事件概况
　　乐鑫科技于3月19日发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入12.71亿元，同比下降8.31%；实现归母净利润0.97亿元，同比下降50.95%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比下降61.41%。
　　2022年Q4，公司实现营业收入3.22亿元，同比下降21.19%；实现归母净利润0.13亿元，同比下降73.19%；实现扣非归母净利润0.03亿元，同比下降93.82%。
　　消费市场需求疲软，短期业绩承压
　　收入端，2022年公司实现营业收入12.71亿元，同比下降8.31%。这主要系全球宏观经济受多种因素影响导致消费类市场需求较淡，公司在非消费领域有进一步的增长，从而对消费领域下行起到了一定的缓冲作用，因此整体营收略有下降。分业务来看，2022年公司模组业务实现营业收入8.54亿元，占比为67.2%，较21年增加8.5pct；芯片业务实现营业收入4.06亿元，占比为31.9%，较21年下降8pct。分地区来看，2022年公司实现境内营收8.03亿元，占比为63.1%，较2021年全年的67.5%下降4.4pct；实现境外营收4.69亿元，占比为39.9%，2021年全年的32.5%上升7.4pct。
　　利润端，实现归母净利润0.97亿元，同比下降50.95%，实现扣非归母净利润0.67亿元，同比下降61.41%。这主要系：1）公司持续加大研发投入，2022年研发费用为3.37亿元，同比增长24.08%，研发费用率为26.52%，同比增加6.92pct；2）营收略降。
　　毛利率方面，2022年综合毛利率为40.0%，与2021年基本持平，定价策略未发生重大变化。
　　现金流方面，2022年公司经营活动产生的现金流量净流入0.71亿元，同比增长126.7%。
　　持续加大研发投入，产品矩阵不断拓宽
　　公司持续加大研发投入，保持核心技术自研，持续投入底层技术研发，研发费用方面，2022年研发费用为3.37亿元，同比增长24.08%，研发费用率为26.52%，同比增加6.92pct；研发人员方面，截至2022年年底，公司研发人员440人，占员工总数的比例为76.12%。公司产品以“处理+连接”为方向，目前已有多款物联网芯片系列产品。其中，“处理”以MCU为核心，包括AI计算；“连接”以无线通信为核心，包括括Wi-Fi、蓝牙和Thread、Zigbee技术，持续的研发创新以及技术积累使得公司产品矩阵不断扩展至Wireless SoC领域，以满足客户的不同诉求。具体来看，高性能诉求的客户可以选用ESP32和ESP32-S系列产品，追求性价比的客户可以选用ESP32-C系列产品。新品发布方面，2022年公司发布了ESP32-C5产品线，这是公司首款2.4&5GHz双频Wi-Fi 6 +Bluetooth 5 (LE)产品线，也是公司在自研高频Wi-Fi技术上的重大突破。此外，公司不断发布新的软件应用方案，提升公司产品的价值；并根据客户需求进一步推出云连接方案和Matter方案等增值服务。我们认为，随着公司软件与硬件协同发展，产品矩阵不断拓宽，以及开源生态的建设，公司有望持续保持核心竞争力。
　　发布股票激励计划，彰显长期发展信心
　　2023年3月3日，公司发布2023年限制性股票激励计划，拟向公司24名技术骨干授予18.37万股限制性股票，占本草案公布时公司股本总额的0.2283%，本次激励计划的业绩考核年度为2023-2024年，对应的解锁条件为：以2022年营业收入为基础，2023-2024年的营收目标分别为15.25/17.80亿元。
　　3月13日，公司发布2023年第二期限制性股票激励计划，拟向公司核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员授予55.11万股限制性股票，占本草案公布时公司股本总额的0.6848%。本次激励计划的业绩考核年度为2023-2025年，业绩考核目标为：以2022年度营业收入为基础，2023-2025年的营收目标为15.25/17.80/20.34亿元。我们认为，本次股权激励在保证公司人才队伍的稳定的同时，彰显了公司对未来发展前景的看好。
　　投资建议
　　我们预计公司2023-2025年分别实现收入15.89/20.48/26.81亿元，同比增长25%/29%/31%；实现归母净利润1.3/1.7/2.3亿元，同比增长31%/35%/33%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

研究报告全文：TableStockNameRptType乐鑫科技688018计算机公司点评2022年消费需求疲软股权激励彰显发展信心TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-03-19TableSummary事件概况收盘价元57012729乐鑫科技于3月19日发布2022年年度报告2022年公司实现营业收近12个月最高最低元1450706入1271亿元同比下降831实现归母净利润097亿元同比下总股本百万股8048降5095实现扣非归母净利润067亿元同比下降6141流通股本百万股80482022年Q4公司实现营业收入322亿元同比下降2119实现流通股比例100归母净利润013亿元同比下降7319实现扣非归母净利润003总市值亿元10245亿元同比下降9382流通市值亿元10245消费市场需求疲软短期业绩承压收入端2022年公司实现营业收入1271亿元同比下降831这公司价格与沪深TableChart300走势比较主要系全球宏观经济受多种因素影响导致消费类市场需求较淡公司在10非消费领域有进一步的增长从而对消费领域下行起到了一定的缓冲作用因此整体营收略有下降分业务来看2022年公司模组业务实现-20营业收入854亿元占比为672较21年增加85pct芯片业务实现营业收入406亿元占比为319较21年下降8pct分地区-50来看2022年公司实现境内营收803亿元占比为631较2021年全年的675下降44pct实现境外营收469亿元占比为399沪深300乐鑫科技2021年全年的325上升74pct分析师尹沿技TableAuthor利润端实现归母净利润097亿元同比下降5095实现扣非归执业证书号S0010520020001母净利润067亿元同比下降6141这主要系1公司持续加大邮箱yinyjhazqcom研发投入2022年研发费用为337亿元同比增长2408研发费分析师王奇珏用率为2652同比增加692pct2营收略降执业证书号S0010522060002毛利率方面2022年综合毛利率为400与2021年基本持平定邮箱wangqjhazqcom价策略未发生重大变化联系人张旭光现金流方面2022年公司经营活动产生的现金流量净流入071亿元执业证书号S0010121090040同比增长1267邮箱zhangxghazqcom持续加大研发投入产品矩阵不断拓宽TableReport公司持续加大研发投入保持核心技术自研持续投入底层技术研发相关报告研发费用方面2022年研发费用为337亿元同比增长2408研1华安证券公司研究计算机行业发费用率