研究报告全文：机械-复合集流体系列03为什么水电镀不可少2023-03-23投资建议铜是新能源行业重要的导电材料之一在诸多镀铜工艺中水电镀的经济性优势突出且能够通过持续的技术进步来帮助下游降本以此来维持良好的竞争格局我们认为水电镀工艺是被市场低估的底层技术平台推荐国内电镀设备龙头东威科技理由水电镀在镀铜工艺中经济性优势突出通过持续技术进步维持良好格局铜是自然界中性价比较高的优良导体可通过镀铜工艺广泛应用于通用五金PCB复合铜箔光伏电镀铜和泛半导体等领域镀铜工艺分为干法磁控溅射蒸镀等和湿法化学镀水电镀等在众多工艺中水电镀凭借其速度快功耗低等优势性价比较高水电镀的技术壁垒在于改善边缘效应提升镀膜的均匀性一致性和稳定性我们认为复合铜箔和光伏电镀铜等新场景对水电镀设备的技术进步较为敏感具体表现为要求速度更快均匀性更好幅宽更宽和良率更高技术进步推动持续降本有利于维持设备环节良好竞争格局为什么说复合铜箔量产水电镀工艺不可或缺我们认为复合铜箔量产的核心是要解决降本问题而水电镀不可或缺本篇报告着重对复合铜箔一步法和两步法成本结构进行详细拆分找到影响成本的关键变量我们测算磁控溅射和磁控蒸镀一体机理论成本分别约为516和439元平方米其靶材和电费成本较为刚性效率较低可能并非量产最优路径化学镀效率低结合力差成本高尚不具备量产条件磁控溅射水电镀两步法理论成本约为291元平方米优点在于铜价和电费成本低速度快考虑技术进步其成本有望降至25元平方米以下或为最优路径光伏电镀铜有望复制复合铜箔产业化进程我们认为光伏以铜代银为长期趋势水电镀在复合铜箔和光伏电镀铜中的应用其底层工艺具备相通性复合铜箔技术难点在于提高速度幅宽的同时改善边缘效应保障均匀性光伏电镀铜技术难点在于提高水电镀自动化速度的同时降低碎片率我们认为东威科技在PCB和复合铜箔积累的水电镀经验有望在光伏电镀铜领域得以延续有望打造技术平台型公司盈利预测与估值维持覆盖公司盈利预测与目标价不变水电镀设备环节推荐东威科技关注罗博特科未覆盖PVD设备环节关注东威科技腾胜科技未上市汇成真空未上市海格锐特未上市道森股份未覆盖等风险复合铜箔和电镀铜产业化进度不及预期技术路线变化超预期成本测算可能存在误差一步法成本下降超出预期