胎海康剑指C端，构建全屋智能“1+4+N”全生态体系。脱胎于海康，萤石自成立之初便在技术、制造能力及渠道三方面具有相对优势，且继承了以视觉交互、视音频AI算法及物联接入为核心的完整技术架构，采取软硬并举模式，构建以C为主的B&C齐飞，以“1+4+N”生态体系提供其智能生活解决方案及开放式云平台服务，全方位布局全屋智能。
　　行业向云化全屋智能依流平进，赋能未来。全屋智能在从聚焦单品走向生态落地，最终以云化构建产品的联动协同的过程中，公司以智能摄像机与智能入户打造王牌单品，在未来“千人千面”的定制化需求下率先于行业中立足，并通过制造能力带来降本增效的“利器”。展望行业的最终形态，即：将具备王牌属性的单品应用为基石，逐步构建生态版图，最终成长为通过统一物联网云平台实现增值服务不断变现的智能家居核心厂家。
　　王牌单品+生态构建+云端闭环共筑核心竞争力。公司以领先技术和制造能力打造智能摄像机和智能入户等王牌单品，并以云为核心构建“1+4+N”生态体系。1）智能摄像机：公司目前以智能家居摄像机为主营业务，以海康视觉交互、视音频AI算法及物联接入为核心的完整技术架构以及相关成功场景落地经验为基础，打造了智能家居市场上多款热点监控单品，2021年家居摄像机出货量占有全球约18%市场份额，为智能摄像机第一品牌。2）智能入户：公司充分利用其领先的视觉与感知技术，打造极具竞争力的智能入户产品，进行入户场景下的智能化应用，带领用户体验家庭“智能化”、“互联化”，用户黏性较强，已取得长足发展。3）生态产品：公司以物联云平台的基础管理和智能分析能力为核心，持续通过生态合作开发拓展智能家居产品矩阵，打造全场景智能解决方案，扩大智能产品生态。4）云端闭环：通过构建物联云平台，将设备接入并运维，巧妙解决多设备无法整体联动混乱的痛点，且以IoT+AI拓宽智能家居设备种类与应用广度，强化智能解决方案深度，提振整体生态产品销量。截至2022年6月末，萤石物联云平台接入IoT设备数超过1.82亿台，用户数量突破1亿名。
　　投资建议：萤石网络在技术、制造能力及渠道构建独有的优势，以“1+4+N”生态体系，落地智能生活解决方案及开放式物联网云平台服务，在智能家居行业的2.0全屋智能时代即将迎来新一轮发展高峰。预测公司22-24年归母净利润为4.34、6.37、9.73亿元，当前股价对应22/23年PE为36X/25X，首次覆盖，给予"推荐”评级。
　　风险提示：产品研发风险；云平台服务的数据安全及个人信息保护风险；疫情反复风险。
　　

研究报告全文：萤石网络688475SH首次覆盖报告广厦万千以云为重2023年01月04日脱胎海康剑指C端构建全屋智能14N全生态体系脱胎于海康推荐首次评级萤石自成立之初便在技术制造能力及渠道三方面具有相对优势且继承了以视当前价格2788元觉交互视音频AI算法及物联接入为核心的完整技术架构采取软硬并举模式构建以C为主的BC齐飞以14N生态体系提供其智能生活解决方案TableAuthor及开放式云平台服务全方位布局全屋智能行业向云化全屋智能依流平进赋能未来全屋智能在从聚焦单品走向生态落地最终以云化构建产品的联动协同的过程中公司以智能摄像机与智能入户打造王牌单品在未来千人千面的定制化需求下率先于行业中立足并通过制造能力带来降本增效的利器展望行业的最终形态即将具备王牌属性的单品应用为基石逐步构建生态版图最终成长为通过统一物联网云平台实现分析师吕伟增值服务不断变现的智能家居核心厂家执业证书S0100521110003王牌单品生态构建云端闭环共筑核心竞争力公司以领先技术和制造能电话021-80508288力打造智能摄像机和智能入户等王牌单品并以云为核心构建14N生态邮箱lvweiyjmszqcom体系1智能摄像机公司目前以智能家居摄像机为主营业务以海康视觉交互视音频AI算法及物联接入为核心的完整技术架构以及相关成功场景落地经验为基础打造了智能家居市场上多款热点监控单品2021年家居摄像机出货量占有全球约18市场份额为智能摄像机第一品牌2智能入户公司充分利用其领先的视觉与感知技术打造极具竞争力的智能入户产品进行入户场景下的智能化应用带领用户体验家庭智能化互联化用户黏性较强已取得长足发展3生态产品公司以物联云平台的基础管理和智能分析能力为分析师方竞核心持续通过生态合