工商业分布式光伏迎来黄金发展机遇，预计22-25年新增25-35GW。2021年下半年起全国大工业平均电价普遍提高，并且各地“能耗双控”政策频出。对电站投资方来说，大工业平均用电价格提高意味着“自发自用，余电上网”分布式光伏电站综合度电收入相应提高，带动项目收益率提高；对业主来说，其使用光伏电不仅能降低用电成本，还能帮助自身更好地完成能耗考核。《2022中国分布式光伏行业发展白皮书》预测，2022-2025年全国分布式光伏新增呈平稳上升趋势，预计新增52-70GW，其中工商业分布式占比约50%，预计新增25-35GW。
　　持续获取优质屋顶资源，力争2023年自持电站向GW级迈进。2013年开始，公司主营业务由光伏产品向下游分布式光伏电站开发服务和投资运营延伸，开始涉足分布式光伏电站开发。截至2022年上半年，公司已累计获取屋顶资源超1000万平方米，涉及工业企业861家，自持电站总装机容量662MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站167MW。根据公司规划，在保证自持电站项目投资回报率的基础上，力争在2023年自持电站规模向GW级迈进。
　　品牌及经验优势、成本优势明显。屋顶资源开发的过程中，公司通过为众多业主提供优质的服务赢得信任，在行业内形成了良好的口碑。经过多年积累，公司现拥有GW级以上的优质分布式客户资源（主要是上市公司等高质量客户）,形成了较强的客户黏性和品牌效应，为后续业务扩张打下坚实基础。此外，公司在光伏产业链多环节布局，能够自主完成屋顶资源获取、电站设计、施工监理、组件供应、电站备案并网等多个环节的作业，特别公司是拥有自建的光伏组件生产线，能够有效降低电站投资成本，因此公司自持电站投资成本低于行业平均。
　　储能和充电桩业务有望打造新的业绩增长点。（1）工商业储能业务方面，公司已有多个示范项目落地，未来随着储能系统成本逐步降低，公司将根据收益情况继续推进工商业储能业务；（2）户用储能产品方面，公司三款主要产品目前出于研发阶段，2023-2024年有望相继面世并实现收入；（3）充电桩业务方面，主要依托现有分布式光伏屋顶资源企业主铺设充电桩并收取电费。随着新能源汽车充电需求的增加，有效充电小时数有望持续提高，从而带动充电桩铺设规模及盈利能力持续提升。
　　估值的判断与评级说明。我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.89亿元、2.55亿元、3.30亿元，EPS为0.38元、0.51元、0.66元，当前股价对应PE为44.5x、33.1x、25.6x。考虑到公司在获取屋顶资源方面的优势，并且充电桩和储能等新兴业务有望打造新的增长点，应当享受一定的估值溢价。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示。项目开拓不及预期；政策支持力度不及预期；电价大幅下降的风险；市场竞争加剧的风险。
　　

研究报告全文：公司深度报告环保公用行业2023年2月9日tablemain公司深度报告模板工商业分布式光伏优质运营商储能和充电桩业芯能科技603105SH务有望打造新的增长点推荐首次核心观点工商业分布式光伏迎来黄金发展机遇预计22-25年新增25-35GW分析师2021年下半年起全国大工业平均电价普遍提高并且各地能耗双控陶贻功政策频出对电站投资方来说大工业平均用电价格提高意味着自010-80927673发自用余电上网分布式光伏电站综合度电收入相应提高带动项taoyigongyjchinastockcomcn目收益率提高对业主来说其使用光伏电不仅能降低用电成本还分析师登记编码S0130522030001能帮助自身更好地完成能耗考核2022中国分布式光伏行业发展白皮严明书预测2022-2025年全国分布式光伏新增呈平稳上升趋势预计新010-80927667增52-70GW其中工商业分布式占比约50预计新增25-35GWyanmingyjchinastockcomcn持续获取优质屋顶资源力争2023年自持电站向GW级迈进2013分析师登记编码S0130520070002年开始公司主营业务由光伏产品向下游分布式光伏电站开发服务和研究助理投资运营延伸开始涉足分布式光伏电站开发截至2022年上半年梁悠南公司已累计获取屋顶资源超1000万平方米涉及工业企业861家自010-80927656持电站总装机容量662MW另有在建待建和拟签订合同的自持分布式liangyounanyjchinastockcomcn光伏电站167MW根据公司规划在保证自持电站项目投资回报率的基础上力争在2023年自持电站规模向GW级迈进市场数据TableMarket2023-2-7品牌及经验优势成本优势明