智能家居行业浪潮迭起，萤石在高强度竞争中得以在智能视觉产品领域占据领先，足以见其差异化的竞争实力，这也是本文的核心探究之处。
　　依托海康威视背景资源禀赋，公司软硬件实力兼具、视觉技术突出。萤石网络前身是于2013年成立的海康威视互联网业务中心，当前已成长为行业领先的智能家居设备及云平台服务提供商。公司2019-2021年营业收入CAGR达到33.6%，保持高速增长。有别于其他智能家居品牌，公司不以单一的智能产品销售为核心，而是行业内少有的兼具软件平台服务能力和硬件设备研发能力的企业，形成差异化的核心竞争力。
　　智能家居+物联网步入高增期，萤石掌握核心竞争要素。我国智能家居行业正处于高速发展期，对标发达国家渗透率仍有翻倍以上的提升空间，未来行业规模看向万亿市场。行业高成长性吸引众多竞争者，其中不乏互联网大厂及其产业链的积极布局、以及家电巨头的转型探索，各具竞争优劣势。看向未来，智能家居迈向主动服务式的自主智能阶段，视觉识别和算法分析能力成为关键竞争要素，而这也是萤石的核心优势所在。输入端，萤石的核心拳头产品集中在能发挥视觉差异化优势的类型（如智能摄像头、智能门锁），产品线的拓展方向也以视频和视觉技术路线进行延展（如服务机器人），这受益于母公司海康领先全球的视觉物联技术基础，萤石在智能家居的视觉输入端占据高起点；输出端，萤石以云平台服务为护城河，支撑大数据收集、识别、分析计算、响应反馈，创收的同时助力智能产品功能升级。因此，萤石以视觉为支点，软硬件实力兼具，保障公司长期发展。
　　公司成长动力多元：产品技术领先为内核、渠道端先发优势与成长增量共存、自主生产比例提升优化成本。我们从产品端、技术端、渠道端以及生产端对萤石网络的竞争优势展开分析：1）产品端，公司智能设备矩阵丰富，核心产品摄像头国内出货量份额27%位居第一；云平台方面萤石是海康威视下属唯一的公有云平台，得天独厚地具备为海康硬件设备提供云服务的优势，付费用户数量逐年高增。2）技术端，海康技术背景作为支撑，公司视觉交互能力全球领先，多种关键AI算法的识别率均接近或高于90%，部分识别技术为行业独创。3）渠道端，公司早期依托海康的国内外现有经销商资源迅速拓宽销售，在线下渠道网络已有先发优势，同时线上、海外市场作为潜力方向带动增长；海康系客户支撑稳定需求，叠加独立客户占比提升拓展业务新增量。4）生产端，公司积极建立生产独立性，自主生产比例已由2020年的62.2%提升至22H1的84.8%，推动公司成本优化。
　　投资建议：伴随后续产品技术及物联网技术优化，智能家居赛道具备高成长性。萤石是行业内少有的兼具软件平台服务能力和硬件设备研发能力的企业，产品技术具有动态领先优势，公司表现有望优于行业增速。我们预测公司22-24归母净利润分别为3.3/4.9/6.3亿元，增速为-25.9%/45.4%/29.7%，对应PE为63/44/34倍。公司正处于高研发及高资本投入期，采用PS法参考估值，公司当前PS为5.1X，参考可比公司均值为6.4X，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期，关联交易规模较大风险。

研究报告全文：公司研究证券研究报告消费电子2023年02月12日萤石网络688475深度研究报告推荐首次当前价3632元智能家居东风起视觉龙头展宏图智能家居行业浪潮迭起萤石在高强度竞争中得以在智能视觉产品领域占据领华创证券研究所先足以见其差异化的竞争实力这也是本文的核心探究之处依托海康威视背景资源禀赋公司软硬件实力兼具视觉技术突出萤石网络证券分析师秦一超前身是于2013年成立的海康威视互联网业务中心当前已成长为行业领先的邮箱qinyichaohcyjscom智能家居设备及云平台服务提供商公司2019-2021年营业收入CAGR达到执业编号S0360520100002336保持高速增长有别于其他智能家居品牌公司不以单一的智能产品销售为核心而是行业内少有的兼具软件平台服务能力和硬件设备研发能力的证券分析师田思琦企业形成差异化的核心竞争力邮箱tiansiqihcyjscom智能家居物联网步入高增期萤石掌握核心竞争要素我国智能家居行业正执业编号S0360522090002处于高速发展期对标发达国家渗透率仍有翻倍以上的提升空间未来行业规模看向万亿市场行业高成长性吸引众多竞争者其中不乏互联网大厂及其产公司基本数据业链的积极布局以及家电巨头的转型探索各具竞争优劣势看向未来智总股本万股5625000能家居迈向主动服务式的自主智能阶段视觉识别和算法分析能力成为关键已上市流通股万股837735竞争要素而这也是萤石的核心优势所在输入端萤石的核心拳头产品集中总市值亿元21488在能发挥视觉差异化优势的类型如智能摄像头智能门锁产品线的拓展流通市值亿元3200方向也以视频和视觉技术路线进行延展如服务机器人这受益于母公司海资产负债率5615康领先全球的视觉物联技术基础萤石在智能家居的视觉输入端占据高起点每股净资产元363输出端萤石以云平台服务为护城河支撑大数据收集识别分析计算响12个月内最高最低价38372461