来，加息之后快速转向降息的可能性不大。
　　美国股债汇商市场后续将对衰退进一步定价。本次议息会议后，美股跌、美债下、黄金涨、美元落，耶伦的表态在其中起到重要作用。预计后续美国市场会进一步对衰退进行定价，美股进一步下探，下半年在降息预期发酵下，会扭转颓势，全年先下后上的行情；美债收益率大概率整体下行，年末在3.0%左右；美元在美国经济衰退预期和美债收益率下行影响下，后续大概率整体呈下行趋势。金融系统尾部风险不断，叠加弱衰退我们依然看好全年贵金属行情。若危机等小概率事件出现，贵金属行情将被终结，合理的方向是做多金铜比。
　　风险提示：美国经济韧性超预期；流动性风险超预期；美联储提前开启降息。
　　
　　

研究报告全文：市场研究目录每日报告回放2023-03-2309002023-03-2415002事件点评加息尾声渐近2023-03-232A股策略观察景气修复步入平台期2023-03-232每海外策略研究美联储最后的鹰派2023-03-233日行业事件快评电子元器件数字人类星辰大海2023-03-244报行业更新家用电器业线下销额降幅收窄洗碗机表现相对较好2023-03-235告行业更新家用电器业彩电销售有所承压海信和峰米激光投影表现较好2023-03-236回行业事件快评建筑工程业AIGPT大风起建筑设计降本增效2023-03-237公司更新报告常熟银行601128微贷进一步做小做散ROE开启回升之路2023-03-248放公司更新报告良品铺子603719逆境凸显稳健拓展加速可期2023-03-248公司更新报告中材国际600970一带一路龙头业绩超预期运维服务新签增662023-03-249公司研究海外石药集团1093mRNA平台前景可期2023-03-249公司更新报告中煤能源601898减值拖累业绩轻装上阵成长无忧2023-03-2410公司研究海外拼多多PDD业绩延续高增长Temu开启全球征程2023-03-2411公司更新报告爱柯迪600933加速布局新能源全年业绩实现高增长2023-03-2312公司更新报告淳中科技6035162023业绩反转在即2023-03-2312公司研究海外特步国际13682022年业绩符合预期2023年展望乐观2023-03-2313专题研究短期内信用资产荒或仍将持续资产荒或仍将持续2023-03-2314专题研究风景这边独好2023-03-2314证英文报告GTJAMORNINGBRIEF202303242023-03-2415券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告回放每日报告回放2023-03-2309002023-03-241500事件点评加息尾声渐近2023-03-23董琦分析师021-38674711加息25BP基本符合市场预期美联储短期表态偏鹰3月FOMC会议dongqi020832gtjascom宣布加息25BP鲍威尔在本次FOMC静默期前的最后一次发言极度偏鹰S0880520110001将加息预期拉到50BP随后硅谷银行签名银行等风险事件爆发暂停加汪浩分析师息的预期占据主流随着美联储平抑流动性危机工具推出风险事件暂时得0755-23976659到解决截至议息会议前加息25BP成为一致预期但是相对而言美联wanghao025053gtjascom储表态比市场预期略偏鹰一方面本次全票通过加息25BP另一方面强调通胀仍然很高点阵图显示后续仍将继续加息S0880521120002流动性危机和经济下行正在动摇美联储的鹰派态度后续是否加息仍不确定美联储未来加息仍存博弈之处一是美国通胀有粘性抗通胀任务依然艰巨美联储SEP上修了2023年PCE和核心PCE物价指数预期显示通胀高粘性较为严重二是流动性危机带来的信贷紧缩经济就业压力等仍需进一步评估其对加息存在替代作用从历史来看风险事件的爆发往往会自发性带来金融的收紧三是美国经济预期进一步下行将会成为后续加息的重要制约虽然鲍威尔认为存在软着陆的可能但是也强调经济衰退往往是非线性的结合本次美联储下修2023和2024年美国经济增速预期我们预计市场会再度下修美国经济预期2023年中之后美国衰退迹象会更明显我们判断加息接近尾声大概率将再加息25BP但降息最早要到年末根据美联储点阵图显示2023年末联邦基金利率预计达到50-525即在现有的基础上再加息25BP联邦基金利率期货市场在议息会议后也将预期修正到5月份再加息25BP在短期流动性危机平抑以及经济韧性依然较强的情况下我们认为继续小幅加息仍是有可能的但空间已经不大年中之后衰退迹象显现后将暂停加息由于通胀的高粘性预计降息最快要到年末到来加息之后快速转向降息的可能性不大美国股债汇商市场后续将对衰退进一步定价本次议息会议后美股跌美债下黄金涨美元落耶伦的表态在其中起到重要作用预计后续美国市场会进一步对衰退进行定价美股进一步下探下半年在降息预期发酵下会扭转颓势全年先下后上的行情美债收益率大概率整体下行年末在30左右美元在美国经济衰退预期和美债收益率下行影响下后续大概率整体呈下行趋势金融系统尾部风险不断叠加弱衰退我们依然看好全年贵金属行情若危机等小概率事件出现贵金属行情将被终结合理的方向是做多金铜比风险提示美国经济韧性超预期流动性风险超预期美联储提前开启降息A股策略观察景气修复步入平台期2023-03-23方奕分析师021-38031658请务必阅读正文之后的免责条款部分2of17每日报告回放fangyi020833gtjascom下游消费景气分化中游开工修复放缓上游资源品价格回落货运物S0880520120005流景气下滑下游消费景气分化商品房成交面积周环比小幅回升但重点城市二手房成交环比回落猪价延续跌势乘用车销量同比负增复工复产张逸飞研究助理节奏放缓地产链钢铁水泥需求修复放缓浮法玻璃需求好转库存去化021-38038662中游发电量环比回落制造业开工率修复斜率放缓且开始分化企业商务活zhangyifei026726gtjascom动需求边际好转酒店入住率环比回升国内执飞航班架次超19年同期S0880122070056上游动力煤价工业金属价格下跌居民出行活跃度维持高位货运物流景气有所回落下游消费地产销售小幅回暖乘用车销量同比下滑30大中城市商品房成交面积周环比上升101较19年同期降幅收窄至154重点城市二手房成交环比下滑6结束连续六周的环比正增长补偿性需求释放后地产回暖的持续性仍有待观察生猪平均价周环比大幅下跌41压栏二育再起或延长猪价磨底时间上周乘用车零售批发销量同比下滑8132月我国乘用车车企库存环比继续上涨24合资品牌豪华车企库存环比上升3959中游制造钢材水泥需求修复放缓企业招聘延续低位1基建地产链钢材水泥需求明显放缓螺纹钢表观消费量环比下滑19较21年同期下滑108全国水泥出货率为428周环比上升11但远不及往年同期2制造业企业发电量环比同比变化-7802主因供暖需求回落中游开工率走势分化高炉开工率周环比上升03全钢胎半钢胎开工率周环比变化-0402PTA工厂聚酯工厂江浙织机开工率环比变化3612-28用于包装隔热材料的苯乙烯聚苯乙烯开工率周环比变化-24153企业活动上周全国酒店RevPAROCCADR恢复至19年农历同期的10598107入住率环比有所回升国内航班执飞架次约为2019年同期的1046企业新增招聘贴数约为1921-22年同期均值的463招聘需求依旧偏弱下游资源动力煤价小幅回落海外衰退预期压制工业金属价格秦皇岛Q5500动力煤价周环比小幅下跌16气温回升叠加电厂陆续检修抑制下游需求SHFE铜铝价周环比下跌2302海外衰退预期压制工业金属价格随着美国通胀预期的回落以及风险事件的蔓延联储超预期鹰派或难持续工业金属的金融属性压力有望缓解人流物流出行活跃度环比回升货运物流景气回落10大主要城市地铁客运量环比上涨02百城拥堵延时指数环比增长01全国整车货运流量指数周环比下滑34高速公路货车通行量全国铁路货运量环比下滑0207全国邮政快递揽收投递量环比下滑4849物流货运景气回落主因补偿性需求释放完毕叠加流感多发扰动集运需求偏弱SCFI指数周环比上涨03工业原料运价上涨BDIBCI指数周环比上涨9742风险提示疫情扩散超预期稳增长与需求恢复情况不及预期海外策略研究美联储最后的鹰派2023-03-23戴清分析师021-38031722决议公布前抗通胀还是稳金融美联储面临两难一方面核心服务daiqing027241gtjascom通胀有所抬头抗通胀形势仍不容乐观意味着后续通胀回落的形势依然复S0880522090007杂仍需进一步加息以抑制需求防止通胀变得根深蒂固以及前期加息努力请务必阅读正文之后的免责条款部分3of17每日报告回放功亏一篑另一方面当前流动性风险尚未明晰的形势下稳定市场信心显得尤为重要此外本次会议将公布最新的SEP可以判断货币政策转向的蛛丝马迹以及美联储是否暂停缩表应对流动性需求亦值得关注利率决议删去持续加息表述预留转向窗口美联储3月会议再次加息25个基点声明增加对近期银行事件的评估删去通胀有所放缓和俄乌冲突相关表述此外此次声明更改了此前八次会议所使用的持续加息是合适的措施更改为一些额外的政策收紧可能是合适的似乎暗示美联储当前利率正接近足够限制的区间并预留了后续货币政策转向的窗口SEC维持利率峰值预期不变但后续仍可能继续加息最新利率峰值预测中值与2022年12月预测的51持平或融入了近期银行事件产生的信贷紧缩效应以及对经济的影响但也意味着续仍可能继续加息此外鉴于2023年12月份强劲的经济数据以及通胀回落放缓的趋势委员们对2023年底的PCE通胀预期由31上调至33并下调未来两年美国GDP预期认为经济增长仍面临不确定性发布会鲍威尔称年内降息不是基准情形美联储主席鲍威尔重申加息立场抗通胀仍是当务之急鲍威尔发布会表示眼下判断货币政策应该如何应对还为时过早反映了其对银行事件风险控制仍有信心现阶段抗通胀仍是当务之急并表示如有必要继续加息且降息不是2023年的基准情形叠加美国财政部长耶伦期间表示不考虑扩大联邦存款保险范围引起美股三大指数盘中急挫后市资产价格展望1美股近期风险偏好修复有助于美股短期反弹预计流动性风险仍需时间平息预计美股短期或维持高位震荡2美债债市波动仍大流动性风险有望逐渐缓和情形下美债收益率或随避险退潮及加息预期升温而有所反弹并回升至35-40区间3黄金随着流动性风险有所缓和及加息预期升温需注意短期回调风险中期流动性风险正加剧经济衰退担忧边际上美联储政策转向时点的前移黄金有望站稳2000美元盎司并突破前高风险提示联储紧缩超预期全球经济衰退预期金融市场风险加剧行业事件快评电子元器件数字人类星辰大海王聪分析师021-386768202023-03-24wangconggtjascomS0880517010002MRAI天然绝配生成的数字人类将彻底改变生活与生产进而改变舒迪分析师整个世界数字人类根据主人意志诞生能够按照主人指定规则进行思考021-38676666和逻辑推理在现实中生产或生活的某个方面完成相应工