Wi-Fi MCU领域龙头，业绩短期承压，维持“买入”评级
　　2023年3月19日，公司发布2022年年报，2022年实现营收12.71亿元，同比-8.31%；归母净利润0.97亿元，同比-50.95%；毛利率维持稳定。2022Q4实现营收3.22亿元，同比-21.19%，环比-4.08%；归母净利润0.13亿元，同比-73.19%，环比-34.5%。考虑消费市场疲软等因素，我们下调2023-2024年业绩预测并新增2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为1.88（-0.73）/2.72（-0.90）/3.85亿元，对应EPS为2.34（-0.91）/3.38（-1.12）/4.79元，当前股价对应PE为53.6/37.1/26.2倍，我们看好公司在物联网领域的不断拓展，维持“买入”评级。
　　产品矩阵愈发丰富，重视研发，股权激励激发成长动能
　　2022芯片业务营收同比-26.55%，达4.06亿元，占比32%，毛利率47.28%，同比-1.66pcts；模组业务营收同比+5.01%，达8.54亿元，占比67%，毛利率36.34%，同比+2.85pcts。公司以“处理+连接”为方向，产品从Wi-Fi MCU进化为WirelessSoC，产品线拓展至低功耗蓝牙和Thread/Zigbee领域。ESP32-S系列自ESP32-S3芯片开始，强化AI方向的应用，便于AI开发者们实现高性能的图像识别、语音唤醒和识别等应用；ESP32-C系列ESP32-C5芯片是全球首款集成2.4 &5GHz双频Wi-Fi 6和Bluetooth 5 (LE)的RISC-VSoC，进一步扩展了公司AIoT产品矩阵的5GHz Wi-Fi 6产品线；ESP32-H系列发布ESP32-H2，拓宽了WirelessSoC的产品线和技术边界；云产品ESPRainmaker已形成完整的AIoT平台，实现了硬件、软件应用和云端一站式的产品服务战略。公司2022年研发费用3.37亿元，同比+24.08%，占收入比重为26.52%，2022年底研发人员人数为440人，同比+13.40%。3月13日公司发布2023年第二期限制性股票激励计划，考核目标为2023-2025年的营收目标达到15.25/17.80/20.34亿元；要求产业化项目研发成功并实现到考核当年底的累计销售额不低于1000万元（2023-2025年分别为AI语音类方案、蓝牙/Thread系列和RISC-V双核处理器芯片第一代产品）。在股权激励及智能化渗透率持续提升背景下，公司前景可期。
　　风险提示：客户拓展不及预期；产品研发不及预期；需求不及预期。
　　

研究报告全文：电子半导体公司研乐鑫科技688018SHAIoT产品矩阵愈发丰富股权激励激发成长动能究2023年03月20日公司信息更新报告投资评级买入维持罗通分析师luotongkyseccn证书编号S0790522070002日期2023320领域龙头业绩短期承压维持买入评级当前股价元12530Wi-FiMCU2023年3月19日公司发布2022年年报2022年实现营收1271亿元同比公一年最高最低元140677062司归母净利润亿元同比毛利率维持稳定实现营-831097-50952022Q4信总市值亿元10085收亿元同比环比归母净利润亿元同比息流通市值亿元10085322-2119-408013-7319更总股本亿股环比-345考虑消费市场疲软等因素我们下调2023-2024年业绩预测并新增新080报流通股本亿股0802025年业绩预测预计2023-2025年归母净利润为188-073272-090385告亿元对应为元当前股价对应为近3个月换手率7175EPS234-091338-112479PE536371262倍我们看好公司在物联网领域的不断拓展维持买入评级股价走势图产品矩阵愈发丰富重视研发股权激励激发成长动能2022芯片业务营收同比-2655达406亿元占比32毛利率4728同乐鑫科技沪深30020比-166pcts模组业务营收同比501达854亿元占比67毛利率3634同比公司以处理连接为方向产品从进化为0285pctsWi-FiMCUWireless2022-032022-072022-11SoC产品线拓展至低功耗蓝牙和ThreadZigbee领域ESP32-S系列自ESP32-S3-20芯片开始强化AI方向的应用便于AI开发者们实现高性能的图像识别语-40音唤醒和识别等应用ESP32-C系列ESP32-C5芯片是全球首款集成24开-605GHz双频Wi-Fi6和Bluetooth5LE的RISC-VSoC进一步扩展了公司AIoT源证数据来源聚源产品矩阵的5GHzWi-Fi6产品线ESP32-H系列发布ESP32-H2拓宽了Wireless券SoC的产品线和技术边界云产品ESPRainmaker已形成完整的AIoT平台实证现了硬件软件应用和云端一站式的产品服务战略公司年研发费用券相关研究报告2022337研亿元同比2408占收入比重为26522022年底研发人员人数为440人究下游需求短期受挫模组占比快速同比13403月13日公司发布2023年第二期限制性股票激励计划考核目报提升公司信息更