显屋顶资源开发的过程中公司通过为众多业主提供优质的服务赢得信任在行业内形成了良好的口碑A股收盘价元1686经过多年积累公司现拥有GW级以上的优质分布式客户资源主要是股票代码603105上市公司等高质量客户形成了较强的客户黏性和品牌效应为后续A股一年内最高价元1960业务扩张打下坚实基础此外公司在光伏产业链多环节布局能够A股一年内最低价元801自主完成屋顶资源获取电站设计施工监理组件供应电站备案沪深300409423并网等多个环节的作业特别公司是拥有自建的光伏组件生产线能够有效降低电站投资成本因此公司自持电站投资成本低于行业平均市盈率TTM480储能和充电桩业务有望打造新的业绩增长点1工商业储能业务总股本万股50000方面公司已有多个示范项目落地未来随着储能系统成本逐步降低实际流通A股万股50000公司将根据收益情况继续推进工商业储能业务2户用储能产品方流通A股市值亿元84面公司三款主要产品目前出于研发阶段2023-2024年有望相继面世0000000并实现收入3充电桩业务方面主要依托现有分布式光伏屋顶资相对沪深300表现图源企业主铺设充电桩并收取电费随着新能源汽车充电需求的增加有效充电小时数有望持续提高从而带动充电桩铺设规模及盈利能力持续提升估值的判断与评级说明我们预计公司2022-2024年归母净利润为189亿元255亿元330亿元EPS为038元051元066元当前股价对应PE为445x331x256x考虑到公司在获取屋顶资源方面的优势并且充电桩和储能等新兴业务有望打造新的增长点应当享受一定的估值溢价首次覆盖给予推荐评级风险提示项目开拓不及预期政策支持力度不及预期电价大幅下降的风险市场竞争加剧的风险资料来源wind中国银河证券研究院wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入百万元44513626947830099000收入增长率431408424892644净利润百万元11001189342550032977利润增速3601721134682932毛利率5482520152445215摊薄EPS元022038051066PE7555445233062556PB517469411354PS006007008010资料来源wind中国银河证券研究院收盘价为2023年2月7日wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司深度报告环保公用行业投资概要驱动因素关键假设及主要预测2021年下半年起随着全国大工业平均电价提高以及各地能耗双控政策频出部分企业被通过停产限电的方式控制能耗以完成年度能源双控目标在此背景下自发自用余电上网的工商业分布式光伏迎来了发展的新机遇对电站投资方来说大工业平均用电价格提高意味着自发自用余电上网分布式光伏电站综合度电收入相应提高存量和新增的分布式电站项目收益率将提高对业主来说其使用光伏电不仅能降低用电成本还能帮助自身更好地完成能耗考核出于于降本增效的目的业主安装光伏电站的意愿大大增强2022中国分布式光伏行业发展白皮书预测2022-2025年全国分布式光伏新增程平稳上升趋势预计新增52-70GW其中工商业分布式占比约50预计新增25-35GW1光伏发电预计2022-2024年末公司自持电站装机容量分别为700MW900MW1100MW利用小时数为1000小时预计后续年份电价水平在2022年基础上保持稳定按照电费收入发电量的统计口径2022-2024年单位发电量收入均为077元毛利率均为622开发建设及服务考虑到2021年收入基数较低以及分布式光伏建设需求提速预计2022-2024年营收分别为3000万元4000万元5000万元毛利率均为253光伏产品考虑到2021年收入基数较低以及分布式光伏建设需求提速预计2022-2024年营收分别为6000万元7000万元8000万元毛利率分别为010104充电桩随着新能源汽车销量提升带动充电需求增加预计充电桩业务进入快速增长期2022-2024年营收分别为450万元700万元1000万元毛利率均为245储能及其他随着储能成本降低以及峰谷电价拉大工商业储能项目有望加速推进储能产品处于研发过程中预计2023-2024年相继面世预计2022-2024年营收分别为3000万元5000万元8000万元毛利率均为20估值与投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润为189亿元255亿元330亿元EPS为038元051元066元当前股价对应PE为445x331x256x我们选取同样布局分布式光伏运营业务的南网能源晶科科技天合光能能辉科技作为可比公司考虑到公司在获取屋顶资源方面的优势并且充电桩和储能等新兴业务有望打造新的增