事项：
　　公司3月15日发布2022年年报，22年公司实现营收6.50亿，同比+46.00%；实现归母净利润1.92亿，同比+74.10%。截至22年底，公司累计光伏装机约726MW，较期初并网容量增加约121MW，另有在建、待建和拟签订合同约172MW。
　　评论：
　　量、价、利齐升，盈利能力显著增强。1、装机与发电量方面：截止22年底公司累计运营光伏电站约726MW，同比+20%（其中浙江装机631.91MW，占总装机约87%）；另有在建/待建/拟签订合同的自持分布式光伏电站约172MW，分布式光伏电站规模以稳定的增长态势向GW级迈进。发电量方面，6.75亿千瓦时，同比+19.41%。2、电价层面：受电力供需偏紧电价中枢上升的影响，公司本期综合度电收入较上年同期增加约0.1元/度，同比增加约21%。3、盈利能力：高电价带动分布式光伏盈利能力大幅增强，公司ROE(加权)由2021年的7.03%上升至2022年的11.37%，增长4.34pct，盈利能力进一步抬升。
　　工商业储能提早布局，成本下行趋势下储能有望成为公司业绩增长的新看点。公司在储能方面不断加大研发投入，前期实施的多个“网荷光储充智能微网”示范项目已进入正常运行阶段，储备了在储能方面的多项技术基础和丰富经验。未来随着技术的革新、上下游产业链的成熟完善，储能系统成本将逐步降低，公司将视收益情况有序、灵活推进该业务，实现分布式资源价值的深度挖掘和与客户合作关系的再升级。
　　成本下行有望带动装机放量，转债助力公司扩张步伐进一步加快。公司拟向不特定对象发行可转债不超过8.8亿元，用于分布式光伏电站建设（6.16亿）及偿还银行贷款（2.64亿）。光伏运营前期投资较大，对资金要求较高，本次转债若成功发行将进一步增强公司的资金优势，同时也将进一步优化公司债务结构、压缩公司财务费用。展望未来，随着光伏上游硅料价格进入平稳的下行通道，组建价格回落或将进一步刺激公司的装机进度。在转债募集资金的保驾护航下，公司23年仍然存在业绩超预期的可能。
　　投资建议：公司主营业务市场空间广阔，业务驱动力强，同时积极布局充电桩、储能等蓝海赛道，未来利润增长动力可观。考虑到当前电价的高韧性，我们小幅上调23/24年并新增25年盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润分别为2.62/3.43/4.28亿元（ 23/24年前值为2.55/3.33亿元），同比+37.0%/30.6/25.0%。基于可比公司估值，给予2023年35x PE，对应23年市值91.7亿元，目标价18.34元，较当前水平有16%空间。考虑到公司后续装机放量与储能发展仍有较大看点，维持“强推”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；项目推进进度不及预期；弃光限电风险加剧；充电桩/储能等新业务拓展不达预期。

研究报告全文：公司研究证券研究报告太阳能2023年03月17日芯能科技6031052022年报点评强推维持分布式光伏量价利齐升后续装机放量与储目标价1834元当前价1576元能扩张可期事项华创证券研究所公司3月15日发布2022年年报22年公司实现营收650亿同比4600证券分析师庞天一实现归母净利润192亿同比7410截至22年底公司累计光伏装机约726MW较期初并网容量增加约121MW另有在建待建和拟签订合同约电话010-63214656172MW邮箱pangtianyihcyjscom执业编号S0360518070002评论量价利齐升盈利能力显著增强1装机与发电量方面截止22年底公司基本数据公司累计运营光伏电站约726MW同比20其中浙江装机63191MW占总股本万股5000000总装机约87另有在建待建拟签订合同的自持分布式光伏电站约172MW已上市流通股万股5000000分布式光伏电站规模以稳定的增长态势向GW级迈进发电量方面675亿总市值亿元7880千瓦时同比19412电价层面受电力供需偏紧电价中枢上升的影响流通市值亿元7880公司本期综合度电收入较上年同期增加约01元度同比增加约213盈资产负债率4970利能力高电价带动分布式光伏盈利能力大幅增强公司ROE加权由2021每股净资产元353个月内最高最低价年的703上升至2022年的1137增长434pct盈利能力进一步抬升121865833工商业储能提早布局成本下行趋势下储能有望成为公司业绩增长的新看点市场表现对比图近12个月公司在储能方面不断加大研发投入前期实施的多个网荷光储充智能微网示范项目已进入正常运行阶段储备了在储能方面的多项技术基础和丰富经2022-03-162023-03-1638验未来随着技术的革新上下游产业链的成熟完善储能系统成本将逐步降低公司将视收益情况有序灵活推进该业务实现分布式资源价值的深度挖12掘和与客户合作关系的再升级-13成本下行有望带动装机放量转债助力公司扩张步伐进一步加快公司拟向220322052208221023012303-39不特定对象发行可转债不超过88亿元用于分布式光伏电站建设616亿及偿还银行贷款264亿光伏运营前期投资较大对资金要求较高本次芯能科技沪深300转债若成功发行将进一步增强公司的资金优势同时也将进一步优化公司债务结构压缩公司财务费用展望未来随着光伏上游硅料价格进入平稳的下行相关研究报告通道组建价格回落或将进一步刺激公司的装机进度在转债募集资金的保驾芯能科技603105深度研究报告掘金分布护航下公司23年仍然存在业绩超预期的可能式光伏扬帆储能蓝海2022-12-09投资建议公司主营业务市场空间广阔业务驱动力强同时积极布局充电桩储能等蓝海赛道未来利润增长动力可观考虑到当前电价的高韧性我们小幅上调2324年并新增25年盈利预测预计公司23-25年实现归母净利润分别为262343428亿元2324年前值为255333亿元同比370306250基于可比公司估值给予2023年35xPE对应23年市值917亿元目标价1834元较当前水平有16空间考虑到公司后续装机放量与