事件：
　　公司发布2022年年报，2022年实现营收6.50亿元，同比增长46.0%，实现归母净利润1.92亿元（扣非1.87亿元），同比增长74.1%（扣非增长101.6%）；其中第四季度实现归母净利润3072万元，同比增长109.0%。利润分配方案为每10股派发现金红利1.2元（含税）。
　　公司公告《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，拟发行可转债不超过8.8亿元，其中6.16亿元用于分布式光伏电站建设，其余2.64亿元用于偿还银行贷款。
　　盈利能力大幅提升，经营性净现金流随营业收入高速增长
　　2022年公司毛利率54.90%（同比+0.1pct），净利率29.47%（同比+4.8pct），期间费用率22.51%（同比-9.3pct）；期间费用当中，财务费用率11.37%（同比-5.1pct），主要是受益于LPR及商业贷款利率下行，公司存量、增量贷款利率同步降低。管理费用率8.03%（同比-4.6pct），公司通过加强内部成本管控，在营收大幅增长的情况下，管理费用下降7.3%。经营性净现金流5.73亿元（同比51.4%），现金流随营业收入高速增长，为电站扩张及业务拓展提供资金支持。
　　光伏发电业务量价齐升，推动全年归母净利润高增长
　　光伏发电业务全年实现营收5.29亿元（同比+29.7%），毛利率65.5%（同比+5.3pct）。公司持续获取优质屋顶资源，截至2022年末自持电站总装机容量726MW（同比+20%），另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站167MW。公司加速浙江省外布局，2022年省外新增装机39MW，占新增装机的比例为32.2%。受益于全国大工业电价普遍大幅上涨，电站综合度电收入（不含补贴）同比增加约0.1元/度，同比增长21%。
　　光伏开发建设及服务全年实现营收2899万元（同比+195%），毛利率19.9%（同比+14.2pct）。在“整县推进”背景下，公司陆续承接央、国企EPC项目，实现营收与毛利高增长。
　　拟发行可转债不超过8.8亿元，进一步扩大电站装机规模
　　公司拟发行可转债不超过8.8亿元，其中6.16亿元用于55个分布式光伏电站建设，总装机166.26MW，预计年均发电量约为1.57亿千瓦时。根据公司测算，上述项目达产后，年均增加收入约9093万元，年均增加净利润约4111万元，项目税后IRR为9.51%，盈利能力突出。剩余2.64亿元将用于偿还银行贷款，有利于降低财务风险，减少利息支出。
　　储能和充电桩业务有望打造新的业绩增长点
　　（1）工商业储能业务方面，公司争取在本年度通过投资运营或是实施EPC的方式，促成一定规模的储能项目落地；（2）户储业务方面，目前规划三类产品。离网储能逆变器已完成研发并向海外市场小规模投放；便携式移动电源进入小批量试生产阶段，后续将继续开发不同功率的产品；并离网储能逆变器处于调试阶段，预计2024年实现批量生产；（3）充电桩业务方面，主要依托现有分布式光伏屋顶资源企业主铺设充电桩并收取电费，全年实现营收434万元（同比+66.5%），毛利率18.6%（同比-4.8pct）。随着新能源汽车充电需求的增加，有效充电小时数有望持续提高，从而带动充电桩铺设规模及盈利能力持续提升。
　　品牌及经验优势、成本优势明显
　　屋顶资源开发的过程中，公司通过为众多业主提供优质的服务赢得信任，在行业内形成了良好的口碑。经过多年积累，公司现拥有GW级以上的优质分布式客户资源（主要是上市公司等高质量客户）,形成了较强的客户黏性和品牌效应，为后续业务扩张打下坚实基础。此外，公司在光伏产业链多环节布局，特别公司是拥有自建的光伏组件生产线，能够有效降低电站投资成本，因此公司自持电站投资成本低于行业平均。
　　估值分析与评级说明
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.56亿元、3.30亿元、4.23亿元，对应PE分别为32.6倍、25.2倍、19.7倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　项目开拓不及预期；政策支持力度不及预期；电价大幅下降的风险；市场竞争加剧的风险。
　　

研究报告全文：公司点评公用事业TableIndustryName2023eReportDate年3月16日TableTitle公司深度报告模板工商业分布式光伏量价齐升拟发行可转债进一芯能科技TableStockCode603105SH步扩大装机规模推荐TableInvestRank维持核心观点TableSummary事件分析师TableAuthors公司发布2022年年报2022年实现营收650亿元同比增长陶贻功460实现归母净利润192亿元扣非187亿元同比增长741010-80927673taoyigongyjchinastockcomcn扣非增长1016其中第四季度实现归母净利润3072万元同分析师登记编码S0130522030001比增长1090利润分配方案为每10股派发现金红利12元含税分析师公司公告向不特定对象发行可转换公司债券预案拟发行可严明010-80927667转债不超过88亿元其中616亿元用于分布式光伏电站建设其yanmingyjchinastockcomcn余264亿元用于偿还银行贷款分析师登记编码S0130520070002盈利能力大幅提升经营性净现金流随营业收入高速增长研究助理2022年公司毛利率5490同比01pct净利率2947同梁悠南比48pct期间费用率2251同比-93pct期间费用当中财010-80927656务费用率1137同比-51pct主要是受益于LPR及商业贷款利liangyounanyjchinastockcomcn率下行公司存量增量贷款利率同步降低管理费用率803同比-46pct公司通过加强内部成本管控在营收大幅增长的情况下市场数据TableMarket2023-3-15管理费用下降73经营性净现金流573亿元同比514现金流随营业收入高速增长为电站扩张及业务拓展提供资金支持A股收盘价元1667股票代码光伏发电业务量价齐升推动全年归母净利润高增长603105A股一年内最高价元1960光伏发电业务全年实现营收529亿元同比297毛利率655同比53pct公司持续获取优质屋顶资源截至2022年末A股一年内最低价元801自持电站总装机容量726MW同比20另有在建待建和拟签订合沪深300398690同的自持分布式光伏电站167MW公司加速浙江省外布局2022年省市盈率TTM475外新增装机39MW占新增装机的比例为322受益于全国大工业电总股本万股50000价普遍大幅上涨电站综合度电收入不含补贴同比增加约01元实际流通A股万股50000度同比增长21流通A股市值亿元83光伏开发建设及服务全年实现营收2899万元同比195毛利率199同比142pct在整县推进背景下公司陆续承接0000000央国企EPC项目实现营收与毛利高增长TableQuotePic相对沪深TableChart300表现图拟发行可转债不超过88亿元进一步扩大电站装机规模TableChart公司拟发行可转债不超过88亿元其中616亿元用于55个分布式光伏电站建设总装机16626MW预计年均发电量约为157亿千瓦时根据公司测算上述项目达产后年均增加收入约9093万元年均增加净利润约4111万元项目税