应反馈创收的同时助力智能产品功能升级因此萤石以视觉为支点软硬件实力兼具保障公司长期发展市场表现对比图近12个月公司成长动力多元产品技术领先为内核渠道端先发优势与成长增量共存2022-12-282023-02-08自主生产比例提升优化成本我们从产品端技术端渠道端以及生产端对萤52石网络的竞争优势展开分析1产品端公司智能设备矩阵丰富核心产品34摄像头国内出货量份额27位居第一云平台方面萤石是海康威视下属唯一的公有云平台得天独厚地具备为海康硬件设备提供云服务的优势付费用户16数量逐年高增2技术端海康技术背景作为支撑公司视觉交互能力全球-3领先多种关键AI算法的识别率均接近或高于90部分识别技术为行业独221223012301230123012302萤石网络沪深300创3渠道端公司早期依托海康的国内外现有经销商资源迅速拓宽销售在线下渠道网络已有先发优势同时线上海外市场作为潜力方向带动增长海康系客户支撑稳定需求叠加独立客户占比提升拓展业务新增量4生产端公司积极建立生产独立性自主生产比例已由2020年的622提升至22H1的848推动公司成本优化投资建议伴随后续产品技术及物联网技术优化智能家居赛道具备高成长性萤石是行业内少有的兼具软件平台服务能力和硬件设备研发能力的企业产品技术具有动态领先优势公司表现有望优于行业增速我们预测公司22-24归母净利润分别为334963亿元增速为-259454297对应PE为634434倍公司正处于高研发及高资本投入期采用PS法参考估值公司当前PS为51X参考可比公司均值为64X首次覆盖给予推荐评级风险提示市场竞争大幅加剧终端需求不及预期关联交易规模较大风险主要财务指标ReportFinancialIndex2021A2022E2023E2024E主营收入百万4238444753066687同比增速37749193260归母净利润百万451334485630同比增速382-259454297每股盈利元100059086112市盈率倍38634434市净率倍1201149171资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年2月9日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载萤石网络深度研究报告688475投资主题报告亮点本篇报告系统性清晰详实地对智能家居赛道以及其领袖萤石网络进行了梳理总结充分探讨了行业前景竞争格局并在此基础上聚焦于萤石网络本身分析了公司业务以及核心竞争优势本文研究重心致力于解决市场关注重点即智能家居赛道竞争激烈萤石网络何以在竞争中保持优势以及如何看待其长期发展机会对此我们着重明确了其支点在于视觉能力海康威视赋能背景确定其技术领先基础进而从产品技术渠道生产端渐次落地明确公司当前的竞争优势和创新地位投资逻辑行业层面智能家居迈向主动服务式的自主智能阶段视觉识别和算法分析能力是关键竞争要素公司受益于海康威视领先全球的视觉物联技术基础兼具物联网云平台服务能力和智能家居设备研发能力在智能家居的视觉输入端萤石占据高起点公司层面产品技术方面公司视觉交互能力全球领先在关键AI算法领域方面具有极强优势赋能硬件产品形成差异化功能软件方面公司是海康威视下属唯一的公有云平台视频类设备接入数量逐年提升渠道方面公司线下网络已有先发优势海康系客户稳定基本盘线上海外市场作为潜力方向占比提升有望拉动增长生产方面公司积极建立自主生产体系产能扩张叠加自产比例提升推动公司成本优化综上萤石以视觉为支点软硬件实力兼具保障公司在高强度竞争的智能家居赛道中长期发展关键假设估值与盈利预测伴随后续产品技术及物联网技术优化智能家居赛道具备高成长性萤石是行业内少有的兼具软件平台服务能力和硬件设备研发能力的企业产品技术具有动态领先优势公司表现有望优于行业增速我们预测公司22-24归母净利润分别为334963亿元增速为-259454297对应PE为634434倍公司正处于高研发及高资本投入期采用PS法参考估值公司当前PS为51X参考可比公司均值为64X首次覆盖给予推荐评级证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载萤石网络深度研究报告688475目录一莹莹之火可以燎原视觉为基未来可期6一公司简介智能家居服务商及物联网云平台提供商6二业务梳理主营业务高速增长毛利水平稳中有升9二行业分析智能家居物联网空间广阔行业发展方兴未艾14一行业前景智能家居大势所趋万物互联增长稳健14二竞争判断参与企业各具优势萤石以视觉为撬动18三公司分析海康背景赋能成长动力多元21一产品端产品矩阵丰富软硬件服务互补21二技术端海康技术背景支撑视觉交互全球领先25三渠道端线下已有先发优势线上外销空间庞大27四生产端建立自主生产体系推动公司成本优化31四盈利预测33五风险提示34证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3萤石网络深度研究报告688475图表目录图表1公司发展历程6图表2公司按品