公司简介:
　　塑料制品领军企业，出口为基,内销&可降解蓄势待发。公司以塑料餐饮具为基，外销收入占比超80%，18-21年营收复合增速9.2%，预计2022年实现归母净利润1.68~1.92亿元，同比增长135.96%~ 169.67%。
　　投资逻辑:
　　可降解前瞻布局: PLA纸浆模塑制品双箭齐发,期待家得宝提效放量。2021/2022 M1~M10，国内可降解制品出口额同比+10.1%/+16.6%，成长优势突出，公司充分利用与海外大客户在传统塑料领域合作的先发优势，从PLA可降解、纸浆模塑两条线进行可降解产品布局，22年5月收购浙江家得宝(收购对价:1.65亿元，持股75%，6月并表)，21/22E营收1.3/1.4亿元，预测23/24纸浆模塑收入同比+40%/+30%。
　　传统塑料制品:收购美国公司开拓家居用品、补充客户资源,顺应产业趋势进入新式茶饮供应链驱动威长。内销:凭借优质产品力、成本领先优势，顺利进入喜茶等新式茶饮供应链，3022起进入放量期。外销: 22年8月收购美国家居用品公司Sumter Easy .Home (收购对价3.6亿元，持股66.7%，11月并表，21/22E营收862/1000万元)，产品开拓至衣架、智能家居用品等，有望补齐过去此板块客户資源薄弱的短板。
　　卡位塑料餐饮具，绑定一饑商超&餐饮客户,智能化改造优化人工、制造威本。深度绑定宜家、美国连锁餐饮的主要采购商Team .Three、必胜等大客户，2021年前五大客户占比49.5%。短期原料价格进入下行周期，石油衍生物PP、PS价格22年内较高点下滑17.80%/14.08%，预计23年毛利率同比+1.52.5pct.
　　22年12月发布可转债预案，拟募集资金7.5亿元，用于10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目投产，有望夯实可降解产品矩阵。
　　盈利预测、估值和评级
　　采用市盈率相对估值法，预测22-24年公司归母净利分别为1.8/2.3/2.9亿元，同比+153%/+28.4%/+23.3%，当前股价对应.23-24年PE估值分别为19/15X,考虑到公司中期成长性优于同业，应给予一定估值溢价，首次覆盖，给予公司23年23X估值，对应目标价44.3元，给予"买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格上涨导致盈利承压:汇率波动风险:并购标的业绩不及预期风险:限售股解禁。
　　

研究报告全文：公司简介塑料制品领军企业出口为基内销可降解蓄势待发公司以塑料餐饮具为基外销收入占比超8018-21年营收复合增速92预计2022年实现归母净利润168192亿元同比增长1359616967投资逻辑人民币元成交金额百万元可降解前瞻布局PLA纸浆模塑制品双箭齐发期待家得宝提效4600350300放量20212022M1M10国内可降解制品出口额同比4100250101166成长优势突出公司充分利用与海外大客户在3600200传统塑料领域合作的先发优势从PLA可降解纸浆模塑两条线31001501002600进行可降解产品布局22年5月收购浙江家得宝收购对价50165亿元持股756月并表2122E营收1314亿元21000预测2324纸浆模塑收入同比4030220120传统塑料制品收购美国公司开拓家居用品补充客户资源顺成交金额家联科技沪深300应产业趋势进入新式茶饮供应链驱动成长内销凭借优质产品力成本领先优势顺利进入喜茶等新式茶饮供应链3Q22起进公司基本情况人民币入放量期外销22年8月收购美国家居用品公司SumterEasy项目202020212022E2023E2024EHome收购对价36亿元持股66711月并表2122E营收营业收入百万元102612342035258932288621000万元产品开拓至衣架智能家居用品等有望补齐营业收入增长率0572028648527212468归母净利润百万元11471180231285过去此板块客户资源薄弱的短板归母净利润增长率5277-37731529228372331卡位塑料餐饮具绑定一线商超餐饮客户智能化改造优化人摊薄每股收益元12700593150119262375工制造成本深度绑定宜家美国连锁餐饮的主要采购商Team每股经营性现金流净额200090221254355ROE归属母公司摊薄2492524118513381436Three必胜等大客户2021年前五大客户占比495短期原PE0005368241918841528料价格进入下行周期石油衍生物PPPS价格22年内较高点下PB000281287252220滑17801408预计23年毛利率同比1525pct来源公司年报国金证券研究所22年12月发布可转债预案拟募集资金75亿元用于10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