新报告-2022824告标为2023-2025年的营收目标达到152517802034亿元要求产业化项目研发成功并实现到考核当年底的累计销售额不低于1000万元2023-2025年分别为AI语音类方案蓝牙Thread系列和RISC-V双核处理器芯片第一代产品在股权激励及智能化渗透率持续提升背景下公司前景可期风险提示客户拓展不及预期产品研发不及预期需求不及预期财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元13861271157520032546YOY668-83239272271归母净利润百万元19897188272385YOY907-510932445418毛利率396400404412420净利率14377119136151ROE1095393122151EPS摊薄元247121234338479PE倍5081036536371262PB倍5555504539数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产19871709181420332361营业收入13861271157520032546现金367351592618820营业成本83776393811771476应收票据及应收账款318199000营业税金及附加45458其他应收款1010141622营业费用4249476076预付账款810121620管理费用55606380102存货326449504692808研发费用272337362441535其他流动资产958691691691691财务费用-21324非流动资产142374368364363资产减值损失0-5000长期投资00000其他收益410777固定资产4660575655公允价值变动收益51333无形资产32221投资净收益2124222423其他非流动资产92311309306307资产处置收益-00-0-0-0资产总计21292083218223962723营业利润20886190271378流动负债238191102104103营业外收入00100短期借款00000营业外支出00000应付票据及应付账款13978000利润总额20886191271379其他流动负债99113102104103所得税10-113-1-7非流动负债6866666666净利润19897188272385长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债6866666666归属母公司净利润19897188272385负债合计306256167170169EBITDA21396195275379少数股东权益00000EPS元247121234338479股本8080808080资本公积12671310131013101310主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益4924605797561010成长能力归属母公司股东权益18231827201522272555营业收入668-83239272271负债和股东权益21292083218223962723营业利润886-5871204427397归属于母公司净利润907-510932445418获利能力毛利率396400404412420净利率14377119136151现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE1095393122151经营活动现金流317124279259ROIC26283181221285净利润19897188272385偿债能力折旧摊销1620182222资产负债率144123777162财务费用-21324净负债比率-197-187-294-278-321投资损失-21-24-22-24-23流动比率8490178195229营运资金变动-198-4458-190-128速动比率6154105105127其他经营现金流3821-3-3-3营运能力投资活动现金流-120521294总资产周转率0706070910资本支出3226131721应收账款周转率5750000000长期投资-9172000应付账款周转率76702410000其他投资现金流37252625每股指标元筹资活动现金流-39-151-12-62-62每股收益最新摊薄247121234338479短期借款00000每股经营现金流最新摊薄039089300099321长期借款00000每股净资产最新摊薄22652270250327663174普通股增加00000估值比率资本公积增加3243000PE5081036536371262其他筹资现金流-71-195-12-62-62PB5555504539现金净增加额-136-1624226201EVEBITDA421969464328232数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需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