布局分布式光伏上下游、积极开拓衍生新领域。公司从单一的光伏产品制造商转型成为复合型光伏电站运营商，自持工商业分布式屋顶光伏，并对外提供光伏电站开发、建设、运维“一站式”服务，借助已有屋顶资源客户，积极开拓充电桩、储能等新业务。公司自持电站均为“自发自用，余电上网”模式，自发自用比例达到78%左右，光伏发电业务贡献公司主要营收和利润。
　　自发自用电价锚定大工业电价，分时电价、电力市场化等政策将进一步抬高用电侧光伏的盈利性。2021年下半年，因“分时电价”政策的推进，全国绝大部分省份大工业用电价格有较明显的上调。自发自用电价与大工业用电价格同步变动，电价上调对分布式光伏发电业务收益产生积极影响。随着新型电系统建设和电力市场化，电力用户对电力系统成本的分摊或将上升，用户侧电价将进一步提高。“隔墙售电”的政策推进将加快分布式光伏发电市场化交易，有望拉高工商业屋顶光伏盈利。
　　光伏行业深耕多年，“芯能”品牌获客户信任，公司竞争实力突出。屋顶光伏是非标产品，需要依据客户的屋顶情况、变压器等参数进行个性化服务，具有一定的技术、经验、资源门槛。公司拥有丰富的行业经验、详实的案例库、优异的一站式服务，足够吸引优质客户的选择。公司在浙江省内、省外同步开拓业务，因政策利好，可供开发的市场空间广阔，EPC和运维业务市场进一步打开，自持装机规模将稳步上升。
　　电池成本和度电价差决定储能盈利能力，公司具备极强先发优势。工商业储能贴近于工商业用户侧进行谷充峰放，公司具备稳定的“分布式电源”和相对稳定的“电力用户”两个要素，自持662MW分布式光伏装机，同时拥有GW级的分布式客户资源，已形成供电用电商业模式，具备先发优势。
　　风险提示：装机规模增长不及预期；电价大幅下降，市场竞争加剧。
　　投资建议：维持“买入”评级。由于分布式光伏电站规模增长不及预期，下调盈利预测。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为6.6、8.6、10.8亿元（前值为6.9、9.3、12.6亿元），归属母公司净利润1.9、2.6、3.2亿元（前值为2.1、2.9、4.0亿元），归母净利润年增速分别为75.9%、34.2%、21.7%，给予工商业分布式光伏业务33-34倍、储能业务20-21倍PE，对应16.84-17.36元/股合理价值，较当前股价有36%-40%的溢价。

研究报告全文：证券研究报告2022年12月27日芯能科技603105SH买入自发自用余电上网光伏运营龙头独立储能业务具备先发优势核心观点公司研究深度报告布局分布式光伏上下游积极开拓衍生新领域公司从单一的光伏产品制公用事业电力造商转型成为复合型光伏电站运营商自持工商业分布式屋顶光伏并证券分析师黄秀杰证券分析师郑汉林对外提供光伏电站开发建设运维一站式服务借助已有屋顶资021-617610290755-81982169huangxiujieguosencomcnzhenghanlinguosencomcn源客户积极开拓充电桩储能等新业务公司自持电站均为自发自S0980521060002S0980522090003用余电上网模式自发自用比例达到78左右光伏发电业务贡献基础数据公司主要营收和利润投资评级买入维持合理估值1684-1736元自发自用电价锚定大工业电价分时电价电力市场化等政策将进一步抬高收盘价1242元总市值流通市值62106210百万元用电侧光伏的盈利性2021年下半年因分时电价政策的推进全52周最高价最低价1710807元国绝大部分省份大工业用电价格有较明显的上调自发自用电价与大工近3个月日均成交额13198百万元业用电价格同步变动电价上调对分布式光伏发电业务收益产生积极影市场走势响随着新型电系统建设和电力市场化电力用户对电力系统成本的分摊或将上升用户侧电价将进一步提高隔墙售电的政策推进将加快分布式光伏发电市场化交易有望拉高工商业屋顶光伏盈利光伏行业深耕多年芯能品牌获客户信任公司竞争实力突出屋顶光伏是非标产品需要依据客户的屋顶情况变压器等参数进行个性化服务具有一定的技术经验资源门槛公司拥有丰富的行业经验详实的案例库优异的一站式服务足够吸引优质客户的选择公司在浙江省内省外同步开拓业务因政策利好可供开发的市场空间广阔EPC和运维业务市场进一步打开自持装机规模将稳步上升资料来源Wind国信证券经济研究所整理电池成本和度电价差决定储能盈利能力公司具备极强先发优势工商业相关研究报告芯能科技603105SH-分布式光伏发电量价齐升三季度净储能贴近于工商业用户侧进行谷充峰放公司具备稳定的分布式电源利润同比增长1292022-10-22和相对稳定的电力用户两个要素自持662MW分布式光伏装机同芯能科技603105SH-电价上涨驱动分布式光伏业绩大增积极布局独立储能运营2022-08-17时拥有GW级的分布式客