核心观点
　　节日旺季拉动出口需求，海外库存去化加速。公司Q3外销略有承压，我们推测原因系欧美客户按去年较长海运时间备货，下半年海运逐步恢复，运输时间缩短，欧美客户面临一定的库存压力。四季度以来欧美客户库存压力逐渐缓解，同时海外市场进入节日销售旺季，消费需求提振显著。根据海关数据，2022年1-10月塑料制餐具及厨房用具累计出口金额86.8亿美元，同比增长21.9%，其中8-10月单月出口金额同比+7.51%、+8.69%、+12.00%，海外客户采购逐步恢复。中长期来看，公司下游客户优质，与宜家、沃尔玛等大客户粘性强，且顺应客户当地环保要求，开发可重复使用塑料产品，海外市场份额有望持续提升。
　　国内疫情防控政策调整，内销复苏可期。公司今年上半年国内业务拓展受疫情影响，2022H1内销收入1.85亿元，同比增长10.83%，占比18.64%，较去年同期下降10.25pct。公司积极开拓国内市场的餐饮头部企业市场，是百胜中国、喜茶、蜜雪冰城等企业的供应商，随着疫情防控政策“新十条”的优化预计带来餐饮与零售业的复苏，公司未来国内业务有望保持较高景气度。
　　产品布局不断丰富，产能储备充足。目前公司主要产品有塑料制品、PLA全生物降解制品及植物纤维制品。公司凭借在PLA制品的行业经验，扩充PLA改性材料产能，有望进一步打开成长空间。植物纤维制品方面，在欧洲等环保限制严格的地区，甘蔗渣制品客户认可度高，市场空间广阔；公司通过收购家得宝进行管理优化，降本增效，甘蔗渣制品产能有望提升。此外根据公告，公司在来宾市拟投资建设10万吨甘蔗渣项目。募投项目生物降解材料及高端塑料制品2.4万吨产能释放未受延期影响，整体产能储备充足，有望充分受益内外需共振。
　　盈利预测与投资建议
　　基于对境内外消费需求增长与人民币贬值影响的测算，我们上调了公司塑料制品与生物全降解材料制品的收入，下调了公司财务与研发管理费用占比，预测公司2022-2024年EPS分别为1.50、1.98、2.47元（前值为1.30、1.89、2.36元），参考可比公司23年平均20倍PE，对应目标价为39.6元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求增长不及预期；市场竞争加剧；海外经济衰退超预期；环保政策调整；汇率波动风险

研究报告全文：公司研究动态跟踪家联科技301193SZ增持维持产能储备充足迎接内外需共振股价2022年12月14日3609元目标价格396元52周最高价最低价43172071元总股本流通A股万股120005686A股市值百万元4331国家地区中国核心观点行业中小市值节日旺季拉动出口需求海外库存去化加速公司Q3外销略有承压我们推测原因报告发布日期2022年12月15日系欧美客户按去年较长海运时间备货下半年海运逐步恢复运输时间缩短欧美客户面临一定的库存压力四季度以来欧美客户库存压力逐渐缓解同时海外市场1周1月3月12月进入节日销售旺季消费需求提振显著根据海关数据2022年1-10月塑料制餐绝对表现758739-432103具及厨房用具累计出口金额868亿美元同比增长219其中8-10月单月出口相对表现767315-162271金额同比7518691200海外客户采购逐步恢复中长期来看公沪深300-009424-272-2168司下游客户优质与宜家沃尔玛等大客户粘性强且顺应客户当地环保要求开发可重复使用塑料产品海外市场份额有望持续提升国内疫情防控政策调整内销复苏可期公司今年上半年国内业务拓展受疫情影响2022H1内销收入185亿元同比增长1083占比1864较去年同期下降1025pct公司积极开拓国内市场的餐饮头部企业市场是百胜中国喜茶蜜雪冰城等企业的供应商随着疫情防控政策新十条的优化预计带来餐饮与零售业的复苏公司未来国内业务有望保持较高景气度产品布局不断丰富产能储备充足目前公司主要产品有塑料制品PLA全生物降解制品及植物纤维制品公司凭借在PLA制品的行业经验扩充PLA改性材料产能有望进一步打开成长空间植物纤维制品方面在欧洲等环保限制严格的地区甘蔗渣制品客户认可度高市场空间广阔公司通过收购家得宝进行管理优邢立力xingliliorientseccomcnS0860522070001化降本增效甘蔗渣制品产能有望提升此外根据公告公司在来宾市拟投资建执业证书编号韩冰hanbingorientseccomcn设10万吨甘蔗渣项目募投项目生物降解材料及高端塑料制品24万吨产能释放未执业证书编号S0860522090003受延期影响整体产能储备充足有望充分受益内外需共振盈利预测与投资建议路天奇lutianqiorientseccomcn基于对境内外消费需求增长与人民币贬值影响的测算我们上调了公司塑料制品与生物全降解材料制品的收入下调了公司财务与研发管理费用占比预测公司2022-2024年EPS分别为150198247元前值为130189236元参考可积淀深厚行业领先产能扩张助力业绩释2022-09-29比公司23年平均20倍PE对应目标价为396元维持增持评级放风险提示下游需求增长不及预期市场竞争加剧海外经济衰退超预期环保政策调整汇率波动风险公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元10261234202128853722同比增长06203637427290营业利润百万元12857203281350同比增长571-5512541383248归属母公司净利润百万元11471179238296同比增长528-3771521325246每股收益元095059150198247毛利率261180225230227净利