类业务拆分及成长逻辑7图表3公司股权结构图8图表4部分管理人员及核心技术人员简介8图表5公司主营业务架构梳理9图表6公司2018年至今营业总收入10图表7公司2018年至今归母净利润10图表8公司分业务收入占比情况10图表9各主营业务收入及增速情况11图表10公司整体毛净利率11图表11公司期间费用率11图表12公司分业务毛利率情况12图表13公司分业务毛利润贡献占比12图表14公司分渠道销售收入情况单位亿元12图表15公司分渠道毛利率水平12图表16公司研发组织架构13图表17公司研发投入及同比增速13图表18主要募投项目情况13图表19智能家居发展5阶段14图表208090后为智能家居设备购买主力15图表2190以上的年轻人认同智能家居产品15图表22全球MEMS传感器平均售价15图表23通信模组价格持续下降15图表242017-2025年中国智能家居市场规模及预测16图表25智能家居产品用户需求度16图表262020年-2025年中国家用摄像头产品市场规模16图表272020年-2025年中国家用摄像头产品出货量16图表28中国智能门锁产值规模及增速17图表29中国智能门锁渗透率趋势及预测17图表30精装修渠道智能开关配套率17图表312018-2023中国服务机器人市场规模及预测17图表322020-2025年生活物联网云平台市场规模18图表332020-2025年城市物联网云平台市场规模18证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4萤石网络深度研究报告688475图表342019年全球主要国家智能家居渗透率对比18图表35智能家居设备主要参与厂商及优劣势分析18图表36中国视觉类智能家居企业产业结构图19图表37智能家居各类代表公司的主要产品矩阵20图表38全屋智能发展阶段20图表39萤石摄像头具有迎客防盗功能21图表40特斯拉人形机器人概念图21图表412022年1-11月中国家用摄像头TOP10品牌线上销量份额21图表422022年1-11月中国智能门锁TOP20品牌线上销量份额21图表43公司产品矩阵展示22图表442021Q1-2022Q1中国智能摄像头市场出货量及主要厂商份额22图表45公司各增值服务收入亿元23图表46萤石云视频用户情况24图表47萤石云平台每年新增接入的海康关联设备数万台24图表48萤石开放平台行业客户数量24图表49萤石开放平台合作的企业客户25图表50全球安防市场竞争格局25图表51萤石网络技术架构图26图表52AI算法方面对比主要竞争对手的技术指标情况26图表53公司与可比公司的智能摄像机性能指标对比27图表54公司当前核心在研项目27图表5522H1公司销售模式及各渠道占比28图表56萤石服务网点分布全国主要省份29图表57公司与海康威视重合客户收入占比较高29图表58公司与海康威视重合客户数量持续下降29图表59公司与海康威视重合经销商收入占比逐渐下降30图表60公司线上分平台订单金额情况30图表61公司境外主营业务收入及占比情况31图表62公司境外经销收入情况31图表63专业客户销售收入及占比情况单位亿元31图表64公司各类生产模式占比32图表65公司与可比公司智能家居摄像机毛利率对比33图表66智能家居摄像机生产情况33图表67主营业务收入预测表34图表68可比公司估值情况34证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5萤石网络深度研究报告688475一莹莹之火可以燎原视觉为基未来可期萤石网络是一家以提供智能家居设备以及云平台服务为核心的行业领先企业公司源于全球安防龙头海康威视软硬件技术扎实销售渠道完善市场地位领先硬件方面目前公司主要提供智能摄像机智能入户智能控制以及智能服务机器人四大智能家居产品软件方面对于C端消费者在购买公司智能家居设备之后公司提供云存储电话提醒等增值服务对于B端行业客户打造IoT以及软件开放平台提供设备接入服务以及软件开发能力协助行业客户数字化转型一公司简介智能家居服务商及物联网云平台提供商萤石网络前身是于2013年成立的海康威视互联网业务中心2015年公司正式成立并于2022年12月正式上市2013年-2014年前身设立海康威视赋能公司前身海康威视互联网业务中心部门成立萤石品牌由此诞生公司智能摄像机小熊猫C1以及智能传感器产品在此阶段推出同时公司于2014年完善云平台搭建发布萤石云视频APP2015年-2017年初创期开启产品多元化着力发展智能家居业务2015年开始公司化运营萤石网络有限公司正式成立此阶段公司先后推出智能锁系列以及智能猫眼系列产品同时物联云平台也迅速发展2018年-2020年高速成长打造14N生态产品体系云平台与智能家居产品共同持续发力拉动公司业绩增长公司先后推出智能锁智能门铃视频锁以及智慧屏等智能家居系列产品2020年萤石云平台方面发布IoT开放平台平台接入设备数接近1亿台平台月活用户突破2600万名2021年-至今软硬一体双主业格局继续深化云平台在公司商业模式的核心地