黄金和白银
　　1、美国中小银行危机使市场预期美联储3月加息25个基点甚至停止加息，但因上世纪七八十年代美联储暂停加息后引发更大恶性通胀的历史记忆，美联储或难暂停加息但亦不可能加息至6%，同时将通过再贴现、银行定期融资计划（BTFP）、与英加日欧瑞央行常设美元流动性互换协议等方式积极扩大资产负债表为商业银行提供流动性。
　　2、瑞银收购瑞信报价大幅折扣、股东被剥夺决定权、可转债先于股权承担损失的一系列操作，使投资者越发担忧瑞信隐藏风险，欧元区银行间风险传染或难停歇，信贷市场转向一级资本比率比瑞信低的德意志银行，五年期信用违约互换CDS利差迅速扩大，但因工资通胀螺旋使欧元区消费端通胀仍难见下降拐点，使市场预期欧洲央行5月或加息25个基点。
　　3、铜金比与美国10年期损益平衡通胀率高度相关，美联储3月难停加息或加速经济衰退兑现并促通胀预期下行，全球铜供需偏紧状态下价格暂难大幅下降，则只能以黄金价格上涨来完成；倘若美联储3月释放停止加息信号，通胀预期上行或使铜金比震荡走高，届时铜价表现将优于金价。
　　投资策略：预计贵金属价格或先弱后强，关注伦敦金1900-1960附近支撑位，沪金425-430附近支撑位；伦敦银21-22附近支撑位，沪银4950-5050附近支撑位；建议投资者单边短线以轻仓区间操作为主，长线以逢低做多为主，多边关注逢低做多“金银比”与“金铜比”及“金油比”的套利机会。
　　风险提示：关注3月21日美国2月红皮书商业零售销售增速和成屋销售数量，23日凌晨2点美联储3月利率决议与点阵图，24日美国与欧元区及德法3月Markit制造业与服务业PMI、2月耐用品新增订单月率。

研究报告全文：贵金属周报黄金与白银美联储3月或坚持加息25个基点关注周四凌晨2点3月利率决议2023年03月21日wwwhongyuanqhcom宏源期货研究所曾德谦F3021262Z0013703黄金和白银1美国中小银行危机使市场预期美联储3月加息25个基点甚至停止加息但因上世纪七八十年代美联储暂停加息后引发更大恶性通胀的历史记忆美联储或难暂停加息但亦不可能加息至6同时将通过再贴现银行定期融资计划BTFP与英加日欧瑞央行常设美元流动性互换协议等方式积极扩大资产负债表为商业银行提供流动性2瑞银收购瑞信报价大幅折扣股东被剥夺决定权可转债先于股权承担损失的一系列操作使投资者越发担忧瑞信隐藏风险欧元区银行间风险传染或难停歇信贷市场转向一级资本比率比瑞信低的德意志银行五年期信用违约互换CDS利差迅速扩大但因工资通胀螺旋使欧元区消费端通胀仍难见下降拐点使市场预期欧洲央行5月或加息25个基点3铜金比与美国10年期损益平衡通胀率高度相关美联储3月难停加息或加速经济衰退兑现并促通胀预期下行全球铜供需偏紧状态下价格暂难大幅下降则只能以黄金价格上涨来完成倘若美联储3月释放停止加息信号通胀预期上行或使铜金比震荡走高届时铜价表现将优于金价投资策略预计贵金属价格或先弱后强关注伦敦金1900-1960附近支撑位沪金425-430附近支撑位伦敦银21-22附近支撑位沪银4950-5050附近支撑位建议投资者单边短线以轻仓区间操作为主长线以逢低做多为主多边关注逢低做多金银比与金铜比及金油比的套利机会风险提示关注3月21日美国2月红皮书商业零售销售增速和成屋销售数量23日凌晨2点美联储3月利率决议与点阵图24日美国与欧元区及德法3月Markit制造业与服务业PMI2月耐用品新增订单月率美国各期限国债收益率均大幅下降60000220000005000020000000400001800000030000160000002000014000000100001200000000000100000002018-03-232018-04-232018-05-232018-06-232018-07-232018-08-232018-09-232018-10-232018-11-232018-12-232019-01-232019-02-232019-03-232019-04-232019-05-232019-06-232019-07-232019-08-232019-09-232019-10-232019-11-232019-12-232020-01-232020-02-232020-03-232020-04-232020-05-232020-06-232020-07-232020-08-232020-09-232020-10-232020-11-232020-12-232021-01-232021-02-232021-03-232021-04-232021-05-232021-06-232021-07-232021-08-232021-09-232021-10-232021-11-232021-12-232022-01-232022-02-232022-03-232022-04-232022-05-232022-06-232022-07-232022-08-232022-09-232022-10-232022-11-232022-12-232023-01-232023-02-23美国3个月国债收益率1年期国债收益率2年期国债收益率5年期国债收益率10年期国债收益率30年期国债收益率期货收盘价活跃合约COMEX黄金美国银行业危机引发流动性危机与经济衰退担忧使美国短中长期国债收益率大幅下降进而促华尔街商业银行开启自救美联储通过再贴现等扩充资产负债表美国政府正在研究暂时将联邦存款保险公司的保险范围扩大到所有存款的方法但是美国银行业危机暂时恐难完全解除使市场预期美联储3月加息25个基点甚至停止加息美国中长端实际利率小幅下降后有所回升4000020000000002010-08-272011-08-272012-08-272013-08-272014-08-272015-08-272016-08-272017-08-272018-08-272019-08-272020-08-272021-08-272022-08-27-20000-40000-60000-80000-1000005年期国债实际收益率7年期国债实际收益率10年期国债实际收益率20年期国债实际收益率30年期国债实际收益率美国即期实际利率消费者预期1年期实际利率消费者预期5年期实际利率美国中长期国债收益率大幅下降但是中长期抗通胀国债收益率实际利率保持相对平稳美国中长端通货膨胀预期明显下降4001000003508000030060000250200400001502000010000000050