目投产有望夯实可降解产品矩阵盈利预测估值和评级采用市盈率相对估值法预测22-24年公司归母净利分别为182329亿元同比153284233当前股价对应23-24年PE估值分别为1915X考虑到公司中期成长性优于同业应给予一定估值溢价首次覆盖给予公司23年23X估值对应目标价443元给予买入评级风险提示原材料价格上涨导致盈利承压汇率波动风险并购标的业绩不及预期风险限售股解禁敬请参阅最后一页特别声明1公司深度研究内容目录1塑料制品领军企业出口为基内销可降解蓄势待发42卡位塑料餐饮具优质客户结构强成本管控能力突出521优质客户渠道卡位餐饮具制品广泛覆盖海外一线客户522智能化保证品质优化人工制造成本723短期原料价格进入下行周期把握成本周期带来的盈利弹性93可降解前瞻布局PLA纸浆模塑制品双箭齐发1131海外可降解渗透率领先国内政策推进力度成本优化幅度主导内需成长节奏1132PLA制品产品力提升成本优化是关键延伸至改性材料提升上游掌控力1333纸浆模塑收购家得宝提效扩产效果值得期待164传统塑料制品收购美国产能开拓家居用品进入新式茶饮供应链驱动放量1941内销把握行业红利绑定优质茶饮供应商看好放量成长1942外销收购美国公司进军家居板块打开中长期成长空间205盈利预测和投资建议2251盈利预测2252投资建议24风险提示24图表目录图表1公司成长发展历程梳理4图表2公司主要产品展示4图表32022年前三季度营收1580亿元同比74445图表42022年前三季度归母净利润同比195975图表52021年生物全降解材料制品营收同比96725图表62021年塑料制品业务营收占比86445图表7公司外销业务当前占比超806图表8公司下游客户矩阵6图表9公司2017-2021年前五大客户分布7图表10部分自动智能化具有代表性的核心技术8图表11家联数字化车间8图表12公司单吨人工制造费用呈下行趋势8图表13与同行业公司营业收入体量百万元及增速对比9图表14与同行业公司毛利率对比9图表15与同行业公司净利率对比9图表16PP和PS与原油价格已进入下行周期10图表17公司分品类毛利率分布10图表182022年前三季度整体毛利率有所修复11图表19材料成本占主营业务成本比例11图表20国内限塑政策12敬请参阅最后一页特别声明2公司深度研究图表21国外部分国家地区限塑政策12图表22国内可降解材料制品出口额亿元及增速13图表23各类塑料价格及比价情况分析13图表24塑料制品分类13图表25各类可生物降解材料对比13图表26PLA循环示意图14图表27PLA主要生产方法14图表28PLA产业链14图表29有代表性的PLA改性核心技术15图表30PLA制品生产制造工艺15图表31公司参与制定的行业标准16图表32IPO募集资金投资项目16图表33纸浆模塑和生物可降解材料制品对比17图表34国内纸浆模塑企业偏分散17图表352021全球纸浆模塑在各应用领域中的占比17图表362021国内产能按用途分布万吨17图表37国内各企业2021产量分布17图表38主要公司纸浆模塑业务营收体量百万元对比18图表39主要公司纸浆模塑业务营收增速对比18图表40浙江家得宝主要产品18图表41浙江家得宝2019-2021年营收19图表42浙江家得宝2019-2021年归母净利润19图表43纸浆模塑制品制作流程19图表44众鑫股份纸浆模塑产品成本构成19图表45各公司纸浆模塑业务毛利率对比19图表46内销收入不断增加20图表47中国现制茶饮市场规模20图表48中国外卖餐饮行业市场规模20图表49中国饮品店连锁化率逐年升高20图表50中国小吃快餐连锁化率逐年升高20图表51国内塑料制品出口额及增速21图表52公司收购SumterEasyHome的股权穿透图21图表53SumterEasyHome营业收入及净利润22图表542017年-2025年全球家居用品市场规模22图表55SumterEasyHome未来三年产能计划22图表56被收购公司历史收入和净利润表现23图表57公司主要业务营收及毛利预测24图表58可比公司估值24敬请参阅最后一页特别声明3公司深度研究1塑料制品领军企业出口为基内销可降解蓄势待发公司成立于2009年2021年于深交所上市其成长历程分为三大阶段1潜心研发专注出口2009-2012专注于产品研发以基础塑料制品为基逐步拓宽产品线开拓了注塑类吸塑类吸管等产品与英国TescoASDA美国JardenWalmartTargetSafewayUSFoodCostco达成合作2提前布局试水国内2012-2015敏锐察觉环保理念将逐步加强提前对PLA材料进行改性研究拓展海外客户的同时开始试水国内市场积累了WoolworthsMorrisonsDollarTreeAmazon大润发欧尚等国内外优质客户并开始建设澥浦新厂区3布局可降解扩大客户群2016-至今持续布局生物降解材料的改性研究取得大量研发成果并建