位进一步凸显此阶段公司推出新一代陪护机器以及扫地机器人等新产品AI能力升级2022年12月底公司在科创板上市图表1公司发展历程资料来源招股说明书华创证券智能家居设备和云平台服务是公司的两大业务支柱智能家居设备方面公司智能摄像头份额已经稳定在行业前列同时不断丰富智能入户智能控制智能服务机器人以及证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6萤石网络深度研究报告688475其他智能生态产品拓展产品布局云平台方面与智能家居产品形成双向引流为消费者提供云存储电话提醒等增值服务并为行业客户开放IoT软件平台提供设备接入服务以及软件开发能力以物联网连接为核心的云服务正在快速发展图表2公司按品类业务拆分及成长逻辑资料来源招股说明书华创证券智能家居设备1智能摄像机是贡献主要收入来源的核心产品包括室内外系列可应用于多种生活场景2021年公司智能家居摄像机出货量为1800万台占据全球市场份额约182智能入户为第二梯队产品群包括智能门锁智能猫眼以及智能门铃等产品3智能控制智能服务机器人以及开放的其他生态产品为第三梯队包括中控与网关智能面板扫地机器人以及儿童陪护机器人等2021年公司各类智能硬件销量近2000万台业务收入为3660亿元占公司主营业务收入比重为8719物联云平台依托海康母公司的技术优势提供区别于硬件设备竞争对手的云平台服务主要包括萤石云视频为消费者提供云存储智能识别等增值服务萤石开放平台为行业客户提供设备接入运维服务以及软件开发支持截至2022年6月末公司萤石物联网平台共接入各类物联网设备超过182亿台国内设备接入数为134亿台萤石物联云平台用户数量突破1亿名月活跃用户近4000万名海康威视为控股股东员工持股激励长期发展上市后萤石网络由海康威视持股48青荷投资占比32流通股份20海康威视为控股股东其中青荷投资是萤石海康高管及核心员工持股平台公司通过股权深度绑定核心员工利益保障公司长期发展证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7萤石网络深度研究报告688475图表3公司股权结构图资料来源Wind华创证券技术基因突出高管经验丰富公司管理层具有海康威视背景以及丰富的从业经验全程参与萤石网络的创建及发展过程对公司所处行业具备深刻认知核心技术人员也拥有丰富的工作经验此前均处于一线产品或者研发岗位经验丰富的管理团队以及技术人员对萤石网络未来的发展有清晰的战略规划有利于公司在市场竞争中占据优势图表4部分管理人员及核心技术人员简介姓名职位学历个人简历1993-2001中电五十二研究所工程师高级工程师2001-2019海康威视总经理助理董事长总副总经理高级副总经理2015-2021任萤石有限执行董事总经理2021年6月至蒋海青西安电子科技大学经理今任发行人董事长总经理拥有近30年从业经验在安防产品智能家居产品物联网平台等领域均有研发以及经营经验2000-2001任中电五十二研究所工程师2001-2002任浙江海康信息技术股份有限公司工程师2002-2015海康威视摄像机部门项目总监前端部门产品总监互联网业务中金升阳副总经理宁波大学心产品总监2016-2017任萤石有限副总经理2018-2020任萤石软件常务副总经理2020年7月至今任发行人副总经理拥有超过20年的从业经验在前端产品研发智能家居产品研发等领域用于丰富的研发经验2002年就职于中电五十二研究所2002-2004就职浙江海康集团有限公司2004-2016副总经理历任海康威视杭州分公司客户经理总经理助理沈阳分公司总经理国内营销中心产品董事会秘郭航标华东理工大学经理经销渠道总监2016-2021任萤石有限副总经理2021年6月至今任发行人副书财务总总经理董事会秘书财务总监拥有近20年的从业经验在市场营销以及管理方面由监独到见解搭建公司销售体系2009-2015历任海康威视系统业务部工程师互联网业务中心研发经理产品总监2016-2017任萤石有限副总经理2018-2020任萤石软件副总经理2021年任萤石有李兴波副总经理黑龙江大学限副总经理2021年6月至今任发行人副总经理拥有超过12年的从业经验搭建运营萤石物联网平台工作年限12年曾任职于网易亚信科技等公司目前担任公司智能家居摄像机智能陈冠兰产品总监北京邮电大学控制智能入户等产品负责人证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8萤石网络深度研究报告688475工作年限20年曾任职于华为浙大网新等公司目前担任公司智能门锁智能服务机金静阳研发总监哈尔滨工业大学器人等研发负责人工作年限16年曾任职于盛大网络等公司目前担任公司萤石物联网云平台首席架构明旭研发总监吉林大学师工作年限20年曾任职于中兴通讯等公司目前担任公司中后台研发部负责人主导萤李凯产品总监浙江工业大学石商城萤石派研发资料来源招股说明书华创证券我们对萤石核心竞争力做出明确判断即视觉才是公司的核心抓手有别于其他智能家居品牌竞争对手公司不以单一的硬件产品研发为核心而是