后IRR为951盈利能力突出剩余264亿元将用于偿还银行贷款有利于降低财务风险减少利息支出资料来源wind中国银河证券研究院wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评公用事业TableSummary储能和充电桩业务有望打造新的业绩增长点1工商业储能业务方面公司争取在本年度通过投资运营或是实施EPC的方式促成一定规模的储能项目落地2户储业务方面目前规划三类产品离网储能逆变器已完成研发并向海外市场小规模投放便携式移动电源进入小批量试生产阶段后续将继续开发不同功率的产品并离网储能逆变器处于调试阶段预计2024年实现批量生产3充电桩业务方面主要依托现有分布式光伏屋顶资源企业主铺设充电桩并收取电费全年实现营收434万元同比665毛利率186同比-48pct随着新能源汽车充电需求的增加有效充电小时数有望持续提高从而带动充电桩铺设规模及盈利能力持续提升品牌及经验优势成本优势明显屋顶资源开发的过程中公司通过为众多业主提供优质的服务赢得信任在行业内形成了良好的口碑经过多年积累公司现拥有GW级以上的优质分布式客户资源主要是上市公司等高质量客户形成了较强的客户黏性和品牌效应为后续业务扩张打下坚实基础此外公司在光伏产业链多环节布局特别公司是拥有自建的光伏组件生产线能够有效降低电站投资成本因此公司自持电站投资成本低于行业平均估值分析与评级说明预计公司2023-2025年归母净利润分别为256亿元330亿元423亿元对应PE分别为326倍252倍197倍维持推荐评级风险提示项目开拓不及预期政策支持力度不及预期电价大幅下降的风险市场竞争加剧的风险主要财务指标TableMainFinance2022A2023E2024E2025E营业收入百万元649887930199000122825收入增长率4600220224842407归母净利润百万元19153255773306442266利润增速7410335429272783毛利率5490543953995366摊薄EPS元038051066085PE3876325925211972PB417412354300资料来源总资产周转率公司公告中国银河证券研究院020020019018请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司点评公用事业一公司财务预测表资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产408165338075485106516营业收入649887930199000122825现金25334309885267080361营业成本29307361704555056914应收账款6661108631084911778营业税金及附加312317396491其它应收款329715698987营业费用048079099123预付账款451574712896管理费用5220713784159826存货1484410637385565财务费用7387443342974080其他6557613368186929资产减值损失-012000000000非流动资产310125329310349172373043公允价值变动收益-238000000000长期投资000000000000投资净收益-014079099123固定资产268958278619291305306766营业利润21397288643737247829无形资产3607456453996127营业外收入241300300300其他37560461265246860150营业外支出129100100100资产总计350941382690424657479559利润总额21509290643757248029流动负债56269624417134583981所得税2356348845095763短期借款30031632000000净利润19153255773306442266应付账款653888571065813627少数股东损益000000000000其他46727519526068770354归属母公司净利润19153255773306442266非流动负债118149118149118149118149EBITDA46879588166914381239长期借款107937107937107937107937EPS元038051066085其他10212102121021210212负债合计174418180590189494202130主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益000000000000营业收入4600220224842407归属母公司股东权益176523202099235163277429营业利润7020349029482798负债和股东权益350941382690424657479559归属母公司净利润7410335429272783毛利率5490543953995366现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E净利率2947322533403441经营活动现金流57288578137709087787ROE1085126614061523净利润19153255773306442266ROIC8408399611075折旧摊销17094263912856330681资产负债率4970471944624215财务费用7563469846604640净负债比率9881893680587286投资损失014-079-099-123流动比率073085106127营运资金变动12720634101129296速动比率069078099119其它7435937901028总资产周转率019021023026投资活动现金流-47798-46090-49116-55456应收帐款周转率9767309131043资本支出-43729-45860-49125-55380应付帐款周转率994895929901长期投资301-309-090-200每股收益038051066085其他-4371079099123每股经营现金115116154176筹资活动现金流041-6069-6292-4640每股净资产353404470555短期借款-6236-1371-1632000PE3876325925211972长期借款18737000000000PB417412354300其他-12460-4698-4660-4640EVEBITDA1814159913271095现金净增加额958956542168227691PS12831051842679数据来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司点评公用事业分析师简介及承诺TableResume陶贻功毕业于中国矿业大学北京超过10年行业研究经验长期从事环保公用及产业链上下游研究工作曾就职于民生证券太平洋证券2022年1月加入中国银河证券严明北京化工大学硕士2018年加入银河证券研究院从事环保公用行业研究本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出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