事件：12月22日公司发布公告，拟向不特定对象发行不超过7.5亿元可转债，用于年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目。
　　扩充甘蔗渣制品产能，有望进一步打开欧洲市场。本次转债项目拟在来宾建设甘蔗渣产能10万吨，公司已经以自有资金先行投入，目前本项目已经来宾市工业园区经济发展局备案，环评手续正在办理中，预计将于2023Q4开始逐步投产。考虑到公司此前收购的浙江家得宝产能效率提升后可达到约3-4亿产值，转债项目完成后公司甘蔗渣可降解制品产值预计超过20亿元，产能规模进一步提升。考虑到欧洲限塑政策严格，甘蔗纤维制品在欧洲具备较大市场空间，从海外客户反馈来看对甘蔗纤维产品接受度高，预计新产能投放后可以较快消化。
　　全降解产品矩阵进一步丰富，随着环保政策推进，公司产品优势有望扩大。近年海内外环保政策趋严，预计PLA、PBAT等可降解材料制品将在多个领域代替塑料制品，渗透率逐步提升。目前国内在餐饮具、吸管、购物袋等使用场景已经推进限塑，快递包装、文具、化妆品包装等应用也有望逐步推进。公司目前掌握PLA全降解塑料制品的改性、模具和制品技术，产品开发能力强。同时公司规划新增PLA改性材料产能，有望在保证公司自有产品使用的同时，赋能其余行业的可降解产品开发，扩大规模优势。
　　海外渠道库存逐步去化，内销终端需求有望持续改善。2022年上半年随着海外暑期旺季到来，及海外劳工成本上升，产能回流国内，公司外销订单保持旺盛增长。2022年Q3-Q4海外消费需求偏淡，短期内客户有去库存意愿。由于塑料制品库存周期较短，年底海外客户库存去化已经进入尾声，预计23年Q1开始补库，订单有望恢复较快增长。内销方面，公司内销茶饮客户订单有望逐步放量，新客户也在洽谈中，预计随着终端需求修复，公司内销有望在明年恢复高双位数快速增长。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.74元、2.28元、2.87元，对应PE分别为18倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；相关项目进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2022年12月23日买入维持证券研究报告公司动态跟踪报告当前价3221元家联科技301193轻工制造目标价元6个月拟发行转债建设甘蔗渣项目夯实产能优势投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件12月22日公司发布公告拟向不特定对象发行不超过75亿元可转债TableAuthor分析师蔡欣用于年产万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目10执业证号S1250517080002电话扩充甘蔗渣制品产能有望进一步打开欧洲市场本次转债项目拟在来宾建设023-67511807邮箱cxinswsccomcn甘蔗渣产能10万吨公司已经以自有资金先行投入目前本项目已经来宾市工业园区经济发展局备案环评手续正在办理中预计将于2023Q4开始逐步投分析师赵兰亭产考虑到公司此前收购的浙江家得宝产能效率提升后可达到约3-4亿产值转执业证号S1250522080002电话债项目完成后公司甘蔗渣可降解制品产值预计超过20亿元产能规模进一步提023-67511807邮箱zhltswsccomcn升考虑到欧洲限塑政策严格甘蔗纤维制品在欧洲具备较大市场空间从海外客户反馈来看对甘蔗纤维产品接受度高预计新产能投放后可以较快消化TableQuotePic相对指数表现全降解产品矩阵进一步丰富随着环保政策推进公司产品优势有望扩大近家联科技沪深30030年海内外环保政策趋严预计PLAPBAT等可降解材料制品将在多个领域代替塑料制品渗透率逐步提升目前国内在餐饮具吸管购物袋等使用场景17已经推进限塑快递包装文具化妆品包装等应用也有望逐步推进公司目4前掌握PLA全降解塑料制品的改性模具和制品技术产品开发能力强同时-9公司规划新增PLA改性材料产能有望在保证公司自有产品使用的同时赋能-21其余行业的可降解产品开发扩大规模优势-34211222222422622822102212海外渠道库存逐步去化内销终端需求有望持续改善2022年上半年随着海外数据来源聚源数据暑期旺季到来及海外劳工成本上升产能回流国内公司外销订单保持旺盛增长2022年Q3-Q4海外消费需求偏淡短期内客户有去库存意愿由于塑基础数据料制品库存周期较短年底海外客户库存去化已经进入尾声预计23年Q1开总股本TableBaseData亿股120始补库订单有望恢复较快增长内销方面公司内销茶饮客户订单有望逐步流通A股亿股05752周内股价区间元2179-4281放量新客户也在洽谈中预计随着终端需求修复公司内销有望在明年恢复总市值亿元3865高双位数快速增长总资产亿元1203每股净资产元564盈利预测与投资建议预计2022-2024年EPS分别为174元228元287元对应PE分别为18倍14倍11倍维持买入评级相关研究风险提示行业竞争加剧的风险原材料成本大幅波动的风险相关项目进展1TableReport家联科技301193内外销需求旺盛不及预期的风险产能释放不及预期的风险盈利能力持续修复2022-10-272家联科技301193营收净利均超预期指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024E可降解制品前景广阔2022-08-23营业收入百万元123435214915276796347875566993家联科技301193塑料餐具优质制造增长率2028741128792568商生物降解制品前景广阔归属母公司净利