行业内少有的兼具软件平台服务能力和硬件设备研发能力的企业公司当前拳头产品都是基于视觉交互的优势拓展而来后续公司的覆盖方向也是基于视觉产品的锚而向外延伸而视觉能力正是依托海康威视母公司背景的资源禀赋也是其最大的差异化优势图表5公司主营业务架构梳理资料来源招股说明书华创证券整理二业务梳理主营业务高速增长毛利水平稳中有升软硬件业务共同发展收入利润高速增长公司营业收入以及净利润呈现稳定增长的态势2021年萤石网络实现收入424亿元同比增长376实现归母净利润45亿元同比增长3832019年至2021年期间公司营业收入复合增长率达到336保持高速增长势头22H1由于疫情影响国内运营商采购下行终端零售受阻收入利润增速均有所承压分别同比424-240疫后预计迅速恢复发展证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9萤石网络深度研究报告688475图表6公司2018年至今营业总收入图表7公司2018年至今归母净利润45605704045605035450354030403302530252020210152015010101-10505-20000-3020182019202020212022H120182019202020212022H1营业总收入亿元YOY归属于母公司股东的净利润亿元YOY资料来源招股说明书华创证券资料来源招股说明书华创证券当前硬件产品贡献主要收入来源按产品类别划分公司智能家居产品收入占比基本保持在84-88物联网云平台服务收入占比基本保持在11-152021年公司智能家居产品收入为366亿元同比383云平台服务收入为54亿元同比295智能家居设备中分产品系列来看2021年公司智能家居摄像机智能入户其他智能家居产品以及配件产品分别实现营业收入2939335097290亿元其中智能摄像头贡献近7成收入图表8公司分业务收入占比情况1009011051354128114968079773970819866605040306271658169996945201002019202020212022H1智能家居摄像机智能入户其他智能家居产品配件产品云平台服务计算机软件产品资料来源招股说明书华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10萤石网络深度研究报告688475图表9各主营业务收入及增速情况4012030702020100-302019202020212022H1智能摄像机亿元智能入户亿元其他智能家居产品亿元配件产品亿元物联网云平台服务收入亿元智能摄像机YOY智能入户YOY物联网云平台YOY资料来源招股说明书华创证券盈利能力稳定研发投放高企公司整体毛净利率水平保持稳定22H1公司毛利率为354稳中有升净利率受疫情拖累为73此前平均维持在10左右费用方面公司建立了完善的销售体系以及注重内控建设期间费用率保持稳定整体低于同行业上市公司平均水平此外公司注重加大研发投入保障创新能力持续输出创新成果研发费用率处于较高水平22H1公司研发费用率为137显著高于其他费用支出图表10公司整体毛净利率图表11公司期间费用率4016003514001200301000258002060015400102005000-2002019202020212022H102019202020212022H1销售费用率管理费用率公司毛利率公司净利率研发费用率财务费用率资料来源招股说明书华创证券资料来源招股说明书华创证券分业务盈利能力来看云平台服务商业模式优秀云平台服务毛利率最高维持在75左右智能家居设备整体约为30其中智能家居摄像头和智能入户产品毛利率22H1分别为304330从各业务毛利润贡献占比来看云平台服务以15左右的占比贡献了30的毛利润商业模式优秀此外智能摄像机毛利润22H1占比达到595智能入户其他智能家居产品以及配件产品分别贡献691221证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11萤石网络深度研究报告688475图表12公司分业务毛利率情况图表13公司分业务毛利润贡献占比1008060402002019年2020年2021年2022H1智能家居摄像机智能入户其他智能家居产品配件产品云平台服务资料来源招股说明书华创证券资料来源招股说明书华创证券渠道方面公司更具线下渠道的先发优势区别于以线上销售为主的其他消费电子品牌线下是萤石智能家居产品的主要销售渠道主要由于公司成立初期是依托于海康威视的经销商超等渠道销售形成扎实广泛的线下先发优势2021年智能家居产品线下销售收入为297亿元占智能家居总收入比重为812线上销售收入为69亿元占比18822H1线下线上收入分别为14531亿从销售模式的毛利率来看2021年公司线下销售毛利率为2608线上销售毛利率为4370图表14公司分渠道销售收入情况单位亿元图表15公司分渠道毛利率水平资料来源招股说明书华创证券资料来源招股说明书华创证券沿袭海康基因重视研发创新公司注重研发费用的投入通过技术创