研究报告全文：TableMainInfo基金研究证券研究报告基金专题报告年月日2023320TableTitle相关研究贝莱德神玉飞操作特征分析TableReportInfo湘财长顺投资价值分析20230217华泰柏瑞中证1000增强策略ETF投资TableSummary价值分析20221209投资要点国海富兰克林王晓宁投研能力及特点分析20221202基金经理基本信息神玉飞先生博士研究生学历具有10年以上的基金行业投资经历神玉飞先生在银河基金期间历任只公募基金截至52021年4季度管理基金的总规模为2317亿元其中银河智联主题A是基金经理管理时间最长且有完整连续日收益数据的基金并且在2015年12月17日至2022年3月17日期间由基金经理单独管理基金的持仓和业绩表现最能体现基金经理整体的投资风格和投资框架TableAuthorInfo基金经理投资业绩神玉飞先生管理的银河智联主题A在6年的管理区间内共获得了17127的区间收益年化收益为1795明显大于同类基金的平均水平长期业绩表现较优而风险调整后收益表现则优于高仓位权益基金但从单年度的业绩来看基金在牛市的业绩表现更好我们认为神玉飞先生在管理银河智联主题A期间投资框架和选股模型进行了明显的更新迭代经历了前期的A股市场回调之后2019年开始银河智联主题A表现出了更为成熟稳定的业绩表现相较同类基金排名分位点稳定靠前超额收益持续向上同时回撤风险也控制地更好基金经理操作特征通过本篇报告的数据分析我们总结得到神玉飞先生如下的权益投资操作特点基金经理淡化择时持股周期较长换手率较低基金经理首先会自上而下进行部分行业的优选行业间则以均衡配置为主严格限制重仓行业的权重通过行业和赛道的调整来分散组合的单一行业暴露风险并依靠子赛道间的灵活切换来获得持续的超额收益在自上而下进行了行业配置之后基金经理会严格按照自己的选股框架进行自下而上的个首席分析师倪韵婷股选择并不追求企业的绝对龙头地位而是看重企业是否具有可兑现的业Emailniythaitongcom务拓展和渠道外延能力从基金持股的成长水平较高中我们推断基金经理证书S0850511010017在意个股业绩的爆发性而从基金持股的盈利水平较高中我们推断基金经分析师江涛理注重企业管理层的进取心和治理能力为了保证业绩增速的兑现在选择Tel02123185672个股时关注企业的ROE和现金流情况对于卖出时点的判断基金经理对Emailjt13892haitongcom估值具备一定的容忍度会在个股的业绩充分兑现或估值水平无法匹配业证书S0850522070004绩预期的时候再进行个股的减持调整此外基金经理会在少数个股上重点配置但持股相对分散风险提示1基金过往业绩并不能代表未来表现本文根据客观数据和评价指标计算不作为对未来走势的判断和投资建议报告内涉及的个股案例均为对历史数据的客观分析同样不构成投资建议2作为主动权益类产品基金的业绩表现与基金经理紧密相关需要关注基金经理变动对业绩的影响3随着管理规模的抬升中小市值个股的配置或受到局限同时高换手风格或无法延续基金经理的投资操作风格或有变化4作为一只主动权益类产品股票价格的波动对组合影响较大适合具备中高风险承受能力的投资者持有5基金经理在入职新基金公司之后还未有具体的产品业绩表现不排除未来基金经理的投资策略和投资风格发生变化的可能请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明基金研究基金专题报告2目录1贝莱德行业优选混合产品基本信息32基金经理投资能力分析321基金经理权益投资业绩分析3211长期业绩表现较优牛市业绩表现更好3212风险调整后收益表现优于高仓位权益基金4213投资框架更新迭代业绩迎来上升具有比较强的板块均衡配置风格特征522基金经理权益投资风格分析6221择时和换手近年来淡化择时以长期持有个股为主7222行业配置行业均衡配置分散风险权重分配纪律性较强8223选股看重个股的业绩兑现能力关注具有高ROE和现金流情况良好的企业10224持股特征构建具有层次性的个股组合具备左侧布局能力11225持股集中度少数个股重点配置持股相对分散113风险提示12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明基金研究基金专题报告31贝莱德行业优选混合产品基本信息贝莱德行业优选混合是贝莱德基金旗下一只正在发行的强股混合型基金该基金的发行日期为2023年3月9日契约规定股票投资范围为基金净资产的6095其中港股通标的股票的投资比例为股票资产的0-20受契约影响