作开发拓展智能家居产品矩阵打造全场景智能解决方案执业证书S0100521120004邮箱fangjingmszqcom扩大智能产品生态4云端闭环通过构建物联云平台将设备接入并运维巧妙解决多设备无法整体联动混乱的痛点且以IoTAI拓宽智能家居设备种类与应用广度强化智能解决方案深度提振整体生态产品销量截至2022年6月末萤石物联云平台接入IoT设备数超过182亿台用户数量突破1亿名投资建议萤石网络在技术制造能力及渠道构建独有的优势以14N生态体系落地智能生活解决方案及开放式物联网云平台服务在智能家居行业的20全屋智能时代即将迎来新一轮发展高峰预测公司22-24年归母净利润为434637973亿元当前股价对应2223年PE为36X25X首次覆盖给予推荐评级风险提示产品研发风险云平台服务的数据安全及个人信息保护风险疫情反复风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元4238464561628262增长率37796327341归属母公司股东净利润百万元451434637973增长率382-38469527每股收益元080077113173PE35362516PB111322824资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2022年1月4日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1萤石网络688475SH计算机目录1应运而生的智能家居及云平台提供商311剑指C端市场十年布局初见章程312脱胎海康构建以业务驱动的治理结构413云端双向闭环协同52从单品智能向云化全屋智能的依流平进1321全屋智能多场景下智能生活的串联1322热点单品构建全屋智能的阿基米德支点1623触达用户的核心利器赋能渠道下沉与规模效应1824行业的最终形态将以物联网云平台呈现233王牌单品生态构建云端闭环共筑核心竞争力2631领先技术强劲制造力渠道下沉夯实底层实力263214N构建独特生态体系2933云端闭环助力生态扩张314盈利预测与投资建议3342估值分析3743投资建议375风险提示38插图目录40表格目录40本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2萤石网络688475SH计算机1应运而生的智能家居及云平台提供商11剑指C端市场十年布局初见章程萤石母公司海康威视于2013年正式将自己划为物联网解决方案提供商并将智能家居市场视为拥有视频监控技术业务延展空间的C端市场之一萤石网络品牌应运而生萤石作为海康威视在C端布局打响的第一枪于2014年开启云平台搭建并自2015年起正式开始公司化经营1初创时期2013-2015萤石以打造云平台为出发点发布了萤石云视频APP并推出面向行业客户的软件开放平台2拓展时期2016-2019萤石通过不断的研发与创新打造了以计算机视觉为核心技术的产品矩阵并发布14N生态体系随着产品矩阵的不断扩大萤石云平台注册用户数及接入设备数量不断增长3新出发2020-至今2020年之前萤石主要为海康威视的设备提供设备接入与运维保障服务2020年初萤石依托海康快速搭建独立的采购生产销售体系限制包括海康威视在内的其他品牌IP摄像机等视频前端设备直接接入萤石物联云平台推出IoT开放平台发布了Wi-Fi模组蓝牙模组和视频模组等多款模组产品正式对其他第三方品牌的硬件设备开放接入2020年4月萤石启动拆分上市计划2022年12月28日成功登陆科创板十年布局初见章程图1萤石网络发展历程资料来源招股说明书民生证券研究院公司营收稳健增长毛利率稳定研发销售保持高投入公司近四年来营收保持稳健增长期间复合增速2018年-2021年超40至2021年公司营收已达到4238亿元同比增长377归母净利润与扣非利润均迎来稳定成本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3萤石网络688475SH计算机长增速逐年稳步提升在收入结构上以智能家居产品为主的前提下逐步向毛利率较高的云平台业务倾斜整体毛利率稳步提升公司在研发销售上保持高投入以谋更好的发展助力竞争格局明晰2022年前三季度