核心观点
　　公司主营电力设施并网检测调试业务，重点布局储能和智能电网设备。公司是南方电网旗下主营火电、核电、新能源电站等电源侧检测与调试的科技企业。公司起源自广东电科院，技术实力雄厚，在广东市场独占鳌头。近年来公司逐步从技术服务向硬件和电力综合服务转型，新拓展了智能设备和储能两大业务板块。2018年公司面向电网企业推出智能配用电设备、智能监测设备、机器人及无人机等，相关收入快速增长，2018-2021年公司营收CAGR高达66%，归母净利润CAGR高达120%。公司具备储能全流程技术服务能力，以系统集成和EPC为业务模式，2021年以来储能业务跟随行业快速发展。
　　新型储能迎来发展黄金期，公司有望成为南方区域龙头。我们预计22-26年我国以电化学储能为主的新型储能装机CAGR高达102%，其中23年新增装机同比+145%。根据南方电网规划，“十四五”期间南网区域新增新能源配储20GW，其中广东新增8GW，按照2-2.5小时计算，储能市场容量最高可达到50GWh。考虑到公司目前在广东省火储联调和独立储能市场具有较高的市场份额，未来有望保持先发优势，成为南方区域储能EPC和系统集成龙头，我们预计公司2023-2025年累计实现储能系统销售10.1GWh，按照1.5元/Wh均价估计，储能业务累计收入合计150亿元以上。
　　电源检测检验与智能设备两大主业稳步发展。随着我国持续加强火电保供和系统资源调节能力，稳步推进核电装机以及大力发展海上风电，我们预计国内2022-25年核电新增装机3/4/4/6GW，CAGR为26%；2022-25年煤电新增装机28/40/50/70/82GW，CAGR为31%；2022-25年海风新增装机5/11/15/18GW，CAGR为53%。公司试验检测与调试业务将充分受益于新建电源发展，我们预计2023-2025年累计营收可达到13亿元以上。随着我国大力发展数字经济，电网智能化和数字化是新型电力系统重要方向，公司围绕智能用电系统开发新一代智能电表的核心模组、智能配电网络所需智能监测设备以及电力巡检用机器人/无人机等智能设备迎来发展契机，我们预计公司2023-2025年智能设备板块有望累计实现营收50亿元以上。
　　盈利预测与估值：我们预计公司22-24年归母净利润分别为2.06/4.93/8.52亿元（+44%/139%/73%），对应PE为125/52/30。结合绝对和相对估值方法，我们认为公司合理估值为49.59-51.33元，对应23年动态PE为57-59倍，相对于公司目前股价有8%-12%溢价空间，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：电源、电网投资力度不及预期；公司省外/网外业务开拓进度不及预期；储能项目建设进度不及预期；储能上游原材料价格大幅上涨。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月21日南网科技688248SH增持新型电力系统智能化综合服务商争当南网市场储能排头兵核心观点公司研究深度报告公司主营电力设施并网检测调试业务重点布局储能和智能电网设备公司电力设备电网设备是南方电网旗下主营火电核电新能源电站等电源侧检测与调试的科技企证券分析师王蔚祺联系人王晓声业公司起源自广东电科院技术实力雄厚在广东市场独占鳌头近年来010-88005313010-88005231wangweiqi2guosencomcnwangxiaoshengguosencomcn公司逐步从技术服务向硬件和电力综合服务转型新拓展了智能设备和储能S0980520080003两大业务板块2018年公司面向电网企业推出智能配用电设备智能监测设基础数据备机器人及无人机等相关收入快速增长2018-2021年公司营收CAGR高投资评级增持首次评级达66归母净利润CAGR高达120公司具备储能全流程技术服务能力合理估值4959-5133元收盘价4583元以系统集成和EPC为业务模式2021年以来储能业务跟随行业快速发展总市值流通市值258803727百万元52周最高价最低价76041254元新型储能迎来发展黄金期公司有望成为南方区域龙头我们预计22-26年近3个月日均成交额30378百万元我国以电化学储能为主的新型储能装机CAGR高达102其中23年新增装机市场走势同比145根据南方电网规划十四五期间南网区域新增新能源配储20GW其中广东新增8GW按照2-25小时计算储能市场容量最高可达到50GWh考虑到公司目前在广东省火储联调和独立储能市场具有较高的市场份额未来有望保持先发优势成为南方区域储能EPC和系统集成龙头我们预计公司2023-2025年累计实现储能系统销售101GWh按照15元Wh均价估计储能业务累计收入合计150亿元以上电源检测检验与智能设备两大主业稳步发展随着我国持续加强火电保供和系统资源调节能力稳步推进核电装机以及大力发展海上风电我们预计国内2022-25年核电新增装机3446GWCAGR为262022-25年煤电新增资料来源Wind国信证券经济研究所整理装机2840507082GWCAGR为312022-25年海风新增装机相关研究报告5111518GWCAGR为53公司试验检测与调试业务将充分受益于新建电源发展我们预计2023-2025年累计营收可达到13亿元以上随着我国大力发展数字经济电网智能化和数字化是新型电力系统重要方向公司围绕智能用电系统开发新一代智能电表的核心模组智能配电网络所需智能监测设备以及电力巡检用机器人无人机等智能设备迎来发展契机我们预计公司2023-2025年智能设备板块有望累计实现营收50亿元以上盈利预测与估值我们预计公司22-24年归母净利润分别为206493852亿元4413973对应PE为1255230结合绝对和相对估值方法我们认为公司合理估值为4959-5133元对应23年动态PE为57-59倍相对于公司目前股价有8-12溢价空间首次覆盖给予增持评级风险提示电源电网投资力度不及预期公司