000-200002012-01-212012-03-212012-05-212013-07-212014-11-212015-01-212015-03-212015-05-212016-07-212017-11-212018-01-212018-03-212019-07-212020-09-212020-11-212021-03-212022-05-212022-07-212011-07-212011-09-212011-11-212012-07-212012-09-212012-11-212013-01-212013-03-212013-05-212013-09-212013-11-212014-01-212014-03-212014-05-212014-07-212014-09-212015-07-212015-09-212015-11-212016-01-212016-03-212016-05-212016-09-212016-11-212017-01-212017-03-212017-05-212017-07-212017-09-212018-05-212018-07-212018-09-212018-11-212019-01-212019-03-212019-05-212019-09-212019-11-212020-01-212020-03-212020-05-212020-07-212021-01-212021-05-212021-07-212021-09-212021-11-212022-01-212022-03-212022-09-212022-11-212023-01-212023-03-215年期损益平衡通胀率7年期损益平衡通胀率10年期损益平衡通胀率20年期损益平衡通胀率30年期损益平衡通胀率美国消费者物价指数CPI同比增速右美国密歇根大学一年通胀预期右美国密歇根大学五年通胀预期右美国2月零售销售环比增速转负为-04低于预期和前值叠加美国银行业危机引发经济衰退担忧市场预期美国消费端通胀或将出现大幅下降使消费者一年与五年通胀预期5年-30年期损益平衡通胀率均震荡下降美国10年与2年期国债收益率差值显著收窄300250200150100050000-0502019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-022019-07-022019-08-022019-09-022019-10-022019-11-022019-12-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-022023-03-02-100-150-20010年与1个月期国债收益率差值10年与3个月期国债收益率差值10年与6个月期国债收益率差值10年与1年期国债收益率差值10年与2年期国债收益率差值10年与5年期国债收益率差值美国银行业危机使2年期国债收益率回落幅度大于10年期导致美国10年与2年期国债收益率差值由小于-100升至-45但10年与3个月国债收益率差值为-134仍处低位说明市场预期美国经济出现衰退时间已经大幅提前银行业危机和欧洲央行加息50BP令美元指数走弱12000002200000011500002000000011000001800000010500001600000010000001400000095000012000000900000850000100000002018-04-022018-05-022018-06-022018-07-022018-08-022018-09-022018-10-022018-11-022018-12-022019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-022019-07-022019-08-022019-09-022019-10-022019-11-022019-12-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-022023-03-02美元指数期货收盘价活跃合约COMEX黄金短短一周多时间美国第一共和银行存款已经流出700亿美元占其存款总额40叠加小型银行商业地产敞口高达70且日益被关注说明美国银行业危机暂难完全解除叠加欧洲央行因工资通胀螺旋担忧而3月加息50BP使美元指数震荡走弱美国标普500指数和黄金ETF指数波动率大幅走高90000022000000800000200000007000006000001800000050000016000000400000300000140000002000001200000010000000000100000002018-06-042018-11-042018-12-042019-04-042019-07-042019-09-042020-02-042020-06-042020-07-042020-12-042021-02-042021-04-042021-09-042021-10-042022-02-042022-05-042023-01-042023-03-042018-04-042018-05-042018-07-042018-08-042018-09-042018-10-042019-01-042019-02-042019-03-042019-05-042019-06-042019-08-042019-10-042019-11-042019-12-042020-01-042020-03-042020-04-042020-05-042020-08-042020-09-042020-10-042020-11-042021-01-042021-03-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-11-042021-12-042022-01-042022-03-042022-04-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-02-04美国标准普尔500指数波动率美国黄金ETF指数波动率期货收盘价活跃合约COMEX黄金美国银行业危机引发流动性危机和经济衰退担忧叠加美联储未来加息路径不确定使美国标普500指数和黄金ETF指数波动率大幅走高美国当周初请失业金人数低于预期和前值2600000000002100000000001600000