实现收入2942亿元归母净利润219亿元图2萤石营业收入及增速图3萤石净利润及增速资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院图4萤石分业务毛利率图5萤石三率变化资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院12脱胎海康构建以业务驱动的治理结构萤石网络股权架构明晰作为海康威视的创新业务之一海康威视直接持有萤石60的股份青荷投资海康威视创新业务跟投计划持股平台持有40的股份脱胎于海康萤石自成立之初便在技术制造能力及渠道三方面具有相对优势同时萤石以业务划分下设5家子公司采取软硬并举模式同时持续耕耘海外市场全方位布局全屋智能本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4萤石网络688475SH计算机图6萤石网络股权结构资料来源招股说明书民生证券研究院截至2022年6月30日13云端双向闭环协同萤石以14N生态体系构建其智能生活解决方案及开放式云平台服务其中1代表萤石物联云平台4指智能家居摄像机智能入户智能控制和智能服务机器人四大核心特色产品N泛指合作开发和第三方直接接入萤石云平台的其他智能家居产品萤石以云为核心云端闭环共谋协同增长图7萤石网络业务架构图资料来源招股说明书民生证券研究院131萤石物联云平台生态之根萤石技术架构主要包括1云平台构建技术2视音频AI算法技术3产品智能化技术三类技术萤石物联云平台以三类技术出发提供包括物联接入本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5萤石网络688475SH计算机基础设施运维保障服务中台等多项面向消费者和行业客户设备制造商软件开发者及系统集成商的云上能力同时作为链接硬件设备与软件能力的核心端口以AI算法和通用型智能化技术赋能智能家居设备萤石物联云平台是萤石的生态之根图8萤石网络技术架构图资料来源招股说明书民生证券研究院萤石物联云平台包括面向消费者用户的萤石云视频APP和面向行业用户的萤石开放平台1萤石云视频APP是萤石作为智能家居及云平台提供商面向消费者用户核心能力的出口除了作为设备的控制端萤石云视频APP以产品智能化技术和视音频AI算法技术提供区别于其他智能家居物联网平台的增值服务及算法商店赋能智能家居设备更具深度的价值在多设备联动下提出更贴合具体场景的智能生活解决方案使用户能在APP内形成相应的用户数据与用户习惯与萤石产生更深层次的服务联系以老人看护为例家中有老人的用户使用此服务时可依据自身需求自由选择人工自主看护两种模式以此实现在萤石云视频APP内及时了解家中老人每日活动情况的功能当家中老人出现意外摔倒呼吸困难等异常情况时用户能及时收到提示以便快速响应同时该项服务支持多种看护设备如紧急按钮毫米波雷达移动探测器及智能门磁联动检测老人活动情况使结果更准确老人看护类增值服务以萤石云视频APP为出口用技术赋予智能家居设备链接亲情关怀舒缓养老陪护压力的深度能力使产品更具切实的使用性及不可替代性本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6萤石网络688475SH计算机图9萤石云视频APP增值服务图10萤石云视频APP算法百宝箱资料来源萤石云视频APP民生证券研究院资料来源萤石云视频APP民生证券研究院图11老人看护增值服务支持多设备图12老人看护增值服务两种看护模式资料来源萤石云视频APP民生证券研究院资料来源萤石云视频APP民生证券研究院2萤石开放平台以链接行业客户拓宽智能家居设备种类与应用广度强化智能解决方案深度以客厅场景为例除萤石四大核心特色产品全屋智能联动管理空调温度窗帘开闭顶灯亮度等需求通过提供平台和组件萤石开放平台加大开放力度协助行业客户开发复杂场景下的SaaS应用吸引多样化IoT设备接入到萤石物联云平台使不同厂家之间的智能硬件可以与萤石系产品如智能入户产生联动实现互联互通在扩大萤石产品生态的同时形成复杂场景下更具深度的智能家居解决方案云平台业务稳步发展2021年萤石云平台业务实现538亿营收期间复合增速2018-2021年高达到4597从收入结构上看云平台业务以SaaS类收入为主毛