事项：公司发布2022年年报，全年实现营业收入6.50亿元，同比增长46.00%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长74.10%。拟以2022年12月31日公司总股本50,000万股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.2元（含税）。
　　主营光伏发电业务量价齐升，归母业绩高速增长，省外扩张顺利。2022年公司实现营业收入6.50亿元，同比增长46.00%，分业务类型看，2022年底公司光伏电站装机容量达726MW，全年发电量达6.75亿kWh，主营的光伏发电业务量价齐升，期内实现营收5.29亿元，yoy+29.72%，占比81.34%（同比-10.25个pct）；公司同步扩展其他几项主营业务的发展，在2021年低基数基础上，2022年营收均实现高增，包括开发建设服务（yoy+194.56%）、光伏产品（yoy+472.26%）和充电桩业务（yoy+66.51%），其中光伏产品营收占比同比提升9.60个pct至12.89%。在全国拓展上，2022年公司浙江省外主营收入实现成倍增长，期内实现营收1.02亿元，yoy+181.00%，营收占比达15.80%（同比+7.44个pct）。2022年公司实现归母净利润1.92亿元，yoy+74.10%，业绩增速远高出营收增速水平，主要由于费用率控制有效，盈利能力大幅提升。
　　净利率同比+ 4.76个pct，主营发电业务毛利率显著提升，费用率控制有效。2022年公司净利率为29.47%，同比大幅+4.76个pct，主要得益于毛利率和费用率的双重改善。公司整体毛利率水平为54.90%，同比小幅+0.08个pct，其中主营光伏发电业务毛利率大幅提升5.32个pct至65.54%，主要由于大工业电价上调，公司单位度电收入提升；开发建设服务业务毛利率由2021年的5.76%提升至19.90%，光伏产品业务毛利率由负转正，由-14.57%提升至2.33%。在期间费用率上，2022年整体费用率为22.51%，同比大幅-9.32个pct，其中管理费用率和财务费用率的下降为主要贡献。
　　经营性现金流表现优异，拟实施高分红投资价值凸显。公司光伏发电业务商业模式良好，各年经营性现金流均为净流入，2022年经营性现金流净额为5.73亿元，同比增长51.44%，截至2022年底，公司在手货币资金为2.53亿元，较期初增长123.83%，公司现金流健康，在手现金充足，为其他各项业务投入发展提供支撑，同时助力装机规模增长。公司发布2024-2026年股东分红规划，计划在满足现金分红条件时，每年以现金方式分配的利润不低于公司实现的当年可分配利润的30%，且最近三年以现金方式累计分配的利润不少于公司最近三年实现的年均可分配利润的30%，高分红比例彰显公司长期投资价值。
　　依托光伏主业布局工商业储能，拟发行可转债扩大装机规模。在储能需求释放背景下，公司大力布局工商业储能运营和户用储能产品研发制造，于深圳成立储能产品研发中心，加大储能逆变器等产品的研发投入，已正式对外开展工商业用户侧分布式储能聚合业务，完成户用储能产品规划、目标市场选择和产品试制，后续随产品正式推出，叠加公司海内外渠道建设，有望实现批量化生产和销售，形成全新的业绩增长点。公司发布公告，拟发行可转债不超过8.8亿元，其中拟将7.23亿元用于分布式光伏电站建设，项目建成后总装机容量约为166.26MW，建设周期约1年，若项目顺利投产后有望持续增厚公司业绩。
　　投资建议：公司为“自发自用，余电上网”屋顶分布式光伏电站优质运营商，业务模式盈利水平高、回款快、业绩弹性十足，2022年营收业绩表现亮眼，深耕分布式光伏领域多年，具备全产业链服务能力，拥有屋顶资源开发和电站运维核心竞争力，下游客户黏性强，可依托客户进行业务的全国布局及新业务推广，横向拓展至用户侧储能运营及外销户用储能产品领域，打造全新增长曲线。在新型电力建设和整县推进屋面光伏背景下，建筑分布式光伏将维持高景气度，优质分布式光伏电站服务商和运营商有望充分受益，电价市场化有望进一步带动盈利提升。我们看好公司主营电站运营及新业务的成长，预计公司2023-2025年营收分别8.22亿元、10.74亿元和13.85亿元，分别同比增长26.6%、30.6%和28.9%，归母净利润分别为2.55亿元、3.32亿元和4.24亿元，分别同比增长34.1%、30.2%和27.7%，对应EPS分别为0.51、0.66和0.85元，PE分别为31.2、23.9和18.8倍。维持公司“买入-A”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅波动；疫情控制不及预期；政策推进不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨；电价波动；气候变化等。