该基金在运作过程中会维持较高的股票仓位存在一定的波动和回撤适合中高风险偏好的投资者持有该基金拟任基金经理为神玉飞先生博士研究生学历2007年9月加入银河基金管理有限公司曾担任宏观策略研究员行业研究员银丰证券投资基金的基金经理助理等职期间主要从事宏观策略行业研究和股票投资策略研究工作2012年12月至2017年7月担任银丰证券投资基金的基金经理2015年12月至2022年3月任银河智联主题灵活配置混合型证券投资基金的基金经理2016年2月至2017年4月担任银河创新成长混合型证券投资基金基金经理2017年7月至2022年3月任银河研究精选混合型证券投资基金基金经理2021年1月至2022年2月任银河产业动力混合型证券投资基金基金经理表1基金基本信息基金简称贝莱德行业优选混合基金类型强股混合型托管银行中国建设银行股份有限公司股票投资比例为基金净资产的60-95其中港股通标的股票的投资比例为股资产配置比例票资产的0-20沪深300指数收益率75中证港股通综合指数人民币收益率15一年期定期业绩比较基准存款利率税后10申购金额M申购费率持有期限T赎回费率普通投资群体150M100万T7日社保养老金150企业年金015普通投资群体100万M300万100A类份额费率结7日T30日075元社保养老金企业年金010构普通投资群体300万M500万03030日T180日050元社保养老金企业年金003500万M1000元笔180日T000管理费150托管费025资料来源贝莱德基金管理有限公司海通证券研究所2基金经理投资能力分析由于神玉飞先生在加入贝莱德基金之后还未有公开发行的公募基金在这一部分我们主要通过基金经理在银河基金任职期间管理的公募基金的业绩和持仓情况来对基金经理的投资能力进行分析21基金经理权益投资业绩分析211长期业绩表现较优牛市业绩表现更好神玉飞先生在银河基金期间曾历任5只公募基金截至2021年4季度管理公募基金的总规模为2317亿元其中银河智联主题A是基金经理管理时间最长且有完整连续日收益数据的基金并且在2015年12月17日到2022年3月17日期间由基金经理单独管理基金的持仓和业绩表现最能体现基金经理整体的投资风格和投资框架下文我们主要以银河智联主题A为切入点分析基金经理的历史业绩和操作特征以判断基金经理的实际操作是否符合其所述投资框架和风格特征请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明基金研究基金专题报告4表2神玉飞先生历任公募基金业绩表现业绩统计起始日业绩统计截止日区间收益同类平均区间收益年化波动同类平均年化波动最大回撤同类平均最大回撤银河智联主题A201603162022031717127842921221479-2590-2473银河创新成长A20160202201704081903209721171979-1547-1370银河研究精选A20171025202203179235588422402169-2713-3283银河产业动力2021042620220317-1298-88922262360-2836-2782资料来源Wind海通证券研究所注1业绩指标计算时剔除三个月建仓期注2同类基金为在当期时间区间中有完整业绩的相同海通评级的基金注3基金银丰没有连续的日收益数据所以不对业绩进行展示从神玉飞先生历任产品的任职期内业绩表现来看基金经理管理时间较长的银河智联主题A和银河研究精选A的区间收益均明显大于同类基金的平均区间收益特别是银河智联主题A在6年的管理区间内共获得了17127的区间收益年化收益为1795此外由于几只产品的组合构建方式和管理策略较为接近所以年化波动率基本处于同一水平从银河智联主题A的单年度业绩来看在刚刚接手管理的2016年我们认为由于基金经理自下而上选股的投资框架还未成熟同时基金整体的权益资产仓位较低基金的单年度收益表现不及同类平均但从2017年开始除了在A股整体表现较弱的2018年以及2022年1季度基金业绩略低于同类平均水平外在其余A股表现为牛市的年份基金的业绩都明显好于同类平均水平特别是在2019年基金获得了7690的单年度收益在同类基金中排名前5表3银河智联主题A历史业绩表现2016316至2022317任职期内2022202120202019201820172016银河智联主题A17127-1663209476907044-17961347-415同业平均8374-1083105440652993-1219891562排名64582--3031725203166553157686