储能发展仍有较大看点维持强推评级风险提示政策推进不及预期项目推进进度不及预期弃光限电风险加剧充电桩储能等新业务拓展不达预期主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E主营收入百万6507839691173同比增速460205237211归母净利润百万192262343428同比增速741370306250每股盈利元038052069086市盈率倍41302318市净率倍45393328资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月16日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号芯能科技年报点评6031052022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20222023E2024E2025E单位百万元20222023E2024E2025E货币资金253227289396营业收入6507839691173应收票据0000营业成本293340420513应收账款67179176192税金及附加3345预付账款5678销售费用3345存货15606873管理费用52576478合同资产2000研发费用18212632其他流动资产68320353387财务费用74747671流动资产合计4087928931056信用减值损失4444其他长期投资19191919资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益-2000固定资产2690294233323225投资收益0000在建工程8356310781478其他收益12121212无形资产36322926营业利润214293384480其他非流动资产273274273273营业外收入2322非流动资产合计3101383047315021营业外支出1111资产合计3509462256246077利润总额215295385481短期借款30230430230所得税23334253应付票据227215270356净利润192262343428应付账款65121116144少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润192262343428合同负债1223NOPLAT257328410491其他应付款4444EPS摊薄元038052069086一年内到期的非流动负债204204204204其他流动负债32374757主要财务比率流动负债合计563813107399820222023E2024E2025E长期借款1079167920792179成长能力应付债券0000营业收入增长率460205237211其他非流动负债102102102102EBIT增长率436276249198非流动负债合计1181178121812281归母净利润增长率741370306250负债合计1744259432543279获利能力归属母公司所有者权益1765202823702798毛利率549566566563少数股东权益0000净利率295335354365所有者权益合计1765202823702798ROE109129145153负债和股东权益3509462256246077ROIC989293104偿债能力现金流量表资产负债率497561579540单位百万元20222023E2024E2025E债务权益比80210931188970经营活动现金流573142618768流动比率07100811现金收益428508605709速动比率07090810存货影响21-45-8-5营运能力经营性应收影响-7-1142-17总资产周转率02020202经营性应付影响954451113应收账款周转天数35576657其他影响36-250-32-33应付账款周转天数739910291投资活动现金流-478-900-1088-500存货周转天数31405549资本支出-503-900-1088-500每股指标元股权投资0000每股收益038052069086其他长期资产变化25000每股经营现金流115028124154融资活动现金流0732532-161每股净资产353406474560借款增加113800600-100估值比率股利及利息支付-109-78-79-74PE41302318股东融资0000PB5433其他影响-4101113EVEBITDA29242017资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2芯能科技年报点评6031052022环保与公用事业组团队介绍组长首席分析师庞天一吉林大学工学硕士2017年加入华创证券研究所2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名研究员霍鹏浩阿姆斯特丹大学量化金融硕士2022年加入华创证券研究所研究员刘汉轩英国帝国理工学院理学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3芯能科技年报点评6031052022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷上海机构销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级销售经理021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4芯能科技年报点评6031052022华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变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