研究报告全文：公司快报芯能科技2023年03月20日公司快报芯能科技603105SH证券研究报告营业业绩高速增长盈利能力大幅提其他发电升投资评级买入-A维持评级事项公司发布2022年年报全年实现营业收入650亿元6个月目标价1909元同比增长4600实现归母净利润192亿元同比增长7410股价2023-03-171582元拟以2022年12月31日公司总股本50000万股为基数向全体交易数据股东每10股派发现金股利12元含税总市值百万元791000流通市值百万元791000总股本百万股50000主营光伏发电业务量价齐升归母业绩高速增长省外扩张顺流通股本百万股50000利2022年公司实现营业收入650亿元同比增长4600分12个月价格区间8331865元业务类型看2022年底公司光伏电站装机容量达726MW全年发电量达675亿kWh主营的光伏发电业务量价齐升期内实现营股价表现收529亿元yoy2972占比8134同比-1025个pct芯能科技沪深30030公司同步扩展其他几项主营业务的发展在2021年低基数基础20上2022年营收均实现高增包括开发建设服务yoy19456100光伏产品yoy47226和充电桩业务yoy6651其中光-10-20伏产品营收占比同比提升960个pct至1289在全国拓展上-302022年公司浙江省外主营收入实现成倍增长期内实现营收102-402022-032022-072022-112023-03亿元yoy18100营收占比达1580同比744个pct资料来源Wind资讯2022年公司实现归母净利润192亿元yoy7410业绩增速升幅1M3M12M远高出营收增速水平主要由于费用率控制有效盈利能力大幅相对收益-37263227绝对收益-56265162提升苏多永分析师SAC执业证书编号S1450517030005sudyessencecomcn净利率同比476个pct主营发电业务毛利率显著提升费董文静分析师用率控制有效2022年公司净利率为2947同比大幅476个SAC执业证书编号S1450522030004dongwjessencecomcnpct主要得益于毛利率和费用率的双重改善公司整体毛利率水相关报告平为5490同比小幅008个pct其中主营光伏发电业务毛利率大幅提升532个pct至6554主要由于大工业电价上调公司单位度电收入提升开发建设服务业务毛利率由2021年的576提升至1990光伏产品业务毛利率由负转正由-1457提升至233在期间费用率上2022年整体费用率为2251同比大幅-932个pct其中管理费用率和财务费用率的下降为主要贡献经营性现金流表现优异拟实施高分红投资价值凸显公司光伏发电业务商业模式良好各年经营性现金流均为净流入2022年经营性现金流净额为573亿元同比增长5144截至2022年底公司在手货币资金为253亿元较期初增长12383公司现金流健康在手现金充足为其他各项业务投入发展提供支公司快报芯能科技撑同时助力装机规模增长公司发布2024-2026年股东分红规划计划在满足现金分红条件时每年以现金方式分配的利润不低于公司实现的当年可分配利润的30且最近三年以现金方式累计分配的利润不少于公司最近三年实现的年均可分配利润的30高分红比例彰显公司长期投资价值依托光伏主业布局工商业储能拟发行可转债扩大装机规模在储能需求释放背景下公司大力布局工商业储能运营和户用储能产品研发制造于深圳成立储能产品研发中心加大储能逆变器等产品的研发投入已正式对外开展工商业用户侧分布式储能聚合业务完成户用储能产品规划目标市场选择和产品试制后续随产品正式推出叠加公司海内外渠道建设有望实现批量化生产和销售形成全新的业绩增长点公司发布公告拟发行可转债不超过88亿元其中拟将723亿元用于分布式光伏电站建设项目建成后总装机容量约为16626MW建设周期约1年若项目顺利投产后有望持续增厚公司业绩投资建议公司为自发自用余电上网屋顶分布式光伏电站优质运营商业务模式盈利水平高回款快业绩弹性十足2022年营收业绩表现亮眼深耕分布式光伏领域多年具备全产业链服务能力拥有屋顶资源开发和电站运维核心竞争力下游客户黏性强可依托客户进行业务的全国布局及新业务推广横向拓展至用户侧储能运营及外销户用储能产品领域打造全新增长曲线在新型电力建设和整县推进屋面光伏背景下建筑分布式光伏将维持高景气度优质分布式光伏电站服务商和运营商有望充分受益电价市场化有望进一步带动盈利提升我们看好公司主营电站运营及新业务的成长预计公司2023-2025年营收分别822亿元1074亿元和1385亿元分别同比增长266306和289归母净利润分别为255亿元332亿元和424亿元分别同比增长341302和277对应EPS分别为051066和085元PE分别为312239和188倍维持公司买入-A评级风险提示宏观经济大幅波动疫情控制不及预期政策推进不及预期行业竞争加剧原材料价格上涨电价波动气候变化等TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入4451649982241074013845净利润11001915255233234237每股收益元022038051066085每股净资产元322353389434492公司快报芯能科技盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍723415312239188市净率倍4945413732净利润率247295310309306净资产收益率68109131153172股息收益率0400101317ROIC70101121142165数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报芯能科技财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入4451649982241074013845成长性减营业成本20112931371