成了生物全降解材料数字化车间优质客户群体进一步扩大与宜家SamsClubKFC必胜星巴克蜜雪冰城盒马鲜生等国内外企业均达成合作在澥浦新厂区建成多个自动化注塑吸塑车间数字化车间20211-3Q2022公司营收达到123158亿元同比20374图表1公司成长发展历程梳理来源公司官网国金证券研究所普通塑料制品稳健成长可降解制品领域积极延伸公司主要产品可分为塑料制品生物全降解材料制品纸制品及其他三类其中塑料制品主导绑定国内外大中型商超餐饮业和家居用品商等近年来稳健成长2019202020211-3Q2022公司营收分别为1020102612341580亿元同比7706203744伴随海外限塑令的推进生物全降解材料制品纸制品占比不断提升营收占比从2017年的075078提升至2021年的744和611图表2公司主要产品展示敬请参阅最后一页特别声明4公司深度研究来源公司公告阿里巴巴国金证券研究所图表32022年前三季度营收1580亿元同比7444图表42022年前三季度归母净利润同比19597营业收入百万元左轴营收YOY归母净利润百万元左轴归母净利润YOY18007444801607001600701406096860014006012050012005010040010004080300800202830602006001738195972040100400527776510200200057-4120-3773000-100来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所图表52021年生物全降解材料制品营收同比9672图表62021年塑料制品业务营收占比8644塑料制品百万元左轴塑料制品生物全降解材料制品纸制品及其他生物全降解材料制品百万元左轴纸制品及其他百万元左轴081522120003000010013塑料制品YOY右轴082461生物全降解材料制品YOY右轴364674纸制品及其他YOY右轴25000100008020000800060150009856000961951932864100004040005000202000000000-50002017201820192020202120172018201920202021来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所ifind实际控制人股权集中股权激励提升员工积极性公司实际控制人为王熊林慧勤夫妇截至2022年第三季度二人合计直接持有公司3938的股份且实际控制镇海金塑镇海金模两个员工持股平台股权较为集中公司的员工持股计划激发了员工积极性且绑定了公司核心管理技术人员具有前瞻眼光拟发行转债建设甘蔗渣项目夯实可降解产品矩阵2022年12月公司发布可转债预案拟募集资金75亿元用于广西年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目投产公司已经以自有资金先行投入目前项目已于来宾市工业园区经济发展局备案环评手续正在办理中预计将于2023Q4开始逐步投产可转债项目完成后公司甘蔗渣可降解制品产值预计超过20亿元产能规模进一步提升2卡位塑料餐饮具优质客户结构强成本管控能力突出21优质客户渠道卡位餐饮具制品广泛覆盖海外一线客户餐饮具为基用品持续布局深度绑定宜家必胜等海内外优质一线企业公司目前在餐饮具及家居日用品两大品类中可生产上万种不同类型及规格产品覆盖范围广泛涵盖了餐饮新茶饮及居家生活的多个方面能为客户提供多品类一站式的采购服务前五大客户占比较为稳定公司深度绑定家居零售商宜家美国连锁餐饮的主要敬请参阅最后一页特别声明5公司深度研究采购商TeamThree必胜等海内外大客户2017-2021年前五大客户占比分别为57145029491246684953从内外销来看外销仍占主导地位1H22外销业务占比8136内销亦积极开拓营收占比从2017年的17提升至1H22的186图表7公司外销业务当前占比超80境外境内其他业务1001771108196186292806097592689040793814697200201720182019202020211H2022来源公司公告国金证券研究所图表8公司下游客户矩阵来源公司公告国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明6公司深度研究图表9公司2017-2021年前五大客户分布期间序号客户名称占营业收入比例总占比总销售额亿元1客户117402客户29072021年度3客户386349536114客户47965客户56471IKEASupplyAG16502必胜上海食品有限公司9892021年度1-6月3TeamThreeGroupLTD92350372924郑州宝岛商贸有限公司8725JardenHomeBrands6021IKEASupplyAG13582TeamThreeGroupLTD11232020年度3DartContainerCorporation76946684794必胜上海食品有限公司7685TheOcalaGroupLLC6501TeamThreeGroupLTD12872IKEASupplyAG10133BunzlInternationalServicesINC8872019年度49125014DartContainerCorporation865WoolworthsGroupLimitedFood5861CompanyHKProcurementPtyLimited1TeamThreeGroupLTD14042BunzlInternationalServicesINC10772018年度3JardenHomeBrands92950294774IKEASupplyAG8135DartContainerCorporation8071DartContainerCorporation12912TeamThreeGroupLTD12552017年度3BunzlInternationalServicesINC124157144614JardenHomeBrands11025TheOcalaGroupLLC824来源公司公告国金证券研究所22智能化保证品质优化人工制造成本由于塑料制品行业呈现小而散的格局公司作为产品加工商拥有成熟的大规模自动化工艺能够实现生产自动化和决策智能化与中小微企业或家庭作坊式的塑料加工企业相比在材料采购智能化方面具备一定优势当前公司拥有注塑一车间吸塑二车间自动化包装车间生物全降解材料改性车间四个数字化智能车间其品质管控生产效率人工节省持续优化敬请参阅最后一页特别声明7公司深度研究图表10部分自动智能化具有代表性的核心技术序号名称特点与传统技术对比情况来源注塑产品经机械手取出后经过产品与注塑冷流道模具自动断胶技术结注塑产品的自自动断浇口后用接收器自动收集可1合以后单机产量提升10单机自行研发动收集技术实现一人多机操作提升了生产效率用工减少50实现了各工序的自动化使用本技实现接杯卷边点数装袋贴标杯子自动包装术前1条生产线需要5名工人2等工序的自动化降低生产用工量自行研发技术使用后2条生产线只需要3至4提高包装效率名工人公司通过室外大料罐管道电子控制系统等实现原料集中储存管道自原供料方式中领料运输拌料动传输并通过读取储存在计算机内加料胶料粉碎等环节均通过人的配方将回料和原料重新配比输送到3中央供料系统工方式完成每车间供料用工数为自行研发生产线实现了原料储存运输使10人适用中央供料系统后每车用等密闭无人化作业减少仓储的储间供料用工数仅为3人存空间避免了原料在储存和运输过程中产生污染减少了用工量产品经机械手取出后直接放入自动减少了手工折叠搬运储存管注塑产品的自折叠设备进行折叠并按每模个数进4理等流程单机用工由7人减少到自行研发动折叠技术行自动计数和直接包装有效提升产1人品包装精准度与折叠包装效率来源公司公告国金证券研究所图表11家联数字化车间图表12公司单吨人工制造费用呈下行趋势吨耗材料单位元吨左轴吨人工成本单位元吨右轴1200024000吨制造费用单位元吨右轴1100019000100001400090008000900020172018201920202021来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所与同行业公司进行对比公司营收保持较为稳定增长的同时受产品品类差异客户结构渠道结构的影响毛利率较同业竞争公司优势不突出但净利率近年来保持稳定敬请参阅最后一页特别声明8公司深度研究图表13与同行业公司营业收入体量百万元及增速对比家联科技百万元左轴茶花股份富岭股份家联科技YOY2000茶花股份YOY富岭股份YOY80601500401000200500-200-40201720182019202020211-3Q2022来源公司公告国金证券研究所图表14与同行业公司毛利率对比图表15与同行业公司净利率对比家联科技茶花股份富岭股份3515家联科技茶花股份富岭股份302510205151005201720182019202020211H20220-5201720182019202020211H2022来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所23短期原料价格进入下行周期把握成本周期带来的盈利弹性公司主要原料占成本比例为75且主要以塑胶原材料PPPS的成本为主2022年下半年以来伴随原油价格下滑石油衍生物PPPS价格也较年内高点下滑了17801408伴随高价原料库存去化成本压力有望减弱敬请参阅最后一页特别声明9公司深度研究图表16PP和PS与原油价格已进入下行周期价格指数PP价格指数PSOPEC一揽子原油价格单位美元桶右轴160001400014000120001000012000800010000600080004