研究报告全文：C萤石688475领先的智能家居品牌厂商物联网云平台长期有望驱动第二增长曲线2023-03-20投资亮点首次覆盖C萤石688475给予跑赢行业评级目标价4082元基于SOTP估值法对应估值倍数2023年448倍PE公司作为领先的智能家居品牌厂商打造物联网云平台差异化赋能消费者及行业用户我们看好行业发展前景认为公司有望凭借广泛的渠道铺设完善的产品矩阵领先的视频AI技术能力物联网云平台布局实现业绩的高速增长理由如下智能家居市场持续扩容公司有望凭借技术及渠道保持优势站位Statista预计2024年全球智能家居市场规模有望达471亿美元2020-2024年CAGR143公司在智能家居摄像机智能入户智能控制和智能服务机器人等核心产品的基础上通过生态合作丰富产品线形成了4N的产品体系我们认为公司有望凭借音视频处理能力AI能力云平台服务等技术优势及多元化渠道布局保持领先站位并进一步提升市占率物联网云平台赋能消费者及行业客户打开新业绩增长点面向消费者萤石物联云平台提供基础增值服务算法商店等增值服务付费率维持在较高水平约14我们认为随着硬件出货量提升叠加增值服务功能丰富2C业务收入有望实现持续扩容面向行业客户萤石提供开放平台服务1H22已吸引24万家客户入驻我们认为随着平台开放度提升深入挖掘行业客户需求2B业务有望实现高速增长经销商覆盖面广泛成熟稳定的产品销售通道支撑长期业绩增长公司在经销商专业客户线下直营店构成的线下销售体系基础上通过主流平台萤石商城萤石云视频等构建线上销售渠道我们认为公司凭借以经销商为主的多元化销售渠道布局能够实现销售下沉及客户覆盖面的提升同时经销商销售渠道的进一步挖潜也有望为公司收入增长提供支撑我们与市场的最大不同我们看好随着渠道挖潜产品布局完善硬件实现收入高增强调物联网云平台作为海康体系下唯一公有云的价值潜在催化剂智能门锁扫地机器人的出货量市占率提升超预期开放平台业务实现高速增长盈利预测与估值我们预计公司20222024年EPS分别为059091123元CAGR为44当前股价对应20232024年396293倍PE首次覆盖给予公司跑赢行业评级基于SOTP估值法给予目标价4082元对应20232024年448332倍PE较当前股价仍有13的上行空间风险行业竞争加剧新品拓展不及预期渠道拓展及渠道下沉不及预期物联网云平台拓展不及预期上游行业发展制约的风险关联交易规模较大