户资源已形成供电用电商业模式具备先发优势风险提示装机规模增长不及预期电价大幅下降市场竞争加剧投资建议维持买入评级由于分布式光伏电站规模增长不及预期下调盈利预测我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为6686108亿元前值为6993126亿元归属母公司净利润192632亿元前值为212940亿元归母净利润年增速分别为759342217给予工商业分布式光伏业务33-34倍储能业务20-21倍PE对应1684-1736元股合理价值较当前股价有36-40的溢价盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元4274456638591076-10243489295253净利润百万元81110193532597531609-920360759342217每股收益元016022039052063EBITMargin400440429426429净资产收益率ROE5368116148171市盈率PE768564321239196EVEBITDA239224185162141市净率PB405386372354335资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录贯通分布式光伏上下游积极开拓新业务5布局分布式光伏产业链由光伏组件生产转型光伏运营5转型后业绩持续增长盈利能力提升7分布式光伏产业链布局全面开拓充储光伏运营一体化业务9工商业屋顶光伏模式维持高利润业务护城墙逐步高垒11自发自用余电上网模式下收益率高11电力系统成本传导将提升终端用户电价自发自用电价有望水涨船高12工商业分布式光伏核心竞争力开发运维案例积累13省内资源优异省外逐步开拓业务规模可持续增长14行业竞争以私企为主公司实力突出18优势变现发力独立储能业务18储能电站是我国新型电力系统转型不可或缺的组成部分19虚拟电厂稳定电力负荷局域范围内可缓解电网压力并适时提供电力20储能运营电池成本和度电价差决定盈利能力公司具备先发优势21产业链延伸开发储能逆变器22盈利预测23假设前提23未来3年盈利预测24盈利预测的敏感性分析24估值与投资建议25绝对估值1572-1726元25绝对估值的敏感性分析25相对法估值1684-1736元26投资建议26风险提示27附表财务预测与估值29免责声明30请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1公司发展历史沿革5图2公司自持分布式光伏电站运营示意图6图3公司股权结构6图4公司营业收入及增长率情况单位亿元7图5公司归母净利润及增长率情况单位亿元7图6公司营业收入结构亿元7图7公司自发自用电价和余电上网电价元千瓦时8图8光伏发电度电收入反弹单位元千瓦时8图9光伏发电毛利率大幅增加8图10光伏装机及增速单位MW8图11光伏发电量及增速单位亿千瓦时8图12公司ROE及杜邦分析9图13公司现金流情况单位亿元9图14公司分布式光伏产业链布局不包含灰底部分9图15储能业务产品特点10图16储能业务场景介绍10图17分布式发电市场交易模式12图18公司客户数量13图19公司智能监测运维平台功能14图20公司大客户敏实集团项目辐射图14图21浙江省光伏装机容量单位万千瓦15图22分布式光伏累积并网装机容量前七省份单位万千瓦15图23公司在浙江省内和省外装机单位万千瓦16图24全国分布式光伏并网装机规模和占比逐年上涨单位万千瓦17图25部分央国企分布式光伏装机及占比单位万千瓦18图262022年新能源在我国发电装机容量的占比万千瓦19图27我国电力需求预测万亿千瓦时19图282030年新能源在我国发电装机容量的占比19图292060年新能源在我国发电装机容量的占比19图30虚拟电厂示意图20图313kW30kW离网储能逆变器产品23图323kW20kW并离网一体储能逆变器产品23请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告表1公司业务及主要产品5表2国家关于分布式光伏简化管理程序的规定11表3国家关于鼓励分布式光伏在中东部地区发展的政策15表4国家和部分中东部发达省份关于分布式光伏的规划17表5电化学电站售电模式的基本参数假设21表6电化学电站盈利能力逐年衰减21表7电化学储能IRR敏感性分析单位建设成本行元Wh峰谷电价差列元kWh22表8公司分布式光伏运营情况假设23表9公司分布式光伏运营情况假设24表10未来3年盈利预测表百万元24表112022年归母净利随自发自用电价光伏装机容量的敏感性分析百万元24表12公司盈利预测假设条件25表13资本成本假设25表14绝对估值相对股权资本成本和永续增长率的敏感性分