作的虚拟实体shudigtjascomS0880521070002第一步人类和机器的互动人类的意志赋予机器产生一个有趣的灵魂文紫妍研究助理AIGC技术是互联网时代之后最大的科技变革她使得根据人类意志产生一个虚拟灵魂成为可能只是第一步人类和交流类比互021-38038321ChatGPTChatGPT联网时代就像你使用一台MS-DOS电脑但是我们的目标是WindowsPCwenziyangtjascom智能手机所以继音频之后图像和视频的智能互动是更高级的交流音S0880121070034请务必阅读正文之后的免责条款部分4of17每日报告回放图视综合交流唯一工具是MR产生灵魂的工具是大算力的运算中心和运算模型人类将意志赋予机器进而产生一个数字人类根据具体场景可以是汽车人元宇宙虚拟人工业人等等第二步机器与现实的互动跨越数字与现实的鸿沟改变生产生活MR的底层技术是将现实世界实时数字化进而进行处理只有数字能够直接运算能够实时运算现实跨越现实与数字的鸿沟是MR设备真正的唯一的意义正因如此她也是可以承载数字人类的唯一工具云边融合边缘MR负责交流现实云端AI处理大数据持续推荐MR和AI产业链MR产业链整机组装企业立讯精密检测设备企业华兴源创零部件企业兆威机电长盈精密MR相关受益标的智立方赛腾股份高伟电子德赛电池杰普特AI产业链相关受益标的芯片企业寒武纪瑞芯微芯原股份PCB企业沪电股份深南电路生益科技视频企业海康威视大华股份催化剂MR发布会风险提示MR发布会延期MR产品竞争力不及预期MR销量不及预期行业更新家用电器业线下销额降幅收窄洗碗机表现蔡雯娟分析师021-38031654相对较好2023-03-23caiwenjuan024354gtjascomS0880521050002疫情政策优化后厨电线下销量降幅有所收窄渗透率较低的洗碗机和樊夏俐研究助理集成灶降幅较小2022年来地产企业竣工数据表现较弱且Q4二手房交易021-38676666景气度较低对厨电销量整体拉动效应不强厨大电仍呈现下滑态势但疫fanxialigtjascom情政策优化后线下渠道有所回暖根据奥维数据2023年1-2月烟机线上S0880121060057线下销额同比分别-684-1743洗碗机线上线下销额同比分别集成灶线上线下销额同比分别从品类角度谢丛睿研究助理-024506-1828-402看渗透率较低的洗碗机和集成灶降幅较小尤其是洗碗机作为厨电新兴刚021-38038437需品类配套率有望持续提升趋势从渠道角度看线下渠道有所回暖1-2xiecongruigtjascom月烟灶消线下销额同比分别-17-23-20增速环比262025pct降幅显S0880121070063著缩小从均价角度看烟灶和洗碗机线下维持提价态势不变集成灶均价下降幅度较大竞争激烈去年以来在原材料价格上涨压力下多数厨电品类价格有所提升2023年1-2月油烟机燃气灶洗碗机仍保持提价的态势线下均价同比分别763值得注意的是市场普及度较低的集成灶品类线上线下均价同比分别-11-5我们预计在厨电行业整体需求相对低迷的大环境下集成灶行业市场参与者众多行业集中度仍然较低部分品牌选择推出价格相对较低产品拓宽价格带以获取更多市场份额竞争仍然相对激励从品牌的角度看龙头韧性较强华帝老板降幅收窄帅丰表现亮眼根据奥维数据1-2月苏泊尔老板华帝线上销额同比分别为-135-69-36销额降幅有所缩小集成灶品类方面火星人线上销售规模仍然处于行业中领先水平帅丰电器表现亮眼2023年1-2月线上销额请务必阅读正文之后的免责条款部分5of17每日报告回放同比20维持高增此外老板电器集成灶快速起量市占率大幅提升根据奥维数据2023年2月老板电器集成灶市场线下市占率为1902环比上月358pct投资建议厨电行业短期内受竣工及二手房交易数据影响较大上游地产政策持续放松之下带来的销售与竣工效果仍需时日传导春节前也并非销售的传统旺季但短期部分品类的周度数据已呈现降幅收窄的情况估值修复行情演绎完毕之后厨电需求有望实现恢复性增长推荐老板电器23PE13x其洗碗机蒸烤一体机第二品类成功开拓出第二增长曲线且集成灶近期快速起量值得关注推荐集成灶领域亿田智能23PE15x火星人23PE25x浙江美大23PE10x帅丰电器23PE11x风险提示原材料价格波动风险行业竞争加剧风险行业更新家用电器业彩电销售有所承压海信和峰米蔡雯娟分析师021-38031654激光投影表现较好2023-03-23caiwenjuan024354gtjascomS08805210500021-2月彩电销售有所承压1-2月彩电线上销售额为7798亿元同比田平川研究助理-2615前值为-1245线下彩电销售额为2367亿元同比-266212021-38676666月同比为-39772月彩电线上均价为2238元同比109前值为-1003tianpingchuan026740gtjascom线下均价为5321元同比727前值为-459大屏化趋势延续2月线S0880122070069上渠道75寸和75寸以上彩电的市场份额分别为251和155同比分别线下渠道寸和寸以上彩电的市场份额分别为樊夏俐研究助理96pct99pct7575284和282同比分别75pct103pct2月海信和TCL线上销量市占率为021-386766661730和1087同比327291pct2月线下创维销量市占率为2246fanxialigtjascom同比470pct海信市占率为2640同比147pctS08801