113512351059--资料来源Wind海通证券研究所注1业绩指标计算时剔除三个月建仓期故2016年为2016316以来的业绩2022为截止到2022317注2剔出建仓期后业绩区间不足1年的产品不予排名注3同类基金为在当期时间区间中有完整业绩的灵活策略混合型基金下同212风险调整后收益表现优于高仓位权益基金从基金的风险指标表现来看自2016年3月16日至2022年3月17日银河智联主题A的年化波动率和最大回撤分别为2122和-2590我们认为由于基金的权益资产仓位长期维持在60以上的较高水平所以相比于权益仓位范围较大的同类其他灵活策略混合型基金银河智联主题A的年化波动和最大回撤表现均不及同类平均水平排名靠后但相对于权益仓位水平整体更为接近的强股混合型基金银河智联主题A的最大回撤明显低于该类基金的平均水平风险控制表现地更好从风险调整后收益来看银河智联主题A的夏普比率和收益回撤比分别为085和069在同类产品中分别排名第237591和173591位夏普比率排名中等水平收益回撤比的表现则好于同类平均水平相比其他强股混合型基金银河智联主题A无论是在夏普比率还是收益回撤比上均有更好的表现基金经理的风险控制较为得当在保持高权益仓位的同时能够兼顾回撤控制表4银河智联主题A任职期内绩效指标2016316至2022317名称区间收益年化收益年化波动率最大回撤夏普比率收益回撤比银河智联主题A1712717952122-2590085069同业平均842910641479-2473092060排名6559165591440591265591237591173591强股混合型基金1047112632015-3307068039资料来源Wind海通证券研究所注同业平均水平和排名的比较对象均为灵活策略混合型基金绩效指标计算时剔除三个月建仓期我们将银河智联主题A和同类其他基金自神玉飞先生任职以来的夏普比率和收益回撤比做在同一张散点图上可以发现同为风险调整后收益指标的夏普比率和收益回请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明基金研究基金专题报告5撤比具有明显的正相关性与同类基金相比银河智联主题A在基金经理管理期间处于同类基金的中等表现区间和表现最好的产品还有一定的差距图1银河智联主题A与同类基金风险调整后收益比较散点图2016316至2022317同类其他基金银河智联主题A325215105收益回撤比0-05005115225335-05夏普比率资料来源Wind海通证券研究所注1统计区间为基金经理任职银河智联主题A期间绩效指标计算时剔除三个月建仓期注2红色点表示银河智联主题A的风险调整后收益表现蓝色点表示同类基金的风险调整后收益表现213投资框架更新迭代业绩迎来上升具有比较强的板块均衡配置风格特征从基金净值走势来看自神玉飞先生管理以来银河智联主题A相对同类基金积累的超额收益主要来自于2019年之后2019年之前银河智联主题A的业绩表现不及同类平均水平虽然2017年业绩短暂回升但业绩表现最好时的排名分位点在同类的中等水平同时由于基金经理在2018年A股市场整体回调时风险控制表现不佳基金在2018年下半年出现了业绩回撤在这一阶段基金整体的波动较大我们认为虽然基金经理在2019年之前便挖掘出伟星新材贵州茅台立讯精密等优质个股但基金的业绩在A股表现较弱时回撤较大此外基金经理在这一阶段整体的选股效果不及2019年之后的表现选股框架尚未成熟是造成基金业绩波动较大业绩表现不及同类平均水平的主要原因但2019年至2021年期间银河智联主题A的业绩迎来了一段稳定的上升期相对同类平均开始积累超额收益排名分位点逐渐稳定在13左右水平同时2019年以来基金经理的回撤控制做的更好动态回撤的累积时间相对更短幅度相对更小这也为全考察期内基金经理较好的夏普比率和收益回撤比表现奠定了基础整体来看从业绩表现前后转变较大来看我们认为神玉飞先生在管理银河智联主题A期间对投资框架和选股模型进行了更新迭代经历了前期A股市场的回调之后2019年开始银河智联主题A表现出了更为成熟稳定的业绩表现相较同类基金排名分位点稳定靠前超额收益稳定向上同时回撤风险也控制地更好请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明基金研究基金专题报告6图2银河智联主题A排名分位点2016316至2022317图3银河智联主题A动态回撤2016316至2022317排名分位点右轴银河智联主题A相对同类平均超额收益动态回撤右轴银河智联主题A相对同类平均超