省外网外业务开拓进度不及预期储能项目建设进度不及预期储能上游原材料价格大幅上涨盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元11151385179051287728-9142432921865507净利润百万元87143206493852-10026434431391727每股收益元023025037087151EBITMargin91108122103119净资产收益率ROE947582174248市盈率PE201618091254524304EVEBITDA143915131168521311市净率PB12931064992845678资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录成长于南方电网主打技术服务与智能设备6南方电网旗下服务与设备公司技术源于广东电科院6聚焦技术服务和智能设备服务发输配用全环节8立足广东稳扎稳打积极开拓省外网外业务10SWOT分析电源清洁化电网智能化需求驱动公司长远发展11新型储能迎来发展黄金期公司有望成为南方区域龙头122022-26年我国新型储能新增装机容量CAGR高达10212储能支持政策陆续出台南方区域储能发展轮廓逐渐明朗13依托技术与股东优势有望成为南方区域新型储能龙头15电源与电网投资共振试验检测业务方兴未艾19核电项目集中核准保供基石作用日益凸显19十四五全国煤电新增装机CAGR或超3021海上风电迎来发展黄金期广东争当排头兵23公司稳步拓展电源侧省外业务电网用户侧业务快速成长25电源与电网需求共振公司检测业务迎来新周期27新型电力系统催生智能设备需求公司立足电网积极拓展应用场景29配用电侧智能化是构建新型电力系统的重要方向29配网投资拉动智能终端升级换代需求30新一代智能电表迎来需求拐点丝路操作系统加持公司核心模组产品32电网智能化催生监测设备需求市场容量逾千亿34电网智能巡检需求迫切机器人无人机有较大替代空间35财务分析盈利能力稳步提升收入利润呈现出季节性38盈利预测41主营业务预测41未来3年业绩预测42估值与投资建议44绝对估值4698-5178元44绝对估值的敏感性分析45相对估值4959-5133元45投资建议首次覆盖给予增持评级46风险提示47附表财务预测与估值49免责声明50请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1公司主要发展历程6图2公司股权结构图截至2022年11月底6图3公司主要业务变化情况7图4南网科技研发人员学历构成7图5南网科技研发人员年龄构成7图6公司主营业务结构图9图7南网科技1248总体发展思路9图8南网科技主营业务收入单位百万元10图9南网科技主营业务毛利率单位10图10南网科技收入来源地区结构单位百万元11图11南网科技收入来源客户结构单位11图12新型电力系统中储能系统主要应用领域12图13中国新型储能新增装机预测GWh12图14全球新型储能新增装机预测GWh12图152021年各省风电发电量及占本地区发电量比重14图162021年各省光伏发电量及占本地区发电量比重14图17公司储能系统技术服务业务示意图15图18储能系统技术服务收入拆分单位百万元16图19储能传统技术服务毛利率拆分单位16图20南方电网储能相关上市公司业务关系图16图212023年全国电力供需形势19图222024年全国电力供需形势19图23我国核电装机容量情况单位万千瓦19图24我国各类电源利用小时数单位小时19图25我国各年度批准新建核电机组数量个20图262019-2021年广东省各类统调电源累计装机容量变化单位GW21图272001-2021年中国火电新增装机容量及增速GW22图28我国历年煤电装机容量及预测单位GW22图29我国煤电历年核准容量单位GW23图302022年火电月度核准容量单位MW23图312022年火电分省分机型核准容量单位MW23图32国内陆上海上风电装机容量预测GW24图33海外陆上海上风电装机容量预测GW24图342021年底全国分省海上风电累计装机容量MW24图352022-2025年全国分省海上风电新增装机容量MW24图36试验检测与调试服务分产品营业收入单位百万元27图37试验检测与调试服务分产品毛利率单位27请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图38试验检测与调试服务营业成本构成单位27图39试验检测与调试服务制造费用构成单位27图40新型电力系统建设三步走发展路径29图41公司智能设备历年营业收入单位百万元30图42公司智能设备历年毛利率单位30图43公司智能配用电设备应用场景30图44公司智能配用电设备主要产品及应用服务示意图31图45配电自动化系统典型结构图31图46全国电网投资结构历史情况单位亿元31图47南方电网投资结构历史情况单位亿元31图48国家电网南方电网供电可靠率单位32图49国家电网南方电网供电电压合格率单位32图50国家电网历年智能电表招标数量单位万台33图51南方电网历年智能电表招标额单位亿元33图52新一代智能电表双芯设计原理示意图33图53新一代智能电表主要模块与功能33图54公司智能监测设备主要产品及应用服务示意图34图55国家电网南方电网输电线路长度单位万千米35图56国家电网南方电网变电容量单位亿千伏安35图57公司机器人及无人机主要产品及应用服务示意图36图58公司机器人无人机产品单价单位万元36图59公司机器人无人机产品毛利率单位36图60慧眼无人机37图61擎天配网带电作业机器人37图62公司年度营业收入及同比增速单位亿元38图63公司年度归母净利润及同比增速单位亿元38图64公司季度营业收入及同比增速单位亿元38图65公司季度归母净利润及同比增速单位亿元38图66公司年度销售毛利率及净利率单位39图67公司季度销售毛利率及净利率单位39图68公司资产负债率与ROE