000600020004000000201605201609201709201809201901202001202005202105202109202209201601201701201705201801201805201905201909202009202101202201202205来源wind国金证券研究所图表17公司分品类毛利率分布50塑料制品生物全降解材料制品纸制品及其他4543904037223754353257320430274525237326102256182121082093202006205117411517311050201720182019202020211H2022来源公司公告国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明10公司深度研究图表182022年前三季度整体毛利率有所修复图表19材料成本占主营业务成本比例材料成本人工成本制造费用运输服务费1003661350237029788075415269736078040753053256049200家联科技富岭股份茶花股份来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所3可降解前瞻布局PLA纸浆模塑制品双箭齐发31海外可降解渗透率领先国内政策推进力度成本优化幅度主导内需成长节奏强环保意识政策推进保证海外可降解制品成长性优于国内餐饮具等行业始终存在较大需求欧美降塑推进速度更快出口企业迎合海外发展趋势产品力积累逐步强化根据海关数据20212022年M1M10可降解制品出口额同比101166国内也制定了关于限速的一系列推进措施例如在2020年出台的关于进一步加强塑料污染治理的意见中目标到2025年塑料制品生产流通消费和回收处置等环节的管理制度基本建立多元共治体系基本形成替代产品开发应用水平进一步提升重点城市塑料垃圾填埋量大幅降低塑料污染得到有效控制但由于政策推进节奏较慢且当前主要的PLAPBAT可降解原材料成本是传统塑料PPPS价格2-3倍成本方面限制渗透率的快速提升公司充分利用与海外大客户在传统塑料领域合作的先发优势通过自主研发并购等方式从PLA可降解纸浆模塑两条线进行可降解产品布局为客户提供一揽子方案不断提升海外客户单值敬请参阅最后一页特别声明11公司深度研究图表20国内限塑政策颁布时间政策文件名称具体内容禁止限制了部分塑料制品的生产销售和使用主要目标是到2020年率先在部分地区部分领域禁止限制部分塑料制品的生产销售和使用到2022年一次性塑料制品消费量明显减少替代产品得到推广塑料废弃物资源化能源化利用比关于进一步加强塑料例大幅提升在塑料污染问题突出领域和电商快递外卖等新兴领域形成一批2020年1月污染治理的意见可复制可推广的塑料减量和绿色物流模式到2025年塑料制品生产流通消费和回收处置等环节的管理制度基本建立多元共治体系基本形成替代产品开发应用水平进一步提升重点城市塑料垃圾填埋量大幅降低塑料污染得到有效控制1禁止生产销售的塑料制品1厚度小于0025毫米的超薄塑料购物袋2厚度小于001毫米的聚乙烯农用地禁止限制生产销膜3以医疗废物为原料制造的塑料制品4用泡沫塑料制成的一次性塑料餐具2020年4月售和使用的塑料制品目5以不可降解塑料棒为基材制造的一次性棉签6含塑料微珠的日化产品录征求意见稿2禁止限制使用的塑料制品1不可降解塑料袋2不可降解一次性塑料餐具3不可降解一次性塑料吸管4宾馆酒店一次性塑料用品5快递塑料包装为确保如期完成2020年底塑料污染治理各项阶段性目标任务要求一落实属地管理责任8月中旬前出台省级实施方案细化分解任务层层压实责任督促省会城市计划单列市地级以上城市等研究提出可操作有实效的具体推进措施确保如期完成目标任务二狠抓重点领域推进落实一加强对禁止生产销售塑料制品的监督检查关于扎实推进塑料污2020年7月二加强对零售餐饮等领域禁限塑的监督管理染治理工作的通知三推进农膜治理各地农业农村部门要加强与供销合作社协作组织开展以旧换新经营主体上交专业化组织回收等推进农膜生产者责任延伸制度试点推进农膜回收示范县建设健全废旧农膜回收利用体系四规范塑料废弃物收集和处置五开展塑料垃圾专项清理三强化日常监管和专项检查四加强宣传引导来源国家发改委国金证券研究所图表21国外部分国家地区限塑政策国家地区时间法律法规政策内容澳大利亚昆士兰州2018年7月1日零售商禁止向购物者提供一次性超薄塑料袋和西澳大利亚州商场超市服装等零售业将全面禁止使用一次性新西兰2019年7月1日塑料购物袋对于违规情节严重劝说无效者最高罚款10万元英国2018年1月1日2042年前消除所有可避免的塑料垃圾禁止使用一次性塑料餐具并要求一次性餐具必须用法国2020年1月1日基于生物的有机材料制作加拿大2020年4月1日禁用塑料吸管2021年元旦起禁用塑料袋希腊2020年6月1日禁止使用一次性塑料制品冰岛2021年1月1日不允许企业