长点应当享受一定的估值溢价首次覆盖给予推荐评级股价表现的催化剂项目开拓进度超预期政策支持力度超预期储能与充电桩等新兴业务取得突破主要风险因素项目开拓不及预期政策支持力度不及预期电价大幅下降的风险市场竞争加剧的风险请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司深度报告环保公用行业目录一分布式光伏优质运营商布局储能和充电桩新兴业务5一抓住分布式光伏发展契机由光伏产品向下游电站开发转型5二转型后光伏发电业务占据主导盈利能力稳步提升6二政策与成本因素驱动下工商业分布式迎来黄金发展机遇9一2022年以来工商业分布式异军突起前三季度同比3009二自发自用余电上网模式盈利能力更强16三持续获取优质屋顶资源力争2023年向GW级迈进19一深耕行业多年品牌及经验优势成本优势明显19二储能和充电桩业务有望打造新的增长点21四盈利预测及估值23五风险提示24六附录25请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4公司深度报告环保公用行业一分布式光伏优质运营商布局储能和充电桩新兴业务一抓住分布式光伏发展契机由光伏产品向下游电站开发转型芯能科技成立于2008年成立之初主要从事硅片等光伏产品的研发生产和销售业务2013年开始公司抓住国内分布式光伏产业发展的契机主营业务由光伏产品向下游分布式光伏电站开发服务和投资运营延伸开始涉足分布式光伏电站开发经过多年的发展公司在分布式光伏电站开发方面积累了丰富的经验和案例形成了较高的品牌知名度尤其是在工业屋顶分布式光伏开发领域处于领先地位近年来公司稳步推进工商业储能运营业务加快户用储能产品的研发与制造并稳步推进充电桩业务打造新的利润增长点图1公司发展历程资料来源公司公告中国银河证券研究院张利忠张文娟夫妇及其子张震豪是公司的实际控制人股权结构稳定张利忠系芯能科技董事长张震豪为公司董事兼总经理截至2022年三季度末三人直接或间接持有公司3711的股份是公司的实际控制人图2公司股权结构截至2022年三季度末资料来源wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5公司深度报告环保公用行业二转型后光伏发电业务占据主导盈利能力稳步提升光伏发电业务是公司营收的主要来源随着公司从光伏产品生产向下游分布式电站开发转型光伏发电业务在公司营收的占比不断提高2022年上半年公司总营收294亿元其中光伏发电营收243亿元占比837占据绝对主导地位光伏产品业务主要是光伏组件的生产销售公司组件生产规模较小在优先满足电站业务对光伏组件需求的前提下对外销售充电桩业务主要是依托现有分布式光伏屋顶资源企业主铺设充电桩并收取电费随着新能源汽车充电需求的增加有望成为新的业绩增长点图32017-2022H1芯能科技分板块营收亿元图42022H1芯能科技分板块营收占比资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院屋顶资源获取能力优异自持电站装机及发电量持续增长在屋顶资源开发的过程中公司通过为众多屋顶业主提供优质的服务赢得了越来越多客户的信任在行业内形成了良好的口碑在此基础之上逐渐形成了公司强大的屋顶资源获取能力截至2022年上半年公司自持电站总装机容量662MW同比增长174另有在建待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站167MW公司自持分布式光伏电站规模以稳定的增长态势向GW级迈进2022年上半年公司自持电站发电量309亿kWh同比增长155图52017-2022H1芯能科技自持电站装机及同比图62017-2022H1芯能科技自持电站发电量及同比资料来源公司公告中国银河证券研究院资料来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6公司深度报告环保公用行业随着业务转型基本完成2019年以来营收和归母净利润大幅增长在公司向下游分布式电站开发转型期间新增项目所带来的发电收入及利润不足以弥补光伏电站开发与服务光伏产品销售所下降的收入及利润因此2016-2018年营收处于下滑状态2019年以来业务转型基本完成光伏发电业务占绝对主导地位因此公司营收和归母净利润随着自持电站装机规模扩大而增长2022年前三季度营收519亿元同比503归母净利润同比6872022年全年归母净利润170-190亿元同比545-727业绩高增长主要受益于装机发电量增长以及电价上涨2022年前三季度光伏发电平均综合度电收入不含补贴058元同比234图72017-2022年9月芯能科技营业收入及同比增速图82017-2022年9月芯能科技归母净利润及同比增