加权单位39图69公司费用率情况单位39图70公司季度经营活动净现金流单位百万元40图71公司季度资产和信用减值损失单位百万元40请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告表1南网科技主要高管8表2公司SWOT分析11表3南方区域新型储能并网运行及辅助服务管理实施细则新老版本对比13表4南网各省新能源配储政策14表5南方五省十四五新能源新增装机目标14表62022年以来广东省新型储能公开招标情况17表72022年以来南网科技储能项目中标情况不完全统计18表82022年以来南网科技储能相关设备主要框采情况18表92019-2022年我国核电项目核准目录20表10全国各省海上风电十四五规划一览截至2022年12月25表11公司火电核电试验检测及调试服务主要工作内容26表12公司海上风电试验检测及调试服务主要工作内容26表13全国火电核电试验检测与调试业务市场空间测算28表14全国海上风电试验检测与调试业务市场空间测算28表15公司智能配用电产品分类31表16我国电表发展主要历程32表17公司智能监测设备产品分类34表18公司机器人及无人机产品分类36表19主营业务收入及毛利预测单位百万元42表20未来3年盈利预测表单位百万元42表21公司盈利预测假设条件44表22资本成本假设44表23绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析元45表24同类公司估值比较2023年3月17日收盘价45请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告成长于南方电网主打技术服务与智能设备南方电网旗下服务与设备公司技术源于广东电科院南方电网旗下唯一科技和产品类上市公司南网科技成立于1988年隶属于国务院国资委监管的两家电网企业之一的南方电网是中国南方电网有限责任公司清洁能源与智能设备业务核心平台央企三级子公司2021年12月22日在上交所上市公司的直接控股股东为广东电网有限责任公司实际控制人为中国南方电网有限责任公司南方电网通过广东电网南网产投和南网能创合计间接持有公司7545股份南方电网拥有对公司的绝对控制权图1公司主要发展历程资料来源公司公告公司官网国信证券经济研究所整理图2公司股权结构图截至2022年11月底资料来源Wind国信证券经济研究所整理起源于广东电科院两次重组如虎添翼公司前身为广东广华实业进出口有限公司2017年更名为广东电科院能源技术有限公司剥离了原代理的电力进出口业务及收取核电补偿费业务并将广东电科院的电源侧技术服务业务划转至能源技术有限公司本次重组后能源技术在继续巩固并扩大电源侧技术服务业务规模和优势的同时新设了风电储能事业部试验检测部设备制造部等专业部门同步开展机器人智能配用电设备和智能监测设备技术的研究产品定型以及业务开发业务领域从电源侧扩展至电源侧电网侧和用户侧2019年广东电网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告将广东电科院属下的与能源技术存在技术重叠部门包括智能电网所直流输电与新能源所超导技术研究所储能技术研究所人工智能与机器人研究所5个专业所和电网试验检测物资品控等技术成果划转至能源技术至此南网科技形成了技术服务和智能设备两大业务板块图3公司主要业务变化情况资料来源公司公告公司招股说明书国信证券经济研究所整理公司研发团队具有高学历年轻化特征公司高度重视研发工作截至2022年6月底公司员工中研发人员占比高达35公司研发团队具有高学历年轻化的特征其中硕士研究生及以上学历占比高达75年龄在40岁以下占比高达76自公司成立以来研发团队是驱动公司在网外业务和新业务方面持续快速成长的核心动力图4南网科技研发人员学历构成图5南网科技研发人员年龄构成资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司高管均为电力系统资深人士公司主要高管多为经济学与工学背景出身长期从事电力新能源智能设备等行业生产和管理工作行业积淀深厚且长期就职于广东电网等南方电网相关企业长期深耕主管的细分业务目前公司高管和核心员工通过共赢3号和共赢4号资管计划持有公司082股权基本覆盖公司核心技术和管理人员请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告表1南网科技主要高管姓名职务个人简介1975年出生中国国籍研究生学历工商管理硕士MBA学位中级经济师1997年至2001年任海南省海口市农村信用联合社办公室科员2003年至2007年任南方电网行政部办公厅秘书2007年至2009年任广东电网肇庆供电局党委委员副吴亦竹董事长局长2009年至2016年历任广东电网办公室副主任主任2016年至2019年任广东电网韶关供电局党委书记局长2019年至2020年11月任能源技术董事长现任公司党委书记董事长1979年出生中国国籍研究生学历硕士学位高级经济师2007年至2009年任广东省电力物资总公司办公室秘书2009姜海龙总经理年至2010年任广东电网物流中心综合部副部长2010年至2014任南方电网行政部办公厅秘书2014年至2018年任广东电网珠海供电局党委委员副局长2018年至2020年11月任能源技术董事总经理现任公司党委副书记董事总经理1981年出生中国国籍高级工程师博士学历2010年至2012年任广东电网电力调度中心方式部专责2012年至2020年李爱民副总经理历任广东电网企业管理部专责副科长产业投资部科长产业发展部科长2020年6月至2020年11月任能源技术副总经理现任公司党委委员副总经理1969年出生中国国籍本科学历硕士学位教授级高级工程师1992年至2017年历任广东电科院锅炉室专业工程师廖宏楷副总经理副主任主任计划经营部主任院长助理副院长2017年3月至2020年11月任能源技术副总经理现任公司党委委员副总经理工会