为2652同比增加692pct研发人员方面截至2022年公司深度Wi-FiMCU领域龙头软件年底公司研发人员440人占员工总数的比例为7612公司产品硬件一体化协同发展2022-10-16以处理连接为方向目前已有多款物联网芯片系列产品其中2华安证券公司研究计算机行业处理以MCU为核心包括AI计算连接以无线通信为核心公司点评消费市场需求疲软前三季包括括Wi-Fi蓝牙和ThreadZigbee技术持续的研发创新以及度业绩承压2022-10-29技术积累使得公司产品矩阵不断扩展至领域以满足WirelessSoC客户的不同诉求具体来看高性能诉求的客户可以选用ESP32和ESP32-S系列产品追求性价比的客户可以选用ESP32-C系列产品新品发布方面2022年公司发布了ESP32-C5产品线这是公司首款245GHz双频Wi-Fi6Bluetooth5LE产品线也是公司在自研敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1乐鑫科技688018高频Wi-Fi技术上的重大突破此外公司不断发布新的软件应用方案提升公司产品的价值并根据客户需求进一步推出云连接方案和Matter方案等增值服务我们认为随着公司软件与硬件协同发展产品矩阵不断拓宽以及开源生态的建设公司有望持续保持核心竞争力发布股票激励计划彰显长期发展信心2023年3月3日公司发布2023年限制性股票激励计划拟向公司24名技术骨干授予1837万股限制性股票占本草案公布时公司股本总额的02283本次激励计划的业绩考核年度为2023-2024年对应的解锁条件为以2022年营业收入为基础2023-2024年的营收目标分别为15251780亿元3月13日公司发布2023年第二期限制性股票激励计划拟向公司核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员授予5511万股限制性股票占本草案公布时公司股本总额的06848本次激励计划的业绩考核年度为2023-2025年业绩考核目标为以2022年度营业收入为基础2023-2025年的营收目标为152517802034亿元我们认为本次股权激励在保证公司人才队伍的稳定的同时彰显了公司对未来发展前景的看好投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入158920482681亿元同比增长252931实现归母净利润131723亿元同比增长313533维持买入评级重要财务指标单位百万元主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入1271158920482681收入同比-83250289309归属母公司净利润97128172229净利润同比-510311346333毛利率400400410411ROE536989112每股收益元121159213285PE7455799559634473PB397540517488EVEBITDA7043886163624927资料来源WIND华安证券研究所风险提示1研发突破不及预期2政策支持不及预期3产品交付不及预期敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1乐鑫科技688018财务报表与盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1709221524693177营业收入1271158920482681现金351477512590营业成本76395312081579应收账款199448386705营业税金及附加57811其他应收款9111418销售费用49476080预付账款10121621管理费用397483619796存货449519708897财务费用12712其他流动资产692126815411844资产减值损失58913非流动资产374457179173公允价值变动收益1000长期投资0000投资净收益24931固定资产60544842营业利润86109152203无形资产2222营业外收入0200其他非流动资产311400129129营业外支出0000资产总计2083267226483350利润总额86111152203流动负债1917186051189所得税11142026短期借款10384288660净利润97125172229应付账款87216168334少数股东损益0200其他流动负债94117149195归属母公司净利润97128172229非流动负债66666666EBITDA103119166221长期借款0000EPS元121159213285其他非流动负债66666666负债合计2567836701255主要财务比率少数股东权益0222会计年度20222023E2024E2025E股本80808080成长能力资本公积1310135614201504营业收入-831249728933088留存收益436455480513营业利润-5867262739763332归属母公司股东权益1827189119802098归属于母公司净利润-5095311334633332负债和股东权益2083267226483350获利能力毛利率3998400341034108现金流量表单位百万元净利率766803839855会计年度20222023E2024E2025EROE5336878881123经营活动现金流71192219172ROIC7137889951186净利润97125172229偿债能力折旧摊销18666资产负债率1230293125313746财务费用12712净负债比率-1867-490-1135337投资损失24931流动比率897309408267营运资金变动29431737419速动比率661236291192其他经营现金流272000营运能力投资活动现金流52931总资产周转率060067077089资本支出32000应收账款周转率491491491491长期投资310931应付账款周转率629629629629其他投资现金流226000每股指标元筹资活动现金流151309186249每股收益最新摊薄121159213285短期借款137496373每股经营现金流最新摊薄089239272214长期借款0000每股净资产最新摊薄2270235924602606普通股增加0000估值比率资本公积增加0000PE746800596447其他筹资现金流1526590124PB40545249现金净增加额281263578EVEBITDA7043886163624927资料来源WIND华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType计算机公司点评分析师与研究助理简介分析师尹沿技华安证券研究总监研究所所长兼TMT首席分析师曾多次获得新财富水晶球最佳分析师分析师王奇珏华安计算机团队联席首席上海财经大学本硕7年计算机行研经验2022年加入华安证券研究所联系人张旭光凯斯西储大学金融学硕士主要覆盖AI及行业信息化2021年加入华安证券研究所重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告