利率保持高位截至2022年6月末萤石物联云平台接入IoT设备数超过182亿台萤石物联云平台用户数量突破1亿名月活跃用户近4000万名萤石云视频应用中的平均月付费用户数量超过170万名开放平台注册的境内外行业客户近24万名本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7萤石网络688475SH计算机图13云平台业务营收及毛利率图142021年云平台业务收入结构资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院图15萤石云视频APP连接设备及用户数图16萤石开放平台客户数量资料来源Wind民生证券研究院资料来源Wind民生证券研究院132由深至广完善4N产品矩阵萤石物联云平台是萤石核心能力的出口而云上能力的升华需要产品矩阵的持续扩张以萤石物联云平台核心能力的搭载落地为起点萤石的4N产品体系将4大自研自产特色产品作为核心同时采取合作开发支持第三方设备直接接入的模式不仅在单个产品上搭载及输出视音频AI算法技术产品智能化技术同时扩大产品生态加深产品联动下复杂全屋场景的综合解决能力由深至广完善产品矩阵4大核心特色产品分别为智能家居摄像机智能入户智能控制和智能服务机器人N泛指合作开发和第三方直接接入萤石云平台的其他智能家居产品1智能家居摄像机-沟通媒介的综合性产品区别于传统摄像机智能家居摄像机因嵌入了人脸识别移动侦测语音识别交互等技术接入了萤石物联云平台因此具备进行多项增值服务及AI算法应本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8萤石网络688475SH计算机用的能力智能家居摄像机已从安防监控家庭看护设备转变为具有沟通媒介功能的综合性产品家居安防产品在智能家居市场中占据重要地位根据Statista的数据分析家居安防产品占全球智能家居市场不同类型产品的市场份额有望从2020年的24左右提升至2024年的28左右预计到2024年全球家居安防类产品市场规模有望达到100亿美元以上摄像机作为家居安防核心产品之一在智能家居市场中占据重要地位根据艾瑞咨询的统计预计未来五年中国智能家居摄像机市场的年复合增长率为109全球市场的年复合增长率为1412025年有望突破721亿元图172020年智能家居市场不同类型产品份额图182024年智能家居市场不同类型产品份额资料来源招股说明书Statista民生证券研究院资料来源招股说明书Statista民生证券研究院图192020-2025年中国家用摄像头产品市场规模图202020-2025年全球家用摄像头产品市场规模资料来源招股说明书艾瑞咨询民生证券研究院资料来源招股说明书艾瑞咨询民生证券研究院摄像机可作为核心感知单元除了作为独立的家居单品摄像机还可以发展为通用性强部署灵活的智能家居视频模组作为传感器之一与其他智能家居设备如视觉智能门锁视觉扫地机器人深度融合根据艾瑞咨询预计在2020年到2025年间中国家用智能视觉产品市场规模的年复合增长率为21并将于2025年达到858亿元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9萤石网络688475SH计算机图212020-2025年中国家用智能视觉产品市场规模图22家用智能视觉产品形态资料来源招股说明书艾瑞咨询民生证券研究院资料来源艾瑞咨询民生证券研究院与此同时智能家居摄像机还充当智能家居的滩头阵地不同于语音控制和手机APP指令这类接受命令式的被动智能摄像机搭载的计算机视觉具有分类识别的能力作为交互端突破口是走向自主感知自主反馈自主控制阶段的核心技术之一智能家居摄像机是萤石的基本盘脱胎于海康萤石继承了以视觉交互视音频AI算法和物联接入为核心的完整技术架构以及相关成功场景落地经验以此为基础打造了智能家居市场上多款王牌监控单品根据招股说明书智能家居摄像机2021年实现营收2939亿元约占萤石年营收总量的70近三年年复合增长率4453萤石家居摄像机品类多价位广功能全根据艾瑞咨询的统计2020年全球家用摄像头出货量为8889万台萤石智能家居摄像机2020年全年出货量约为1279万台占全球市场份额约14392021年全年出货量约为1800万台占全球市