速资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院光伏发电盈利能力保持高位公司整体盈利能力稳步提升根据2022年半年报在排除长时间阴雨雪天气等不可抗力因素条件下以2022年上半年末大工业用电执行价格进行测算公司自持电站预计年发电收入52亿元不含税毛利34亿元毛利率可达65左右持续15-20年随着高毛利的光伏发电业务营收占比不断上升公司整体毛利率和净利率也随之提升2022年前三季度整体毛利率5856同比194pct整体净利率3101同比339pct图92017-2022年9月芯能科技毛利率与净利率图102017-2022H1芯能科技发电业务及整体毛利率资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院费用控制能力优异2022年以来财务费用率和管理费用率大幅下行2017年以来随着自持电站建设规模增加融资需求增加带动财务费用率上升至2021年全年财务费用率为请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7公司深度报告环保公用行业16482022年以来受益于利率水平下行公司融资成本下降2022年前三季度财务费用率1088同比-410pct在自持电站建设规模增加的同时公司采取了加强内部管理控制成本费用等诸多节流及防范经营风险的措施2019年以来管理费用率持续下行2022年前三季度管理费用率760同比-429pct图112017-2022年9月芯能科技费用率情况图122022年前三季度期间费用占比资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院资产负债率保持平稳经营性净现金流持续增加2018年以来公司资产负债率基本保持稳定在50上下波动2022年第三季度末资产负债率为50452018年以来随着自持电站投运规模增加经营性净现金流逐年增加且高于净利润水平体现了良好的回款能力与收益质量2022年前三季度经营性净现金流420亿元同比995主要由于光伏发电业务收入的大幅增加相应收到的电费大幅增加充足的经营性净现金流为后续电站规模持续扩张提供了资金支持图132017-2022年9月芯能科技资产负债率图142017-2022年9月芯能科技经现净额与净利润资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明8公司深度报告环保公用行业二政策与成本因素驱动下工商业分布式迎来黄金发展机遇一2022年以来工商业分布式异军突起前三季度同比300双碳目标驱动能源转型光伏装机增长迅速进入十四五新能源已经成为新增装机的主力2022年1-11月风光合计新增装机8823GW占同期全部新增装机的6112022年1-11月全国太阳能新增装机6571GW同比增加887截至11月末太阳能累计装机37202GW同比增长294图15全国太阳能新增装机GW及同比图16全国太阳能累计装机GW及同比资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院十四五光伏装机有望持续高增长根据光伏协会2022年光伏行业上半年发展回顾与下半年形势展望预计2022年全国光伏新增装机85-100GW同比增长55-8212月抢装期光伏有望新增20GW以上2023-2025年光伏新增装机呈递增趋势按照保守预测十四五光伏新增装机将达到395GW十四五末光伏累计装机将达到648GW按照乐观预测十四五光伏新增装机将达到460GW十四五末光伏累计装机将达到713GW图17全国光伏新增装机GW及预测资料来源光伏协会中国银河证券研究院分布式与集中式并举发展分布式在光伏装机中的占比逐渐提高从装机形式看光伏产业实现分布式与集中式并举发展其中分布式实现工商业与户用并举发展根据国家能源局2022年前三季度光伏发电建设运行情况前三季度我国集中式光伏新增1727万千瓦分请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明9公司深度报告环保公用行业布式光伏3533万千瓦工商业分布式1874万千瓦户用分布式1659万千瓦分布式占据前三季度新增装机的23截至9月底分布式光伏装机14243万千瓦占比接近40逐渐缩小与集中式光伏的差距图18全国分布式光伏新增装机GW及同比图19全国分布式光伏累计装机GW及同比资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院在解决消纳问题政策支持经济性驱动等因素的作用下分布式光伏在我国拥有广阔发展空间1解决消纳问题分布式光伏一般建设在户用工商业建筑屋顶可以在用户侧实现就近消纳2