210600573月面板价格小幅上涨彩电均价和面板价格剪刀差下毛利率有所受益3月上旬65554332液晶电视面板均价为114855129美元片均价同比-3486-2273-2917-27503月上旬65554332面板均价环比分别为4210美元片前值分别为0000美元片考虑到彩电线上销量占比约70线上和线下销量同比分别534392预计整体均价同比2彩电与面板均价剪刀差延续彩电毛利率持续受益22年家用投影销量增长海信和峰米激光投影表现较好根据奥维数据22年家用智能投影销量为768万台同比403其中家用智能微投销量为727万台同比38家用激光投影销量为41万台同比8922年12月家用投影延续此前增长态势家用智能投影销额同比42销量同比21其中家用智能微投销额同比42销量同比21家用激光投影销额同比39销量同比20根据洛图科技数据22年激光投影市场CR4为794同比08pct其中海信激光投影市场份额接近30位列第一峰米市场份额为20同比3pct当贝和长虹的市场份额分别约为20和10投资建议1-2月彩电销售有所承压面板均价小幅上涨彩电毛利率持续受益22年家用投影销量增长海信和峰米激光投影表现较好个股方面重点推荐激光显示龙头海信视像133X智能投影龙头地位稳固线上销量取得突破的极米科技280X产品高端化转型MiniLED技术领先的请务必阅读正文之后的免责条款部分6of17每日报告回放TCL电子175X风险提示原材料价格波动行业竞争格局恶化等风险行业事件快评建筑工程业AIGPT大风起建筑设计韩其成分析师021-38676162降本增效2023-03-23hanqicheng8gtjascomS0880516030004AIGPT浪潮来袭大语言模型和云服务有望提升工作产出效率13郭浩然研究助理月17日微软推出基于新一代AI模型GPT-4打造的Copilot并将其植入010-83939793OFFICE办公软件辅助用户提升工作效率3月21日谷歌公司推出由大guohaoran025968gtjascom型语言模型LaMDA提供支持的AI聊天机器人Bard测试版本为提供高S0880122020030质量信息赋能23月21日英伟达发布针对ChatGPT庞大算力需求打造的全新GPU产品H100GPU和解决方案NVIDIAH100NVL产品主要面向大语言模型和生成式AI的云服务33月22日ChatGPT版必应搜索引擎接入OpenAI的DALLE模型增加AI生成图像功能同日Adobe推出创意生成式AIFirefly入局AIGCAI赋能建筑设计助力降本增效三维设计数据整合智慧交通等1AI建筑设计将减少基础设计人员配置规模以降低薪酬支出提升人均产值助力降本增效为基建设计公司赋能2BIM等技术增强三维正向设计与数字模型交付能力推动建筑业提供基础设施全生命周期的技术服务3利用大数据技术将移动设备无人机视频安全传感器建筑信息模型等捕获的图像生成的数据整合为信息池建立了基于多源大数据综合交通分析平台服务于发展战略规划与政策研究4围绕智慧交通智慧枢纽车路协同等领域开展技术研发和应用深化新型智慧城市建设华设集团公司聚焦基础设施全链条数字化转型布局数字设计车路协同等1华设集团员工6041人人均薪酬32万总薪酬支出19亿若效率提升20利润将提升532拥有交通运输部综合交通运输大数据处理及应用技术研发中心拥有深度挖掘庞大的数据资源及其潜在价值的分析能力3基于BIMGIS的三维正向设计与数字模型交付能力提供基础设施全生命周期的技术服务4增资后持有江苏狄诺尼信息技术有限公司775股权推进数字勘测设计建造云平台系统开发完善华阳国际设计总院优化BIM正向设计不断推进数字化业务发展1华阳国际员工5173人人均薪酬23万总薪酬支出12亿元若效率提升20利润提升192升级优化BIM正向设计平台提高设计师应用BIM正向设计普及率加入数字化工业软件联盟与万翼科技形成战略合作关系搭建以设计为起点的建筑全产业链数据平台2设计总院2000人人均薪酬297万总薪酬支出59亿元若效率提升20利润提升26为工程设计提供基于BIM技术的数字化交付不断推进数字化业务开发智慧工程业务产品推进产业化运营项目设计中充分应用BIM云计算等技术实现产品的可视化精确化参数化协同化风险提示通胀超预期宏观政策紧缩全球疫情反复请务必阅读正文之后的免责条款部分7of17每日报告回放公司更新报告常熟银行601128微贷进一步做小做本次评级增持上次评级增持散ROE开启回升之路2023-03-24目标价950元上次目标价950元投资建议根据常熟银行2022年报以及2023年开门红信贷投放情况现价748元调整公司2023-2025年净利润增速预测为177120542027新增总市值20502百万对应EPS为118001142002171新增元股BVPS为91702910230461151新增元股维持目标价95元对应2023年104倍PB维持增持评级张宇分析师营收增速显著下滑主因贷款收益率下行利息净收入近乎零增长所021-3803818422Q4致Q4央行要求对普惠小微贷款阶段性减息1虽通过利率互换全额补贴zhangyu023800gtjascom银行但申请有时滞仍会拖累当期收入营收低增长下常熟银行通过压降S0880520120007经营成本和信用成本使净利润仍实现了较高增速带动ROE较2021年上刘源分析师升144pct至1306021-38677818liuyuan023804gtjascom下半年微贷业务进一步做小做散单