额收益28100280242480-2022161660-40121240-600808040420-8000-040-04-100201603162017050920180626201908092020100920211201201603162017050920180626201908092020100920211201资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所注1排名分位点越小业绩相对同类排名越靠前注1动态最大回撤为基金当前距离前一个高点所跌落的幅度注2指标计算时剔除三个月建仓期注2指标计算时剔除三个月建仓期将市场划分为不同风格占优的市场之后我们计算了基金经理任职以来银河智联主题A及同类基金在不同风格市场上的收益情况并按照收益计算了银河智联主题A在不同风格市场上的排名分位点可以看到由于神玉飞先生对于行业的权重配置较为均衡所以基金在大多数的板块风格市场上均能获得相对同类中位水平更高的收益同时基金经理较少触及金融地产板块的投资金融地产风格市场上的收益主要来源于基金经理持有的地产产业链例如水泥家电建材等行业的个股基金经理会通过配置这些与地产周期高度相关的行业来获得地产行业的周期性Beta收益此外基金能够在价值均衡和成长风格市场上获得更多的收益我们认为整体而言银河智联主题A在金融地产和均衡风格市场上获取收益的能力相对偏弱但在其他风格市场上均能获得超过同类中位水平的收益具有比较强的板块均衡配置风格特征并未表现出某一种极致的风格属性图4银河智联主题A各个风格市场相比同类基金收益排名数据时间2016316-2022317100908069267063745812610460574754555043834199403020100价值均衡成长TMT上游周期中游制造大消费金融地产资料来源Wind海通证券研究所注排名分位点越靠近1表示在该风格市场是收益排名越靠前22基金经理权益投资风格分析通过本节的数据分析我们总结得到神玉飞先生如下的权益投资操作特点基金经理淡化择时持股周期较长换手率较低基金经理首先会自上而下进行部分行业的优选行业间则以均衡配置为主严格限制重仓行业的权重通过行业和赛道的调整来分散组合的单一行业暴露风险并依靠子赛道间的灵活切换来获得持续的超额收益在自上而下进行了行业配置之后基金经理会严格按照自己的选股框架进行自下而上的个股选择并不追求企业的绝对龙头地位而是看重企业是否具有可兑现的业务拓展和渠道外延能力从基金持股的成长水平较高中我们推断基金经理在意个股业绩的爆发性而从基金持股的盈利水平较高中我们推断基金经理注重企业管理层的进取心和治理能力为了保证业绩增速的兑现在选择个股时关注企业的ROE和现金流情况对于卖请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明基金研究基金专题报告7出时点的判断基金经理对估值具备一定的容忍度会在个股的业绩充分兑现或估值水平无法匹配业绩预期的时候再进行个股的减持调整此外基金经理会在少数个股上重点配置但持股相对分散221择时和换手近年来淡化择时以长期持有个股为主银河智联主题A作为灵活策略混合型基金具有较多的仓位调整空间我们认为由于神玉飞先生具有较长时间的宏观和策略研究背景2019年之前基金经理会根据对宏观环境变化的把握来灵活调整权益资产的仓位例如在2016年管理产品的初期以及2018年下半年A股市场回调时银河智联主题A的权益资产仓位均明显低于历史平均水平下图中自2019年开始神玉飞先生基本不会再进行过多择时性质的股票仓位调整我们推断2018年之后基金经理开始对组合构建的择时框架进行反思认为单纯的权益仓位调整并不能为基金贡献有效的超额收益来源开始更多地通过获取个股Alpha收益的方式来抵御市场的波动性所以平均股票市值占基金资产净值比为9086相比于同类其他灵活策略混合型基金的平均股票仓位明显更高图5银河智联主题A历史股票仓位占资产净值比截至2021年4季度末同类平均银河智联主题A沪深300右轴中证500右轴创业板指右轴1008000907000806000706050005040004030003020002010100000资料来源Wind海通证券研究所整体来看神玉飞先生以长期持有个股为主不会进行过于频繁的个股切换从基金换手率表现数据我们推断在选择个股时基金经理看重公司管理层的进取心和治理能力同时看重公司业务拓展和渠道外延的可兑现性寻找长期靠谱的企业进行投资不会单纯追逐市场短期热点的投资机会2016年下半年以来换手率长期低于同类平均水平图6银