场份额约18图23萤石主营业务构成资料来源Wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10萤石网络688475SH计算机2智能入户-归家第一景智能入户包括智能门锁智能可视猫眼智能可视门铃等同样直接连接到萤石物联云平台并基于萤石云视频APP进行入户场景下的智能化应用通过持续的技术创新和市场营销公司智能入户业务取得了长足的发展连续多年在线上购物平台门镜猫眼类目位列品牌第一位列电子门锁类前三品牌3智能控制-全屋智能体现智能控制包括智能传感智慧屏智能中控全屋无线覆盖设备等用户可依靠此类基本硬装在智能家居设备接入萤石物联云平台后以场景为单位对室内环境照明系统家电设备能耗使用等进行实时监测和远程控制是由单品智能走向全屋智能的关键从单品到全屋联动构建萤石物联云平台能力的延伸于入户场景及智能控制的联合布局是对监控产品体系的顺承也是对产品矩阵深度及广度的扩展智能入户作为屋内外的承接场景不仅作用于玄关更重要的是具有开门见山的效果即从住户归家开门的那一刻屋内客厅餐厅等连接场景便会依据人脸识别结果根据不同家庭成员的具体习惯归家时间等联动打开不同的灯景音效等模式1作为归家第一景智能入户给予住户最直接的归家感官冲击是用户体验家庭智能化互联化感受全屋智能存在的高频地点因此能带来较强的用户黏性2智能控制作为全屋联动的核心键是单品销售发展至全屋打包的关键所有互联化场景化的多设备联合响应均需要依赖于智能控制的搭建智能控制是决定是否从真正意义上实现全屋智能的关键点图24萤石官网全屋智能玄关场景图25萤石官网全屋智能过道场景资料来源萤石官网民生证券研究院资料来源萤石官网民生证券研究院4智能服务机器人多元化需求智能服务机器人包括陪伴机器人和扫地机器人两大类基于萤石的核心能力面向消费者在智能家居场景下的多元化需求布局不同于市面上其他机器人萤石的陪伴机器人拥有基于视觉和听觉的环境感知能力和自主运动能力该产品通本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11萤石网络688475SH计算机过连接萤石物联云平台提供个性化的儿童教育和安全陪伴服务扫地机器人基于智能视觉算法能力具备多维传感的感知分析和理解能力5其他智能家居产品扩大产品生态N系产品是萤石利用云平台服务方面的技术优势通过与合作伙伴联合开发或向其输出可集成至智能硬件中的Wi-Fi模组视频模组蓝牙模组等使得合作伙伴能够将设备接入萤石物联云平台从而将设备纳入萤石的开放体系扩大萤石产品生态目前萤石已与合作伙伴共同开发包括智能净水智能新风智能手环智能宠物喂食器在内的多种生态产品以技术深度出发的同时布局产品生态广度以用户对智能家居场景下的实际需求为驱动建设平台型智能家居入口更好地为消费者用户提供复杂场景下的智能生活解决方案133深广共谋全栈布局构建闭环逻辑生态萤石14N生态体系的建立标志着不同于市面上其他生态链体系的萤石特色的生态闭环之路形成智能家居设备是萤石云能力的载体终端设备销量的提升与客户引流将萤石云带入更多的家庭落地更多的场景而萤石物联云平台可以将设备接入并运维解决多设备无法整体联动的难题同时以IoTAI赋能产品更具深度的价值增强客户黏性提振整体生态产品销量云端双向闭环构建独特生态协同增长图26云端闭环逻辑资料来源民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12萤石网络688475SH计算机2从单品智能向云化全屋智能的依流平进21全屋智能多场景下智能生活的串联基于全屋智能的空间分割和产品智能相结合的特性主要的应用场景与日常生活保持高度统一全屋智能的全屋以主要应用场景民宅酒店及商业楼宇三大类为单位智能则是以智能控制为核心对该场景下所有的智能家居设备进行系统化集中管理并赋予其具体场景下与人交互能力实现多产品的互联互动全屋智能是智能家居行业的风向标最终实现家居全场景的互联互通全屋智能的三大应用场景分别为民宅酒店及商业楼宇1民宅定制化为内核的全屋智能主战场传统意义上的全屋智能场景为民宅为主民宅在作为住宅作用的同时兼顾着以个性化定制为主的核心需求民宅依据不同空间场景功能需求具体可划分为安防浴室睡眠入户观影厨房能源使用监测等场景以入户场景为例用户归家解锁智能门锁后