户低于100万的贷款占比较年中提升S088052106000111pct至426其中30万以下的个人经营性贷款占比提升17pct至309信保类贷款占比提升17pct至507结构优化部分对冲了利率下行压力有望支撑息差长期保持平稳受疫情影响资产质量预期内有所波动尤以常熟以外异地分支机构贷款为主22Q4不良率较Q3上升3bp至081但拨备保持较高水平整体风险可控风险提示经济复苏强度不及预期小微信贷需求修复弱于预期公司更新报告良品铺子603719逆境凸显稳健拓本次评级增持上次评级增持展加速可期2023-03-24目标价4330元上次目标价3291元投资建议维持增持评级考虑公司线下复苏和拓展上调2023-24现价3601元年EPS预测至119002150002元新增2025年EPS预测为181元总市值14440百万参考可比公司给予23年36XPE上调目标价至433元业绩符合预期公司2022年营收9440亿元同比124归母净利335訾猛分析师亿元同比1916扣非净利209亿元同比14622Q4单季营收2437亿元同比归母净利亿元为亿元扣非净利021-38676442-115604821Q4-034-009亿元亏幅收窄21Q4为-038亿元22Q4疫情对公司业绩影响符合预期zimenggtjascom感染高峰后销售复苏趋势显现S0880513120002陈力宇分析师线下渠道韧性凸显盈利改善趋势已现公司22年线上线下主营收入占比021-38677618504496线上收入同比-33占比同比-27pct预计主因线上流量趋势下零食大盘尤其是头部企业承压公司通过多平台开拓和精细化运营实现请务必阅读正文之后的免责条款部分8of17每日报告回放chenliyugtjascom相对平稳表现线下收入同比78其中加盟直营团购业务收入分别同比S088052209000506104535新增661家净增252家门店疫情下凸显韧性22年毛利率净利率同比销售管理研发费率同比0805pct07-00401pct单22Q4毛利率净利率低基数上同比5632pct预计主因线上精细化运营提升投放效率单店提升开店加速量贩店布局线下拓展带来弹性疫后公司单店收入有望逐步修复大店升级或提升店效新增净增门店数量预计将明显增加同时公司积极开拓量贩零食门店新业态带来新增量风险提示宏观经济波动市场竞争加剧疫情反复公司更新报告中材国际600970一带一路龙头业绩本次评级增持上次评级增持超预期运维服务新签增662023-03-24目标价1740元上次目标价1260元维持增持业绩超预期上调预测2023-2024年EPS108125元增现价1210元3015预测2025年EPS144元增15上调目标价至174元对应16总市值31853百万倍PE2022年营收增6净利增21超预期扣非净利增6212022年营收388韩其成分析师亿增622Q1-4增169-57归母净利润22亿增2122Q1-4增扣非净利亿增毛利率净利率021-38676162561963216221682-032pct565066pct加权ROE1581191pct3经营性现金流92亿-58hanqicheng8gtjascom应收账款77亿46资产负债率6466-227pctS0880516030004郭浩然研究助理2022年新签515亿逆势增05运维服务增66占比2912022年新签010-83939793合同515亿05其中境内273亿-1境外242亿2Q4新签202guohaoran025968gtjascom亿322新签分业务看水泥和矿山工程243亿下降26占47运S0880122020030维服务147亿增66占29装备制造40亿增11占8322年底有效结转合同额525亿在手订单总额957亿是营收的25倍有序推进整合融合致力于引领科技创新推动绿色智能1水泥技术装备与工程主业全球市占率连续15年保持第一2有序推进整合融合完成合肥院智慧工业博宇机电51股权收购持续深化南京凯盛北京凯盛中材矿山的管理融合3将秉持一核双驱三业并举顶层设计致力于成为科技创新引领者绿色智能推动者和全球发展建设者42023年2月14日以574元股预留授予1000万股限制性股票考核22-24年净利复合增速20年为基数不低于155ROE不低于149154162风险提示宏观经济政策风险海外业务风险等公司研究海外石药集团1093mRNA平台前景本次评级增持请务必阅读正文之后的免责条款部分9of17每日报告回放上次评级增持可期2023-03-24目标价000元现价000元总市值0百万维持增持评级公司公告22年收入30937亿元同比增长110归母净利润6091亿元同比增长87经调整净利润6106亿元同比增长127符合预期考虑到传统品种竞争格局变化下调2324年EPS预测至055-002元062-002元预计25年EPS为070元参考丁丹分析师可比公司估值给予2023年目标PE17X下调目标价至107-11港元0755-23976735维持增持评级dingdangtjascomS0880514030001经营韧性再获验证虽然有疫情影响但是多数产品商业放量符合预期22张祝源分析师年成药业务收入24520亿元同比增长81其中授权费用186亿元神经系统用药收入8108亿元同比增长75预计主要因恩必普成功实现以021-38674623量补价后续TNK铭复乐有望与恩必普发挥协同效应贡献新增量肿瘤Zhangzhuyuangtjascom用药实现收入7415亿元同比下滑主