析元26表15可比公司估值表26请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告贯通分布式光伏上下游积极开拓新业务布局分布式光伏产业链由光伏组件生产转型光伏运营芯能科技成立于2008年初期的业务为晶体硅片的研发制造和销售2014年起公司开展分布式光伏的开发投资建设运营的业务2018年公司于上交所上市募集资金用于自建分布式光伏电站上游竞争激烈业务延伸至电站运营2016年公司光伏组件生产线建成投产较大幅度降低电站开发成本同时持续加大自持分布式电站投资建设2018年上市后组件业务竞争激烈利润率很低而光伏电站因享受补贴可实现较高收益公司开始进行战略转型聚焦自持电站业务控制低毛利率业务规模电站运营成为最主要业务依托分布式光伏业务拓展充电桩和储能等新领域分布式光伏业务方面自持电站规模逐步扩大自发自用余电上网的运营模式也持续着高毛利新业务方面2021年开始以分布式客户为基础探索充电桩户用储能产品储能电站业务图1公司发展历史沿革资料来源公司公告国信证券经济研究所整理上游光伏产品生产与下游分布式光伏自运营和服务结合公司拥有2亿片折算功率1GW硅片500MW组件生产线分布式光伏电站的相关业务具体包括分布式光伏自运营屋顶光伏EPC和运维充电桩建设储能电站运营和逆变器产品表1公司业务及主要产品业务板块细分业务主要产品和服务分布式光伏公司面向客户提供分布式光伏电站建设相关的产品和服务具体包括光伏组件配开发建设及件产品以及屋顶资源开发设计施工安装试运行并网支持运维等服务服务光伏公司自行投资建设并运营自发自用余电上网的工商业分布式电站所发电量光伏发电首先满足业主的用电需求该部分电量实现就地消纳所发电量超过业主用电需求的部分由国家电网全额或竞价收购或平价上网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告光伏产品晶体硅片硅棒光伏组件在分布式客户所在园区投资铺设持有运营直流快充充电桩对外部运营车辆及充电桩企业员工提供充电服务并根据电网购电价格向电动车主收取相应的充电电费及服务费在工商业用户侧进行谷充峰放可实现分布式虚拟电厂功能有效缓解电力系储能统压力并获取相关峰谷价差收益及电网需求响应补贴资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图2公司自持分布式光伏电站运营示意图资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司实际控制人为张利忠张文娟张震豪三人合计持有公司3711的股权截至2022年6月公司控股股东为张利忠张文娟张震豪张利忠张文娟之子三人直接持有公司2061股权并通过正达经编乾潮投资间接持有公司1650股权合计共持有公司3711股权为公司实际控制人图3公司股权结构资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告转型后业绩持续增长盈利能力提升受益于大工业电价上调光伏发电度电收入提高同时随着规模的扩大光伏发电量增加光伏发电业务实现量价齐升营业收入增加2021年公司营业收入445亿元431归母净利润11亿元3601虽然相较于2017年营业规模936亿元有较大程度的减少但业务毛利率由234稳步提升至5482022H1公司营业收入294亿元3827归母净利润080亿元3353图4公司营业收入及增长率情况单位亿元图5公司归母净利润及增长率情况单位亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理公司收入主要来自光伏发电2021年公司营业收入为445亿元分布式光伏电站投资运营光伏发电分布式光伏开发建设及服务光伏产品充电桩投资运营业务分别为408010015003亿元分别占比93772263370602022H1公司实现光伏发电业务收入24亿元2716占主营业务收入比重达8367毛利率达6561557pct随着自持电站规模的持续扩大高毛利率的发电收入及收入比重不断提升整体营业收入稳中有升收入结构进一步优化图6公司营业收入结构亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理电价增长使得度电收入反弹发电毛利率大幅增加自2021年下半年起全国绝请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告大部分省份陆续出台分时电价政策上调大工业电价其中公司自持电站广泛分布及重点开发的浙江江苏广东等诸多东中部经济发达省份上调电价尤为明显受益于电价上调2022H1公司光伏发电收入为243亿元2716毛利润为160亿元3895毛利率65657pct除去国补和省补收入公司自发