849676528营业收入增长率43460266306289营业税费1531242833营业利润增长率402702325302279销售费用0627253237净利润增长率360741333302275管理费用563522625795983EBITDA增长率133351229235243研发费用114176214269346EBIT增长率197582310275276财务费用7347397539481169NOPLAT增长率244497260293269资产减值损失-02-01-32-09-28投资资本增长率29571018874加公允价值变动收益20-24---净资产增长率5097102117133投资和汇兑收益-01-0102-01营业利润12572140283636924721利润率加营业外净收支2211121506毛利率548549548538529利润总额12792151284737084727营业利润率282329345344341减所得税179236285371473净利润率247295310309306净利润11001915255233234237EBITDA营业收入730675656620598EBIT营业收入396429444434430资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数1892141412191003846货币资金11322533164532225538流动营业资本周转天数108-30-64-30-24交易性金融资产67----流动资产周转天数346227193203228应收帐款670699103719622268应收帐款周转天数7538385055应收票据-03-0101存货周转天数3514142124预付帐款33457675120总资产周转天数24011842158513361176存货3551484717991015投资资本周转天数2019144312311032865其他流动资产1845653150913361166可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE68109131153172长期股权投资-----ROA3555697989投资性房地产207194194194194ROIC70101121142165固定资产2414226896288153103734024费用率在建工程169825825825825销售费用率0104030303无形资产366361346332318管理费用率12680767471其他非流动资产24122737239826082569研发费用率2627262525资产总额3139735094373174239048038财务费用率165114928884短期债务924300176838246369四费营业收入318225197190183应付帐款54869216969792511偿债能力应付票据14622270227535203008资产负债率488497479488487其他流动负债23842365239923792386负债权益比952988919951951长期借款892010794896290128229流动比率077073058069071其他非流动负债10721021768954914速动比率070070052062064负债总额1531017442178682066823417利息保障倍数240377485492509少数股东权益--102441分红指标股本50005000500050005000DPS元007-015021027留存收益1108712652144391669919580分红比率31800300320320股东权益1608717652194492172224621股息收益率0400101317现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润11001915255233234237EPS元022038051066085加折旧和摊销15031627174120022332BVPS元322353389434492资产减值准备-86-43---PEX723415312239188公允价值变动损失-2024---PBX4945413732财务费用7417567539481169PFCF468499-1685280220投资收益0101-02--01PS179122977457少数股东损益--101317EVEBITDA284189166135108营运资金的变动3692512-468-598649CAGR448305469448305经营活动产生现金流量37835729458656898403PEG1614070506投资活动产生现金流量-3750-4780-3643-4211-5304ROICWACC0710121417融资活动产生现金流量18804-183299-783REP5230252016资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司快报芯能科技公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司快报芯能科技免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034