政策支持以2021年6月整县推进试点为代表各地积极响应地方政府和社会各界发展分布式光伏的意愿强烈3经济性驱动2021年以来全国工商业电价普遍大幅上涨企业出于降低用能成本同时降低能耗水平的考虑从而推动工商业分布式快速上量表1集中式与分布式的对比项目集中式光伏发电系统分布式光伏发电系统基本建设原则充分利用荒漠地区丰富和相对稳定主要基于建筑物表面就近解决用户的用的太阳能资源构建大型光伏电站电问题通过并网实现供电差额的补偿与接入高压输电系统供给远距离负荷外送建设规模投入大量太阳能电池组件的集中发使用相对少量的太阳能电池组件实现分电布式发电建设地点主要在戈壁和沙漠地区主要在户用工商业建筑屋顶并网电压等级一般是35KV或者110KV电压较高一般是220V380V电压并网电压较低输送距离一般高压并网远距离传输一般就地并网供当地及附近的用户使用投资特点具有电站投资大建设周期长占具有投资小建设快占地面积小政策地面积大等特点通过规模效应降支持力度大等特点随着光伏平价上网的低单瓦发电成本发展而在全球市场逐步实现经济性资料来源昱能科技招股说明书中国银河证券研究院中东部经济发达省份用电需求旺盛光伏消纳能力更强中东部地区经济发达用能需求旺盛当地新能源电量可以在用户侧就近消纳光伏利用率普遍处于高水平西部沙戈荒地区新能源禀赋好但由于本地消纳能力有限且地处偏远外送通道建设滞后等因素局限光伏利用率普遍偏低2022年前三季度北京江苏上海浙江广东等地区光伏利用率为100请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明10公司深度报告环保公用行业全国平均水平为982而新疆宁夏蒙西青海西藏等地区光伏利用率均低于全国水平其中青海和西藏低于90图20部分省份2022年前三季度光伏利用率资料来源国家能源局中国银河证券研究院整县推进推动分布式光伏快速上量2022年1-9月公开招标的分布式光伏EPC中整县推进占比572021年6月20日国家能源局下发关于报送整县市区屋顶分布式光伏开发试点方案的通知到9月14日国家能源局公布了676个试点县名单根据财新网估算每县分布式光伏存在200MW建设规模676个试点县将累计产生超130GW的建设规模市场规模或将突破万亿元2022年整县推进建设维持高景气度截至2022年9月底整县推进分布式完成备案约90GW并网规模约30GW2022年1-9月公开招标的分布式光伏项目EPC中约57为整县推进分布式图212022年1-9月分布式光伏招标中整县推进的占比资料来源中国分布式光伏行业发展白皮书2022中国银河证券研究院分布式光伏补贴已全面退坡正式进入平价时代2013年8月国家发改委发文发改价格20131638号首次明确分布式光伏可享受国补042元千瓦时此后在2017年12月2018年5月国补分别下调至037元032元随着光伏产业链整体成本下降某些地区消纳能力出现瓶颈以及补贴缺口不断增加等因素后续又经过多轮补贴退坡2021年起工商业分布式国补全面退坡2022年起户用分布式光伏国补全面退坡现阶段随着国补全面退坡分布式光伏正式进入平价时代请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明11公司深度报告环保公用行业图22工商业分布式光伏补贴全面退坡图23户用分布式光伏补贴全面退坡资料来源CPIA国家能源局中国银河证券研究院资料来源CPIA国家能源局中国银河证券研究院2021年下半年以来全国电网代购电价格普遍大幅上涨2021年下半年以来受一次能源价格大幅上涨的影响全国各省电网代购电价格普遍大幅上涨以2022年1月为例浙江山东河南上海天津上涨幅度均突破20的上限江西安徽海南河北湖北等省份的涨幅也在19-20之间图242022年1月电网代理购电价格较燃煤基准价涨幅资料来源北极星电力网中国银河证券研究院电网代理购电价格传导至用户侧后工商业用能成本随之上涨根据电网代理购电工商业用户电价表销售电价上网电价输配电价线损折价政府性基金及附加其中除上网电价以外的费用相对固定电网代理购电价格属于上网电价可直接传导至用户侧并导致工商业用户终端电价同向变化以2019年浙江省销售电价为例上网电价占比626图25销售电价组成部分图262019年浙江省的销售电价组成请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明12公司深度报告环保公用行业资料来源全国能源信息平台中国银河证券研究院资料来源全国能源信息平台中国银河证券研究院受2021年下半年以来电价上涨影响2022工商业分布式增长最快同比约3002022年1-9月全国光伏新增装机526GW同比106其中地面光伏电站1727GW同比89户用光伏1659GW同比42工商业分布式光伏1874GW同比296