新提升产品核心性能为公司持续发展提供创新动力在研发组织架构方面公司在智能家居方向物联网平台方向以及基础研发方向设立研发部门通过技术革新实现产品迭代打造公司竞争优势2021年公司研发费用为490亿元近年间均保持高速增长研发费用率高达1157证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12萤石网络深度研究报告688475图表16公司研发组织架构图表17公司研发投入及同比增速64540535430253202151015002019年2020年2021年2022H1研发投入亿元YOY资料来源招股说明书华创证券资料来源招股说明书华创证券募投项目进一步提升公司产品性能及技术能力公司通过公开发行股票募集资金拟投资萤石智能制造重庆基地项目新一代物联网云平台项目智能家居核心关键技术研发项目以及萤石智能家居产品产业化基地项目据公司测算项目建成实施之后力争推动公司整体生产效率提升30生产不良率下降20促进公司云平台技术升级完善研发平台增强产业化落地能力加强公司主营业务能力提升公司市场竞争力图表18主要募投项目情况项目名称项目主要内容建设期总投资亿元萤石智能制造重庆基配以智能化生产线和产销中台的协同实现产品高质量和低成本生3年2404地项目产并将投入大量人机结合的生产设备以打造自动化智能工厂该项目将在公司算法商店算法开放平台等具体产品的基础之上新一代物联网云平台强化对云平台AI能力的建设升级加大对服务器和自有计算资源3年801项目的建设力度主要基于公司成熟的研发体系和先进的技术基础进行研发智能家居核心关键技术研发项目将围绕射频技术音频技术EMC技智能家居核心关键技术视觉环境感知人体行为分析预测物联网产品安全技术实3年391术研发项目时操作系统开发视频数据智能结构化信息建设智能光学系统建设等公司急需突破升级的底层技术展开以解决公司未来发展的基础技术需求萤石智能家居产业化基地的建设将配套新建多个实验室和产品中心包括音频全消室听音室天线暗室EMC实验室高低温萤石智能家居产品产实验室EMC暗室等公司将在深入分析和准确把握市场的基础3年818业化基地项目上重点支持中长期发展所需的研究测试及产业化落地为公司搭建智能家居产品和云平台服务的可持续产业化平台资料来源招股说明书华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13萤石网络深度研究报告688475二行业分析智能家居物联网空间广阔行业发展方兴未艾受益于居民消费水平提升以及物联网技术升级智能家居行业正处于高速发展期行业规模看向万亿市场其中不乏互联网大厂及其产业链企业的积极布局以及家电巨头的转型探索在激烈竞争中萤石凭借怎样的竞争优势博得未来我们对此展开分析认为视觉是其撬动支点一行业前景智能家居大势所趋万物互联增长稳健智能家居正在逐步由基础智能过渡到辅助智能阶段智能家居综合利用物联网云计算人工智能等技术使家居设备具有集中管理远程控制互联互通自主学习等功能将环境管理安全防卫消费服务影音娱乐与家居生活有机结合根据美的IoT副总裁兼CTO向江旭美的集团智能化转型演讲中提到智能家居设备的发展大致分为5个阶段分别为L0无智能L1基础智能L2辅助智能L3自主智能L4完全智能需要用户参与的环节依次减弱随着单品智能程度的提高SKU的丰富和不同通行协议的互通目前部分公司已经逐步过渡到L2多品类场景联动阶段但仍处于被动智能阶段未来行业仍有技术进步空间设备向着实现用户行为习惯理解自主深度学习并最终实现主动智能图表19智能家居发展5阶段资料来源向江旭美的集团智能化转型近年来供需两端共振推动家居智能化发展从需求端来看居民人均居住支出增加年轻消费群体占比增加消费主体的消费能力增强且乐于为更好的体验付费根据睿兽分析克劳锐等机构调查数据显示超过90的年轻人认同智能家居产品且智能家居设备的购买人群近90均为8090后因此未来随着年轻人成为购房及装修主力智能家居渗透率将有大幅提升空间证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14萤石网络深度研究报告688475图表208090后为智能家居设备购买主力图表2190以上的年轻人认同智能家居产品41-50岁128021-31岁410031-40岁4620资料来源睿兽分析华创证券资料来源克劳锐华创证券从供给端来看在物联网技术进步以及摩尔定律趋势下智能家居设备上游零部件的平均价格呈现明显下降趋势加速应用落地根据前瞻产业研究院数据2007年-2020年间全球MEMS传感器平均销售价格由每个257美元下降到088美元华为数据显示5G通信模组有望仅用5年时间就从2019年的150美元下降到2023年的20美元因此在核心零部件成本下降的基础上智能设备终端形态逐渐多样化渗透率亦有望持续提高图表22全球MEMS传感器平均售价图表23通信模组价格持续下降316015014025257120210010015808012460109708840400520172015141210002007201220172