要受到克艾力降价及多美素销售团S0880519090001队调整的短期影响公司原料药及功能食品业务全球竞争力进一步加强VC市占率提升实现收入2529亿元同比增长177抗生素1922亿元同比增长151功能食品及其它业务收入1966亿元同比增长439主要受益于咖啡因产品的销量及售价上升驱动mRNA实现商业化突破SYS6006在23年3月成为中国首个自主研发获紧急授权使用的mRNA疫苗其空载LNP较少取得良好的安全性免疫原性保护率数据产能达到15亿剂年核心原材料辅料实现内化生产该疫苗的获批证明公司核酸平台的研发实力后续有望推出新变异株的mRNA疫苗及其它产品22年研发费用3987亿元同比增加161研发进展顺利RANKLEGFR去甲文拉法辛缓释片伊立替康脂质体铭复乐急性期缺血性卒中溶栓PD-1等已递交NDADPP4奥马珠巴托利单抗等处于pre-NDA阶段催化剂重要产品获批上市销售核心产品销售放量超预期在研创新药临床数据超预期风险提示产品研发不及预期行业政策风险传统品种集采降价幅度超预期公司更新报告中煤能源601898减值拖累业绩轻本次评级增持上次评级增持装上阵成长无忧2023-03-24目标价1300元上次目标价1300元维持盈利预测目标价和增持评级2022年实现营收2206亿-803现价881元归母净利为182亿3276受减值超预期影响业绩不及预期维持公司总市值116809百万20232024年EPS为181188元预测2025年EPS为195元维持1300元目标价和增持评级薛阳分析师2022年煤炭量价齐升减值拖累业绩1收入端公司2021年商品煤产量万吨自产煤销量万吨销售均价元吨010-8393981211917441203473716114或73元其中动力煤产量52焦煤产量-37价格分别xueyang023985gtjascom提升52395元吨量价齐升推动业绩增长2成本端自产煤单位综合请务必阅读正文之后的免责条款部分10of17每日报告回放S0880521070003成本323元吨060元吨3大额减值拖累业绩全年共计提资产减值准备亿元其中沙拉吉达井田探矿权相关减值约亿元同比增加约邓铖琦研究助理886348亿元4中煤平朔中煤华晋榆林能化分别实现利润6889737148010-83939825832965158亿元dengchengqi024452gtjascomS0880121050056Q4煤炭量价环比下滑Q4归母净利-1088亿元主要受大额减值影响若剔除减值预计归母净利约30亿元环比下降主因1Q4自产煤销量2834万吨环比-1469主要受疫情和11月底平朔井工三矿事故停产影响2吨煤售价671元环比-20元其中动力煤606元吨环比-5元焦煤1654元吨环比26元均价下跌主因焦煤销量占比下降煤矿产能具备内生成长性公司大海则煤矿持续放量苇子沟煤矿240万吨里必煤矿400万吨预计分别于20242025年投产风险提示宏观经济不及预期成本超预期提升煤价超预期下跌公司研究海外拼多多PDD业绩延续高增长本次评级增持上次评级增持Temu开启全球征程2023-03-24目标价000元现价000元四季度收入略低于预期毛利率不断改善公司2022年实现营收130558总市值0百万亿元同比3194全年收入略低于预期在线营销及交易佣金收入占比提升其中22Q4实现营收39820亿元同比4597Q4收入端略低于预期主要得益于在线营销及佣金收入高增抵消商品销售收入下滑2022年实梁昭晋分析师现毛利率7590同比1301pct其中22Q4实现毛利率7758同比164pct毛利率同比持续改善0755-23976666liangzhaojin027677gtjascom销售及管理费用率提升营销补贴及人员支出加大公司2022年实现经调S0880523010002整净利润39530亿元经调整净利率3028同比-057pct全年研发费用实现创纪录破百亿元持续研发投入满足消费者需求其中22Q4实现经调整净利润12106亿元经调整净利率3040同比-061pct销售费用率管理费用率同比287pct258pct利润端符合预期但净利率同比微跌预计由于公司加大双11年货节补贴力度以及年末员工相关支出提升单季度盈利能力有所波动主站流量显著回升Temu全球上线美国快速霸榜运营端22Q4拼多多国内主站用户数及用户时长明显回升优惠券与多多视频渗透共推流量端持续提升9月1日跨境电商平台Temu上线美国加拿大等多地主打低价商品延续国内销售策略上线两周快速登顶美国购物类软件榜单11月至今已成为美国下载量最大的购物应用维持增持评级主站加大投入和提升效率巩固壁垒Temu快速扩张成为第二曲线考虑到国内主站营销补贴农业科技投入及海外Temu扩张步伐提速我们调整2023-2024年新增2025年公司净利润至343452569亿元前值2023-2024年预测为303412亿元新增2023-2025年经调整净利润422540670亿元对应2023-2025年PE分别为19X15X13X维持增持评级请务必阅读正文之后的免责条款部分11of17每日报告回放风险提示经济复苏节奏未及预期电商行业竞争加剧主站用户增长不及预期Temu营销投入超预期等公司更新报告爱柯迪600933加速布局新能源全本次评级增持上次评级增持年业绩实现高增长2023-03-23目标价3360元上次目标价3360元维持目标价336元维持增持评级2022年EPS预测符合预期维持现价2188元2023-2024年EPS预测为096134元同比