自用电价高于余电上网电价2022H1为057元千瓦时且自发自用电量比例高达78左右因此毛利率高2022H1光伏发电度电收入079元96较2021H1提高007元出现了较大程度的反弹图7公司自发自用电价和余电上网电价元千瓦时资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图8光伏发电度电收入反弹单位元千瓦时图9光伏发电毛利率大幅增加资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理屋顶资源储备丰富装机规模和发电量稳步提升公司深耕分布式光伏赛道多年已拥有GW级分布式客户资源形成了强大的屋顶资源获取能力截至2022年6月30日公司累计自持分布式光伏电站并网容量约662MW较2021年底增加约57MW另有在建待建和拟签订合同的分布式光伏电站装机约167MW公司自持装机在以稳定的增速向GW级迈进2022H1光伏发电量309亿度较2021H1增加041亿度同比增长155图10光伏装机及增速单位MW图11光伏发电量及增速单位亿千瓦时请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理ROE略有提升光伏发电业务贡献充足经营性现金流2022H1公司ROE为49同比提升10pct主要受益于资产负债率和资产周转率的微升2022H1经营性净现金流入268亿元同比增长1851主要因为发电业务收到的电费增加以及增值税留底税的返还因稳步扩大光伏装机规模投资性现金净流出154亿元同比增长3629公司现金流充足公司目前主要使用自有资金扩建规模2022H1融资净现金流029亿元同比下降727图12公司ROE及杜邦分析图13公司现金流情况单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理分布式光伏产业链布局全面开拓充储光伏运营一体化业务BIPV提供更高收益率的可能BIPV单位面积安装的组件数量更多因此发电效率更高BIPV是未来分布式光伏的重点发展方向对于新增的电站项目公司正在积极拓展BIPV的应用依托现有分布式场景和客户开展充电桩和储能业务2021年充电桩正式投运2022年储能项目将正式落地光伏建筑一体化BIPV业务方面自2017年至今公司累计已并网28个BIPV项目装机规模达35MW具备成熟的BIPV方案实施经验图14公司分布式光伏产业链布局不包含灰底部分请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告资料来源公司公告国信证券经济研究所整理充电桩业务投资成本低回报高相较于其他充电桩投资商公司具备客户资源优势可依托现有客户进行拓展且公司可以利用分布式业务客户相关电力设施的冗余资源降低充电桩的投资成本目前已运营的充电桩平均每日有效充电小时数达2小时投资回收期约为3-4年储能业务或将成新的利润增长点公司已正式对外开展工商业用户侧分布式储能业务并优先向分布式客户进行推广随着电池技术的提升储能系统成本的降低用户侧峰谷价差的提高储能业务利润将逐步增加图15储能业务产品特点资料来源公司官网国信证券经济研究所整理图16储能业务场景介绍请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告资料来源公司官网国信证券经济研究所整理工商业屋顶光伏模式维持高利润业务护城墙逐步高垒自发自用余电上网模式下收益率高自发自用余电上网是用户侧和发电侧双赢的模式自发自用电价高于光伏上网电价自发自用余电上网模式下电费收入屋顶资源业主自用电量大工业电价折扣余电上网电量脱硫煤标杆电价高收益主要得益于大工业电价是用户侧用电价格与上网电价相比输配电价和政府基金及附加是超额收益因此可通过打折实现让利分布式与集中式光伏项目相比流程更简化从2013年以来国家出台多项规定简化分布式光伏项目的审批流程鼓励分布式光伏发展在项目核准备案并网等方面均具备一定优势表2国家关于分布式光伏简化管理程序的规定时间颁发部门政策相关内容项目备案工作应根据分布式光伏发电项目特点尽可能简化程序免除发电业务许可规划选址土地预审水土保持环境影响评价节能评估及社会风险评估等支持性文件以35千伏及以下电压等级接入电网的分布式光伏发电项目由分布式光伏发电2013年国家能源地级市或县级电网企业按照简化程序办理相关并网手续并提供项目管理暂行办11月局并网咨询电能表安装并网调试及验收等服务法电网企业负责对分布式光伏发电项目的全部发电量上网电量分布计量免费提供并安装电能计量表不向项目单位收取系统备用容量费电网企业在有关并网接入和运行灯所有环节提供的服务均不向项目单位收取费用建立简便高效规范的项目备案管理工作机制各级能源主管部门要抓紧制定完善分布式光伏发电项目备案管理的