事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收14.62亿元，同比+31.59%；归母净利1.25亿元，同比+46.77%；22Q4实现营收4.52亿元，同比+25.39%；归母净利0.34亿元，同比+63.88%。
　　大包装保持高增态势：鱼制品/豆制品/禽肉制品分别同比+25%/28%/87%，禽肉制品高增得益于新品鹌鹑蛋放量，22年9月开始鹌鹑蛋月销突破千万元，年化过亿元。大包装维持高增态势，22年增速近80%；散装产品也颇有亮点，主要在KA/BC以及零食连锁系统售卖，22年实现翻倍增长。
　　渠道建设多点开花：线下渠道营收同比+27.8%，继续推进现代渠道的建设，强化经销商的终端服务能力，22年净增经销商398家至2267家。线上渠道同比增长48.6%，占比达21%，其中抖音占比达到45%，同比+572%，公司及时抓住直播电商的红利，实现线上渠道的放量以及品牌推广。
　　成本端仍有压力，利润率同比提升预计是规模效应初显：22年/22Q4毛利率分别为25.6%/24.7%，同比-1.2/-2.8pct；22年鱼制品/豆制品/禽肉制品毛利率分别同比-0.6/+0.5/-3.9pct，鱼制品主要受原材料成本影响，禽肉制品中新品导入期毛利率较低，且鹌鹑蛋产能还在爬坡期。22年/22Q4销售费率同比0.8/-1.9pct，管理费率同比-1.6/-3.0pct；公司仍在新品和渠道的导入期，费用率实现同比下降预计是收入端规模效应的体现。22年/22Q4净利率分别为8.3%/7.4%，同比+0.8/+1.7pct。
　　投资建议：公司战略清晰可行、具备良好执行力，发展阶段还未达到成熟期，空白渠道和品类拓宽都大有可为。我们预计公司23-25年营收增速为30%/23%/20%，归母净利润增速为42%/35%/22%；对应EPS分别为0.39/0.53/0.65元，对应PE分别为35/26/21倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：食品安全问题，原材料成本波动风险，大包装产品增长放缓。

研究报告全文：劲仔食品休闲食品公司点评00300020230323大包装和新品增势亮眼渠道多点开花证券研究报告投资评级增持维持核心观点基本数据2023-03-22事件公司发布年年报年实现营收亿元同比收盘价元13822022202214623159流通股本亿股226归母净利125亿元同比467722Q4实现营收452亿元同比2539每股净资产元240归母净利034亿元同比6388总股本亿股451最近12月市场表现大包装保持高增态势鱼制品豆制品禽肉制品分别同比252887禽肉制品高增得益于新品鹌鹑蛋放量22年9月开始鹌鹑蛋月销突破千万元劲仔食品沪深300年化过亿元大包装维持高增态势年增速近散装产品也颇有亮点上证指数休闲食品228091主要在KABC以及零食连锁系统售卖22年实现翻倍增长6947渠道建设多点开花线下渠道营收同比278继续推进现代渠道的建设26强化经销商的终端服务能力22年净增经销商398家至2267家线上渠道同4比增长486占比达21其中抖音占比达到45同比572公司及时-18抓住直播电商的红利实现线上渠道的放量以及品牌推广成本端仍有压力利润率同比提升预计是规模效应初显22年22Q4毛分析师李茵琦利率分别为256247同比-12-28pct22年鱼制品豆制品禽肉制品毛SAC证书编号S0160523020001liyq03ctseccom利率分别同比-0605-39pct鱼制品主要受原材料成本影响禽肉制品中新品导入期毛利率较低且鹌鹑蛋产能还在爬坡期22年22Q4销售费率同比-08-19pct管理费率同比-16-30pct公司仍在新品和渠道的导入期费用率相关报告实现同比下降预计是收入端规模效应的体现22年22Q4净利率分别为1大包装打开局面处于成长期的优8374同比0817pct秀公司2023-03-17投资建议公司战略清晰可行具备良好执行力发展阶段还未达到成熟期空白渠道和品类拓宽都大有可为我们预计公司23-25年营收增速为302320归母净利润增速为423522对应EPS分别为039053065元对应PE分别为352621倍维持增持评级风险提示食品安全问题原材料成本波动风险大包装产品增长放缓盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元11111462190323322793收入增长率22213159301822531978归母净利润百万元85125177240294净利润增长率-17764677423635192246EPS元股021031039053065PE50993803351325982122ROE9621288125014461504PB494491439376319数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入111105146203190321233201279316成长性减营业成本81296108739139394169442202776营业收入增长率222316302225198营业税费674812114213991676营业利润增长率-193487363336217销售费用1277815597199842448629328净利润增长率-178468424352225管理费用6736654995161166013966EBITDA增长率-146400292272186研发费用24073019352141985028EBIT增长率-191453422304205财务费用-1309-1464-1165-2198-2984NOPLAT增长率-83355491304205资产减值损失-495000000000000投资资本增长率28108453164172加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率25102457165173投资和汇兑收益128260381466559利润率营业利润998514844202322703632906毛利率268256268273274加营业外净收支-861-619-900-900-900营业利润率90102106116118利润总额912414225193322613632006净利润率768391101103减所得税7312021193326143201EBITDA营业收入106113112116115净利润849412466177472399329382EBIT营业收入819098104105资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金464563959974012100228120299固定资产周转天数7587675444交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数4330342734应收帐款6059972711283579流动资产周转天数250202223243240应收票据000000000000000应收帐款周转天数12111预付帐款770989139416942028存货周转天数8478848484存货1704630064349864408650543总资产周转天数336292284291284其他流动资产111168823532373239323投资资本周转天数293247276262256可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE96129125145150长期股权投资000000000000000ROA7996104116125投资性房地产000000000000000ROIC93114117131135固定资产2268534978348843466533869费用率在建工程26722678367811781678销售费用率115107105105105无形资产29383528392841284328管理费用率6145505050其他非流动资产131186186186186财务费用率-12-10-06-09-11资产总额107572129621170244206441234818三费营业收入164141149146144短期债务000000000000000偿债能力应付帐款5705100344680132058199资产负债率173243160194168应付票据000000000000000负债权益比209321191240202其他流动负债174948134814481548流动比率462278468413494长期借款000000000000000速动比率286141301272327其他非流动负债000000000000000利息保障倍数81458108133130284负债总额1856831496272933996839539分红指标少数股东权益69013671019548-028DPS元015000000000000股本4032040320450824508245082分红比率留存收益2205428472462197021299594股息收益率1400000000股东权益8900398125142951166473195279业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元021031039053065净利润849412466177472399329382BVPS元219240315368433加折旧和摊销27673400269428192896PEX510380351260212资产减值准备526044000000000PBX4949443832公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用023-014023023023PS3933332722投资收益-128-260-381-466-559EVEBITDA330264258193156少数股东损益-100-263-348-470-576CAGR营运资金的变动7211-6361-5486274-8730PEG08080709经营活动产生现金流量192819344151302704823308ROICWACC投资活动产生现金流量-11781-14797-8100-810-3213REP融资活动产生现金流量-4972-546527384-023-023资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3