系统可根据用户需求自动打开客厅对应成员卧室光源开启空调地暖启动加湿器空气净化器播放音乐等功能民宅场景下的全屋智能集家居控制安全防护能源监测成员看护等功能于一体民宅场景是全屋智能的核心基本盘1民宅场景在套数上远超酒店和商业楼宇2单套民宅下的产品及功能需求也远超酒店及商业楼宇酒店场景因其自购他用属性多套标准间统一建设不同于民宅场景下定制化的需求所需的产品及功能更标准化商业楼宇虽为企业自购自用但涉及的场景类别和单个类别场景下涉及的具体产品及功能需求种类均弱于民宅图27全屋智能场景民宅资料来源艾瑞咨询民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13萤石网络688475SH计算机2酒店标准化环境下的全屋智能从全屋延伸至多样化的场景其中酒店作为标准化较高的应用场景成为全屋智能的下一站酒店为顾客提供餐饮住宿以及与之相结合的整体服务安装全屋智能的酒店可以统筹控制店内所有设备牵一发而动全身给顾客带去系统化智能化便捷化的居住体验酒店依据不同空间场景功能需求具体可划分为入住阅读节能睡眠浴室等场景以入住场景为例监控摄像头可进行身份认证识别监测到非入住人员在房门前逗留等可疑行为时触发警报并发送警报至酒店系统终端3商业楼宇公共建筑领域的全屋智能聚集企业机构技术等资源的商业楼宇是全屋智能在公共建筑领域的落地应用发展商业楼宇的全屋智能将计算机技术网络技术以及物联网有机结合打破楼宇间的孤立形态使楼宇成为一个信息互通的智能主体有利于实现对楼宇的智能管理和信息资源的高效利用商业楼宇依据功能需求具体可划分为办公设备管理系统智能车位管理系统授权人员识别系统空气质量管理系统等图28全屋智能场景酒店图29全屋智能场景商业楼宇资料来源艾瑞咨询民生证券研究院资料来源艾瑞咨询民生证券研究院全屋智能立足民宅酒店及商业楼宇三大应用场景最终将走上同一的演进道路全屋智能的发展大致可分为三个阶段即从聚焦单品走向生态落地最终以云化构建产品的联动协同根据艾瑞咨询的统计目前全屋智能可分为三个阶段1单品智能阶段2011-2019逐个击破聚焦于单品提供集中管理服务单品间可实现简单的联动是被动式响应服务2全屋智能阶段2020-至今以点带面以场景为单位聚合单品价值弱化单品功能体现强调整体协调性由一个智控系统统筹民宅酒店商业本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14萤石网络688475SH计算机楼宇内所有的设备实现牵一发而动全身的效果仍处于被动式响应服务3主动智能阶段未来的举一反三借助多传感器的布局感知用户行为习惯数据为智控系统中搭载的AI算法提供学习数据使其有能力理解并反馈用户需求并联动各场景提供主动服务这一阶段的实现不仅需要大量物联网设备感知数据还需要AI算法技术与之深度配合主动智能阶段借助大数据人工智能及机器学习等技术构建用户画像挖掘客户需求提供千人千面的个性化服务随着自主学习不断深化用户输出指令的比例将逐渐减少切实提高用户生活体验未来全屋智能以变被动为主动响应为发展目标通过理解用户行为挖掘潜在未知需求为用户提供主动服务在对芯片算力及各方面性能要求并不苛刻且已实现边端芯片全面国产化替代的前提下全屋智能的智能化程度将取决于AI算法成熟度以及数据采集无感化程度图30全屋智能演进方向资料来源艾瑞咨询民生证券研究院表1全屋智能发展阶段特点需求输出路径发展阶段已知需求未知需求技术痛点用户认知被动响应主动响应智能门锁扫地机器人智能摄像单品智能阶段单一重复唤细化产品功能人机交互机等成为年出货量千万级爆品2011-2019醒遥控消费者买单意愿逐年增高以场景为单有线总线预埋提高稳从单品到全屋智能阶段声控位聚合单品定性无线改造方案破局生态的互用户对全屋智能概念功能品牌2020-价值后装市场联互通不熟悉且有一些错误认知线上手控通过理解用户行为智能化程度将取决于AI为主销售模式下对全屋模式体验主动智能阶段子系统间互挖掘潜在未知需求算法成熟度及数据采集无少对售后服务担忧多联互通提供主动服务感化程度本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15萤石网络688475SH计算机资料来源艾瑞咨询民生证券研究院22热点单品构建全屋智能的阿基米德支点全屋智