工作细则督促关于进一步落实市县区能源主管部门设立分布式光伏发电项目备案受理窗口2014年9国家能源分布式光伏发电有建立简便高效规范的工作流程明确项目备案条件和办理时限月局关政策的通知并向社会公布鼓励市县区政府设立一站式管理服务窗口建立多部门高效协调的管理工作机制并与电网企业衔接好项目接网条件和并网服务请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告国家发改优化可再生能源项目核准和备案流程规范风电和光伏发电增容2016年委能源十四五可再更新延寿运行等管理进一步简化分布式可再生能源投资管理10月局等九部生能源发展规划程序门国家发改优化可再生能源项目核准和备案流程规范风电和光伏发电增容2021年委能源十四五可再更新延寿运行等管理进一步简化分布式可再生能源投资管理10月局等九部生能源发展规划程序门关于完善能源绿国家发改2022年1色低碳转型体制机优化清洁低碳能源项目核准和备案流程简化分布式能源投资项委国家月制和政策措施的意目管理程序能源局见资料来源中国政府网国信证券经济研究所整理隔墙售电政策有望进一步拉高工商业屋顶光伏盈利国家发改委能源局于2017年10月发布关于开展分布式发电市场化交易试点的通知发改能源20171901号以下简称通知提出组织分布式发电市场化交易试点标志着分布式发电市场化交易启动隔墙售电可以帮助分布式光伏实现多渠道售电增加自发自用比例2022年9月发布的浙江省电力条例提出分布式光伏发电分散式风能发电等电力企业可以与周边用户按照规定直接交易即允许隔墙售电将于2023年1月1日正式实施浙江成为首个隔墙售电政策落地的省份预计随着未来分布式光伏装机持续增长更多省份或推出允许隔墙售电的政策分布式光伏发电收益将进一步提升图17分布式发电市场交易模式资料来源国家发改委国信证券经济研究所整理电力系统成本传导将提升终端用户电价自发自用电价有望水涨船高电力用户和新能源企业将逐步分担电力系统成本随着新型电力系统的新能源电力比例不断增加电网配套的调节能力也会加强电网本身储能配套的的投入将增加这部分变化带来的新增成本目前主要是由发电侧进行承担而在市场化条件下电力作为一种商品购买方应该是电力用户理论上应由电力用户进行承担请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告2021年能源局发布电力辅助服务管理办法强调按照谁提供谁获利谁受益谁承担的原则确定补偿方式和分摊机制明确了各类电力辅助服务品种的补偿机制其中固定补偿方式确定补偿标准时应综合考虑电力辅助服务成本性能表现及合理收益等因素按补偿成本合理收益的原则确定补偿力度市场化补偿形成机制应遵循考虑电力辅助服务成本合理确定价格区间通过市场化竞争形成价格的原则自发自用电价有望随着终端电价提升而上涨随着新型电力系统建设辅助服务容量服务等市场逐步完善由此带来的成本结算方式也将逐步清晰随着用户侧承担这部分费用终端电价也将逐步提高因自发自用部分电价的计算方式为在终端用户电价的基础上打折因此结算电价将提升由此将进一步提高项目收益率工商业分布式光伏核心竞争力开发运维案例积累屋顶光伏的开发具有门槛新进入者难以短期具备相应能力获取屋顶资源时要充分考虑屋顶状况安装容量当地光伏政策项目投资收益屋下企业的用电情况等在设计与建设阶段技术壁垒较高不仅要实现电站发电更需要做好并网支持以提高消纳和收益水平后期运维需足够的人员设备以及成熟的做到快速响应优质的客户资源是项目高收益的前提光伏项目公司与屋顶业主签署的合同服务期一般为2025年用电量大生产经营稳定的企业可稳定消纳自发自用电量实现更大收益每个项目需要高度定制化客户看重过往案例由于屋顶业主的屋顶屋面状况变压器容量等参数是极其个性化的因此每个项目需量身定制此外屋顶光伏的使用寿命可以达到20至25年因此后期运维将影响发电效率和使用寿命甚至影响屋顶情况因此客户看重光伏公司的项目经验既往案例运维能力以及客户评价深耕光伏行业项目经验丰富截至2022年6月30日公司已累计获取屋顶资源超1000万涉及工业企业861家年发电能力可超10亿度在自发自用余电上网分布式光伏电站开发领域处于领先地位公司通过多年来的项目经验积累具备突出的电站设计运维能力可有效提升屋顶资源利用率保障客户体验和满意度收款率达到90以上图18公司客户数量请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告资料来源国家发改委国信证券经济研究所整理公司拥有专业运维平台为电站提供优质后续服务公司组建了专门的电站运维团队并开发了光伏电站储能充电桩三合一的智能监测运维平台具备丰富的运营维护经验图19公司智能监测运维平台功能资料来源公司官网国信证券经济研究所整理品牌拥有业内知名度公司在分布式光伏发电投资方地方电网屋顶资源业