率11158898280净资产收益率28478125150169市盈率375602239180145市净率9332282623资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明家联科技动态跟踪产能储备充足迎接内外需共振附表表1可比公司估值公司代码最新价格元每股收益元市盈率202212132021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E公牛集团603195144004635236117073113275123582037张小泉30105514620500410600822897356624371784好太太60384812490750760921061668164013521183嘉益股份30100430830802122482993872145312431032喜悦智行30119823870470710941265110336925301890最大值5110356625302037最小值1668145312431032平均数3332255619841585调整后平均3294258620491619数据来源朝阳永续东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2家联科技动态跟踪产能储备充足迎接内外需共振附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E货币资金104855697542510营业收入10261234202128853722应收票据账款及款项融资155148263375484营业成本7581012156722232876预付账款617101419营业税金及附加66101419存货241327392556719销售费用4863105154205其他1516192124管理费用及研发费用9184145211272流动资产合计5211363138015091756财务费用18132223长期股权投资00000资产信用减值损失211653固定资产457480746826929公允价值变动收益00000在建工程2781113299360投资净收益00000无形资产7270696867其他242456其他50702343营业利润12857203281350非流动资产合计60770195011981358营业外收入1022121417资产总计11272065233027063114营业外支出20111短期借款228251150158166利润总额13579214295367应付票据及应付账款296249470667863所得税217324455其他9193119131142净利润11471182250312流动负债合计6155927399551170少数股东损益0031316长期借款3172727272归属于母公司净利润11471179238296应付债券00000每股收益元095059150198247其他2343222非流动负债合计53115747474主要财务比率负债合计668707813102912442020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益0031531成长能力实收资本或股本90120120120120营业收入06203637427290资本公积179977977977977营业利润571-5512541383248留存收益190262417565743归属于母公司净利润528-3771521325246其他01000获利能力股东权益合计4591358151716771870毛利率261180225230227负债和股东权益总计11272065233027063114净利率11158898280ROE28478125150169现金流量表ROIC1795288128146单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E偿债能力净利润11471182250312资产负债率593342349380399折旧摊销21074749391净负债率40200000000财务费用18132223流动比率085230187158150投资损失00000速动比率045175133100088营运资金变动3149688078营运能力其它160981111应收账款周转率7382989086经营活动现金流180108291266329存货周转率3836444745资本支出610132351341251总资产周转率1008091113长期投资00000每股指标元其他49924000每股收益095059150198247投资活动现金流111156351341251每股经营现金流200090243222274债权融资3051445每股净资产3821132126213851533股权融资0828000估值比率其他116710384114市盈率375602239180145筹资活动现金流198139979109市净率9332282623汇率变动影响30-0-0-0EVEBITDA11428015910891现金净增加额4776515815532EVEBIT278573223144115资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3家联科技动态跟踪产能储备充足迎接内外需共振分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素