我们看好公司作为全球实体瘤CAR-T龙头企业，其CT053、CT041等管线陆续商业化带来成长性。我们更看好公司领先技术优势下平台价值，维持“买入”评级。
　　 CT053：商业化在即，期待美国进展
　　2022年10月，NMPA已受理zevor-cel的NDA申请，并将其纳入优先审评。在美国及加拿大进行的2期临床试验的入组正在进行中，美国也有望在2024年BLA。我们期待公司首个商业化产品的落地，验证公司在CAR-T领域的竞争力。
　　 CT041：国内确证性II期顺利推进，全球进度最快
　　CT041正在国内开展GC/GEJ确证性II期临床，是世界上第一款也是唯一一款进入II期临床试验的治疗实体瘤的CAR-T药物。正在中国、美国和加拿大开展多项针对胃癌、胰腺癌的临床试验。根据公司年报披露，公司计划在2024H1向NMPA提交NDA，CT041在美国的2期临床试验计划于2023年上半年启动。我们看好公司核心产品CT041在全球实体瘤CAR-T中领先优势，期待其完成入组后披露最新临床数据。
　　产能：全球化，保障商业化和临床药物供应
　　公司针对CAR-T制造的三个关键阶段建立了独立自主的内部垂直一体化的生产能力，包括质粒生产、慢病毒载体生产及CAR-T细胞生产。公司共3个工厂，分别位于上海徐汇（临床样本供应）、上海金山（商业化供应）和美国北卡罗来纳州（cGMP工厂，700人产能），用于支持在美国、加拿大及欧洲的临床研究和早期商业化。公司前瞻性布局充足的产能，为CT053、CT041等核心产品临床和商业化需求提供保障。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司核心产品CT053有望进入到商业化阶段，以及DCF估值下核心产品CT053和CT041较大的市值弹性，我们维持“买入”评级。
　　风险提示
　　临床失败风险、竞争风险、产品销售不及预期风险、监管风险、政策风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评生物制品科济药业02171报告日期2023年03月23日商业化在即期待实体瘤进展科济药业2022年度业绩点评投资要点投资评级买入维持我们看好公司作为全球实体瘤CAR-T龙头企业其CT053CT041等管线陆续商业化带来成长性我们更看好公司领先技术优势下平台价值维持买入评分析师孙建级执业证书号S1230520080006商业化在即期待美国进展02180105933CT053sunjianstockecomcn2022年10月NMPA已受理zevor-cel的NDA申请并将其纳入优先审评在美国及加拿大进行的2期临床试验的入组正在进行中美国也有望在2024年分析师郭双喜执业证书号BLA我们期待公司首个商业化产品的落地验证公司在CAR-T领域的竞争S1230521110002guoshuangxistockecomcn力CT041国内确证性II期顺利推进全球进度最快基本数据CT041正在国内开展GCGEJ确证性II期临床是世界上第一款也是唯一一款进入II期临床试验的治疗实体瘤的CAR-T药物正在中国美国和加拿大开展多收盘价HK1444项针对胃癌胰腺癌的临床试验根据公司年报披露公司计划在2024H1向总市值百万港元826536NMPA提交NDACT041在美国的2期临床试验计划于2023年上半年启动我总股本百万股57239们看好公司核心产品CT041在全球实体瘤CAR-T中领先优势期待其完成入组股票走势图后披露最新临床数据科济药业恒生指数产能全球化保障商业化和临床药物供应43公司针对CAR-T制造的三个关键阶段建立了独立自主的内部垂直一体化的生产28能力包括质粒生产慢病毒载体生产及CAR-T细胞生产公司共3个工厂12-3分别位于上海徐汇临床样本供应上海金山商业化供应和美国北卡罗来-18纳州cGMP工厂700人产能用于支持在美国加拿大及欧洲的临床研究和-3422042205220622082209221022112212230123022303早期商业化公司前瞻性布局充足的产能为CT053CT041等核心产品临床和2203商业化需求提供保障盈利预测与估值相关报告考虑到公司核心产品CT053有望进入到商业化阶段以及DCF估值下核心产品1商业化渐近看好实体瘤领CT053和CT041较大的市值弹性我们维持买入评级先科济药业2022H1点评20220824风险提示2浙商医药科济药业实临床失败风险竞争风险产品销售不及预期风险监管风险政策风险体瘤第一梯队潜力可期的CAR-T龙头2022031620220317财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入0233167788--9970--282037142归母净利润892812947666--8119-8961655-2961每股收益元156142165116PE96110188741241资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分科济药业02171公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产230116751022813营业收入0233167788现金22681552769431营业成本02090250交易性金融资产0000营业税金及附加0000应收账项03384113营业费用01250158其它应收款12204060管理费用136186234315预付账款0000研发费用680900800800存货03080150财务费用1230106其他21405060资产减值损失0000非流动资产462512540596公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益0000长期投资000其他经营收益154353241581固定资产364414442498营业利润8198851007735无形资产92929292营业外收支7130106在建工程0000利润总额891855997740其他6666所得税1435074资产总计2763218815631409净利润892812947666流动负债171308430643少数股东损益0000短期借款5105205305归属母公司净利润892812947666应付款项0000000000EBITDA819865985711预收账款0000EPS最新摊薄156142165116其他166203225338非流动负债119219419719主要财务比率长期借款310330360320222023E2024E2025E其他116116116116成长能力负债合计2905278491362营业收入-9970--282037142少数股东权益0000营业利润-5571386-2785归属母公司股东权益2473166171448归属母公司净利润-8119-8961655-2961负债和股东权益2763218815631409获利能力毛利率-914146156827现金流量表净利率--34896-56641-8458百万元20222023E2024E2025EROE-3608-4891-13255-139453经营活动现金流6438421020634ROIC-3308-4501-7831-6924净利润892812947666偿债能力折旧摊销0202224资产负债率1048240854309661财务费用1230106净负债比率-9141-8097-366299746投资损失0000流动比率1345544238126营运资金变动05410916速动比率1333521208094其它261342319营运能力投资活动现金流2387705080总资产周转率0001资本支出0705080应收账款周转率-727长期投资0000应付账款周转率-000其他2387000每股指标元筹资活动现金流237196287375每股收益156142165116短期借款0100100100每股经营现金-112-147-178-111长期借款0100200300每股净资产432290125008其他23741325估值比率现金净增加额1577716783338PE96110188741241PB347498115817308EVEBITDA7718018131231资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分科济药业02171公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分