000001100000000006000000000010000000000-40000000000美国当周初次申请失业金人数美国当周持续申请失业金人数美国当周初请失业金人数为192万低于预期和前值说明美国就业市场劳动力供给仍然紧张但是Meta和亚马逊等企业分别于上周和本周宣布裁员一万和9000多人美国与德国10年期国债收益率差值先降后升550006000050000450004000035000300002000025000100001500000000-10000050002018-04-052018-05-052018-06-052018-07-052018-08-052018-09-052018-10-052018-11-052018-12-052019-01-052019-02-052019-03-052019-04-052019-05-052019-06-052019-07-052019-08-052019-09-052019-10-052019-11-052019-12-052020-01-052020-02-052020-03-052020-04-052020-05-052020-06-052020-07-052020-08-052020-09-052020-10-052020-11-052020-12-052021-01-052021-02-052021-03-052021-04-052021-05-052021-06-052021-07-052021-08-052021-09-052021-10-052021-11-052021-12-052022-01-052022-02-052022-03-052022-04-052022-05-052022-06-052022-07-052022-08-052022-09-052022-10-052022-11-052022-12-052023-01-052023-02-052023-03-05-20000-05000-30000-40000-15000美国2年期国债收益率美国5年期国债收益率美国10年期国债收益率美国2年期国债收益率美国5年期国债收益率美国10年期国债收益率德国2年期国债收益率德国5年期国债收益率德国10年期国债收益率中国2年期国债收益率中国5年期国债收益率中国10年期国债收益率美国与德国2年期国债收益率差值美国与德国5年期国债收益率差值美国与德国10年期国债收益率差值美国与中国2年期国债收益率差值美国与中国5年期国债收益率差值美国与中国10年期国债收益率差值硅谷银行破产引发美国银行业危机使10年期国债收益率大幅下降随着瑞士信贷被瑞士银行在瑞士政府提供担保情况下打四折收购投资者开始关注一级资本比率低于瑞银的德意志银行五年期信用违约互换CDS利差迅速扩大使美国与德国10年期国债收益率差值先降后升美元兑英镑与日元及人民币汇率震荡偏弱15000160000074000140001500000720001300014000007000012000130000068000110001200000660001000011000006400009000100000062000欧元兑美元英镑兑美元美元兑日元中间价美元兑人民币美国以硅谷银行为代表的中小银行危机瑞士信贷作为瑞士第二大商业银行亦陷入被收购结局而中国经济正在复苏日本与英国银行业保持平稳使美元对人民币与英镑及日元汇率震荡偏弱COMEX黄金非商业多空持仓量比值震荡下降450000000014140000002500000040000000001212000000200000003500000000101000000030000000001500000082500000000800000020000000006600000010000000150000000044000000100000000050000002500000000200000000000000000000002018-03-272018-06-272019-04-272019-12-272020-01-272020-05-272020-06-272020-09-272021-03-272021-04-272021-12-272022-07-272022-10-272023-01-272018-04-272018-05-272018-07-272018-08-272018-09-272018-10-272018-11-272018-12-272019-01-272019-02-272019-03-272019-05-272019-06-272019-07-272019-08-272019-09-272019-10-272019-11-272020-02-272020-03-272020-04-272020-07-272020-08-272020-10-272020-11-272020-12-272021-01-272021-02-272021-05-272021-06-272021-07-272021-08-272021-09-272021-10-272021-11-272022-01-272022-02-272022-03-272022-04-272022-05-272022-06-272022-08-272022-09-272022-11-272022-12-272023-02-272019-07-222019-08-222019-10-222019-11-222019-12-222020-01-222020-02-222022-04-222018-03-222018-04-222018-05-222018-06-222018-07-222018-08-222018-09-222018-10-222018-11-222018-12-222019-01-222019-02-222019-03-222019-04-222019-05-222019-06-222019-09-222020-03-222020-04-222020-05-222020-06-222020-07-222020-08-222020-09-222020-10-222020-11-222020-12-222021-01-222021-02-222021-03-222021-04-222021-05-222021-06-222021-07-222021-08-222021-09-222021-10-222021-11-222021-12