020E201920202021E2022E2023E全球MEMS传感器平均售价美元只4G模组价格美元5G模组价格美元资料来源前瞻产业研究院华创证券资料来源胡厚崑跨越商业裂谷共创5G新价值华创证券供需共振智能家居市场规模万亿可期据亿欧智库数据2017年智能家居的市场规模为2520亿元预计2022年达到5753亿元2025年将突破8000亿元年复合增长率高达158未来智能家居市场有望突破万亿规模前景广阔在各项智能设备品类中安防语音等交互类产品需求普及度最高达到92最为刚需而智能网络智能影音智能家电等改善型设备的需求度约为70左右证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15萤石网络深度研究报告688475图表242017-2025年中国智能家居市场规模及预测图表25智能家居产品用户需求度9000100908000807000CAGR15870600060505000404000303000201020000100002017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E中国智能家居市场规模及预测单位亿元智能家居各类设备用户需求度资料来源亿欧智库华创证券资料来源CSHIA华创证券具体到萤石所涉及的赛道拆分至智能家居摄像头智能门锁智能控制及智能服务机器人以及物联网云平台分析各行业规模及空间智能家居摄像头中国市场增长稳健根据艾瑞咨询预测2020年中国家用摄像头市场规模为89亿元预计未来至2025年有望达到149亿元年复合增长率为109出货量方面2020年产品出货4040万台预计未来五年的年复合增长率为1512025年出货量有望达到8175万台图表262020年-2025年中国家用摄像头产品市场规模图表272020年-2025年中国家用摄像头产品出货量资料来源艾瑞咨询华创证券资料来源艾瑞咨询华创证券智能门锁居家安全意识提高渗透率仍有大幅提升空间智能门锁是智能入户的重要组成部分且更换便捷安全性高属于发展最为成熟且偏刚需属性的重要品类根据中商产业研究院数据2018-2021年我国智能门锁行业总产值由115亿元增长至130亿元年均复合增长率417预计2022年将达到141亿元渗透率方面据华经产业研究院数据2021年为12未来有望提升到2025年的26仍有大幅提升空间证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16萤石网络深度研究报告688475图表28中国智能门锁产值规模及增速图表29中国智能门锁渗透率趋势及预测16025301402025120152010010805156001040-5520-100-15020182019202020212022e20182019202020212022e2023e2024e2025e中国智能门锁产值单位亿元YOY中国智能门锁渗透率及预测资料来源中商产业研究院华创证券资料来源华经产业研究院华创证券智能控制行业处于发展上升期精装配套率增长迅猛智能控制是对传统的家庭控制和传感设备的智能化改造主要包括智慧中控屏智能窗帘机智能面板智能插座等由于智能控制多需要搭配水电工程等硬装环节因此目前精装渠道为主要销售渠道以智能开关为例奥维监测数据显示2018年智能开关的精装修配套率仅为0至22年前10月已达到186增长势头迅猛智能服务机器人行业规模前景向好智能服务机器人主要包括公共服务机器人个人家用服务机器人和特种服务机器人根据36氪研究院数据我国服务机器人市场规模2021年为3918亿元有望在2023年达到7518亿元接近翻倍空间图表30精装修渠道智能开关配套率图表312018-2023中国服务机器人市场规模及预测20800100181860700901680600141490705001211601040050830040630580200420210010000000201820192020202122M1-1020182019202020212022e2023e精装修渠道智能开关配套率服务机器人市场规模及预测单位亿元YOY资料来源奥维云网华创证券资料来源36氪研究院华创证券物联网云平台是物联网体系的中枢神经协调整合海量设备信息构建高效持续拓展的生态是物联网产业的价值凝结根据艾瑞咨询2020年中国智慧生活物联网云平台市场规模为58亿元预计未来五年的年复合增长率为2042025年市场规模将达到147亿元2020年中国智慧城市物联网云平台市场规模为158亿元预计2025年市场规模将突破359亿元年复合增长率在178证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17萤石网络深度研究报告688475图表322020-2025年生活物联网云平台市场规模图表332020-2025年城市物联网云平台市场规模160400140350120CAGR204300CAGR17810025080200601504010020500020202025e20202