3139新增2025年EPS总市值19326百万预测为181元同比35考虑到公司有望依托优质内部管理能力成为新能源产品市场龙头给予公司高于可比公司平均估值给予公司2023年35倍PE维持目标价336元维持增持评级吴晓飞分析师0755-23976003全年业绩高增长业绩落于预告中上区间公司2022年全年营收427亿元同比331归母净利润65亿元同比1093其中Q4收入124亿元wuxiaofeigtjascom同比451环比39归母净利润24亿元同比6782环比242S0880517080003多飞舟分析师全年毛利率同比明显提升整体费用率下降2022年毛利率278同比010-8393980015pct主要受益于原材料价格运费下降及汇率上涨与内部经营效率提升duofeizhou026148gtjascom其中Q4毛利率295同比63pct环比-05pct全年销售管理研发财务S0880523020001费用率分别为155948-20同比01pct-16pct-09pct-47pct加速布局新能源赛道单车价值量持续提升公司坚定新能源汽车智能驾驶的产品定位不断完善产品结构可配套单车价值量大幅提升早先中小件产品可配套价值量在千元以下新能源产品与结构件将可配套单车价值量提升至4000元以上目前公司在手新能源订单充足后续收入结构将不断优化收入与业绩高增长确定性强风险提示原材料价格波动的风险汇率及贸易摩擦的风险公司更新报告淳中科技6035162023业绩反转在即本次评级增持上次评级增持2023-03-23目标价2552元上次目标价2552元维持目标价2552元维持增持评级根据年报下调20232024年现价2132元盈利预测新增2025年预测2022-2024年EPS分别为078-009127总市值3948百万-011191元维持目标价2552元维持增持评级公司2022年业绩承压但符合预期公司发布2022年年报实现营业总收李博伦分析师入381亿元同比下降19实现归母净利润029亿元同比下降65公司业绩下滑主要由于军队订单阶段性回落导致的收入下滑以及行业结构0755-23976516改变导致的毛利率下滑导致的利润承压但考虑到2022年客观因素影响libolungtjascomS0880520020004请务必阅读正文之后的免责条款部分12of17每日报告回放相关业绩已经体现在股价中符合预期2023年订单迎接反转我们认为公司经历了2022年低谷后下游需求仅仅是被压制而不是消失尤其是十四五期间来自军队的订单总量并没有发生变化我们判断公司新签订单有望在2023年反转带动公司收入恢复高增长以及利润率结构性修复自研芯片流片带来的利好即将兑现公司可转债募投项目的自研显控芯片已完成研发工作将于年内流片自研芯片的流片解决了供应链卡脖子问题有望提升公司的毛利率另外若流片成功公司将成为国内竞争对手唯一突破海外芯片卡脖子的公司在军队信创的大背景下订单资源预计将大幅向公司倾斜未来市占率有望大幅提升公司盈利能力有望恢复至疫情前的水平风险提示军工行业订单落地受阻芯片流片失利地缘政治风险公司研究海外特步国际13682022年业绩符合本次评级增持上次评级增持预期2023年展望乐观2023-03-23目标价000元现价000元投资建议看好主品牌持续稳健增长新品牌释放增长潜力我们预计总市值0百万2023-2025年公司的归母净利分别为115144178亿元人民币对应PE分别为171411倍维持增持评级张爱宁分析师2022年收入稳健增长业绩符合预期2022年公司收入1293亿元同比增0755-23976861长291归母净利92亿元同比增长15毛利率409同比下降08pctzhangaininggtjascom主要由于时尚运动品牌毛利率同比下降7pct海外业务受供应链及物流影响净利率71同比下降20pct主要由于毛利率下降以及费用率同S0880520120003比提升12pctQ4公司给予经销商1亿元补贴品牌升级策略下AP费用曹冬青研究助理率同比提升17pct0755-23976666caodongqing026730gtjascom主品牌稳健增长新品牌表现强劲1主品牌2022年收入同比增长259S0880122070070至1113亿主要得益于跑步产品的热卖及儿童业务强劲增长儿童收入增赵博研究助理长523至167亿毛利率同比下降01pct至413主要由于特步儿童毛利率低于特步成人儿童收入占比提升影响整体毛利率2时尚运动品牌0755-239766662022年收入同比增长444至140亿主要得益于H2海外业务的供应链及zhaobo026729gtjascom物流恢复正常收入增速高达50以上3专业运动品牌2022年收入同S0880122070053比增长99至4亿元主要得益于索康尼在主品牌资源的助力下快速发展2023年至今流水表现亮眼全年展望乐观在流水方面2023年1-2月特步主品牌流水同比增长中双位数3月至今同比增长20以上线下增长快于线上主要得益于疫后线下消费场景恢复在库存方面公司库销比由2022年底的55个月降至目前的5个月之内库存顺利去化预计到2023年底库销比有望恢复至4个月的健康水平我们预计伴随线下消费恢复及库存逐步正常2023全年公司收入有望双位数增长净利率有望同比改善其中主品牌时尚运动品牌专业运动品牌收入增速有望分别达到中双位数20-3060-70请务必阅读正文之后的免责条款部分13of17每日报告回放风险提示库存去化不及预期新品牌发展不及预期专题研究短期内信