本报告导读：
　　国内经济修复预期持续弱化压制权益商品、提振债券表现；海外硅谷银行事件引起的金融危机与经济衰退恐慌情绪蔓延至欧洲，衰退交易持续升温。
　　摘要：
　　上周大类资产表现：黄金>美股＞债券＞港股＞A股＞商品＞欧股。经济数据证伪“强复苏”逻辑，国内经济修复预期继续弱化，利率下行，债券收益率曲线走平。经济修复预期调整同时压制权益与商品表现，但黄金受实际利率下行预期提振而逆势上涨。硅谷银行事件引起的金融危机与经济衰退恐慌情绪蔓延至欧洲，全球主要股指涨跌不一，而债券普涨。其中美债短端利率下行幅度达到79BP。
　　对国内而言，经济修复预期弱化压制权益商品表现，黄金受实际利率下行预期提振。工业增加值、调查失业率等经济数据反映经济基本面修复仍弱，“强复苏”逻辑被证伪，市场下修经济修复预期，股票与商品表现被压制，而长短端利率均下行。黄金受实际利率下行预期提振，逆势上涨3.4%。
　　对海外而言，金融危机恐慌情绪蔓延至欧洲，衰退交易持续升温。全球加息周期对金融系统的稳定性造成了严重负面影响，欧洲整体银行资产负债情况弱于美国，而瑞士信贷甚至向瑞士央行申请贷款以度过当前危机，恐慌情绪蔓延至欧洲。为防止金融危机再次发生，美联储为多家存款机构提供新的银行期限资金计划，市场对美联储货币政策转向宽松的预期进一步强化，对于欧洲央行的货币政策预期亦然，海外衰退交易持续升温。
　　风险因素：国内经济增长不及预期，全球央行货币政策超预期

研究报告全文：研究大类资产大类资产配置研究TableMainInfo配TableTitleTableAuthor20230319报告作者置王大霁分析师恐惧蔓延海外衰退交易持续升温021-38032694wangdaji026000gtjascom主大类资产特征跟踪周报证书编号S0880522080007动本报告导读资国内经济修复预期持续弱化压制权益商品提振债券表现海外硅谷银行事件引起的刘扬分析师产金融危机与经济衰退恐慌情绪蔓延至欧洲衰退交易持续升温021-38677826摘要配liuyang023988gtjascom置TableSummary上周大类资产表现黄金美股债券港股A股商品欧股证书编号S0880523020005周经济数据证伪强复苏逻辑国内经济修复预期继续弱化利率下行债券收益率曲线走平经济修复预期调整同时压制权益与商品表王子翌研究助理报现但黄金受实际利率下行预期提振而逆势上涨硅谷银行事件引起021-38038293的金融危机与经济衰退恐慌情绪蔓延至欧洲全球主要股指涨跌不wangziyi027313gtjascom一而债券普涨其中美债短端利率下行幅度达到79BP证书编号S0880122100031对国内而言经济修复预期弱化压制权益商品表现黄金受实际利率下行预期提振工业增加值调查失业率等经济数据反映经济基本面修复仍弱强复苏逻辑被证伪市场下修经济修复预期股票TableDocReport相关报告与商品表现被压制而长短端利率均下行黄金受实际利率下行预期风险偏好下降美国股债负相关性再提升提振逆势上涨3420230319证对海外而言金融危机恐慌情绪蔓延至欧洲衰退交易持续升温美股反弹黄金领涨全球加息周期对金融系统的稳定性造成了严重负面影响欧洲整体银20230319券行资产负债情况弱于美国而瑞士信贷甚至向瑞士央行申请贷款以度硅谷银行事件引发避险情绪升温研过当前危机恐慌情绪蔓延至欧洲为防止金融危机再次发生美联20230315究储为多家存款机构提供新的银行期限资金计划市场对美联储货币政全国碳市场成交连续两周下降报策转向宽松的预期进一步强化对于欧洲央行的货币政策预期亦然20230313海外衰退交易持续升温全球权益市场普跌告20230313风险因素国内经济增长不及预期全球央行货币政策超预期请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage大类资产配置周报目录1市场表现回顾3请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6TablePage大类资产配置周报1市场表现回顾上周大类资产表现黄金美股债券港股A股商品欧股经济数据证伪强复苏逻辑国内经济修复预期继续弱化利率下行债券收益率曲线走平经济修复预期调整同时压制权益与商品表现但黄金受实际利率下行预期提振而逆势上