主席中电建协调试专委会副会长1982年出生中国国籍研究生学历硕士学位教授级高级工程师2008年至2018年历任广东电科院电测所专责器材检验管理部专责主管用电与计量所副所长所长副总工程师2018年至2019年任广东电网计量中心主任助理计量装林国营副总经理置管理部部长2019年至2020年历任能源技术总经理助理智能终端事业部部长2020年4月至2020年11月任能源技术副总经理现任公司党委委员副总经理广东省电机工程学会理事1972年出生中国国籍2007年至2018年历任广东电科院系统室专责办公室副主任科技情报所所长监察审计部主任张超树副总经理纪委副书记2018年至2020年11月任能源技术副总经理现任公司党委委员副总经理慧氢能源董事1984年出生中国国籍高级经济师硕士学历2007年7月至2020年5月历任广东电网珠海供电局调度中心工程师企赵子艺董事会秘书业管理部专责办公室副主任防窃电中心主任2020年5月至2020年11月任能源技术发展策划部副总经理2020年11月至2021年11月任南网科技发展策划部副总经理2021年11月至今任公司董事会秘书1964年出生中国国籍本科学历学士学位高级工程师1986年至2006年历任广东电科院轮机室汽轮机技术员汽轮顾红柏副总工程师机助理工程师汽轮机工程师副主任总工室副总工程师副总工程师2017年至2020年11月任能源技术副总工程师2020年11月至今任南网科技副总工程师资料来源公司公告国信证券经济研究所整理聚焦技术服务和智能设备服务发输配用全环节技术服务业务立足与源网调试转型储能集成试验检测及调试服务是公司的王牌专业在火电风电光伏波浪能等领域具备强大的技术实力同时具备电网侧和用户侧检测与调试服务能力公司同时拥有电源特级调试资质和电网特级调试资质随着近两年储能集成市场需求的爆发式增长公司储能业务从技术服务向系统集成和EPC方向侧重智能设备业务立足电网需求推进电网智能化智能配用电设备用于对配电网和用户侧设备进行运行状态监视智能化控制智慧化运维智能监测设备用于对电力设施及其所处环境的实时监测分析和预警机器人及无人机用于自动化巡检公司自主研发的配用电统一操作系统丝路InOS实现了智能配用电终端操作系统的国产替代其中智能电表嵌入式操作系统和基于宽带载波时钟基准的同步采集技术达到国际领先水平建立了智能监测类产品研发公共硬件平台监测系列产品已经覆盖输变配各个场景公司无人机团队创立了大型无人机在输电线的全自动巡检模式在省级电网首次开展大型无人机规模巡检应用请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图6公司主营业务结构图资料来源公司公告公司招股说明书国信证券经济研究所整理战略目标世界一流的电源清洁化电网智能化综合解决方案服务商2022年12月公司发布南方电网电力科技股份有限公司十四五发展规划和2035年远景目标展望提出打造新型储能创新领军企业智能设备专精特新企业新型电力系统全产业链检验检测和质量认证综合服务商建设源网荷储智慧联动平台支撑核心业务协同高质量发展全面完成创建世界一流的电源清洁化和电网智能化综合解决方案服务商战略目标图7南网科技1248总体发展思路资料来源公告公告国信证券经济研究所整理优势业务毛利率保持在40左右着力发展储能和智能设备公司试验检测及调试服务主要面向电源侧包括华南地区增量与存量火电随着2020-2021年火电建设节奏放缓公司积极开拓风电光伏等新能源检测与调试业务并将业务向广东省外和国家电网区域拓展2019-2021年广东电网安全工器具检测需求迫切请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告公司电网侧及用户侧试验检测及调试服务收入稳健增长公司在试验检测及调试服务领域具有强大的技术优势和专业积淀毛利率常年维持在40左右此外公司具备电化学储能全流程服务能力2018-2021年主要在广东省内开展系统集成和调试业务2018年公司依托强大的技术实力积极开展智能设备业务布局2019-2021年营业收入快速增长成功打造第二增长点随着2022年新型储能市场呈现爆发式增长储能系统集成与EPC服务有望进一步带动公司营收和业绩增长并有望发展成为第一大主营业务图8南网科技主营业务收入单位百万元图9南网科技主营业务毛利率单位资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理智能设备收入呈现爆发式增长高技术含量确保高毛利率2018年以来电网智能化需求快速提升南方电网投资重心逐渐向配电网倾斜公司主打自动化成套设备电表核心模组和智能计量资产管理设备三大类智能配用电设备营业收入迎来快速增长公司智能监测设备主要包括线路故障定位装置线路监测装置等是电网智能化的神经末梢在降低人力运维成本提高电网响应速度与精度的要求下营业收入实现较快增长公司于2019年推出机器人产品2020年推出无人机产品广泛应用于南方电网无人电力巡检聚焦主业逐步退出节能改造等业务公司其他主营业务主要包括节能改造态势感知充电桩水电试验检测业务为解决同业竞争问题公司自2019年开始逐步收缩上述业务公司于2021年4月30日起不再新签该类业务的合同并在执行完毕在手订单后停止开展此类业务立足广东稳扎稳打积极开拓省外网外业务营业收入目前高度依赖省内和网内广东电网是南方电网区域用电规模最大的省级电网电网智能化改造和技术服务需求位列全区域首位从区域上看目前公司销售收入主要来自广东省内从客户结构看公司收入来自南方电网的占比超过50以新能源并网检测为例公司承接了广东省80新能源场站的并网测试和90新能源场站的建模仿真公司在服务好广东市场的同时积极开拓省外和网外业务省外网外业务开拓持续获得进展2022年公司电源侧试验检测业务取得湖南内蒙古山东重庆等多个国网区域省份调试业绩智能配电设备中标江苏电网智能配电网等项目合同金额超4000万元智能监测设备中标湖南重庆江苏等多个项目累积金额近5000万元此外公司通过拓展机器人或无人机等智能