从装机规模来看地面电站工商业分布式户用光伏大约各占13从增速来看工商业分布式增速明显领先我们预计主要是由于2021年以来工商业电价大幅上涨企业出于降低用能成本的考虑从而推动工商业分布式快速上量图27近两年各类光伏新增装机对比图282022年1-9月各类光伏新增占比资料来源国家能源局中国银河证券研究院资料来源国家能源局中国银河证券研究院分布式光伏装机主要集中在中东部省份新增装机来看2022年1-9月分布式光伏新增装机超过1GW的省份有8个从高到低分别是山东河南河北浙江江苏广东安徽福建这8个省份的总计新增装机占全国同期全部新增装机的843累计装机来看截至2022年9月分布式光伏累计装机超过5GW的省份有7个从高到低分别是山东河北浙江河南江苏安徽广东这7个省份的总计累计装机占全国同期累计装机的763图29部分省份2022年1-9月新增分布式万千瓦图30部分省份2022年1-9月累计分布式万千瓦资料来源国家能源局中国银河证券研究院资料来源国际啊能源局中国银河证券研究院2022年1-9月新增装机中山东河南河北以户用光伏为主浙江江苏广东以工商业分布式为主在分布式光伏主要省份当中山东河南河北新增装机主要是户用光伏其中河南户用光伏占比达到827上述三省光照条件较好即使对于全额上网为主的户用光伏来说也能保证较高水平的收益率此外地方政府大力支持整县推进也是上述三省户用光伏请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明13公司深度报告环保公用行业发展迅速的重要因素浙江江苏广东新增装机主要是工商业分布式其中浙江工商业分布式占比达到985上述三省电价水平较高在电价上涨的催化下企业更有积极性通过工商业分布式节省用能成本图31部分省份2022年1-9月新增分布式万千瓦及分类资料来源国家能源局中国银河证券研究院2022年以来国家级光伏行业重要政策频繁出台涵盖能源发展规划光伏产业链发展补贴节能建筑电力交易整县推进等多方面在能源发展规划领域十四五现代能源体系规划提出加快负荷中心及周边地区分散式风电和分布式光伏建设积极推动工业园区经济开发区等屋顶光伏开发利用推广光伏发电与建筑一体化应用十四五可再生能源发展规划提出十四五期间风电和太阳能发电量实现翻倍在分布式光伏整县推进领域自2021年6月国家能源局正式发布整县文件以来2022年住建部在十四五建筑节能与绿色建筑发展规划以及城乡建设领域碳达峰实施方案提出细化目标十四五期间累计新增建筑太阳能光伏装机50GW到2025年新建公共机构建筑新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50表22022年国家级光伏行业重要政策日期发布部门政策名称主要内容十四五现代综合交通鼓励在交通枢纽场站以及公路铁路等沿线合理布局光伏发20221国务院运输体系发展规划电及储能设施中共中央国务院关于做中共中央国巩固光伏扶贫工程成效在有条件的脱贫地区发展光伏产业20222好2022年全面推进乡村振务院推进农村光伏生物质能等清洁能源建设兴重点工作的意见积极推广太阳能光伏在城乡建筑及市政公用设施中分布式一体化应用鼓励太阳能光伏系统与建筑同步设计施工十四五建筑节能与绿鼓励光伏制造企业投资运营企业发电企业建筑产权人20223住建部色建筑发展规划加强合作探索屋顶租赁分布式发电市场化交易等光伏应用商业模式十四五期间累计新增建筑太阳能光伏装机容量05亿千瓦优先就地就近开发利用加快负荷中心及周边地区分散式风国家发改委十四五现代能源体系20223电和分布式光伏建设积极推动工业园区经济开发区等屋国家能源局规划顶光伏开发利用推广光伏发电与建筑一体化应用请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明14公司深度报告环保公用行业中共中央办关于推进以县城为重要载推动能源清洁低碳安全高效利用引导非化石能源消费和分20225公厅国务院体的城镇化建设的意见布式能源发展在有条件的地区推进屋顶分布式光伏发电办公厅优化清洁能源支持政策大力支持可再生能源高比例应用财政支持做好碳达峰碳中推动构建新能源占比逐渐提高的新型电力系统支持光伏20225财政部和工作的意见风电生物质能等可再生能源以及出力平稳的新能源替代化石能源三北地区优化推动风电和光伏发电基地化规模化开发在西南地区统筹推进水风光综合开发在中东南部地区重点国家发改委十四五可再生能源发20226推动风电和光伏发电就地就近开发十四五期间可再等9部门展规划生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过50风电和太阳能发电量实现翻倍加快分布式光伏分散式风电高效热泵余热余压利用工信部等6部智慧能源管控等一体化系统开发运行推进多