22年消费类需求疲软，23年国内复苏先行
　　乐鑫科技22年实现营收12.71亿元（yoy：-8.31%），归母净利润0.97亿元（yoy：-50.95%），扣非归母净利润0.67亿元（yoy：-61.41%）。其中，4Q22营收3.21亿元（yoy：-21.19%，qoq：-4.08%），归母净利润0.13亿元（yoy：-73.19%，qoq：-34.49%），略高于我们此前预期（0.11亿元）。2022年消费类市场需求平淡，尽管公司产品在能源管理、医疗健康等非消费领域实现增长，同时总体客户数持续增加，但由于目前消费类营收占比仍占主导，公司22年整体营收仍出现个位数下滑。我们预计23/24年归母净利润预测至1.40/2.03亿元，新增25年净利润预测3.07亿元，考虑到AIOT需求正缓慢复苏及多产品线推动公司有望受益，上调目标价至138.3元（原值：121元），对应80倍23PE（可比公司一致预期55x 23EPE），“增持”。
　　4Q22回顾：海外需求骤降，国内需求有所回暖
　　4Q22国内营收环比有所增长（qoq：+13%），但由于海外需求遇冷（qoq：-31%），4Q22营收环比略有下滑。2022年公司价格策略基本稳定，4Q22综合毛利率39.81%，环比略增，季度波动主要受客户及产品结构变动影响，四季度芯片营收占比环比提升至35.44%。但由于年底奖金等费用计提以及存货资产减值影响，4Q22归母净利润环比下滑34.5%。存货方面，截至四季度末公司存货账面价值为4.49亿元，较3季度末增加0.13亿元，存货周转天数达到183天，仍显著高于历史均值（20/21年同期为108/112天），考虑下游渠道不断去库存，预计一季度库存水平有望下降。
　　23年展望：多系列新品驱动，公司收入有望恢复增长
　　1Q23，国内消费需求逐步复苏，但海外仍未完全走出低谷。IoT作为可选消费品，短期需求恢复相对缓慢，但渠道库存已陆续消化，公司库存水平将逐步下降。我们预计公司23年营收有望同比增长26.3%至16.05亿元，除行业自身的恢复性增长外，主要得益于：1）公司C3、S3系列产品已得到客户认可并实现规模量产，今年有望持续导入新客户；2）C2系列产品已实现量产，有望替代8266老一代产品，成为更具竞争力的性价比系列，进一步扩大市场份额；3）Wi-Fi6系列产品（C6）实现量产，客户陆续开始导入方案；4）H2产品发布，公司正式进入Thread/Zigbee市场。
　　投资建议：目标价138.3元，维持“增持”评级
　　公司新一期股权激励计划推出，23年营收增长目标值为15.25亿元（yoy：+20%）。我们预计23/24/25年归母净利润为1.40/2.03/3.07亿元。给予80倍23PE（可比公司一致预期55X 23PE）,上调目标价至138.3元，“增持”。
　　风险提示：下游需求疲软，市场竞争加剧，新品推广不及预期。