用资产荒或仍将持续资产荒或仍将覃汉分析师010-83939808持续2023-03-23qinhangtjascomS0880514060011短期内信用债资产荒现象或仍将持续较多投资者认为本次信用债资产王宇辰分析师荒的主要影响因素是供需失衡这或许也是过半投资者认为本次资产荒还将010-83939801持续1-3个月的原因我们认为本轮资产荒仍将持续一段时间但难以复制wangyuchen026137gtjascom2022年二三季度的信用资产荒格局一方面随着后续经济基本面修复信号S0880523020004逐步确认实体信心逐步建立信用债供给或将边际改善另一方面随着债券收益率绝对点位的调整新发行资管产品时也会趋于谨慎半数投资者选择维持当前资产组合久期前期流动性紧张同业存单收益率走高下成为短久期信用债的下限同时也约束着信用债沿曲线做多的空间此次降准后宽裕的流动性将带来下半场的行情机会打开长久期收益率进一步下行空间在此背景下我们认为可以适度拉长久期增厚收益关注城投短久期下沉策略的阿尔法机会近半数投资者更看好短久期城投下沉短久期城投下沉依然是较好的收益增厚策略一方面降准落地有利于短久期信用债进一步下行另一方面防范金融风险依然是2023年关注重点相关重点区域化债政策密集发布凸显地方偿债意愿适当对城投主体进行下沉有助于博取超额收益此外我们认为中长期二永债信用利差较其他券种仍位于较高水平特别是经济基本面实力较强新增外部支持的重点区域可额外关注影响信用资产荒最重要的因素是信用债供需关系2023年以来的信用债强势主要表现为两阶段第一阶段是经济预期修正下债市的修复过程考虑到2023年经济基本面将强于去年信用利差中枢本应高于去年三季度但由于贷款替代效应理财产品增量以及年初配置需求旺盛等多重因素共振信用债市后续过度至供需失衡的第二阶段修复行情的持续导致当前信用利差已经逐步向去年资产荒时期靠拢风险提示样本有限问卷参与者代表性偏差经济恢复加速改变债市基本面逻辑专题研究风景这边独好2023-03-23覃汉分析师010-839398082023年3月23日美联储宣布加息25bp符合市场预期表明现阶段qinhangtjascom抗通胀在货币政策的权重依然高于稳金融或由于金融稳定仍有最后贷款S0880514060011人等关键后招发力胡建文研究助理010-83939804根据FedWatch市场预计联邦基金目标利率高点或在5并于下半年开始hujianwen026398gtjascom降息年内降息幅度预计达50bp但我们认为美国当前劳动力市场仍处于需请务必阅读正文之后的免责条款部分14of17每日报告回放S0880122060033求强劲和供给不足的紧张状态核心CPI短期内或难以回到2的政策目标对应联邦基金目标利率维持高位的时间或超市场预期当前美联储加息预期金融风险事件等国外事件对国内债市基本没有定价权2023年来国内利率债走势依然围绕国内现实与预期进行博弈大体分为三个阶段第一阶段春节前防疫政策优化推动经济复苏的一致预期是主线交易逻辑行情演绎为股强债弱10年期中债国债到期收益率加速上行第二阶段春节后第一个交易日即1月28日股强债弱已演绎至极致10年期中债国债到期收益率293构成当前全年高点投资者开始担忧经济内生增长的持续性和房地产支柱行业的可替代性经济强预期兑现仍有时间差债市迎来第一买点10年期中债国债到期收益率开始回落第三阶段3月5日政府工作报告确定的2023年经济增长目标谨慎国内生产总值增长5左右名义增长率大体决定名义利率方向3月6日10年期中债国债到期收益加速回落构成债市年内第二买点债市强势行情持续至今展望未来相较于美国中国国内通胀压力较小且货币政策依然偏呵护国内债券市场风景这边独好我们认为可在3月下旬行情修整期内适度拉长久期要收益对于持有同业存单和1-2年期信用债的主流策略则建议继续持券吃票息风险提示信贷投放持续改善商业银行配置力量减弱银行间流动性宽松程度不及预期高频数据超预期回暖提升整体风险偏好美联储加息幅度超预期英文报告GTJAMORNINGBRIEF20230324汤蔚翔分析师021-386761722023-03-24tangweixianggtjascomS0880511010007ContentsTopRecommendationsOverseasStrategyAssetOutlookMacroResearchCommentsofFOMCInterestHikeCITICSpecialSteel000708OWTPRMB3059ChemicalFertilizerSectorUpdateReportPharmaceuticalSectorSectorStrategyLatestReportsKeymed2162HKOW请务必阅读正文之后的免责条款部分15of17每日报告回放TricolorTech603516OWTPRMB2552IKD600933OWTPRMB3360Xtep1368HKOWSectorRatingsoftheMonthMarketStrategyWeeklyViewpoint请务必阅读正文之后的免责条款部分16of17每日报告回放本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商务中北京市西城区金融大街甲9号金融街中20层心B栋27层心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分17of17