-222022-01-222022-02-222022-03-222022-05-222022-06-222022-07-222022-08-222022-09-222022-10-222022-11-222022-12-222023-01-222023-02-22COMEX黄金期货非商业多头持仓量COMEX黄金期货非商业空头持仓量COMEX黄金期货非商业套利持仓量COMEX黄金期货多空持仓量比值SPDR黄金ETF持仓量iShare黄金ETF持仓量期货收盘价活跃合约COMEX黄金COMEX黄金期货非商业多头与空头持仓量比值震荡下降SPDR黄金ETF持仓量震荡增加而这与欧美银行业危机引发流动性危机和经济衰退担忧美联储加息渐近尾声息息相关国内外黄金期货库存量震荡减少450000000000600000001450000004500000400000000000135000000430000050000000350000000000125000000410000011500000039000003000000000004000000010500000037000002500000000003000000095000000350000020000000000085000000330000015000000000020000000750000003100000100000000000100000006500000029000005000000000055000000270000000000000004500000025000002018-04-052018-06-052018-08-052018-10-052018-12-052019-02-052019-04-052019-06-052019-08-052019-10-052019-12-052020-02-052020-04-052020-06-052020-08-052020-10-052020-12-052021-02-052021-04-052021-06-052021-08-052021-10-052021-12-052022-02-052022-04-052022-06-052022-08-052022-10-052022-12-052023-02-05COMEX黄金库存量上期所黄金库存量右轴申万黄金上下游上市公司股票指数上海金交所黄金TD收盘价COMEX黄金期货库存量震荡减少上期所黄金期货库存量震荡减少而这源于欧美银行业危机引发经济衰退担忧美联储或于第二季度停止加息大国博弈与地缘政治局势波云诡谲叠加中国俄罗斯及印度等国家央行积极扩充黄金储备使黄金长期投资价值逐步显现国内外黄金基差现货-期货50000004000022000000700000450000020000500000200000004000000000003000003500000-20000180000001000003000000-40000250000016000000-100000-600002000000-300000-80000140000001500000-500000-100000100000012000000-700000500000-12000000000-14000010000000-900000上期所黄金期货活跃合约收盘价上海金交所黄金TD收盘价国内黄金基差伦敦黄金现货价格COMEX黄金期货活跃合约收盘价国外黄金基差国外黄金基差正负交替且基本处于合理区间上海黄金基差为正但处于相对高位建议关注逢高做空沪金基差即做空现货并做多期货的套利机会国内外黄金近远合约价差近月连续-远月活跃20000025000000600150000400200000001000002001500000050000000000010000000-200-500005000000-100000-400-15000000000-600-200000沪金近月-连一沪金连一-连二沪金连二-连三沪金近月-活跃期货收盘价连续COMEX黄金期货收盘价活跃合约COMEX黄金COMEX黄金期货近远月合约价差COMEX黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间上海黄金近月与主力合约价差为负且基本处于合理区间建议关注暂时观望沪金近远月价差的套利机会COMEX白银期货非商业多空持仓量比值震荡下降12000000004700000002500000003560000000100000000020000000035000000080000000025150000000400000006000000002300000001000000001540000000020000000150000000200000000051000000000000000000000002018-03-272018-04-272018-05-272018-06-272018-07-272018-08-272018-09-272018-10-272018-11-272018-12-272019-01-272019-02-272019-03-272019-04-272019-05-272019-06-272019-07-272019-08-272019-09-272019-10-272019-11-272019-12-272020-01-272020-02-272020-03-272020-04-272020-05-272020-06-272020-07-272020-08-272020-09-272020-10-272020-11-272020-12-272021-01-272021-02-272021-03-272021-04-272021-05-272021-06-272021-07-272021-08-272021-09-272021-10-272021-11-272021-12-272022-01-272022-02-272022-03-272022-04-272022-05-272022-06-272022-07-272022-08-272022-09-272022-10-272022-11-272022-12-272023-01-272023-02-272018-04-052018-05-052018-06-052018-07-052018-08-052018-09-052018-10-052018-11-052018-12-052019-01-052019