业绩摘要：公司发布年报。2022年公司实现营收19.8亿元（+60.1%）；实现归母净利润1.8亿元（+151.7%）；实现扣非净利润1.6亿元（+200.2%）。单季度来看，2022Q4公司实现营收4亿元（+20.5%）；实现归母净利润0.3亿元（+55.1%）；实现扣非后归母净利润0.3亿元（+189.5%），业绩表现靓丽。
　　Q4毛利率显著提升，盈利能力显著改善。报告期内，公司整体毛利率为22.2%，同比+4.2pp；其中22Q4毛利率为23.8%，同比+9.7pp。得益于原材料价格下降、生产效率提高和汇率贬值，毛利率同比改善。分产品看，塑料制品毛利率为22.7%（+5.3pp），生物全降解制品毛利率23.4%（+0.8pp），纸制品及其他毛利率17.1%（-4pp）。分区域看，外销毛利率23.9%（+5.4pp），内销毛利率16.6%（-0.4pp）。外销毛利率快速上升，主要由于外销订单大幅上涨，且受益于人民币贬值；内销毛利率相对稳定。费用率方面，公司总费用率为12%，同比-0.9pp，主要由于财务费用率下降，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5%/4.7%/-0.8%/3.2%，同比-0.1pp/+1pp/-1.9pp/+0.1pp。2022年公司利息收入增加且汇兑收益增加，财务费用率有所减少；此外由于本年度并表收购公司家得宝，管理人员工资及专业服务费增加，管理费用率有所增加。综合来看，公司净利率为9.1%，同比+3.3pp；单Q4净利率为8.8%，同比+2pp，全年盈利能力显著改善。经营活动现金流量净额为6.5亿元，较上期增长504.1%，现金流充裕；应收账款为2.3亿元，同比增长54.1%，主要由于公司业务规模扩大，占营收比增加0.7pp。
　　塑料制品增长亮眼，全降解及纤维产品占比提升。从品类来看，2022年塑料制品营收达到16.6亿元，同比增长55.4%，营收占比为83.9%（同比-2.5pp），主要得益于海外餐饮需求修复，餐饮具订单旺盛。生物全降解制品营收为1.4亿元，同比增长52.4%，营收占比为7.1%（同比-0.4pp）。纸制品及其他营收为1.8亿元，同比增长135.9%，营收占比达9%（同比+2.9pp）。全降解及纤维制品营收增长，一方面由于公司收购甘蔗纤维制品厂商家得宝，在报告期内进行技改增效，产能快速爬坡；另一方面国内茶饮客户订单放量，公司在可降解制品大客户的供应份额持续提升。中长期来看，公司产能储备充足，1）家居用品方面，通过收购美国家居用品公司Sumter Easy Home，以及使用超募资金投入年产12万吨生物降解材料及制品、家居用品项目，进军家居用品赛道，进一步完善公司产品线。2）可降解制品方面，IPO募投项目澥浦厂区生物降解材料制品及高端塑料制品生产线建设项目预计将增加1.6万吨生物降解材料制品；拟发行可转债用于年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目，预计于23-24年投产；收购浙江家得宝，进一步切入植物纤维制品领域，全降解产品矩阵进一步丰富，规模效应进一步显现。
　　外销营收高增长，客户集中度风险逐年下降。从销售区域来看，2022年外销营收达15.3亿元，同比增长75.3%，营收占比达77.2%（+6.7pp），主要得益于海外疫情管控放开，进一步推动餐饮具需求，同时公司在提升原有客户份额的同时积极拓展新客户渠道，带动外销营收整体提升。内销营收为4.5亿元，同比增长23.8%，营收占比为22.8%（-6.7pp），主要得益于公司凭借丰富产品线和良好的生产响应能力，把握了蜜雪冰城、喜茶等新式茶饮客户的机遇，同时伴随着国内头部品牌对餐饮具品质要求提升，公司内销市场份额有望持续提升。2023年伴随国内消费场景修复，内销有望维持较快增长。2022年公司积极开拓新客户，前五大客户营收为8.3亿元，营收占比为42.2%，同比下降7.4pp，新客户逐渐贡献重要收入增长。
　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为2.02元、2.65元、3.39元，对应PE分别为18倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；相关项目进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月23日买入维持证券研究报告2022年年报点评当前价3686元家联科技301193轻工制造目标价元6个月高增长收官可降解制品成长可期投资要点西南证券研究发展中心业绩摘要公司发布年报2022年公司实现营收198亿元601实现归TableAuthor分析师蔡欣TableSummary母净利润18亿元1517实现扣非净利润16亿元2002单季度执业证号S1250517080002来看2022Q4公司实现营收4亿元205实现归母净利润03亿元电话023-67511807551实现扣非后归母净利润03亿元1895业绩表现靓丽邮箱cxinswsccomcnQ4毛利率显著提升盈利能力显著改善报告期内公司整体毛利率为222