设备在其他行业的应用请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图10南网科技收入来源地区结构单位百万元图11南网科技收入来源客户结构单位资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理SWOT分析电源清洁化电网智能化需求驱动公司长远发展电源清洁化电网智能化需求驱动公司长远发展公司传承电科院技术优势和行业基因是南方电网旗下唯一科技和产品类上市公司公司在电源侧电网侧试验检测和技术服务领域具有领先地位储能业务模式向EPC总包转型含系统集成在华南市场具有领先优势公司技术服务业务在火电风电光伏储能等新增电力装机带动下持续增长公司在输配电用电侧推出智能设备系列产品把握南方电网数字化升级机遇SWOT分析公司优势在于技术实力雄厚依托南方电网股东优势公司劣势是对广东省内和南方电网的业务依存度较高市场机遇为新型电力系统建设进入高速增长阶段新型储能迎来发展拐点电网智能化需求十分迫切市场挑战主要包括火电中远期需求不明朗储能EPC和集成业务竞争格局存在恶化风险电网智能设备替换周期长需求可能存在波动表2公司SWOT分析优势对电网需求积累深厚技术实力强劣势南方电网股东优势对广东省内和南方电网依存度较高团队研发能力强机遇挑战各类电源建设迎来新周期火电投资具有阶段性远期空间有限新型储能迎来发展拐点储能业务竞争格局存在恶化风险电网智能化需求迫切电网智能设备替换周期长需求可能存在波动资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告新型储能迎来发展黄金期公司有望成为南方区域龙头2022-26年我国新型储能新增装机容量CAGR高达102电化学储能将成为新型储能装机的主力随着全球能源结构快速向低碳形式转型可再生能源装机加快发展尤其是风电光伏等间歇性可再生能源在最近几年成为全球新增装机的主力过去10年全球可再生能源装机容量始终保持8-10的年化增速电力系统的波动性将随着可再生能源渗透率的提高而日渐提升同时用电侧的电气化率提升也进一步增加了电力系统调度的挑战因此电网需要大幅提高灵活性各类储能技术将扮演重要的角色根据技术类型的不同以电能释放的储能方式主要分为机械储能电磁储能和电化学储能不同储能技术具有不同的内在特性如功率密度和能力密度电化学储能同时具有较高的能量密度和功率密度决定了其广泛的技术适用性图12新型电力系统中储能系统主要应用领域资料来源国家能源局国信证券经济研究所整理图13中国新型储能新增装机预测GWh图14全球新型储能新增装机预测GWh资料来源WoodMackenzieACPDelta-EEEASESPECNESA资料来源WoodMackenzieACPDelta-EEEASESPECNESAGGIIGGII国信证券经济研究所整理与预测国信证券经济研究所整理与预测2023年我国新型储能新增装机同比145根据CNESA统计2022年我国新型储能新增装机容量高达153GWh我们预计2023年我国新型储能新增装机容量375GWh同比增长1452026年新增装机容量将达到2530GWh2022-2026新增装机CAGR高达1022026年全球新型储能新增装机容量将达到753GWh2022-2026新增装机CAGR高达99请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告电源侧和电网侧储能为新增装机中流砥柱负荷侧份额有望快速提升新型储能根据应用场景可以区分为电源侧电网侧和负荷侧储能电源侧储能通过与火电风电和光伏等电源结合发挥调峰调频平滑出力容量备用等作用电网侧储能主要发挥缓解设备阻塞提高系统暂态稳定性无功支撑容量租赁等作用负荷侧储能主要发挥峰谷套利备用电源参与服务服务等作用受我国新能源装机快速上升的需求带动和相关支持政策的影响目前我国新型储能重心在电源侧和电网侧随着工商业侧峰谷电价差的不断拉大和对于供电可靠性要求的不断提高负荷侧储能有望迎来快速发展储能支持政策陆续出台南方区域储能发展轮廓逐渐明朗新版辅助服务细则发布独立储能作用与补偿标准进一步明确2022年6月南方区域新型储能并网运行及辅助服务管理实施细则正式发布与2020年版本相比新版细则在将重点放在了独立储能电站提高了适用的独立储能电站的储能规模由2MW05h提高为5MW1h明确了独立储能电站在南网区域可提供包括一次调频二次调频无功补偿调峰辅助服务明确了一次调频和无功补偿的补偿标准明确了南网地区独立储能参与调峰的身份和规则且进一步提高了储能参与调峰的补偿标准我们估计随着新型储能市场地位的逐步明确独立储能的投资经济性将得到显著提升表3南方区域新型储能并网运行及辅助服务管理实施细则新老版本对比2022版2020版南方区域地市级及以上电力调度机构直接调度的并与电力调度机构签订并南方区域地市级及以上电力调度机构直接调度的容量为5兆瓦1小时及以上的独网调度协议的容量为2MW05小时及以上的储能电站其他类型储能电站参适用条件立电化学储能电站其他新型储能电站参照执行照执行储能规模10MW1h及以上2MW05h及以上独立储能电站一次调频功能独立参与自动发电控制AGC调频辅助服务市场独立储能电站二次调频功能AGC与风电光伏配套建设促进可再生能源消纳储能应用领域独立储能电站无功电压补偿与用户配套建设平滑用户用电曲线减少用电偏差独立储能电站调峰辅助服务联合火电等发电企业共同参与辅助服务小频差扰动超过理论动作积分电量70的一次调频月度动作积分电量MWh05150000元MWh一次调频-大频差扰动超过理论动作积分电量70的一次调频月度动作积分电量MWh10150000元MWh调节容量补偿费用调度时段征用的机组AGC调节容量MW调度时段调节容量补偿费用调度时段征用的场站AGC调节容量MW调度时段的长度h的长度hR2元MWh广东R212广西R25云南R25贵州R210R2元MWh广东R212广西R25云南R25贵州R210海南R210二次调