025e中国智慧生活物联网云平台市场规模亿元中国智慧城市物联网云平台市场规模亿元资料来源艾瑞咨询华创证券资料来源艾瑞咨询华创证券总结来看中国智能家居行业整体处在成长初期阶段市场渗透率相对较低行业发展空间广阔伴随着国内年轻人的消费水平上升消费理念智能化转变未来中国智能家居设备的新装需求和传统家居家电的替换需求为行业带来巨大的发展潜力根据Statista数据2019年中国智能家居渗透率仅为119同期美国为324其他欧美发达国家也超过25我国未来仍有翻倍以上提升空间图表342019年全球主要国家智能家居渗透率对比350032403050285030002740265025002000150011901000500000美国挪威瑞士丹麦韩国中国2019年全球主要国家智能家居渗透率对比资料来源Statista华创证券二竞争判断参与企业各具优势萤石以视觉为撬动由于行业发展前景广阔智能家居行业参与者众多竞争激烈当前赛道玩家众多主要包括传统家电企业互联网平台及产业链企业和智能硬件初创企业三类企业各具优劣势其中传统家电企业以及互联网平台凭借资金及品牌优势往往产品矩阵范围更广但创新性及技术积累有限例如家电厂商弱于软件平台服务能力互联网企业依托于代工生产初创型企业劣势体现在规模较小品牌认知度低但优势在于专精程度和智能化创新程度更具优势图表35智能家居设备主要参与厂商及优劣势分析证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18萤石网络深度研究报告688475企业类型优势劣势代表公司业务内容品牌深耕家电多年品牌认可度较主动式全屋智能解决方强美的案布局365主动平台软件服务能力较弱难以建立生产家电生产具备规模优势智能全生态传统家电企业统一平台或生态模式自建平台相对渠道销售渠道全面覆盖以U开放物联网平封闭消费者习惯熟知消费者使用习惯能海尔台为载体采用够基于消费者反馈解决痛点57N的业务模式基于DuerOS开放平平台软件设计能力较强搭建智能家生产一般无自有生产工厂需要与百度台将智能设备接入居平台效率高且可进入性好家电制造厂商寻求合作代工且存在互联网平台及产小度助手服务产品大数据分析能力强可以快速把产品被仿造生产的可能业链企业基于小米IoT开发者平握消费大众的产品需求和使用痛点生态自有生态链较为封闭用户体小米台打造14X品牌品牌认知度较高验提升空间较小AIOT生态品牌品牌认知度较低专业从事智能门锁产品凯迪仕产品产品创新能力强设计灵活迅规模资金和团队配置较弱抵抗风的研发生产及销售智能家居初创企速擅于捕捉市场需求专精程度更险能力较弱以智能门锁为核心为业高渠道生产主要负责产品设计多鹿客全球用户提供居住安全为代工生产线上渠道布局解决方案资料来源招股说明书各公司官网华创证券图表36中国视觉类智能家居企业产业结构图资料来源艾瑞咨询转引自招股说明书产品布局方面家电龙头企业基于全品类覆盖优势产品矩阵相对最为全面尤其在智能家电智能影音娱乐设备方面更具优势互联网平台及产业链企业更多覆盖智能控制智能安防等小型设备初创类企业则聚焦于细分赛道且以创新产品为主证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19萤石网络深度研究报告688475图表37智能家居各类代表公司的主要产品矩阵企业类型传统家电企业互联网平台及产业链企业智能家居初创企业代表公司美的海尔百度小米凯迪仕鹿客智能安防智能照明智能家电产品矩阵智能控制家庭娱乐与能源管理资料来源各公司官网华创证券智能家居正由被动指令型控制迈向视觉主导的主动智能随着技术发展智能家居正从单独设备联网的10模式升级到能实现场景联动的20模式但需求的触发方式都是以声控听觉如音箱电视语音助手等和触觉按键手机控制等为主这种模式下智能服务极大程度依赖用户指令人与设备的交互依然是机械化的触发-响应对用户生活改善性非常有限未来的全屋智能30阶段着重于无命令式主动服务需要借助大数据人工智能机器学习等技术实现服务用户输出指令的比例将逐渐减少即需要升级设备的视觉感知与算法分析能力图表38全屋智能发展阶段资料来源艾瑞咨询2021年中国全屋智能行业白皮书智能家居行业的下一竞争阶段中视觉识别和算法分析能力是关键竞争要素而这也是萤石的核心竞争力输入端萤石以视觉产品为核心抓手视觉产品是最主要的信息输入源不论摄像头门锁视觉智能控制的视觉乃至扫地机器人等萤石在智能设备的核心布局都是基于能发挥视觉差异化优势的产品而这是基于母公司海康多年积累的视频感知能力和视频技术处理能力的技术优势其在智能家居的视觉输入端占据高起点输出端萤石以云平台服务为护城河萤石的云平台作为核心数据库支撑公司进行大数据收集识别分析计算响应反馈从而主动地去调整其他家居的指令状态因此相比其他物联网云平台服务商而言公司以智能硬件设备销售引流掌握更多用户数据同时不断升级的算法能力和用户数据分析能力又助力视觉产品功能和体验升级云平台服务能力是公司隐性的护城河证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20