河智联主题A换手率银河智联主题A同类平均400350300250200150100500资料来源Wind海通证券研究所注1半年度的换手率为半年报公布买入股票总成本卖出股票总收入半年报公布持股市值一季度公布持股市值上年度年报公布持股市值注2年度的换手率为年报公布买入股票总成本年报公布卖出股票总收入-半年报公布买入股票总成本-半年报公布卖出股票总收入该年报公布持股市值三季度公布持股市值半年报公布持股市值请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明基金研究基金专题报告8从重仓股的持仓稳定性来看除了2016年以外即使在基金经理进行大幅度行业调整的时期例如2017年4季度减持TMT增持消费周期2019年1季度增持农林牧渔基金的重仓股稳定性也不会低于50大多数时期基金重仓股的稳定性维持在70以上长期高于同类平均水平图7银河智联主题A重仓股稳定性银河智联主题A同类平均10090807060504030201002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3资料来源Wind海通证券研究所注重仓股的稳定性定义为当季度的重仓股在下季度依然在重仓股中的个股占比222行业配置行业均衡配置分散风险权重分配纪律性较强在行业配置方面在基金经理任职期内银河智联主题A在每个报告期基本都会进行所有板块的布局我们推断基金经理会通过板块间的分散配置来对冲基金在单一行业暴露过高Beta的风险在管理银河智联主题A期间基金经理在各板块内均进行过投资和行业配置整体来看基金经理在板块间的配置较为均衡不会有明显的板块上的偏好但会有板块上的灵活调整图8银河智联主题A板块结构截至2021年四季度TMT上游周期中游制造大消费大金融前五大行业集中度右轴前三大行业集中度右轴100099008800770066005500440033002201001002016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H2资料来源Wind海通证券研究所行业权重分配纪律性较强从行业集中度和重仓行业的历史权重分配情况来看我们推断神玉飞先生对于重仓行业的权重有严格的限制2018年开始银河智联主题A在前三大行业上配置的权重之和基本稳定在50左右水平不会做过多的权重偏离而其中单一重仓行业的占比往往会控制在25以内不会在单一行业上进行过多的暴露纪律性较强的行业布局方式有效降低了基金在单一行业错配导致巨大回撤的风险此外除了重仓的三个行业从行业权重的分配中我们发现基金经理会选择另外三个行业来进行持续跟踪配置20到30之间的较高权重基金经理对于这些次重仓行业更多进行的是重仓前的左侧提前布局若行业景气度方向判断正确则会作为减持重仓行业后的替补行业若行业风险加大并出现业绩下滑则会进行减持但也不会过多请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明基金研究基金专题报告9影响基金的整体收益自上而下行业优选而非简单的行业轮动我们认为自上而下的行业选择是神玉飞先生组合构建中较为重要的一个环节结合行业的历史景气度变化和基金在部分行业配置上的切换情况来看部分行业的仓位调整或是基金经理根据行业景气度变化进行的对应操作而非单纯的个股投资逻辑带来的结果例如2019年之前家电行业是基金经理长期重仓配置的行业2019年开始逐渐减持2019年和2021年基金经理分别看到了TWS耳机和新能源车渗透率提升带来的行业投资机会便分别在两个时期加仓了电子和电力设备行业2021年4季度相比于其他科技制造业军工行业的估值水平更低基金经理同期大幅度增加了国防军工行业的权重但对比一些其他行业轮动型基金经理神玉飞先生在行业权重上的调整频率更低稳定性更高我们认为这与基金经理投资框架的底层逻辑是获取个股Alpha收益而非单纯的行业Beta收益有关例如基金经理于2017年3季度开始重仓建材中的水泥行业除了配置行业龙头海螺水泥外还配置了祁连山万年青等其他行业内个股随着2020年水泥行业景气度整体下行基金经理没有选择一次性减持水泥行业而是继续持有了几个季度依然存在个股Alpha投资机会的祁连山和万年青使得基金在水泥行业上的配置时间更长通过子赛道间的灵活切换来获取超额收益除了在大类行业上的切换从基金持仓情况中我们发现神玉飞先生还会在单一行业内基于个股逻辑进行子赛道间的灵活切换以获得持续的行业内的超额收益例如在农林牧渔行业内基金在2016年以持有肉鸡养殖赛道的益生股份民和股份为主2019