能高效互补利20226工业能效提升行动计划门用推动智能光伏创新升级和行业特色应用创新光伏模式推进光伏发电多元布局推动能源清洁低碳安全高效利用有序引导非化石能源消费十四五新型城镇化实和以电代煤以气代煤发展屋顶光伏等分布式能源因地20227国家发改委施方案制宜推广热电联产余热供暖热泵等多种清洁供暖方式推行合同能源管理等节能管理模式推进建筑太阳能光伏一体化建设到2025年新建公共机构建住建部国家城乡建设领域碳达峰实施筑新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50推动既有公共20227发改委方案建筑屋顶加装太阳能光伏系统加快智能光伏应用推广到2025年城镇建筑可再生能源替代率达到8工信部国家鼓励企业园区就近利用清洁能源支持具备条件的企业开工业领域碳达峰实施方20228发改委生态展光伏储能等自备电厂自备电源建设引导企业园案环境部区加快分布式光伏智慧能源管控等一体化系统开发运行多措并举保障多晶硅合理产量创造条件支持多晶硅先进产能按期达产鼓励多晶硅企业合理控制产品价格水平充分国家发改委关于促进光伏产业链健康202210保障多晶硅生产企业电力需求鼓励光伏产业制造环节加大国家能源局发展有关事项的通知绿电消纳完善产业链综合支持措施推动上中下游平衡协调发展有序推进光伏产业链建设引导建材企业积极消纳太阳能风能等可再生能源促进可工信部等4部建材行业碳达峰实施方202211再生能源电力消纳责任权重高于本区域最低消纳责任权重门案减少化石能源消费鼓励和引导有色金属企业通过绿色电力交易购买绿色电力工信部等3部有色金属行业碳达峰实施证书等方式积极消纳可再生能源确保可再生能源电力消纳202211门方案责任权重高于本区域最低消纳责任权重力争2025年2030年电解铝使用可再生能源比例分别达到2530以上国家发改委关于进一步做好新增可再不纳入能源消费总量的可再生能源现阶段主要包括风电202211国家统计局生能源消费不纳入能源消费太阳能发电水电生物质发电地热能发电等可再生能源请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明15公司深度报告环保公用行业国家能源局总量控制有关工作的通知资料来源政府部门公告中国银河证券研究院预计2022年分布式光伏新增52GW其中工商业分布式和户用光伏占比各半2025年新增65-70GW根据2022中国分布式光伏行业发展白皮书的预测2022年分布式光伏新增52GW其中工商业分布式和户用光伏分别新增255GW和26GW2023-2025年分布式光伏装机预计平稳上升至2025年新增65-70GW左右在政策支持减碳需求以及节省用能成本的多重因素推动下我们看好分布式光伏长期增长空间图32全国分布式光伏新增装机GW及预测资料来源分布式光伏白皮书编委会中国银河证券研究院二自发自用余电上网模式盈利能力更强公司自持电站都是自发自用余电上网模式的电站分布式光伏电站按消纳模式可分为全额上网与自发自用余电上网两种模式渔光农光林光户用等类型分布式电站由于就地消纳能力有限自发自用电量占比较低几乎等同于全额上网分布式电站工商业分布式光伏消纳能力较强以自发自用余电上网电站为主公司自持电站都是自发自用余电上网电站在电站建成运营后所发电量优先供应屋顶资源业主使用给予屋顶资源业主一定的电价折扣或者支付屋顶资源业主一定的租赁费用若电站所发电量供屋顶资源业主使用后尚有余电则余电全额上网图33自持分布式光伏电站业务模式资料来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明16公司深度报告环保公用行业由于各省大工业电价远高于标杆电价因此自发自用比例越高平均度电收入也就越高对于大工业客户自发自用余电上网模式电费收入屋顶资源业主自用电量大工业电价折扣余电上网电量脱硫煤标杆电价由于输配电价政府性基金及附加等费用的存在全国各省大工业电价普遍大幅高于上网电价按照较为典型的数值进行估算扣除增值税后假设某省大工业电价为065元标杆电价为035元项目给予80的折扣根据下表测算结果100自发自用的平均度电收入有052元而100全额上网的度电收入只有035元即使考虑到自发自用电量的折扣两者平均度电收入也有接近02元的差距表3自发自用余电上网模式度电收入测算自发自用比例余电上网比例大工业电价标杆电价折扣平均度电收入100006503580052802006503580049604006503580045406006503580042208006503580038010006503580035资料来源公司公告中国银河证券研究院备注电价及度电收入均为税后自发自用余电上网工商业分布式电站度电收入大幅高于集中式电站我们选取7家具有代表性的上市公司进行横向对比其中江