能以王牌单品为落子起手已成为大势所趋复盘全屋智能和互联网的发展路径两者前期均处于海量需求但无具体应用的格局从互联网的历程中我们发现各大厂商均倚靠杀手级应用打开核心市场在迅速构建用户使用习惯后辅以全生命周期的生态落地而回顾全屋智能的三大阶段我们发现两者的发展轨迹在一定程度上重合遍数全屋智能目前主要参与者各自均以单品为突破口究其核心要点与互联网的初创时代不谋而合即倚靠自身杀手级的单品构建足以撬动全屋智能蓝海市场的阿基米德支点以互联网巨头腾讯的产品演进为例腾讯率先以QQ微信此类现象级应用打开核心市场进而构建O2O生态圈与腾讯云而全屋智能厂商目前正处于单品打开核心市场的阶段从目前华为小米百度萤石等主要玩家均构建自身核心单品的模式各自分别以手机手机小度智能家居摄像头和智能入户等作产品尖刀切入消费者市场而未来将走向以点带面的互联网模式即以单品构建生态最终以物联网云平台的形态落地图31互联网标杆企业腾讯的发展历程资料来源民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16萤石网络688475SH计算机图32全屋智能厂商的发展历程资料来源民生证券研究院整理各智能家居厂商手握王牌单品快速绘制产业蓝图在目前单品智能阶段智能家居主要关注杀手级的硬件和用户体验两大要素以智能家居产品推广和销售为基础从而不断扩大用户覆盖面而根据公司商业模式及自身定位的不同智能家居企业大致可分为四类1单品型企业如凯迪仕科沃斯石头科技这类公司在自己的明星单品上具有较高的品牌知名度产品竞争力市场占有率以及较为完善的渠道布局目前暂无成为全屋智能物联网解决方案商的需求和能力而是以设备商身份接入其他IoT系统凯迪仕科沃斯和石头科技的爆品分别为智能锁扫拖机器人与智能扫地机器人2品牌自循环封闭型企业如海尔美的以创新型家电厂商为主利用已布局的智能家电产品渠道资源用户积累等拓宽业务海尔冰箱美的空调分别是两家公司的明星产品3系统单型企业如绿米欧瑞博以整单打包出售模式为主包含网关灯具电动窗帘等集合体模式以B2B2C为主绿米Aqara和欧瑞博均走精专路线4开放平台型企业如华为小米推出IoT智能家居平台集成多供应商品牌华为和小米靠手机交互引领客户加入品牌生态圈本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17萤石网络688475SH计算机表2主要厂商及其主营产品定位类别主要厂商产品及主要服务特点定位从电工电气产品转型发展智能面公牛安全用电专家智能插座智能门锁智能魔盒板智能插座等智能控制产品在智能门锁领域拥有领先的市场地凯迪仕智能门锁智能晾衣机单品型目前暂无成为全位屋智能物联网解决方案智能家居服务商各类家庭服务机器人清洁类小国内扫地机器人市占率第一约科沃斯商打算以设备商身份接家电等40入其他IoT系统原小米生态链企业将激光雷达技家用智能清洁机器人其他清洁石头科技术及相关算法大规模应用于扫地机电器器人领域的领先企业冰箱智能新风为明星产品海品牌自循环封闭型围绕海尔美的传统高份额家电企业尔智家U平台自身产品做上云初期为三六零做代工精装市场份欧瑞博智家365产品较全额第一传统渠道下沉较深率先系统单型但缺少流量单尝试接入Matter协议品一年营收10亿左右原小米生态链企业后因发展定位盈利较少试图搭载入成不同以及与小米使用不同通信协绿米联创智能品牌Aqara产品较全熟的IoT系统议逐步去小米化目前接入智能家居服务商homekit设备由小米生态链企业生产小米物联网云平台提供商小米及其生态链杂货铺米家IoT开放平台参与品牌赋能及销售平台型从自身物联网平12N全屋智能主机2台优势出发通过生态链子系统均为外购智慧屏鸿蒙系华为核心方案网络交互N子模式外接产品统为明星产品系统大华股份创新业务之一大华股份-乐橙家用主打视觉交互类产品目前暂无拆分上市打算全面布局型企业兼具王监控类产品有绝对领先的市场占有牌单品与平台能力萤石网络14N生态链率视觉交互及AI技术框架完善资料来源招股说明书各公司官网民生证券研究院整理23触达用户的核心利器赋能渠道下沉与规模效应以目前阶段来看各家仍处于通过单品王牌打开市场的阶段而在初步建立自身品牌效应后通过渠道下沉和构建规模效应将是各家不谋而合的后续布局渠道下沉助力厂商触及B端C端用户通过直接或间