研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月23日乐鑫科技688018SH增持维持需求有望持续边际改善智能化趋势赋能长期成长TMT及中小盘电子当前股价1380元乐鑫科技发布2022年报全年收入127亿元同比-83归母净利润097亿元同比-51伴随着需求边际复苏产品品类扩张长期智能化趋势公基础数据司产品线成长动力充沛维持增持评级总股本万股8048已上市流通股万股80482022全年收入和业绩同比下滑毛利率保持稳定2022全年收入127亿元同比-83毛利率3998同比基本持平归母净利润097亿元同比-51总市值亿元111扣非归母净利润067亿元同比-61公司全年消费类产品受下游需求影响流通市值亿元111较大因此收入同比下滑但非消费类产品有所增长叠加研发投入增长和每股净资产MRQ227存货减值增加业绩也同比下滑公司2022全年价格策略没有明显变化整ROETTM53体及芯片毛利率均保持稳定资产负债率12322Q4单季国内收入环比增长海外客户拖累收入表现22Q4收入32亿元主要股东乐鑫香港投资有限公司同比-21环比-4主要受海外需求下滑影响其中Q4单季国内客户收入主要股东持股比例432232亿元环比128国外客户收入089亿元同比-3122Q4毛利率398全年各季毛利率基本稳定22Q4扣非归母净利润为0025亿元股价表现环比下滑825主要系年底计提费用等较多1m6m12m展望23H1消费行业或将持续边际改善公司库存有望逐步去化截至2022年底公司存货为45亿元较三季度末增加013亿元Q4单季度库存周绝对表现1546-11相对表现1946-4转天数达到206天公司2022年底的库存和单季DOI均为近两年的最高值根据我们跟踪自22H2以来部分消费类下游需求缓慢复苏在23H1有望乐鑫科技沪深300持续边际改善公司当前存货中更多的原材料是为复苏做准备更少的产成10品代表库存去化当前库存压力不大展望23H1库存有望逐步去化0-10公司产品品类不断扩张长期有望受益于AI等智能化趋势公司产品品类扩-20张主要体现在无线连接标准从WiFi拓展至蓝牙ThreadZigbee并不断-30加深技术水平MCU处理性那提升新产品将更多基于RISC-V指令集例-40如C3C5C6H2等的自研IP并集成AI指令集2022年公司ESP32-C3-50和产品进入增长期营收不断提升将成为标杆性产品高性价比的Mar22Jul22Nov22Feb23S3ESP-C2系列已量产未来将进一步扩大市场份额AIoT云平台Rainmaker资料来源公司数据招商证券和Matter增值服务未来也将成为新增长点由于公司RISC-V指令集等产品代码开源S系列等产品越来越强化AI方向应用AI的普及有望使公司产品相关报告平台更易操作展望未来公司也将持续受益于AI智能化趋势1乐鑫科技688018疫情影响投资建议公司产品下游应用非常广泛产品品类不断丰富价格策略保持Q1业绩新品迭代助力长线增长稳定伴随着消费行业边际复苏海外需求回暖智能化趋势提升公司产2022-05-01品线具备较好成长性我们预计公司222324年收入为155199251亿元2乐鑫科技688018业绩大幅归母净利润为162330亿元对应20222324年PE为696485365倍增长产品矩阵和软硬件生态继续强维持增持评级化2022-03-113乐鑫科技688018三季度业风险提示需求复苏不及预期产品研发进展不及预期存货去化速度不及预期智能化渗透率提升不及预期新品放量不及预期的风险绩低于预期主因代工产能受限2021-10-27财务数据与估值鄢凡S1090511060002会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元13861271155019932510yanfancmschinacomcn同比增长67-8222926曹辉S1090521060001营业利润百万元20886147219304caohuicmschinacomcn同比增长89-59714939归母净利润百万元19897160229304同比增长91-51644333每股收益元247121198284378PE5601141696485365PB6161706355资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产19871709166720132405营业总收入13861271155019932510现金367351144187224营业成本83776393011961506交易性投资747461461461461营业税金及附加456810应收票据121112营业费用4249607797应收款项307198220283356管理费用55607090100其它应收款99111417研发费用272337372438527存货326449538691871财务费用21000其他219240293376474资产减值损失05000非流动资产142374382388393公允价值变动收益51111长期股权投资00000其他收益410101010固定资产4660707883投资收益2124242424无形资产商誉32222营业利润20886147219304其他92311310309308营业外收入00000资产总计21292083204924022798营业外支出00000流动负债238191396568729利润总额20886147219304短期借款00196337462所得税101112100应付账款1397895122154少数股东损益00000预收账款归属于母公司净利润17911141819897160229304其他82104949495长期负债6866666666主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他6866666666年成长率负债合计306256462634794营业总收入67-8222926股本8080808080营业利润89-59714939资本公积金12671269126912691269归母净利润91-51644333留存收益476477238419654获利能力少数股东权益00000毛利率396400400400400归属于母公司所有者权益18231827158717682004净利率14377103115121负债及权益合计21292083204924022798ROE1155394136161ROIC1125690118133现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率144123225264284经营活动现金流317105624净负债比率040596140165净利润19897160229304流动比率8490423533折旧摊销1620192224速动比率7066282321财务费用25000营运能力投资收益2124363636总资产周转率0706080910营运资金变动17315149282329存货周转率3220191919其它91261112应收账款周转率5549747978投资活动现金流12052666应付账款周转率7670108110109资本支出3226303030每股资料元其他投资8878363636EPS247121198284378筹资活动现金流391512139356每股经营净现金039089000-069-030借款变动203293187141125每股净资产22652270197221972490普通股增加00000每股股利363496060085113资本公积增加322000估值比率股利分配2884463994869PE5601141696485365其他141000PB6161706355现金净增加额EVEBITDA1272820743375261103686474348资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关鄢凡北京大学信息管理经济学双学士光华管理学院硕士14年证券从业经验08-11年中信证券11年加入招商证券现任研发中心董事总经理电子行业首席分析师TMT及中小盘大组主管11121415161719202122年新财富电子最佳分析师第2522433435名111214151617181920年水晶球电子第241233233名1014151617181920年金牛奖TMT电子第123333221名20182019年最具价值金牛分析师曹辉上海交通大学工学硕士20192020年就职于西南证券浙商证券2021年加入招商电子团队任电子行业分析师主要覆盖半导体领域王恬电子科技大学金融学工学双学士北京大学金融学硕士2020年在浙商证券2021年加入招商电子团队任电子行业分析师程鑫武汉大学工学金融学双学士中国科学技术大学硕士2021年加入招商电子团队任电子行业研究助理谌薇华中科技大学工学学士北京大学微电子硕士2022年加入招商证券任电子行业研究助理评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3