主群体中享有较好声誉已产生强客户黏性如敏实集团中国巨石华孚时尚娃哈哈等案例即使同行业竞争公司打价格战公司也往往可以凭借品牌溢价获得业主选择图20公司大客户敏实集团项目辐射图资料来源公司公告国信证券经济研究所整理省内资源优异省外逐步开拓业务规模可持续增长工商业屋顶光伏在经济发达电价高的地区更易发展在满足光照条件的前提下工商业基础好的地区的优质屋顶资源相对更多且自发自用电量的比例高能为请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告分布式光伏发电带来更高的收益率政策推动工商业发达能源消费高的地区发展分布式光伏对于土地资源相对紧张用电矛盾较为突出的东部沿海地区分布式光伏电站是充分利用闲置屋顶资源节能降碳缓解缺电限电的较好选择组建项目拓展团队推广开发新客户经过多年的市场教育双碳目标的提表3国家关于鼓励分布式光伏在中东部地区发展的政策时间颁发部门政策相关内容在太阳能资源较为丰富经济条件较好的中东部地区优先利用建筑屋顶建设分布式光伏发电系统实现集中开发分散开发和分布式利用共同发展市场培育与发展方式创新相结合通过建2012年7国家能源太阳能发电发展设一定规模的太阳能电站和大力推广分布式光伏发电系统积极月局十二五规划培育持续稳定增长的国内太阳能发电市场重点在中东部地区城镇工业园区经济开发区大型公共设施等建筑屋顶相对集中的区域建成并网的分布式光伏发电系统到2015年总装机容量1000万千瓦到2020年2700万千瓦优先支持在用电价格较高的工商业企业工业园区建设规模化的关于促进光伏产2013年7国家发改分布式光伏发电系统业健康发展的若干月委自发自用发电量不计入阶梯电价适用范围计入地方政府和用户意见节能量关于推进分布式共30个国家首批基础设施等领域鼓励社会投资分布式光伏发电2014年国家能源光伏发电应用示范应用示范区皆为中东部发达省份其中浙江的示范区最多1011月局区建设的通知个2015年规划建成容量最高125万千瓦十三五国家2016年国家发改加快中东部分布式光伏发展推动多种形式的太阳能综合开发利战略性新兴产业发11月委用到2020年分布式光伏发电装机规模达到6000万千瓦展规划全面推进分布式光伏和光伏综合利用工程继续支持在已可再生能建成且具备条件的工业园区经济开发区等用电集中区域规模化2016年国家发改源发展十三五推广屋顶光伏发电系统积极鼓励在电力负荷大工商业基础好12月委规划的中东部城市和工业区周边按照就近利用的原则建设光伏电站项目重点推动可利用屋顶面积充裕电网接入和消纳条件好的政府大国家发改楼交通枢纽学校医院工业园区等建筑屋顶发展自发自2021年委能源十四五可再用余电上网的分布式光伏发电提高建筑屋顶分布式光伏覆10月局等九部生能源发展规划盖率十四五期间新建工业园区新增大型公共建筑分布门式光伏安装率达到50以上推动中东部能源消费集中的地区显著提升可再生能源消费比重资料来源中国政府网国信证券经济研究所整理出以及能耗双控政策的出台屋顶业主的装机意愿已经大大提高在项目拓展方面公司设立了屋顶资源开发部门并组建专业技术团队通过实地走访上门宣讲案例参观等方式获取新的屋顶资源项目省内分布式光伏发展强劲省内市占率较高公司起源于浙江省海宁市截至2022H1公司自持分布式光伏662MW约90位于浙江省内浙江省自2013年起大力发展光伏产业在2018年及以前分布式光伏装机规模连续多年位居全国第一现位居全国第二2021年全省累积光伏并网装机1842万千瓦其中分布式光伏1265万千瓦占比692021年公司在浙江省内的自持装机为55万千瓦占省内工商业屋顶光伏1075万千瓦的51截至2021年底浙江省内拥有自持工商业屋顶光伏的上市公司主要有芯能科技550MW正泰电器533MW晶科科技167MW天合光能38MW图21浙江省光伏装机容量单位万千瓦图22分布式光伏累积并网装机容量前七省份单位万千瓦请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告资料来源国家能源局国信证券经济研究所整理资料来源国家能源局国信证券经济研究所整理省外以点带面稳健发展新客户公司客户黏性高且多为上市公司优质民企老客户在省外扩产时公司跟随到省外新建子公司负责老客户扩产项目的同时也会开拓新客户公司自持的省外装机规模整体上升截至2021年底省外装机的60位于江苏省其余位于安徽江西广东江苏天津未来公司将优先向工业电价高经济发达优质企业多的中东部省份发展图23公司在浙江省内和省外装机单位万千瓦资料来源公司公告国信证券经济研究所整理政策助力工商业屋顶光伏发展市场空间广阔国家发改委十四五可再生能源发展规划提出十四五期间新建工业园区新增大型公共建筑分布式光伏安装率达到50以上2021年8月国家能源局公布整县推进方案和试点名单在全国676个试点县市区推动屋顶分布式