接模式满足用户的个性化消费需求打造千人千面的全屋智能生活用户定制化需求得以实现后厂商基于相似用户群体研发功能类似的产品或服务此时通过规模效应从相似竞品中脱颖而出是企业发展的重要趋势规模效应有利于厂商提高生产能力持续供给单品或全套产品实现产品高质量和低成本生产本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18萤石网络688475SH计算机231全屋智能用户的天然属性决定渠道下沉为重中之重由于全屋智能的用户属性以定制化为最终形态从而决定持续触及用户将成为各大厂商兵家必争之地而目前通常以直接触达和间接触达两种方式为主1直接触达的TOC模式以全屋智能的核心基本盘住宅为例相关用户对于住宅存在着高度定制化的需求此类需求通常以个人装修和特殊功能为核心通常通过建材市场等形式落地此类模式直接面向C端用户借助建材市场琳琅满目的商品实现个性化定制全屋智能产业链承袭智能家居产业链的基础架构并以全屋智能厂商为核心向上下游延展全屋智能产业链的下游有一部分面向C端消费者群体其场景可分为自装新装和后装翻新两大类两类场景的改造空间如下自装新装随着消费者对智能化互联化生活需求的普及以及全屋智能概念渗透新房或二手房交易后全屋智能的改造空间上升后装翻新随着单火取电技术分布式控制系统和无线协议方案解决了后装市场布线节点单元入网设备通信控制等问题消费者为智能化互联化买单的意愿逐步高升C端用户除了面向两类场景还具有线上和线下两种销售模式线上销售分为B2C模式官方商城和电商平台自营模式线下销售分为专业客户模式包括电信运营商系统集成商家居工程商等经销商模式和直营店模式图33C端销售渠道资料来源招股说明书民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19萤石网络688475SH计算机全屋智能的装修强服务属性导致线上渠道很难大面积铺开目前全屋智能行业百家争鸣竞争格局尚不明晰而大部分厂商依赖线上销售渠道对消费者体验产品功能造成一定困难用户对全屋智能概念功能参与者等多维度认知度尚低且有偏差同时C端改造场景无论是新房自装还是旧房翻新本质上以个人理念装修为重需要考虑单品覆盖安装网络电路等以及美观等因素而无论是以前期设计安装还是以后期长期有效的维修质保服务为出发点消费者更倾向于选择更为便捷全面及时可提供长期服务的线下消费渠道线下销售重在渠道下沉线下销售渠道包括直营店专业客户电信运营商系统集成商家居工程商及经销商三大类其中a直营店因为不便于统一开设管理售后服务建设速度慢故直营店不具备快速铺开的可操作性只能作为体验场景及宣传的补充b专业客户渠道无论新房自装还是后装翻新均涉及网络改造和后期维修一方面需要借助电信运营商向消费者用户提供宽带网络服务的销售渠道另一方面安装商集成商向消费者用户提供安装及售后服务的销售渠道推广智能家居摄像机智能门铃等但专业客户渠道涉及产品少且附带模式与定制化需求主线略有出入仅作为的线下渠道重要补充而非立身之本c而我们认为智能家居厂商重视对经销商体系的建设将成为业内共识以萤石为例根据公司招股书内容萤石在各大城市选定核心经销商借助核心经销商自主拓展下游中间商零售商最终消费者等客户增强对终端用户的覆盖能力公司主要经销商的销售渠道不仅限于线下销售部分具有线上销售经验的经销商也会在电商平台销售公司的产品公司还会选择市场影响力较大的核心经销商协助他们在电脑城家居城等设立品牌专营店在拓展客户的同时兼顾提升公司的品牌影响力公司也在境外建有经销商渠道针对中小型国家会选择区域代理商作为核心经销商公司还会拓展大型家居连锁超市如乐华梅兰等或家居精品店进行销售公司的控股股东海康威视也作为经销商之一在公司未触及的境外地区或特定的客户渠道代为销售发行人的产品2间接触达的B2B2C模式住宅作为全屋智能的传统场景通过房地产厂商的建设实现快速落地完成标准款的精装修后续用户端可以基于Base版进一步完善实际需求此类模式面向B端以房地产商为主的企业通过房地产商提供以智能门锁和智能摄像头为主的精装修借助渠道下沉打响厂商品牌效应和产品知名度全屋智能产业链下游既间接面向B端企业也直接面向C端用户其中面向本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20