研究报告全文：yrtsudnIelbaT芯能科技TableTitle603105动态点评公司研究自持规模稳步向上度电盈利快速提升挖掘价值投资成长电气TableRank设增持首次备2023年02月03日证券东方财富证券研究所TableAuthor研究Table事项Summary证券分析师周旭辉报证书编号S1160521050001告芯能科技发布业绩预增公告预计2022年实现归母净利润170-190证券分析师朱晋潇亿元同比增长5453-7271预计实现扣非归母净利润167-187证书编号S1160522070001亿元同比增长7972-10124联系人唐硕评论电话021-23586475相TablePicQuote对指数表现聚焦分布式光伏开发建设自持电站规模稳步向上公司是一家以分4258布式光伏为核心的清洁能源服务商主营业务为分布式光伏电站投资运2671营和分布式光伏项目开发建设等截至2022H1公司累计自持分布式1084-503光伏电站并网容量约662MW我们预计2022年底公司自持分布式电站-2090-367723436383103123规模将超过730MW根据公司规划未来年均新增并网容量200-300MW2023年底公司自持分布式光伏电站规模有望GW级别芯能科技沪深300自发自用锚定工业电价商业模式优于全额上网公司自持电站的消TableBasedata纳模式均为自发自用余电上网即光伏电站发电量优先用于工商基本数据业主自用需求结算价格根据业主当地大工业实时电价给予一定折扣总市值百万元844500多余电量再按照脱硫煤标杆电价并入电网大工业电价为用户侧用电价流通市值百万元844500格大于上网电价因此该模式较全额上网具备更高收益同时受52周最高最低元1960807分时电价电力市场化政策驱动全国绝大部分省份陆续上调大52周最高最低PE75353345工业电价公司光伏发电业务的综合度电收入及利润有望进一步提升52周最高最低PB58025952周涨幅2915产业链价格持续调整电站投资IRR提升根据PVInfolink1月1752周换手率68093日报价多晶硅致密料均价下跌至168元kg较去年高点303元kg相关研究TableReport跌幅达4455硅料大幅调降逐步传导至产业链中下游根据中国电建26GW开标结果三线厂商报价已低至148元w头部厂商报价亦明显松动根据我们测算组件价格下降005元w分布式电站IRR提升约03pct投资回收期缩短布局充电桩储能业务打造第二增长极1充电桩公司依托现有分布式光伏屋顶资源企业主在业主产业园区及网点投资铺设运营充电柱截至21年底公司运营充电桩总规模约67MW经测算公司已运营充电桩每日有效充电时长达2H投资回收期仅3-4年2储能工商业储能方面公司已实施多个网荷光储充智能微网示范项目储备了扎实技术基础和实施经验待储能成本降低将实现快速放量户储方面公司已设立户储产品研发中心并完成产品规划目标市场筛选和产品试制正在加快海内外市场渠道建设争取早日实现批量出货Tableyemei芯能科技603105动态点评我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入7448991059亿元实现归母净利润232350426亿元EPS分别为046070085元对应PE为389725812121倍考虑到公司自持电站规模稳步提升度电营收和利润有望进一步提升同时公司充电桩和储能业务有望逐步放量给予公司增持评级盈利预测TableFinanceInfo项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元445137443489900105900增长率431672220781780EBITDA百万元362406634086464101794归属母公司净利润百万元11001231753498342565增长率36011106650952167EPS元股022046070085市盈率PE7555389725812121市净率PB517500418349EVEBITDA261615501188995资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示公司电站建设不急预期光伏上网电价政策扰动敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei芯能科技603105动态点评1芯能科技分布式光伏运营先行者开拓充电桩储能等新领域布局分布式光伏产业链由光伏制造端转型光伏电站投资运营公司成立于2008年早期聚焦于光伏制造端主要业务为光伏硅片的研发制造和销售2014年公司把握分布式光伏电站政策机遇正式切入分布式光伏开发与服务实现从电池产品制造向太阳能分布式业务重心转移2018年公司登陆A股募集资金主要用于建设自持分布式光伏电站2021年以来公司依托现有分布式工商业主客户资源积极探索充电桩工商业储能户储等新业务场景为公司持续增长提供动力图表1公司发展历程承担浙江省示范工程国累计完成分布式光芯能科技有限家光电建筑一体化项目成进军户用领域使绿伏电站装机容量公司成立为抢抓太阳能分布式电站政色能源走进千家万户1GW策机遇的先行者20082011201320142015201820212021获得国家级高新技完成80MWp分布式电站建设登陆A股市场募集储能系统投运光术企业称号完成公司实现单一产品制造向太资金主要用于建设自储充一体化布局加股份改制阳能分布式业务重心转移持分布式光伏电站速光伏制造布局电站建设与运营布局充电桩与储能资料来源公司官网东方财富证券研究所深耕分布式光伏电站投运客户资源丰富装机规模和发电量稳中向上公司切入分布式光伏开发与服务以来聚焦浙江省内客户资源开发近年不断向省外拓展目前公司已拥有GW级分布式客户资源形成强大的屋顶资源获取能力省外自持电站涉及广东江苏和江西等多省截至2022H1公司累计自持分布式电站并网容量约662MW同时储备装机容量167MW我们预计2022年底公司自持分布式光伏电站规模将突破730MW根据公司规划未来年均新增规模200-300MW2023年底自持电站规模有望突破GW级别2022H1公司光伏发电309亿千瓦时同比增加041亿千瓦时同增155图表22019-公司自持电站规模MW图表3公司发电量80