投资要点：
　　公司发布2023年第二期限制性股票激励计划（草案）。公司拟向激励对象授予55.11万股限制性股票，约占本草案公告时公司股本总额的0.68%，本次授予价格为40元/股。本次激励计划的业绩考核年度为2023-2025年，业绩考核目标为：以2022年度营业收入为基础，2023/2024/2025营收增长率目标值为不低于120%/140%/160%，触发值为营业收入目标值的80%；在研发项目产业化指标上，要求相关产业化项目研发成功至考核当年底的累计销售额不低于1000万元（2023至2025年分别为AI语音类方案、蓝牙/Thread系列和RISC-V双核处理器芯片第一代产品）。
　　收入端表现略有下降，研发投入增加侵蚀利润。在下游需求放缓与去库存的背景下，公司2022年各季度营收分别为2.89/3.25/3.35/3.22亿元，收入端表现平稳，非消费领域营收增长对消费领域下行起到一定缓冲作用。2022年全年录得归母净利润0.97亿元，主要系公司持续投入底层技术研发，研发费用较去年同期增加0.65亿元，同比增长约24.08%，研发费用占比较去年同期增加6.91pct至26.51%。考虑整体下游需求下行与上游晶圆代工价格高位，公司维持综合毛利率平稳显现产品在行业中的竞争力。
　　基于“处理+连接”为方向，产品组合持续丰富。公司包括改进8266基础上的Wi-Fi & BLE双模C2/C3、支持Wi-Fi 6的C5/C6、强化AI应用的高阶产品S3以及标志进入Thread/Zigbee市场的H2芯片，使公司产品线较全面覆盖主要的非蜂窝短距离物联网通信方式，并通过性能裁剪匹配下游应用需求。公司ESP32-C6已量产并上架销售，而英文网站中披露的ESP32-P4搭载双核400MHz的RISC-VCPU，支持高精度FPU和AI扩展，集成了最高运行40MHz的LPCore，其性能与管脚数量相较之前产品较高，有望在后续与ESP32-C/S/H系列组成解决方案。
　　投资建议。公司近年来产品推出力度显著加大，在性能与连接上构建更丰富的产品组合，并同时在垂直细分领域加大投入，我们看好公司在“处理+连接”上的软硬件竞争实力以及行业长期的增长，关注需求恢复速度以及行业对Matter协议的支持力度。我们调整盈利预测，预计2022-2024年，公司分别实现营收12.72/16.74/21.71亿元，分别实现归母净利润0.97/1.49/2.10亿元，对应EPS分别为1.21/1.85/1.61元，当前股价对应PE分别为96/63/44倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：市场需求恢复不及预期，产品拓展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评乐鑫科技688018SH电子半导体推出股票激励计划新产品线逐步量产落地2023年03月15日预测指标2020A2021A2022E2023E2024E评级增持主营收入百万元83129138637127157167416217060净利润百万元104051984397221487221045评级变动维持每股收益元129247121185261交易数据每股净资产元20392265232624202553当前价格元11923PE8990471496226290444552周价格区间元7182-14330PB570513500480455总市值百万959620资料来源iFinD财信证券流通市值百万959620总股本万股804850投资要点流通股万股804850公司发布2023年第二期限制性股票激励计划草案公司拟向激励对象授予万股限制性股票约占本草案公告时公司股本总额的涨跌幅比较5511068本次授予价格为40元股本次激励计划的业绩考核年度为乐鑫科技半导体年业绩考核目标为以年度营业收入为基础132023-20252022202320242025营收增长率目标值为不低于120140160触发值-8为营业收入目标值的80在研发项目产业化指标上要求相关产业-28化项目研发成功至考核当年底的累计销售额不低于1000万元2023至2025年分别为AI语音类方案蓝牙Thread系列和RISC-V双核处-482022-032022-062022-092022-122023-03理器芯片第一代产品1M3M12M收入端表现略有下降研发投入增加侵蚀利润在下游需求放缓与去乐鑫科技0622009-1714库存的背景下公司2022年各季度营收分别为289325335322亿半导体-456014-1861元收入端表现平稳非消费领域营收增长对消费领域下行起到一定缓冲作用2022年全年录得归母净利润097亿元主要系公司持续投张看分析师入底层技术研发研发费用较去年同期增加065亿元同比增长约执业证书编号S05305210900012408研发费用占比较去年同期增加691pct至2651考虑整体zhangkanhnchasingcom下游需求下行与上游晶圆代工价格高位公司维持综合毛利率平稳显相关报告现产品在行业中的竞争力1乐鑫科技688018SH公司深度覆盖报告基于处理连接为方向产品组合持续丰富公司包括改进8266新旧产品线切换阶段硬件软件塑造竞争优势基础上的双模支持的强化2022-11-08Wi-FiBLEC2C3Wi-Fi6C5C6AI应用的高阶产品S3以及标志进入ThreadZigbee市场的H2芯片使公2乐鑫科技688018SH三季报点评加大研司产品线较全面覆盖主要的非蜂窝短距离物联网通信方式并通过性发储备看好新品未来潜力2022-10-31能裁剪匹配下游应用需求公司已量产并上架销售而英文3乐鑫科技688018SH半年报点评需求疲ESP32-C6软影响上半年业绩产品组合持续丰富网站中披露的ESP32-P4搭载双核400MHz的RISC-VCPU支持高精度FPU和AI扩展集成了最高运行40MHz的LPCore其性能与管2022-08-23脚数量相较之前产品较高有望在后续与ESP32-CSH系列组成解决方案投资建议公司近年来产品推出力度显著加大在性能与连接上构建更丰富的产品组合并同时在垂直细分领域加大投入我们看好公司在处理连接上的软硬件竞争实力以及行业长期的增长关注需求此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告恢复速度以及行业对Matter协议的支持力度我们调整盈利预测预计2022-2024年公司分别实现营收127216742171亿元分别实现归母净利润097149210亿元对应EPS分别为121185161元当前股价对应PE分别为966344倍维持增持评级风险提示市场需求恢复不及预期产品拓展不及预期此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本公司对已发报告无更新义务若报告中所含信息发生变化本公司可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人包括本公司客户及员工不得以任何形式复制发表引用或传播本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布任何机构和个人包括本公司内部客户及员工对外散发本报告的则该机构和个人独自为此发送行为负责本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利财信证券研究发展中心网址stockhnchasingcom地址湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编410005电话0731-84403360传真0731-84403438此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分