光伏建设要求党政机关屋顶公共建筑屋顶工商业厂房居民屋顶的光伏安装比例分别不低于50403020据不完全统计2021年全国整县推进屋顶分布式光伏试点县累计备案容量4623万千瓦主要分布在山东河南和浙江累计并网容量1778万千瓦主要分布在山东浙江和广东2022上半年新增工商业光伏装机量排名前四的省份分别是浙江269GW江苏172GW山东15GW广东112GW目前公司团队规模每年可新开发20-30万千瓦规模的项目因此未来无论是在浙江省内还是省外都有足够的市场空间供公司开发请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告图24全国分布式光伏并网装机规模和占比逐年上涨单位万千瓦资料来源国家能源局国信证券经济研究所整理表4国家和部分中东部发达省份关于分布式光伏的规划时间政策相关内容国家能源局十四2021年十四五期间新建工业园区新增大型公共建筑分布式光伏安装率五可再生能源发展10月达到50以上规划浙江省整县市省内各个试点县市共30个2023年底前新增屋顶光伏原则上不少于2021年区推进屋顶分布式10万千瓦现有工商业建筑屋顶安装面积比例35以上新建工业厂房屋11月光伏开发工作导则顶安装比例达到80以上安徽省推进整县2023年底前试点县市区党政机关建筑公共建筑工商业厂房2022年2市区屋顶分布农村居民屋顶以下简称四类屋顶分布式光伏发电建设达到国家试月式光伏开发试点实施点要求同时新增装机达到本县市区发展目标17个试点地区总目方案标1679MW浙江省可再生能源十四五期间全省分布式新增装机容量500万以上累计装机容量达2022年5发展十四五规到1600万千瓦以上到2025年全省新建公共机构建筑新建厂房屋顶月划光伏覆盖率达到30天津市可再生能源到2025年新建公共机构建筑新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到502021年发展十四五规光伏发电装机达到560万千瓦截至2022年6月天津市光伏累计装机12月划容量1906万千瓦坚持集中式与分布式开发并举十四五时期新增光伏发电装机容量约2022年3广东省能源发展2000万千瓦积极引导市场挖掘广东省工商业屋顶资源潜在优势多种模月十四五规划式推动分布式光伏发电就近利用积极推进光伏建筑一体化和整县屋顶光伏试点建设2022年5江西省十四五分布式与集中式并举优先就近就地利用十四五力争新增光伏发电月能源发展规划装机1600万千瓦以上到2025年全省分布式光伏发电装机达到1500万千瓦以上2020年江苏省十四五底为788万千瓦开展整县市区屋顶分布式光伏开发试点重2022年6可再生能源发展专项点在各类经济开发区工业园区机关学校等公共建筑屋顶整体规模化月规划推进分布式光伏发电建12设鼓励建设和发展与建筑一体化的分布式光伏发电系统2023年底前蚌埠芜湖宣城等光伏建筑试点城市新增太阳能光伏建筑应用装机容量不低于200兆瓦推动既有公共建筑工业厂房加装太阳能2022年8安徽省能源发展光伏系统到2025年全省新建公共机构建筑新建厂房屋顶光伏覆盖月十四五规划率达到50到2025年光伏装机量达2800万千瓦截至2022年6月底安徽省光伏累计装机量为18654万千瓦到十四五末山东省整县市区分布式光伏规模化开发容量达到20002022年1山东省可再生能源万千瓦以上50以上的试点县市区达到国家规定的试点标准即党政月十四五规划机关建筑公共建筑工商业厂房农村居民屋顶总面积安装光伏发电比例分别不低于504030202030年底前试点县市区全部请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告达到国家试点标准总开发规模达到3000万千瓦以上河北省发展和改革委组织开发企业按照2021年2022年2023年分别完成不低于总装机任务2021年员会关于开展整县105040的比例要求开展项目建设确保2023年底前如期完成项目10月市区屋顶分布式建设任务光伏开发试点的通知河南省十四五到2025年新增并网容量1000万千瓦以上加快屋顶光伏整县市区2022年2现代能源体系和碳达推进鼓励利用开发区工业园区标准厂房大型公共建筑屋顶发展分月峰碳中和规划布式光伏发电探索开展光伏建筑一体化示范资料来源中国政府网国信证券经济研究所整理行业竞争以私企为主公司实力突出与央国企相比专注细分赛道的私营企业在自发自用模式上拥有优势在选择开发项目时由于企业规模大且央国企承担更多新型电力系统建设的责任因此更多进行集中式项目的开发对于私营企业开发自发自用余电上网的工商业屋顶光伏是更好的选择一是因为单个项目的规模小投资成本低二是工商业自发自用电价高收益高公司在开发屋顶资源时可以筛选用电量大现金流良好存续期长的优质客户央国企光伏企业更多的是采用全额上网模式一方面模式较为