分发任何塑料袋无论免费或付费欧盟2021年1月1日禁止或限用棉签棒吸管等十种一次性塑料制品美国纽约市2019年7月1日市内的餐饮店不能再使用一次性泡沫塑料餐盒除了禁止使用一次性塑料袋以外该法案还要求再生华盛顿州2020年1月1日纸袋至少含有40的再生材料关于节约资源及促进资源回收利用法律修正案韩国2019年1月1日全面禁止一次性塑料袋的使用来源家联科技招股书国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明12公司深度研究图表22国内可降解材料制品出口额亿元及增速可降解塑料制品出口额亿元左轴可降解塑料制品YOY7035306025502040153010520010-50-10201720182019202020212022M1-M10来源海关总署国金证券研究所图表23各类塑料价格及比价情况分析名称价格单位元吨相对LDPE比价PP6300-6650088-092传统塑料LDPE72001HDPE6350-6630088-092PBAT13250-13700184-190可降解塑料PLA21200-28000294-389来源WIND国金证券研究所价格时间区间20221229-2023010332PLA制品产品力提升成本优化是关键延伸至改性材料提升上游掌控力替代不可降解塑料生物可降解发展空间广阔生物降解塑料是指能在自然条件下和或特殊条件下最终能被自然界存在的微生物完全降解成二氧化碳或和甲烷水及其所含元素的矿化无机盐以及新的生物质的塑料它是未来限塑政策推进过程中能够替代不可降解塑料的重要材料之一未来增长规模广阔PLAPBATPBS是目前的主流生物降解材料它们有着较好的力学性能且相对PHA等其他降解材料而言生产成本更低性价比更高因而市场占比较大图表24塑料制品分类图表25各类可生物降解材料对比生物基塑PLAPHAPBSPBAT类别石油基塑料料耐热性能较高高高高PLA成膜性能差较好较好良好可生物降解PHAPBSPBAT硬度高低较低低塑料PSM力学强度较高高高高生物基耐水解性低高高高PET能不可生物降PEPPPS生物基PA透明性高低低低解塑料PET生物基生物相容好好好好PTT性敬请参阅最后一页特别声明13公司深度研究来源恒鑫生活公司公告国金证券研究所来源艾瑞咨询国金证券研究所PLA制品替代速度慢于预期政策力度中间品工艺壁垒突破带动成本降低是提升渗透率的催化剂过去PLA生产壁垒较高导致成本高企从生产流程来看乳酸一步缩聚的方法产成的PLA分子量不高且性能不稳定两阶段生产方法中所需要的丙交酯原料因国内技术尚未完全突破较为依赖国外产能Natureworks和Corbion目前中间品丙交酯的技术正在积极突破中如金丹科技与南京大学合作研发出丙交酯生产技术于2020年试车了1万吨丙交酯产能除此之外浙江海正也突破掌握了丙交酯开环聚合法未来技术完全突破后规模扩大加工成本也会不断降低PLA产能有望快速释放图表26PLA循环示意图图表27PLA主要生产方法来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所图表28PLA产业链来源公司公告国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明14公司深度研究公司凭借产品理解积极向上游延伸前瞻性布局PLA改性材料赋能制品企业PLA等生物降解材料需经改性后才能生产出色泽硬度韧性抗压抗高温抗水解等指标正常的产品公司于2012年开始布局改性技术现已自行研发多项PLA改性技术和制品生产工艺可满足客户定制化改性需求除PLA外公司针对PBSPBAT等生物降解改性材料也取得了多项突破掌握了主流生物降解材料的共混改性技术如成功量产使用PLA与PBAT材料共混的膜袋类降解产品以及使用PLA与PBS材料共混的吸管类降解产品当前公司具备改性材料产能10万吨图表29有代表性的PLA改性核心技术序号名称特点与传统技术对比情况保护措施来源保持PLA生物降解特性的目前市场主流PLA产品热变形聚乳酸耐热同时解决PLA耐热性差问题温度为85-95而公司高耐耐高温聚乳酸的制1自行研发性改良技术降低PLA生产成本并保热PLA产品可达120并可在微备设备持良好力学性能波炉中使用目前市场上耐久性PLA餐饮具保持PLA生物降解特性的同聚乳酸耐久产品较少公司PLA耐久类餐2时解决PLA耐水解性差问签订保密协议自行研发性改良技术具产品可经受标准洗碗机清洗题200次以上保持PLA生物降解特性的同一种耐热聚乳酸连聚乳酸发泡3时解决PLA发泡性能差的目前市场上PLA发泡产品较少续挤出发泡材料及自行研发技术问题提升PLA发泡率其制备方法聚对苯二甲酸丁改良后PLA材料的弯曲模量由聚乳酸韧性保持PLA生物降解特性的二醇-co-己二酸丁3400MPa提高至4000MPa以4和延展性改同时改善PLA的韧性和二醇淀粉基全生自行研发上断料生长率由3提升到良技术延展性物降