润百万元71202093627324344152022-07-24增长率-37731940530512595每股收益EPS元059174228287净资产收益率ROE524134615511631PE54181411PB285247210177数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1公司动态跟踪报告家联科技301193附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业收入123435214915276796347875净利润7120211362882436215营业成本101198167456213397267422折旧与摊销7743614566766984营业税金及附加575130515911950财务费用1337-2613275189销售费用6267101011273315654资产减值损失-065000000000管理费用4594159042020625743经营营运资本变动-15283-10445-10155-11121财务费用1337-2613275189其他9968-428-2991-3603资产减值损失-065000000000经营活动现金流净额10820137952262928664投资收益00040030003600资本支出-16515-6000-4000-4000公允价值变动损益000000000000其他93540030003600其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-15579-5600-1000-400营业利润5733231633159440517短期借款2279-25057000000其他非经营损益2119141415371593长期借款4115000000000利润总额7852245773313242111股权融资82817000000000所得税732344143075895支付股利000000000000净利润7120211362882436215其他-7942-1326-275-189少数股东损益00020015001800筹资活动现金流净额81269-26382-275-189归属母公司股东净利润7120209362732434415现金流量净额76468-181872135428075资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E财务分析指标2021A2022E2023E2024E货币资金854806729388647116722成长能力应收和预付款项16797308903986349443销售收入增长率2028741128792568存货32661536496867785893营业利润增长率-55073040636402824其他流动资产1411245731643977净利润增长率-37731968636382564长期股权投资000000000000EBITDA增长率-3046802244392373投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程56161572355577954014毛利率1802220822902313无形资产和开发支出6977613953004461三费率988108812001195其他非流动资产7004662362435863净利率57798310411041资产总计206491224286267674320373ROE524134615511631短期借款25057000000000ROA34594210771130应付和预收款项27578530056680482388ROIC687148319492156长期借款7180718071807180EBITDA销售收入1200124213931371其他负债10894711478798779营运能力负债合计70709672998186298346总资产周转率077100113118股本12000120001200012000固定资产周转率263420509648资本公积97688976889768897688应收账款周转率8171001862860留存收益261634709974424108839存货周转率356387349346归属母公司股东权益135782156787184111218526销售商品提供劳务收到现金营业收入10436少数股东权益00020017003500资本结构股东权益合计135782156987185811222026资产负债率3424300130583070负债和股东权益合计206491224286267674320373带息债务总负债45591067877730流动比率230277285295业绩和估值指标2021A2022E2023E2024E速动比率175180187196EBITDA14812266953854547691股利支付率000000000000PE5429184614151123每股指标PB285247210177每股收益059174228287PS313180140111每股净资产1132130715341821EVEBITDA22551211783574每股经营现金090115189239股息率000000000000每股股利000000000000数据来源西南证券Wind请务必阅读正文后的重要声明部分2公司动态跟踪报告家联科技301193分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删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