涨硅谷银行事件引起的金融危机与经济衰退恐慌情绪蔓延至欧洲全球主要股指涨跌不一而债券普涨其中美债短端利率下行幅度达到79BP对国内而言经济修复预期弱化压制权益商品表现黄金受实际利率下行预期提振工业增加值调查失业率等经济数据反映经济基本面修复仍弱强复苏逻辑被证伪市场下修经济修复预期股票与商品表现被压制而长短端利率均下行黄金受实际利率下行预期提振逆势上涨34对海外而言金融危机恐慌情绪蔓延至欧洲衰退交易持续升温硅谷银行事件反映全球加息周期对金融系统的稳定性造成了严重负面影响欧洲整体银行资产负债情况弱于美国而瑞士信贷甚至向瑞士央行申请贷款以度过当前危机恐慌情绪蔓延至欧洲为防止金融危机再次发生美联储为多家存款机构提供新的银行期限资金计划市场对美联储货币政策转向宽松的预期进一步强化对于欧洲央行的货币政策预期亦然海外衰退交易持续升温国内债券经济修复预期继续调整长短端利率下行国内短端利率下行16BP长端下行约41BP上周经济数据反映经济基本面修复仍弱强复苏逻辑被证伪经济修复预期继续调整盘后央行降准25BP基本符合市场预期长短端利率均下行收益率曲线走平图1上周国内短端利率平均下行38BP30021122850-3725-1420-4915100500余额宝七日年化1年AAA中短期票据1年期国债1年期国开债2023-03-102023-03-17数据来源Wind国泰君安证券研究注纵坐标单位为收益率水平绝对值标签顶部数据为本月收益率变化基点BP图2上周国内长端利率平均下行27BP请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6TablePage大类资产配置周报8-85765-44-654-02-0732102023-03-102023-03-17数据来源Wind国泰君安证券研究注纵坐标单位为收益率水平绝对值标签顶部数据为本月收益率变化基点BP国际债券市场对美联储货币政策转向宽松预期进一步强化上周短端美债下行79BP长端美债下行31BP日债下行103BP德债下行26BP硅谷银行事件导致的全球金融危机担忧以及经济衰退预期进一步发酵在美联储宣布为多家存款机构提供新的银行期限资金计划BTFP后市场对美联储货币政策转向宽松的预期进一步强化美债利率大幅下行短端下行幅度达到79BP日本央行行长黑田东彦表示利率仍有下调至-01下方的空间日债利率下行约10BP由于金融系统风险逐渐蔓延至欧洲市场亦预期欧洲央行的货币政策将趋松德债下行26BP图3上周短端美债下行26BP长端美债下行27BP5-7904-3103-26021-1030美债2Y美债10Y日债10Y德债10Y2023-03-102023-03-17数据来源Wind国泰君安证券研究注纵坐标单位为收益率水平绝对值标签顶部数据为本月收益率变化基点BP全球权益恐慌情绪蔓延至欧洲市场持续交易经济衰退逻辑全球权益资产涨跌不一美股港股A股欧股硅谷银行事件反映全球加息周期对金融系统的稳定性造成了严重负面影响欧洲整体银行资产负债情况弱于美国而瑞士信贷甚至向瑞士央行申请贷款以度过当前危机恐慌情绪蔓延至欧洲市场持续交易经济衰退逻辑市场对美国经济衰请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6TablePage大类资产配置周报退已充分交易市场开始交易美联储货币政策转向宽松美股整体表现较好其中以科技成长为主的纳斯达克指数涨幅甚至达到44市场对欧元区经济衰退进行定价欧股大幅下跌30图4上周全球权益资产涨跌不一544431421010-1-02-03-01-2-3-4-32-30数据来源Wind国泰君安证券研究大宗商品商品价格整体下行沪金逆跌势上行受国内经济修复预期调整影响上周商品整体价格下行22其中能化下跌43金属下跌11农产品下跌19黄金受实际利率下行预期提振逆势上涨34燃料油价格波动剧烈下跌104图5上周国内大宗商品普跌634420-2-11-19-4-22-29-22-6-43-8-10-12-104数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of6TablePage大类资产配置周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分6of6