解复合材料及6制备方法来源公司公告国金证券研究所图表30PLA制品生产制造工艺序号名称特点与传统技术对比情况保护措施来源公司自主研发PLA吸塑生产工艺公司PLA材料在加工中分子量损一种高透明低成本PLA吸塑生1通过直接回收PLA片料以避免PLA耗在2左右大幅低于其他厂商的聚乳酸复合材料自行研发产工艺分子量的大量降低在Natureworks处的测试数据及其制备方法公司自主研发PLA注塑生产工艺一种聚乳酸植物PLA注塑生采用本工艺结晶能耗比原工艺2通过模内加温结晶的方法提高产品多糖环保型复合材自行研发产工艺降低30所需员工减少70光亮度硬度各方面性能料及其制备方法目前市面上普通PLA产品保质期公司自主研发PLA吸管生产工艺约为9-12个月而公司PLA吸PLA吸管生通过设定原材料处理标准产品水3管产品对外承诺保质期约12-18签订保密协议自行研发产工艺分去除等方法确保产品性能提高个月且公司可以生产直管弯产品合格率降低生产成本管异型管来源公司公告国金证券研究所参与制定行业标准稳固提前布局优势作为生物可降解材料的国内龙头企业公司还参与制定了一系列行业标准以此规范该新型行业的发展防止市场的无序竞争未达标准或不规范的企业也会被淘汰这进一步稳固了公司在生物降解材料方面提前布局的明显优势敬请参阅最后一页特别声明15公司深度研究图表31公司参与制定的行业标准序号名称完成情况备注询问阶段1可堆肥吸管Compostabledrinkingstraws国际标准DIS2绿色产品评价塑料制品已发布国家标准塑料受控污泥消化系统中材料最终厌氧生物分解3已发布国家标准率测定采用测量释放生物气体的方法4塑料材料生物分解试验用样品制备方法已发布国家标准5全生物降解饮用吸管质量通用要求报批中国家标准6一次性可降解餐饮具通用技术要求己发布国家标准可循环使用生物降解聚乳酸儿童餐饮具质量通用7初稿制定阶段国家标准要求8生物降解材料与制品降解性能及标识要求专家评审中国家标准9升级和创新消费品评价通则已发布轻工业联合会团体标准10耐久性耐热聚乳酸碗已发布浙江制造团体标准来源公司公告国金证券研究所需求推动未来布局可降解计划产能增加随着全球环保限塑政策的推进公司原有大客户对生物可降解制品的需求也不断增加公司原有产能已不足以满足持续增长的需求使用IPO募集资金来用于扩大产能公司澥浦厂区生物降解材料制品及高端塑料制品生产线建设项目新增产能共4万吨其中生物降解材料制品新增产能为16万吨相较以前的产能增长明显图表32IPO募集资金投资项目预计投资规使用募集资金项目与公司现有主要业务核心技术的关联新增产能模万元数额万元通过购置注塑机进口热成型机自动流新增产能包括24000澥浦厂区生物水线自动包装机等先进自动化生产设备吨高端塑料制品家降解材料制品及相关配套设备进行配套建设和厂房装居用品及餐具类及高端塑料制26604002660400修形成生物降解产品及塑料制品多功能16000吨生物降解材品生产线建设智能化生产线项目与公司现有业务一料制品家居用品及项目致是核心技术的进一步应用与发展餐具类研发方向主要有耐热聚乳酸制备耐热生物降解材料聚乳酸复合材料及发泡材料的研发全降及制品研发中10023001002300解吹膜制品的工艺研发等均围绕公司现心建设项目有主营业务与核心技术流动资金的补充有利于未来维持公司的流动资金占比改善现金流进一步优化公补充流动资金10000001000000司财务结构缓解公司在快速发展过程中的资金难问题有效降低公司财务风险有助于公司业务平稳开展来源公司公告国金证券研究所33纸浆模塑收购家得宝提效扩产效果值得期待纸浆模塑需求广阔格局分散各类包装制品企业入局趋势明显纸浆模塑纤维制品凭借较优的分解方式以甘蔗浆竹浆的原材料可得性优势成为重要限塑替代品在欧美国家广泛流行目前纸浆模塑行业的集中率较低小微企业的占比约为66根据众鑫股份招股书披露2021年末国内纸浆模塑合计产能约150万160万吨按应用领域区分其中工业包装产能约为60万吨餐饮具约为50万吨食品包装及其他类包装约为40万50万吨受效率低下成本偏高内需疲弱渗透率偏低影响2021年全国纸浆模塑产量仅100万110万吨纸浆模塑业务已成头部包装企业成长新驱动从主要上市公司数据披露来看头部企业如众鑫股份裕同科技等借助绑定下游一线大型客户前瞻产品布局成长迅速2021年众鑫裕同该项业务收入达到8969亿元同比556495敬请参阅最后一页特别声明16公司深度研究图表33纸浆模塑和生物可降解材料制品对比来源公司公告国金证券研究所整理图表34国内纸浆模塑企业偏分散图表352021全球纸浆模塑在各应用领域中的占比86210食品包装注册资本500万元餐饮具26以下45电子产品注册资本500万-135000万元医疗健康注册资本5000万工业包装66元以上其他24来源中国制浆造纸研究院众鑫环保公司公告国金证券研究所来源GrandViewResearch众鑫环保公司公告国金证券研究所图表362021国内产能按用途分布万吨图表