频海南R210补偿标准调节电量补偿费用AGC实际调节电量MWhR3元MWh广东R380广西调节电量补偿费用AGC实际调节电量MWhR3元MWh广东R380R320云南R340贵州R380海南R380广西R320云南R340贵州R380海南R380独立储能电站注入无功1元MWh无功补偿-独立储能电站吸收无功15元MWh独立储能电站进入充电状态时对其充电电量进行补偿补偿标准为24R5元调峰补偿MWh广东R533广西R5165云南R5276火电665水电贵州储能电站进入充电状态时对充电电量进行补偿补偿标准为500元MWhR599海南R5248资料来源国家能源局南方监管局储能与电力市场国信证券经济研究所整理南网区域新能源发电占比低于全国均值配储要求比例偏低截至目前南网五省出台的新能源强配储能政策仅限于部分地区或部分类型的新能源且对于配储的比例要求普遍较低根据全国新能源消纳监测预警中心数据2021年全国风电光伏占全部发电量的比重达到117而南方五省风电光伏占本省发电量比重分别为广东39广西94云南75贵州78海南54普遍低于全国平均水平新能源出力的波动性和随机性对于电网的影响暂时较小强配储能请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告需求尚不迫切截至2020年底南方五省风电光伏累计装机容量约为53GW而根据各省规划十四五期间南方五省风电光伏合计新增装机容量有望超过177GW我们预计随着新能源装机和发电量占比的快速提升南方五省新能源配储需求将日益迫切表4南网各省新能源配储政策省份地市强制配储比例主要内容来源肇庆市促进光伏项目发展若干措施征求意见广东肇庆10鼓励各地引导光伏企业按照不少于装机容量10的能力配备储能装置稿2021年安排3251万千瓦配202h储能列入2021年市场化并网光伏发电建2021年市场化并网陆上风电光伏发电及多15-202h设方案的项目共17个总规模3954万千瓦2021年安排3304万千瓦配152h能互补一体化项目建设方案的通知广西储能梧州10新增风电光伏项目配备不少于10容量储能项目关于规范我市风电光伏新能源产业发展光伏项目按照装机的一定比例精准配置储能鼓励采用共享模式保障电力系统关于贯彻落实加快光伏发电发展若干政策措施云南大理-安全稳定运行实施意见的通知按不低于新能源装机规模10挂钩比例可根据实际动态调整满足2小时运行关于推动煤电新能源一体化发展的工作措施贵州10要求自建或购买储能征求意见稿关于开展2021年度海南省集中式光伏发电平10每个申报项目规模不得超过10万千瓦且同步配套建设备案规模10的储能装置价上网项目工作的通知海南海南省发展和改革委员会关于开展2022年度技术方案中按照252个小时配置电化学储能得10分按照202个小时配置澄迈-海南省集中式光伏发电平价上网项目工作的通电化学储能得5分按照152个小时配置电化学储能不得分知资料来源各省市发改委能源局国信证券经济研究所整理图152021年各省风电发电量及占本地区发电量比重图162021年各省光伏发电量及占本地区发电量比重资料来源全国新能源消纳监测预警中心国信证券经济研究所整资料来源全国新能源消纳监测预警中心国信证券经济研究所整理理表5南方五省十四五新能源新增装机目标省份风电GW光伏GW合计GW来源广东202040广东省能源发展十四五规划广西181331广西可再生能源发展十四五规划云南96473关于加快推进十四五规划新能源项目配套接网工程有关工作的通知贵州52025贵州省新能源和可再生能源发展十四五规划海南358海南省建立健全生态产品价值实现机制实施方案资料来源各省发改委能源局国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告十四五南网区域新型储能发展迎来拐点新能源配储与电网侧独立储能协调发展根据南方电网十四五电网发展规划十四五期间推动新能源配套新型储能装机达到20GW其中广东电网新型储能装机达到8GW依托技术与股东优势有望成为南方区域新型储能龙头软硬兼顾公司具备储能全流程业务能力公司所提供的储能系统技术服务是指根据电源电网和用户侧客户对储能系统的应用需求针对性提供电化学储能系统整套解决方案包括系统方案设计建模仿真设备系统集成工程实施参数整定控制优化系统调试及并网测试性能评估等全流程技术服务全面提升电力系统的优化调控能力电能质量和供电可靠性提高清洁能源消纳水平软件方面公司在系统设计仿真调试并网测试性能评估方面处于行业领先地位硬件方面2022年公司启动储能电池PACK与储能系统产线建设当年9月年产能1GWh自动化率70以上的储能PACK产线正式投产对于公司储能业务降本增效具有重要意义图17公司储能系统技术服务业务示意图资料来源公司招股书国信证券经济研究所整理公司储能系统技术服务以EPC总包为主兼顾系统集成与调试公司储能系统技术服务业务包括集成服务和调试技术服务两大类其中集成服务2018-2020年主要为储能系统集成2021年公司开始向EPC服务转变后续将是公司储能业务的主要收入来源调试技术服务主要对建成的储能电站开展第三方检测单体项目收入体量远小于集成服务由于EPC业务特点集成服务毛利率较低符合行业整体水平调试服务属于检测类业务毛利率较高力争成为华南地区储能EPC与系统集成领先企业受益于公司在储能领域强大的技术实力以及南方电网的储能建设目标南网科技有望成为南网区域储能EPC与系统集成行业领先企业请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告图18储能系统技术服务收入拆分单位百万元图19储能传统技术服务毛利率拆分单位资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图20南方电网储能相关上市公司业务关系图资料来源Wind各公司公告国信证券经济研究所整理注南网储能南网能源为直接持股比例南网科技为间接持股比例公司在火储联调和独立储能市场已有较高的市场份额