035600005030500004060025400002030400300001520200002001010510000000020182019202020212022H120182019202020212022H1自持电站规模MWyoy发电量万kwhyoy资料来源公司公告东方财富证券研究所资料来源公司公告东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei芯能科技603105动态点评依托客户资源快速发展充电桩业务公司依托现有分布式光伏屋顶资源企业主在业主产业园区及网点投资铺设运营充电柱截至21年底公司运营充电桩总规模约67MW经测算公司已运营充电桩每日有效充电时长达2H投资回收期仅3-4年布局储能产品分享高景气赛道发展红利工商业储能方面公司已实施多个网荷光储充智能微网示范项目储备了扎实技术基础和实施经验待储能成本降低将实现快速放量户储方面公司已设立户储产品研发中心并完成产品规划目标市场筛选和产品试制正在加快海内外市场渠道建设争取早日实现批量出货图表4公司储能产品特点图表5公司分布式储能应用场景资料来源公司官网东方财富证券研究所资料来源公司官网东方财富证券研究所2自发自用硅料下行度电利收双升自发自用锚定工业电价商业模式优于全额上网公司自持电站的消纳模式均为自发自用余电上网即电费收入工商业主自用电量当地大工业电价折扣余电上网电量脱硫煤标杆电价大工业电价为用户侧用电价格通常高于光伏上网电价因此自发自用模式较全额上网具备更高度电收益截至2021年底公司发电自发自用比例达到78图表6公司自发自用余电上网分布式光伏电站运营示意图资料来源公司公告东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明4Tableyemei芯能科技603105动态点评受分时电价电力市场化政策驱动全国绝大部分省份陆续上调大工业电价2021年下半年全国绝大部分省份陆续出台分时电价政策调整峰谷电价及峰谷时段及用电价格其中以江苏广东浙江为例的经济发达省份率先多次调整峰谷价差有较大幅度的扩大尖峰时段也有不同程度的延长大工业平均用电价格提高在公司自发自用余电上网模式下公司综合度电收入和利润进一步提升图表7各地1kv-10kv大工业用电尖峰电价变化情况元kwh1551451351251151050952021720211020211220222广州珠三角浙江江苏资料来源公司公告东方财富证券研究所硅料价格下行带动产业链价格中枢下移2022年下半年以来国内新硅料产能逐步投产预计22年12月单月硅料产量达10万吨预计23年全年硅料有效供给有望超过150万吨硅料供需拐点已至硅料价格进入下行周期根据PVInfolink2月1日报价多晶硅致密料均价下跌至178元kg较去年高点303元kg跌幅达4125根据中国电建26GW开标结果三线厂商报价已低至148元w头部厂商报价亦明显松动图表8硅料价格走势元kg图表9硅片价格走势元片350多晶硅致密料12300108250620041502100021122202220422062208221022122112220222042206220822102212硅片166硅片182硅片210资料来源PVinfolink东方财富证券研究所资料来源PVinfolink东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明5Tableyemei芯能科技603105动态点评图表10电池片价格走势元w图表11组件价格走势元w142051321219511191185091808175071721122202220422062208221022122112220222042206220822102212电池166电池182电池210单面182双面182资料来源PVinfolink东方财富证券研究所资料来源PVinfolink东方财富证券研究所组件价格下跌005元w分布式光伏电站资本金IRR提升约03pct根据我们之前发布的报告上游中游降价下游终端放量中的测算在组件价格175元w时分布式电站全投资IRR为706若考虑70项目资金使用贷款贷款利率45贷款年限15年则项目资本金IRR为959我们测算当组件价格在15-20元w变动时组件价格下降005元w地面电站全投资IRR提升约016pct资本金IRR提升约028pct图表12组件价格变动对分布式光伏电站IRR敏感性分析120100806040200015155161651717518185191952全投资IRR资本金IRR资料来源CPIA东方财富证券研究所测算3投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入7448991059亿元实现归母净利润232350426亿元EPS分别为046070085元对应PE为389725812121倍考虑到公司自持电站规模稳步提升度电营收和利润有望进一步提升同时公司充电桩和储能业务有望逐步放量给予公司增持评级敬请阅读本报告正文后各项声明6Tableyemei芯能科技603105动态点评盈利预测TableFinanceInfo项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元445137443489900105900增长率431672220781780EBITDA百万元362406634086464101794归属母公司净利润百万元11001231753498342565增长率36011106650952167EPS元股022046070085市盈率PE7555389725812121市净率PB517500418349EVEBITDA261615501188995资料来源Choice东方财富证券研究所4风险提示公司电站建设不急预期光伏上网电价政策扰动敬请阅读本报告正文后各项声明7Tableyemei芯能科技603105动态点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东方财富证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改敬请阅读本报告正文后各项声明8