苏新能芯能科技南网能源旗下运营的光伏电站均为自发自用余电上网工商业分布式电站按照光伏发电收入上网电量的口径计算含补贴除增值税其2021年光伏度电收入均超过07元华能国际中国核电三峡能源中国电力旗下运营的光伏电站以集中式为主按照同样口径计算其2021年光伏度电收入均低于06元图342021年部分上市公司光伏度电收入含补贴除增值税资料来源公司公告中国银河证券研究院浙江大工业电价处于全国前列中东部经济发达省份大工业电价普遍较高根据最新2023年1月全国各省电网代购电工商业用户电价单一制大工业电价35kV或35-110kV浙江大工业电价为07210元kWh位列全国各省第6名其余省份中广东上海湖南湖北等中东部省份电价普遍处于全国较高水平请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明17公司深度报告环保公用行业图352023年1月电网代购电工商业用户电价单一制大工业电价35kV或35-110kV资料来源北极星电力网中国银河证券研究院公司自持电站90以上集中在浙江省近年来加速浙江省外布局浙江省本身工业用电需求大基础好分布式光伏发展在国内居于领先地位公司经过多年的业务积累具备了较强的经验技术优势分布式光伏业务已拓展到浙江省的绝大部分地区截至2021年底公司自持电站装机的91位于浙江省近年来公司加速省外布局已开拓江苏广东江西安徽湖北天津等地的市场这些省份的工业电价也处于全国较高水平图36公司自持电站装机MW分布图37公司自持电站发电量万kWh分布资料来源公司公告中国银河证券研究院资料来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明18公司深度报告环保公用行业三持续获取优质屋顶资源力争2023年向GW级迈进一深耕行业多年品牌及经验优势成本优势明显公司进入分布式光伏发电领域较早积累了丰富经验和较高知名度分布式光伏电站根据屋顶资源业主屋顶屋面状况不同具有个性化特点属于非标产品案例经验对建成优质电站至关重要公司是目前国内较早从事分布式光伏开发的企业之一积累了丰富的经验芯能品牌已经在行业内形成了较高的知名度截至2022年上半年公司已累计获取屋顶资源超1000万平方米涉及工业企业861家自持电站总装机容量662MW另有在建待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站167MW根据公司规划在保证自持电站项目投资回报率的基础上力争在2023年自持电站规模向GW级迈进图38公司光伏业务分布图图39公司屋顶资源涉及工业企业数量资料来源公司公告中国银河证券研究院资料来源公司公告中国银河证券研究院优质服务形成客户黏性支撑后续业务扩张在屋顶资源开发的过程中公司通过为众多屋顶资源业主提供优质的服务赢得了越来越多客户的信任在行业内形成了良好的口碑经过多年经营积累公司现拥有GW级以上的优质分布式客户资源主要是上市公司等高质量客户优质的服务使公司赢得了客户的充分认可和信任形成了较强的客户黏性和品牌效应为后续电站规模再扩大推进充电桩和工商业分布式储能业务提供了有利条件图40公司光伏业务知名合作客户资料来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明19公司深度报告环保公用行业客户自发自用电量比例接近80度电收入维持在较高水平公司下游客户主要是经营风险低信用风险低用电量大经营稳定的优质上市公司和海内外知名企业从近年客户用能情况来看除了2020年因疫情影响结算电量比例低于75其余年份均保持在75-80左右高比例的结算电量也保证了度电收入维持在较高水平由于2021年下半年至今全国多数省份大工业电价上调因此公司光伏发电业务的度电收入及利润得到进一步增厚按照电费收入发电量的统计口径2022年上半年公司度电收入为079元较2021年全年提升93图41公司结算电量与上网电量万千瓦时图42公司电费收入发电量元kWh资料来源公司公告中国银河证券研究院资料来源公司公告中国银河证券研究院产业链多环节布局带来成本优势公司自持电站投资成本低于行业平均主要原因是公司具备较为完整的分布式光伏产业链能够迅速高效自主地完成屋顶资源获取电站设计施工监理组件供应电站备案并网等多个环节的作业有效降低电站的投资成本此外公司拥有自建的光伏组件生产线自持电站所用组件通过自产的方式有效控制成本公司光伏产品生产销售优先满足公司电站业务对光伏产品的需求为公司目前持续加大自持分布式电站规模奠定了坚实基础有助于公司保证所供应产品的质量和稳定的供货周期提升电站开发的效率和可控性图43公司光伏组件产销情况MW资料来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明20