根据不完全统计2022年以来广东省新型储能系统设备与集成公开招标容量为855MW2497MWh新型储能EPC公开招标容量达到10305MW181717MWh部分项目未给出容量从投资主体看广东省新型储能主要由电网公司和各大发电集团投资建设从应用场景看以光伏配储火储联调和电网侧独立储能为主从中标企业看南网科技在火储联调和电网侧独立储能领域具有较高的市场份额目前公司已累计完成30个以上火储联调项目在发电侧客户中具有良好的声誉和口碑请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告表62022年以来广东省新型储能公开招标情况储能容量单价元时间标段名地区招标业主应用场景招标内容中标企业MWMWhWh遂溪县官田水库光伏发电项目二期50MW配套202247湛江粤水电集团光伏储能系统55南都电源1685MW5MWh锂离子电池储能系统采购项目2022422广东省汕头市健信制药储能系统采购汕头南方电网-储能系统051汕头市中奥天兆贸易有限公司1972022年广州智慧用电与城市照明技术有限公司储能2022525广州南方电网储能储能系统80MWh双杰电气-项目框架采购变电站储202262广州供电局2022年度储能服务框架招标广州南方电网储能系统4896广州供电局-能大唐国际潮州发电有限责任公司二期储能辅助调频2022614潮州大唐集团火储储能系统3030南网科技268改造项目中国能建新能源公司高州石鼓镇光伏项目储能系统2022829茂名中国能建光伏储能系统-南瑞科技-设备采购项目长电能源广东有限公司2022年用户侧储能项目用户侧储2022923广州其他储能系统30MWh深圳英飞源技术有限公司150设备框架招标能广东电网公司2022年第一批专项招标配网分布式2022928广州南方电网储能储能系统-南网科技-电化学储能系统智能化系统招标-储能类设备标包1广东电网公司2022年第一批专项招标配网分布式2022928广州南方电网储能储能系统-深圳英飞源技术有限公司-电化学储能系统智能化系统招标-储能类设备标包220221124广东电网公司2022年专项招标-电化学储能电池系统-南方电网储能储能系统-南网科技-三溪科创小镇珠海金融中心储能试点项目总公司国创能源互联网创新中心广20221128珠海南方电网储能储能系统1123-单一来源采购东有限公司2022127海油发展珠海管道储能系统项目珠海其他储能储能系统07515--广东众源综合能源服务有限公司茂名市金煲充电站20221210茂名南方电网储能储能系统0102--二期储能项目三次妈湾资源场站源网荷储虚拟电厂一体化项目储能设202333深圳深圳能源源网荷储储能系统3MWh--备采购合计85472497国能台山电厂1-2号及6-7号机组灵活性辅助调频2022222江门国家能源火储EPC6060南网科技274技术改造EPC项目广东粤电电力销售有限公司2022年用户侧储能第用户侧储2022420广州粤水电集团EPC2040智光电气174一批工程总包采购项目能广东大唐国际雷州发电有限责任公司储能辅助调频2022530雷州大唐集团火储EPC3030南网科技273设备EPC工程广东能源佛山三水南山镇光伏复合项目30MW30MWh2022627佛山广东能源光伏EPC3030宝光集团187储能系统总包采购金湾发电有限公司34号机组AGC混合储能辅助调168202272珠海广东能源火储EPC南网科技-频EPC项目4067广东能源友好五一农场光伏复合项目2022726广州广东能源光伏EPC825825中国电气装备181825MW825MWh储能系统总包采购广东梅州五华河东电网侧独立电池储能项目EPC总承202285梅州南方电网独立储能EPC70140南网科技联合体-包工程雷州市零碳产业园基础设施建设项目二期-雷州长江勘测规划设计研究有限责20221026雷州其他独立储能EPC200400254英利集中式共享储能电站一期EPC总承包任公司联合体深圳电网智慧能源技术有限公司5MW10MWh磷酸铁锂20221028珠海南方电网独立储能EPC510鹏辉能源225电池储能系统项目总承包招标东源县顺天镇30MW农光互补光伏电站项目含储能2022119河源京能集团光伏EPC36中国能建-EPC总承包招标惠州市惠东县500MW1000MWh独立储能电站项目EPC20221217惠州其他独立储能EPC5001000中机国际联合体-总承包招标广州发展龙川龙母二期第一阶段80MW林业光伏储能2023314河源其他光伏EPC1010--一体化项目EPC总承包招标103051817合计17资料来源采招网储能与电力市场国信证券经济研究所整理注部分项目未给出容量数据2022年底在手订单逾10亿元新增订单有望快速增长根据不完全统计2022年以来南网科技中标的储能项目容量达290MW39867MWh中标金额达1032亿元其中包括三峡新能源新能源阳西沙扒海上风电场一期储能电站项目投资建设公司根据市场需求灵活调整储能业务模式根据公司2021年以来中标和项目交付情况我们估计截至2022年底公司储能系统EPC在手订单约10亿元随着储能市场的发展公司新增订单有望快速增长大规模设备框架采购展示公司发展信心2022年7月公司发布了2022-2024年储能电池单体框架协议采购项目招标公告采购556GWh的磷酸铁锂电池单体体现公司对于未来两年储能业务体量的信心2023年3月公司分别发布12GWh储能系统配套设备含PCS框架采购和05GWh1C储能电池框架采购招标公告请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告我们预计2023年公司储能交付有望迎来放量结合公司2022年以来新增储能订单情况和历史交付情况我们预计2023年公司储能EPC系统集成交付量有望达到2GWh远超行业整体增速表72022年以来南网科技储能项目中标情况不完全统计储能容量价格亿单价元标段名称招标业主招标内容中标日期中标企业MWMWh元Wh南网科技中国海油三峡新能源新能源阳西沙扒海上风电场一期储能南网电网投资建设3030202241广东电网能源发展087291电站项目有限公司的联合体广东大唐国际雷州发电有限责任公司储能辅助调频大唐集团EPC30302022724南网科技082273设备EPC工程广西电网能源科技有限责任公司广西南宁武鸣共享南方电网EPC50100202282南网科技210210储能电站项目EPC总承包公开招标采购项目金湾发电有限公司34号机组AGC混合储能辅助调168广东能源EPC2022730南网科技073-频EPC项目4067广东梅州五华河东电网侧独立电池储能项目EPC总承南网科技广东南海南方电网EPC70140202292330235包工程电力设计院大唐国际潮州发电有限责任公司二期储能辅助调频大唐集团调频改造30302022914南网科技080268改造项目广东公司台山电厂1-2号及6-7号机组灵活性辅助辅助调频技术国家能源60602022321南网科技164273调频技术改造EPC公开招标项目改造EPC广东电网公司2022年第一批专项招标招标-储能类设南方电网储能系统-20221220南网科技006-备标包1广东电网公司2022年专项招标-电化学储能电池系统南方电网储能系统-202314南网科技--合计290398671032资料来源采招网储能与电力市场国信证券经济研究所整理注金湾发电有限公司34号机组AGC混合储能辅助调频EPC项目拟建设一套16MW8MWh磷酸铁锂4MW067MWh超容混合储能系统表82022年以来南网科技储能相关设备主要框采情况招标时间招标名称招标内容招标容量中标时间中标企业2022-2024年储能电池单体框架协亿纬动力力神电池宁德202271205C磷酸铁锂电池单体278GW556GWh2022808议采购时代海辰储能中创新航储能系统配套设备PCS包括组串式202339储能系统配套设备框架采购集中式设计包含100MW高压级联型储06GW12GWh--能PCS202339储能电池框架采购项目招标公告1C储能电池05GW05GWh--资料来源采招网储能与电力市场国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告电源与电网投资共振试验检测业务方兴未艾核电项目集中核准保供基石作用日益凸显未来一段时间全国电力保供压力仍较大2021年以来我国东北西南等区域先后因为煤价大幅上涨降水过少等因素发生较大范围较长时间的电力供给紧张局面根据电规总院预测2022年安徽湖南江西重庆贵州等5个地区负荷高峰时段出现电力供需紧张20232024年将增加至67个未来一段时间全国电力供应保障压力依然较大图212023年全国电力供需形势图222024年全国电力供需形势资料来源电规总院国信证券经济研究所整理资料来源电规总院国信证券经济研究所整理图23我国核电装机容量情况单位万千瓦图24我国各类电源利用小时数单位小时资料来源中电联国信证券经济研究所整理资料来源中电联国信证券经济研究所整理核电是具有基石作用的清洁能源形式我国能源禀赋呈现出富煤贫油少气特征而燃煤发电必然造成二氧化碳和污染物的排放长期看必将被其他形式的电源所取代新能源虽然具有清洁成本低廉的优点但其出力存在较强的随机性和波动性保供效果较差核电作为重要的清洁能源形式具有燃料供应稳定不受气候和季节因素影响利用小时数高等优点特别适合在中长期作为电力供给的基石随着我国第三代核电技术的逐渐成熟核电的安全性也得到了大幅提升22-25年预计全国核电新增装机17GW根据十四五现代能源体系规划请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告在确保安全的前提下积极有序推动沿海核电项目建设合理布局新增沿海核电项目到2025年核电运行装机容量达到7000万千瓦左右根据中国核能行业协会估计2025年在建装机规模接近4000万千瓦根据行业协会预测到2030年中国核电在总发电量中的占比将达到10到2060年核能发电量在我国电力结构中的比例要达到20左右根据中电联数据截至2021年底我国核电机组累计装机容量达到5326万千瓦因此2022-2025年全国新增核电装机容量将达到1700万千瓦左右此外国家能源局正在以十四五规划纲要为指导研究制定新一轮核电发展中长期规划图25我国各年度批准新建核电机组数量个资料来源国家能源局发改委国信证券经济研究所整理表92019-2022年我国核电项目核准目录年份数量项目名称项目地址装机容量业主单位漳州核电一期项目福建省漳州市云霄县21250MW中核国电漳州能源有限公司20194惠州太平岭核电一期项目广东省惠州市惠东县21200MW中广核惠州核电有限公司海南昌江核电二期项目海南省昌江县21200MW华能海南昌江核电有限公司20204浙江三澳核电一期工程浙江省温州市苍南县21200MW中广核苍南核电有限公司田湾核电站项目江苏省连云港市连云区21200MW江苏核电有限公司20215徐大堡核电站辽宁葫芦岛市兴城市21274MW中核辽宁核电有限公司海南昌江多用途模块式小型堆海南省昌江县125MW中核海南核电有限公司浙江三门核电二期工程浙江省台州市21250MW中核集团三门核电有限公司山东海阳核电二期工程山东省海阳市21250MW国家电力投资集团有限公司202210广东陆丰核电广东汕尾市21200MW中国广核集团有限公司广东廉江核电项目一期工程广东省湛江市辖廉江市21250MW国家电力投资集团有限公司福建漳州二期核电项目福建省漳州市21212MW中核国电漳州能源有限公司资料来源国家发改委国信证券经济研究所整理2022年已核准10台核电机组未来每年有望保持8台新增核准2019年我国核电审批重新启动结束了三年的零审批状态2022年4月国务院常务会议指出要在严监管确保绝对安全前提下有序发展核电对经全面评估审查已请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20