年则是以持有生猪养殖赛道的温氏股份牧原股份正邦科技为主2021年则重回鸡肉养殖赛道开始持有立华股份在建筑材料行业内除了长期配置伟星新材外2020年之前基金经理重仓配置了水泥行业而2020年之后则开始逐渐转向玻璃玻纤制造行业在白酒行业内2021年之前基金经理主要持有以贵州茅台为代表的高端白酒而在2021年2季度之后则以持有洋河股份舍得酒业等成长性更强的区域性白酒为主整体而言基于以上分析我们认为神玉飞先生会在行业间进行均衡配置严格限制重仓行业的权重通过行业和赛道的切换来分散组合的单一行业暴露风险并依靠子赛道间的灵活切换来获得持续的超额收益但自上而下的行业配置并不是神玉飞先生最主要的组合构建逻辑多数行业的切换是自下而上的个股选择带来的结果图9银河智联主题A行业结构截至2021年4季度板块申万一级行业2016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H2传媒312801216226002813699001115电子0064691516184963482982921281309819599602TMT计算机717719751092130211775948521130639801663通信352662004025040农林牧渔22548862494851246179076587802401基础化工150002182143510421109248227454433262建筑材料4058041025249123901902191816291514170615801365建筑装饰396121058453002004上游周期有色金属151111071052159261煤炭286065058石油石化259171001钢铁000114147交通运输423001097000公用事业001001001001258272国防军工140138311581385423663320050020062039中游制造机械设备7691213681107003074533520505524汽车674454002001183119291118122194163环保094001005012004005002003电力设备12160625510570330732032837638111535医药生物2711230911149733619751121513949241133447商贸零售013159054家用电器6086881477178115851154895524222661278343社会服务397000260027001001001001113102098000大消费纺织服饰001002002001001001美容护理001070147轻工制造170233354317353095054000002食品饮料662000001944100996820441569210822561875751房地产163709115555057000大金融银行152332199非银金融853003569321244499203343003资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明基金研究基金专题报告10223选股看重个股的业绩兑现能力关注具有高ROE和现金流情况良好的企业市值方面2018年之前从基金持仓中我们看到银河智联主题A的持仓个股以中小市值为主基金的市值水平明显低于同类平均水平在这一阶段基金经理更多的是挖掘较为冷门的个股对公司质地的要求不高这或许是基金在这一时期整体选股效果不佳的原因但2016年到2018年之间基金经理在投资中不断进行总结和学习选股框架逐渐完善持股的平均市值水平也逐渐提升至同类平均水平2018年以来银河智联主题A的市值分位点基本与同类平均水平持平基金经理会开始持有部分行业龙头个股例如美的集团贵州茅台立讯精密等但也并非只以龙头为主同时会寻找一些具有从二三线企业成长为行业龙头机会的个股我们认为基金经理关注企业本身的业务拓展性注重从1到N业务拓展带来的投资机会估值方面从基金持仓情况来看我们认为基金经理在对个股估值进行判断时会分为两类标的进行考虑对于稳健成长型的企业基金经理会有严格的估值要求当这类企业的估值到达历史中枢水平时就会进行减持操作但这类个股在基金的持仓中占比较少而对于爆发性较高的成长企业基金经理对于估值具有一定的容忍度只有公司的预期业绩充分兑现之后才会卖出看重估值和业绩预期的匹配由于基金经理更擅长或偏好持有第二类标的所以整体来看银河智联主题A的估值分位数长期高于同类平均水平成长和盈利方面我们认