37国内各企业2021产量分布7060众鑫集团1850浙江金晟40韶能股份499广西福斯派30厦门吉特利620浙江家得宝510山东泉林秸秆544其它0工业包装餐饮具食品及其他来源纸浆模塑行业发展现状及趋势二国金证券研究所来源纸浆模塑行业发展现状及趋势二国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明17公司深度研究图表38主要公司纸浆模塑业务营收体量百万元对图表39主要公司纸浆模塑业务营收增速对比比1000众鑫股份韶能股份侨旺纸模60金晟环保裕同科技家得宝50800403060020104000-10众鑫股份韶能股份侨旺纸模金晟环保裕同科技家得宝200-20-300201920202021201320142015201620172018201920202021来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所公司收购家得宝布局纸浆模塑后续看好效率提升产品版图开拓公司于2022年5月收购纸浆餐具企业浙江家得宝75的股权加快布局植物纤维制品方向的业务并计划投资10亿元于广西来宾的甘蔗渣可降解环保材料制品项目建成后拟新增10万吨甘蔗渣材料制品的产能浙江家得宝长期以来专注于环保纸浆餐具业务深耕纸浆塑膜行业其主要产品多以甘蔗芦苇稻草的草本植物纤维纸浆为原料2019-2021年浙江家得宝的营收分别为138109134亿元收入表现稳健其归母净利润在2021年为负主要原因系原材料价格上升以及部分产线停产所致自被公司收购以来业绩明显好转且纸浆模塑在欧洲等地的市场需求较大未来发展空间广阔纸浆模塑毛利率表现分化工艺设备材料规模化采购成本控制拉开差距差异可达515pct纵向比较来看受原料成本上涨影响2021年各公司纸浆模塑业务毛利率有所下降横向比较来看众鑫裕同等头部企业纸浆模塑毛利率仍凭借原料规模化采购工艺效率等优势较普通企业高515pct图表40浙江家得宝主要产品来源浙江家得宝官网国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明18公司深度研究图表41浙江家得宝2019-2021年营收图表42浙江家得宝2019-2021年归母净利润家得宝营业收入单位百万元左轴归母净利润单位百万元左轴YOY1600YOY301002001384913405140010020120010879500102271000149-100800000-200600-300-1040050-400-20200-50000-30100-972-600201920202021201920202021来源公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所图表43纸浆模塑制品制作流程来源纸浆模塑行业发展现状及趋势二国金证券研究所图表44众鑫股份纸浆模塑产品成本构成图表45各公司纸浆模塑业务毛利率对比运输费用众鑫股份韶能股份侨旺纸模505金晟环保裕同科技家得宝40制造费用273020直接材料54100201320142015201620172018201920202021直接人工-1014-20来源众鑫股份公司公告国金证券研究所来源公司公告国金证券研究所4传统塑料制品收购美国产能开拓家居用品进入新式茶饮供应链驱动放量41内销把握行业红利绑定优质茶饮供应商看好放量成长凭借优质的产品力和成本领先优势公司已顺利进入喜茶茶百道等新式茶饮供应链新茶饮行业头部企业经过几年的沉淀和发展行业规范逐步形成客户对产品的规范性品质感设计感要求增加头部品牌为保证品质稳定性提升上游供应链门槛公司当前已顺利接入新老式快餐茶饮供应链预计驱动国内收入快速释放敬请参阅最后一页特别声明19公司深度研究图表46内销收入不断增加内销收入百万元左轴内销收入yoy40001003500817815908030006447025006020005015004030100020500416100002019202020211H2022来源公司公告国金证券研究所图表47中国现制茶饮市场规模图表48中国外卖餐饮行业市场规模来源蜜雪冰城公司公告艾媒咨询国金证券研究所来源中商产业研究院国金证券研究所图表49中国饮品店连锁化率逐年升高图表50中国小吃快餐连锁化率逐年升高45中国饮品店连锁化率418025中国小吃快餐连锁化率204040372020167035315014503015251020515100201920202021201920202021来源2022年中国连锁餐饮行业报告国金证券研究所来源2022年中国连锁餐饮行业报告国金证券研究所42外销收购美国公司进军家居板块打开中长期成长空间国内传统塑料制品出口保持稳健成长2020年初虽因新冠疫情影响出口表现不佳但随着疫情状况不断变化全球管控进一步放松出口情况得到修复2022年1-10月敬请参阅最后一页特别声明20