分析师赵兰亭同比42pp其中22Q4毛利率为238同比97pp得益于原材料价格下执业证号S1250522080002降生产效率提高和汇率贬值毛利率同比改善分产品看塑料制品毛利率电话023-67511807邮箱zhltswsccomcn为22753pp生物全降解制品毛利率23408pp纸制品及其他毛利率171-4pp分区域看外销毛利率23954pp内销毛利率TableQuotePic相对指数表现166-04pp外销毛利率快速上升主要由于外销订单大幅上涨且受益家联科技沪深300于人民币贬值内销毛利率相对稳定费用率方面公司总费用率为12同55比-09pp主要由于财务费用率下降销售费用率管理费用率财务费用率研发40费用率分别为547-0832同比-01pp1pp-19pp01pp202225年公司利息收入增加且汇兑收益增加财务费用率有所减少此外由于本年度9并表收购公司家得宝管理人员工资及专业服务费增加管理费用率有所增加-6综合来看公司净利率为91同比33pp单Q4净利率为88同比2pp-21全年盈利能力显著改善经营活动现金流量净额为65亿元较上期增长22322522722922112312335041现金流充裕应收账款为23亿元同比增长541主要由于公司数据来源聚源数据业务规模扩大占营收比增加07pp基础数据塑料制品增长亮眼全降解及纤维产品占比提升从品类来看2022年塑料制总股本TableBaseData亿股120品营收达到166亿元同比增长554营收占比为839同比-25pp主流通A股亿股057要得益于海外餐饮需求修复餐饮具订单旺盛生物全降解制品营收为14亿元52周内股价区间元2179-4281同比增长524营收占比为71同比-04pp纸制品及其他营收为18亿总市值亿元4423元同比增长1359营收占比达9同比29pp全降解及纤维制品营收总资产亿元2065每股净资产元1132增长一方面由于公司收购甘蔗纤维制品厂商家得宝在报告期内进行技改增效产能快速爬坡另一方面国内茶饮客户订单放量公司在可降解制品大客相关研究户的供应份额持续提升中长期来看公司产能储备充足1家居用品方面1TableReport家联科技301193拟发行转债建设甘通过收购美国家居用品公司SumterEasyHome以及使用超募资金投入年产蔗渣项目夯实产能优势2022-12-2612万吨生物降解材料及制品家居用品项目进军家居用品赛道进一步完善2家联科技301193内外销需求旺盛公司产品线2可降解制品方面IPO募投项目澥浦厂区生物降解材料制品及盈利能力持续修复2022-10-27高端塑料制品生产线建设项目预计将增加16万吨生物降解材料制品拟发行可3家联科技301193营收净利均超预期转债用于年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目预计于23-24年投产可降解制品前景广阔2022-08-23收购浙江家得宝进一步切入植物纤维制品领域全降解产品矩阵进一步丰富4家联科技301193塑料餐具优质制造规模效应进一步显现商生物降解制品前景广阔2022-07-24外销营收高增长客户集中度风险逐年下降从销售区域来看2022年外销营收达153亿元同比增长753营收占比达77267pp主要得益于海外疫情管控放开进一步推动餐饮具需求同时公司在提升原有客户份额的11595同时积极拓展新客户渠道带动外销营收整体提升内销营收为45亿元同比增长238营收占比为228-67pp主要得益于公司凭借丰富产品线和请务必阅读正文后的重要声明部分1良好的生产响应能力把握了蜜雪冰城喜茶等新式茶饮客户的机遇同时伴随着国内头部品牌对餐饮具品质要求提升公司内销市场份额有望持续提升2023年伴随国内消费场景修复内销有望维持较快增长2022年公司积极开拓新客户前五大客户营收为83亿元营收占比为422同比下降74pp新客户逐渐贡献重要收入增长盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为202元265元339元对应PE分别为18倍14倍11倍维持买入评级风险提示行业竞争加剧的风险原材料成本大幅波动的风险相关项目进展不及预期的风险产能释放不及预期的风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元197602247280301310366483增长率6008251421852163归属母公司净利润百万元17922242313177740656增长率15172352031142794每股收益EPS元149202265339净资产收益率ROE1047126014181536PE25181411PB293252213178数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2家联科技3011932022年年报点评附表财务预测与估值利润表百万元TableProfitDetail2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入197602247280301310366483净利润17564242313177740656营业成本153