为在基金经理的选股框架中最为看重能为企业带来溢价能力的ROE和现金流情况以及企业的资产负债率情况所选个股均具有较高的盈利能力所以基金的盈利分位点水平长期高于同类平均水平具有高盈利的特征此外我们认为由于基金经理追求具有高爆发性的成长企业以获得足够的个股Alpha收益所以基金同样具有高于同类平均水平的成长分位点由于贝莱德行业优选混合将有部分仓位投资于港股通标的我们同样考察了神玉飞先生历史上的港股投资情况基金经理曾经管理的银河产业动力同样可以进行港股通标的的投资在基金经理管理期间曾重点布局过舜宇光学科技波司登信义玻璃等在港股上市的个股图10基金相对A股持仓市值分位点截至2021年四季度末图11基金相对A股持仓估值分位点截至2021年四季度末同类平均银河智联主题A同类平均银河智联主题A100100909080807070606050504040303020201010002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所注指标越接近1表明市值越大一三季度及2022年二季度使用注指标越接近1表明估值越高一三季度及2022年二季度使用重仓股估算重仓股估算请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明基金研究基金专题报告11图12基金相对A股持仓成长分位点截至2021年四季度末图13基金相对A股持仓盈利分位点截至2021年四季度末同类平均银河智联主题A同类平均银河智联主题A100100909080807070606050504040303020201010002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所注指标越接近1表明成长水平越高一三季度及2022年二季度注指标越接近1表明盈利水平越高一三季度及2022年二季度使用重仓股估算使用重仓股估算224持股特征构建具有层次性的个股组合具备左侧布局能力我们根据公募主动股混基金的持有情况每半年计算每只A股的抱团度并通过市值加权的方式来计算基金的持股抱团度抱团度越高表示基金所持个股被更多的主动股混基金持有从上图可以看出随着神玉飞先生管理公募产品经验的积累银河智联主题A的持股抱团度逐渐增高基金经理不会刻意追求低市场投资热度的个股而是会在具备一定市场共识的个股中进行精选此外基金持股的第一次持有时的抱团度较低我们认为基金经理具备一定的左侧布局能力在进行个股的首次布局时往往是个股业绩得到兑现之前并且组合的构建方式具有一定层次性图14银河智联主题A持股抱团度情况持股抱团度持股第一次持有时抱团度2520151050资料来源Wind海通证券研究所注持股抱团度为基金所持个股抱团度的市值平均结果持股第一次持有时抱团度为基金所持个股第一次重仓时的市值平均结果个股抱团度为当期全市场主动股混基金持有该个股的占比225持股集中度少数个股重点配置持股相对分散神玉飞先生除了注重行业层面的均衡布局外从基金持仓的历史个股权重分配行为上我们发现在进行个股权重分配时通常也只会在一到三只精选个股上配置较高权重其他个股的权重配置较为分散银河智联主题A的个股集中度长期处于50到60之间低于同类平均水平请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明基金研究基金专题报告12图15银河智联主题A前十大重仓股集中度银河智联主题A同类平均1009080706050403020100资料来源Wind海通证券研究所3风险提示1基金过往业绩并不能代表未来表现本文根据客观数据和评价指标计算不作为对未来走势的判断和投资建议报告内涉及的个股案例均为对历史数据的客观分析同样不构成投资建议2作为主动权益类产品基金的业绩表现与基金经理紧密相关需要关注基金经理变动对业绩的影响3随着管理规模的抬升中小市值个股的配置或受到局限同时高换手风格或无法延续基金经理的投资操作风格或有变化4作为一只主动权益类产品股票价格的波动对组合影响较大适合具备中高风险承受能力的投资者持有5基金经理在入职新基金公司之后还未有具体的产品业绩表现不排除未来基金经理的投资策略和投资风格发生变化的可能请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明基金研究基金专题报告13信息披露分析师声明TableA倪韵婷nalyst金融产品研究团队s江涛金融产品研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明