-02-052019-03-052019-04-052019-05-052019-06-052019-07-052019-08-052019-09-052019-10-052019-11-052019-12-052020-01-052020-02-052020-03-052020-04-052020-05-052020-06-052020-07-052020-08-052020-09-052020-10-052020-11-052020-12-052021-01-052021-02-052021-03-052021-04-052021-05-052021-06-052021-07-052021-08-052021-09-052021-10-052021-11-052021-12-052022-01-052022-02-052022-03-052022-04-052022-05-052022-06-052022-07-052022-08-052022-09-052022-10-052022-11-052022-12-052023-01-052023-02-052023-03-05COMEX白银非商业多头持仓量COMEX白银非商业空头持仓量COMEX白银非商业套利持仓量COMEX白银期货多空持仓量比例加拿大PSLV白银ETF持仓量上期所白银期货活跃合约收盘价iShare白银ETF持仓量右轴COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值震荡下降iShare白银ETF持仓量震荡减少而这与欧美银行业危机引发经济衰退担忧中国光伏与新能源汽车等行业需求预期偏弱息息相关国内外白银期货库存及产业链股指行情6000000000045000000000008000000012000000070000000500000000004000000000000100000000600000004000000000035000000000008000000050000000400000006000000030000000000300000000000030000000400000002000000000025000000000002000000020000000100000000002000000000000100000000000000000000001500000000000上期所白银期货库存量上海金交所白银库存量COMEX白银期货库存量右轴光伏设备中信电气设备中信上期所白银期货活跃合约收盘价电子中信右轴COMEX白银期货库存量震荡减少上期所白银期货库存量震荡减少上海金交所白银现货库存量略有增加国内外白银基差现货-期货70000000200000030000040000280000600000003000010000002600005000000024000020000000002200004000000010000-10000002000003000000000000180000-200000016000020000000-10000140000-300000010000000-2000012000000000-4000000100000-30000上期所白银期货活跃合约收盘价上海金交所白银现货价格国内白银基差右轴COMEX白银期货活跃合约收盘价伦敦白银现货价格国外白银基差右轴COMEX白银基差正负交替且基本处于合理区间上海白银基差为负且基本处于合理区间建议关注暂时观望沪银基差的套利机会国内外白银近远合约价差近月连续-远月活跃30000003500002500020000300000200000015000250000100000010000200000050000000015000000000100000-1000000-0500050000-10000-200000000000-15000-3000000沪银近月-连一沪银连一-连二沪银连二-连三沪银近月-活跃期货收盘价连续COMEX银期货收盘价活跃合约COMEX银COMEX白银近远月合约价差COMEX白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间上海白银近月与主力合约价差为负且处于相对高位建议关注短线轻仓逢高做空沪银近月与主力合约价差的套利机会国内外黄金与白银价格比值7000000120350000001306500000300000001201106000000250000001105500000100500000020000000100450000090150000009040000008035000001000000080300000070500000070250000020000006000000602018-03-232018-04-232018-05-232018-06-232018-07-232018-08-232018-09-232018-10-232018-11-232018-12-232019-01-232019-02-232019-03-232019-04-232019-05-232019-06-232019-07-232019-08-232019-09-232019-10-232019-11-232019-12-232020-01-232020-02-232020-03-232020-04-232020-05-232020-06-232020-07-232020-08-232020-09-232020-10-232020-11-232020-12-232021-01-232021-02-232021-03-232021-04-232021-05-232021-06-232021-07-232021-08-232021-09-232021-10-232021-11-232021-12-232022-01-232022-02-232022-03-232022-04-232022-05-232022-06-232022-07-232022-08-232022-09-232022-10-232022-11-232022-12-232023-01-232023-02-23上期所黄金价格上期所白银价格上期所黄金与白银价格比值右轴COMEX黄金价格COMEX白银价格COMEX黄金与白银价格比值右轴欧美银行业危机引发经济衰退担忧增强投资者对黄金避险需求但可能削弱白银商品属性需求建议关注短线轻仓逢低做多金银比的套利机会