656192209231943280013折旧与摊销10623117151228612603营业税金及附加804122414111699财务费用-1650-464-1668-2470销售费用9814116221386016492资产减值损失-718000000000管理费用9265168152169426753经营营运资本变动42429-476785791011财务费用-1650-464-1668-2470其他-2884446-071179资产减值损失-718000000000经营活动现金流净额65365311615090351980投资收益732000000000资本支出-57432-6000-4000-4000公允价值变动损益-009-006-007-006其他8795-006-007-006其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-48637-6006-4007-4006营业利润18777258683406343990短期借款-6618-18439000000其他非经营损益46710641041953长期借款5051000000000利润总额19244269323510444943股权融资-040000000000所得税1681270133274286支付股利000000000000净利润17564242313177740656其他-35799-50816682470少数股东损益-358000000000筹资活动现金流净额-37405-1894716682470归属母公司股东净利润17922242313177740656现金流量净额-1962762094856450443资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金7546381671130236180678成长能力应收和预付款项29880378264590855414销售收入增长率6008251421852163存货30210499445310468540营业利润增长率22755377631682914其他流动资产1655207125233069净利润增长率14669379631142794长期股权投资000000000000EBITDA增长率8735337620372113投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程99790972699217786767毛利率2224222723022359无形资产和开发支出40207374483468831928三费率882113111251113其他非流动资产14121136871325412820净利率88998010551109资产总计291325319916371889439217ROE1047126014181536短期借款18439000000000ROA603757854926应付和预收款项7062992006109046131901ROIC1223148418952461长期借款12231122311223112231EBITDA销售收入1404150114831477其他负债22224233682652330341营运能力负债合计123523127605147801174473总资产周转率079081087090股本12000120001200012000固定资产周转率286268326415资本公积97648976489764897648应收账款周转率1026914882893留存收益416856591697693138349存货周转率485475447458归属母公司股东权益151055175564207341247997销售商品提供劳务收到现金营业收入10095少数股东权益16747167471674716747资本结构股东权益合计167802192311224088264744资产负债率4240398939743972负债和股东权益合计291325319916371889439217带息债务总负债2483959828701流动比率133160182200业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率104113140155EBITDA27751371184468154123股利支付率000000000000PE2468182513921088每股指标PB293252213178每股收益149202265339PS224179147121每股净资产1259146317282067EVEBITDA1402978704488每股经营现金545260424433股息率000000000000每股股利000000000000数据来源西南证券Wind请务必阅读正文后的重要声明部分3家联科技3011932022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分家联科技3011932022年年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分