简单二是不需要针对客户进行过多定制化开发而公司在自发自用余电上网细分赛道深耕多年在管理和维护小规模分散个性化强的项目方面具备明显优势图25部分央国企分布式光伏装机及占比单位万千瓦资料来源公司公告国信证券经济研究所整理注三峡能源分布式光伏数据为屋顶光伏中节能太阳能为工业及农业分布式光伏南网能源京运通为工业屋顶光伏公司自建成本低质量高公司的硅片和组件生产均优先供应自持电站的开发建设当前自持电站投资的组件成本占比超过50通过组件自产的方式不仅能严格把控组件质量保证自持电站发电寿命和发电效率也能够降低外采成本和后期运维成本公司所用的电池组逆变器等均采购自一线品牌在保证质量的同时公司自持电站投资成本低于行业平均优势变现发力独立储能业务请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告储能电站是我国新型电力系统转型不可或缺的组成部分我国双碳目标实现压力大2020年9月总书记在第七十五届联合国大会上提出中国要实现2030碳达峰2060碳中和的承诺从工业化进展上看我国实现3060目标要远比其他发达国家的难度更大和大多数发展中国家一样低碳和现代化进程是我国实现双碳的主要矛盾与西方先实现现代化后考虑碳减排不同留给我国实现碳达峰碳中和的时间相对较短以2007年碳达峰59亿吨左右计划2050年碳中和的美国为参照我国当前城镇化率约60仅为美国的70而我国经济社会的不断进度必然会加速消耗能源这就与碳达峰碳中和的基本规律相悖若想在逆流中实现既定的双碳目标则必然需要在能源消耗方面进行系统性深层次的改革双碳倒逼电力系统改革加快构建新型电力系统从宏观层面来看推进双碳无非通过两条路径第一种是去头即减少一次能源中对碳氢化合物的使用第二种是去尾即通过其他技术手段在终端减少排放碳捕集或增加环境吸收碳的能力固碳在目前碳捕集和固碳技术暂未商业化的情况下只能通过加快构建以新能源为主体的新型电力系统来完成双碳目标新能源电力的间歇性带来供电不稳定性储能应运而生国家发展改革委国家能源局等五部门早在2017年印发的关于促进储能技术与产业发展的指导意见中就明确提出储能是智能电网可再生能源高占比能源系统的重要组成部分和关键支撑技术大力发展新能源并不能简单地改变电源结构而是发电输电配电用电完整链条需要相应作出调整来保证电网对电力用户的稳定供应新能源电力取之于自然但受资源变化的影响极大因此极易出现出力过剩或出力不足的情况而这个时候电力系统就需要进行通过暂存能源进行调节确保发电功率和用电负荷的平衡解决电力生产和电力消费的时空错配性在新型电力系统建设中储能是解决新能源发电和负荷用电时空不匹配的手段相当于蓄水池能够将电力生产和消费在时间上进行解耦使得传统实时平衡的刚性电力系统变得柔性图262022年新能源在我国发电装机容量的占比万千瓦图27我国电力需求预测万亿千瓦时资料来源国家能源局国信证券经济研究所整理资料来源中国2030年能源电力发展规划研究及2060年展望国信证券经济研究所整理图282030年新能源在我国发电装机容量的占比图292060年新能源在我国发电装机容量的占比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告资料来源中国2030年能源电力发展规划研究及2060年展望资料来源中国2030年能源电力发展规划研究及2060年展望国信证券经济研究所整理国信证券经济研究所整理虚拟电厂稳定电力负荷局域范围内可缓解电网压力并适时提供电力虚拟电厂被称为用户与大电网互动的桥梁可实现分布式电源储能系统可控负荷微网电动汽车等分布式能源资源的聚合和协调协同优化以作为一个特殊电厂参与电力市场和电网运行的电源协调管理系统虚拟电厂通过分布式电力管理系统参与电网的运行和调度主要由发电系统储能设备通信系统三部分构成图30虚拟电厂示意图资料来源虚拟电厂基础特征内涵与发展现状概述国信证券经济研究所整理虚拟电厂在新型电力系统主要发挥三个功能一是充当电源给电网供电通过集成小型分布式新能源电源形成发电合力并接入电网运行二是稳定用电负荷通过接入可调节的用电负荷控制用电侧电力流量和流向三是在电力系统中充当储能系统2022年8月26日国内首家虚拟电厂管理中心深圳虚拟电厂管理中心成立深圳虚拟电厂管理中心设在南方电网深圳供电局由深圳市发展和改革委员会管理主要负责虚拟电厂管理平台的建设和日常运行维护建立虚拟电厂日常运行的管理制度组织开展虚拟电厂用户注册资源接入调试管理接收和执行调度指令响应监测效果评估等工作深圳虚拟电厂已接入分布式储能数据中心充电站地铁等类型负荷聚合商14家接入容量达87万千瓦接近一座大型煤电厂的装机容量预计到2025年深圳将建成具备100万千瓦级可调节能力请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20